文|全球財(cái)說(shuō) 宋涵
在資本市場(chǎng)波動(dòng)和轉(zhuǎn)型雙重壓力下，人身險(xiǎn)行業(yè)“馬太效應(yīng)”凸顯。利潤(rùn)集中于頭部壽險(xiǎn)公司，中小人身險(xiǎn)公司大面積虧損局面難以扭轉(zhuǎn)。
中小人身險(xiǎn)企普遍深陷低利率、低收益、低償付能力泥淖，可謂處境“危矣”。以國(guó)聯(lián)人壽為例，成立近10年，僅2個(gè)年度實(shí)現(xiàn)微小盈利。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從公司成立之初到2024年第一季度末，公司累計(jì)虧損金額近15億元。
自身造血功能不足，償付能力逼近監(jiān)管紅線，首輪增資僅半年后，再次擬增資。不同于上次依托大股東出錢，這次為公開(kāi)掛牌尋找買家。
只是目前的國(guó)聯(lián)人壽，不論從公司規(guī)模還是盈利實(shí)力來(lái)說(shuō)，或許還未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，增資難度不小。
償付能力不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)加劇
大多數(shù)中小壽險(xiǎn)公司受制于自身盈利能力不足，疊加受償二代”二期新規(guī)影響，開(kāi)啟多渠道密集補(bǔ)血進(jìn)程，以增加資產(chǎn)流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)償付能力危機(jī)。最常用的為增資、發(fā)債等方式補(bǔ)充資本金。
近期，國(guó)聯(lián)人壽在上海聯(lián)交所披露擬增資計(jì)劃。
國(guó)聯(lián)人壽是一家很年輕的II 類保險(xiǎn)公司，成立于2014年12月，是經(jīng)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)成立的全國(guó)性壽險(xiǎn)公司。公司總部位于江蘇無(wú)錫。經(jīng)營(yíng)區(qū)域涵蓋江蘇省、安徽省、湖北省。股東由無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司等大型國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)組成。實(shí)際控制人為無(wú)錫市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。
此次公開(kāi)征集買家，并沒(méi)有披露具體擬募集資金總額，而是視征集情況而定。募集資金用于增加注冊(cè)資本，拓展壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展空間，有效提高償付能力充足率，提升風(fēng)險(xiǎn)防御水平。
本次增資擴(kuò)股需履行國(guó)資批準(zhǔn)程序后方可進(jìn)行正式掛牌。且注明了增資企業(yè)可能根據(jù)實(shí)際情況對(duì)增資企業(yè)基本情況、擬募集資金金額、募集資金用途、投資方資格條件以及增資條件等內(nèi)容作出調(diào)整。
一般險(xiǎn)企增資，首先會(huì)向內(nèi)部股東求助，像國(guó)聯(lián)人壽公開(kāi)掛牌尋找買家的情況，較為罕見(jiàn)。很大可能是股東此次無(wú)意增資。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)下行周期，很多股東的出資能力和出資意愿下降，疊加監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)股東資質(zhì)和資金來(lái)源有較高要求，致使險(xiǎn)企增資難度加大。
值得注意的是，2023年12月，公司剛完成首輪增資。國(guó)家監(jiān)管部門核準(zhǔn)其注冊(cè)資本由20億元變更為21億元。彼時(shí)增資的1億元注冊(cè)資本均來(lái)自公司第一大股東無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司。
僅時(shí)隔半年，公司再次啟動(dòng)增資計(jì)劃，很顯然首輪增資并未滿足公司發(fā)展現(xiàn)狀。
其實(shí)，公司償付能力承壓由來(lái)已久。2019年前公司償付能力充足率還維持在200%以內(nèi)，到2020年受業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)影響，跌至200%以下。2022-2023年，公司核心償付能力充足率跌破100%，為92%和75.65%。
為挽救日益吃緊的償付能力，國(guó)聯(lián)人壽曾于2022年3月，發(fā)行了票面利率為4.69%的十年期固定利率債券，規(guī)模為10億元。
然償付能力下滑仍未止步。2024年一季度，國(guó)聯(lián)人壽核心償付能力充足率為70.66%，環(huán)比較上季度下滑4.99個(gè)百分點(diǎn)。綜合償付能力充足率為133.42%，環(huán)比下滑7.11個(gè)百分點(diǎn)。最近季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)結(jié)果為B類。
并預(yù)測(cè)2024年第二季度公司償付能力會(huì)持續(xù)走低。核心償付能力降至68.06%，綜合償付能力降至126.42%。
目前，國(guó)聯(lián)人壽償付能力雖然達(dá)標(biāo)了，但根據(jù)監(jiān)管要求核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險(xiǎn)公司，將被當(dāng)作重點(diǎn)核查對(duì)象。公司償付能力正在逼近監(jiān)管紅線。
值得注意的是，公司曾因償付能力下滑，風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)。2023年上半年由BB類降至B類。前車之鑒，若依照如今走勢(shì)償付能力繼續(xù)下行，或風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)再遭下調(diào)，國(guó)泰人壽就淪為償付能力不達(dá)標(biāo)公司了。
累計(jì)虧損近15億元
外部輸血雖然是快速解決償付能力不足的重要渠道，但“打鐵還需自身硬”，提升內(nèi)部造血能力才是破局之道。增資、發(fā)債無(wú)論選擇哪種形式，保險(xiǎn)公司都要具備一定“吸金”能力。歸根結(jié)底，投資者要的是收益，最看重的還是被投資企業(yè)的盈利實(shí)力。
而對(duì)國(guó)聯(lián)人壽來(lái)說(shuō)，這恰恰是短板，也為其增資項(xiàng)目蒙上了一層陰霾。總體來(lái)看，成立將近10年的國(guó)聯(lián)人壽，其發(fā)展打破了人身險(xiǎn)企“七平八盈”的定律。長(zhǎng)期增收不增利，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入不斷增長(zhǎng)，卻難以扭轉(zhuǎn)虧損局面。
公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入由2015年0.22億元增至2023年84.34億元。保費(fèi)收入規(guī)模得到迅速擴(kuò)張。然而2015-2023年，公司凈利多虧損，分別為0.16億元、-1.04億元、-1.58億元、-4.41億元、-1.67億元、-0.58億元、0.02億元、-1.39億元、-2.24億元。
經(jīng)統(tǒng)計(jì)，國(guó)聯(lián)人壽長(zhǎng)期虧損與營(yíng)業(yè)成本難控有關(guān)。其中，受手續(xù)費(fèi)及傭金支出、賠付支出、退保金影響最為明顯。
近五年，手續(xù)費(fèi)及傭金支出由1.68億元增至17.34億元，同比增長(zhǎng)932.14%；賠付支出在2019年時(shí)為0.69億元，到2023年就高達(dá)6.27億元。與此同時(shí)，退保金由0.64億元，攀升至 13.84億元。
值得注意的是，公司虧損還在延續(xù)。2024年一季度，國(guó)泰人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入27.59億元，凈利虧損2.02億元。從成立之初到2024年第一季度末，公司凈利累計(jì)虧損金額近15億元。
凈利虧損連累資產(chǎn)收益率指標(biāo)雙雙告負(fù)。一季度，公司凈資產(chǎn)收益率-158.12%，總資產(chǎn)收益率-0.81%。
值得注意的是，2024年一季度，公司綜合退保率為0.56%，顯示均來(lái)自銀保渠道。近年，公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入居前五位的保險(xiǎn)產(chǎn)品絕大部分來(lái)自銀保渠道?？梢?jiàn)國(guó)聯(lián)人壽對(duì)銀保渠道依賴較大。
隨著“報(bào)行合一”政策的推行，長(zhǎng)遠(yuǎn)看會(huì)使銀行代理手續(xù)費(fèi)有一定程度的下降，對(duì)險(xiǎn)企壓降費(fèi)用、控制成本有奇效。短期看，銀保手續(xù)費(fèi)下調(diào)后，銀行代銷的動(dòng)力或減弱，影響產(chǎn)品銷售，目前依賴銀保渠道的險(xiǎn)企必然會(huì)經(jīng)歷一番陣痛。國(guó)聯(lián)人壽勢(shì)必會(huì)受到影響。此外，大環(huán)境下公司個(gè)險(xiǎn)渠道營(yíng)銷員數(shù)量還在下滑。2023年度，公司營(yíng)銷員脫落率48.67%。2024年一季度脫落率3.56%。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，國(guó)聯(lián)人壽以傳統(tǒng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主要發(fā)展方向，一次性躉繳業(yè)務(wù)占比仍保持在較高水平。以2023年為例，公司個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比超9成。躉繳保費(fèi)收入、期交首期、期交續(xù)期三足鼎立。其中，躉交保費(fèi)收入占比偏重為34.25%。而分期繳納的期交保費(fèi)優(yōu)勢(shì)可以帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，結(jié)合當(dāng)前低迷經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國(guó)泰人壽自身情況，公司產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。
此外，投資端資本市場(chǎng)權(quán)益波動(dòng)，長(zhǎng)端利率下行壓力下，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)成為壽險(xiǎn)公司必備課題之一。利差損簡(jiǎn)而言之是保險(xiǎn)公司的投資收益不能覆蓋資金成本。通常是由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率高，而其資金投資收益率低導(dǎo)致的。
國(guó)聯(lián)人壽同樣面臨此壓力。2024年一季度，公司投資端指標(biāo)欠佳，投資收益率0.47%，綜合投資收益率0.97%，均未突破1%。與公司近3年平均投資收益率5.94%，平均綜合投資收益率3.81%，相差甚遠(yuǎn)。
屋漏偏逢連夜雨，船破又遇頂頭風(fēng)。近期，國(guó)聯(lián)人壽原總經(jīng)理夏寒因個(gè)人原因辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，由副總經(jīng)理趙雪軍擔(dān)任公司臨時(shí)負(fù)責(zé)人。此前，趙雪軍曾任中融人壽副總經(jīng)理。
值得一提的是，雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不理想，但成立近10年的國(guó)聯(lián)人壽并不似其他保險(xiǎn)公司，管理層常換常新。公司自成立起只經(jīng)歷過(guò)兩任董事長(zhǎng)和兩任總經(jīng)理。看似管理層較為穩(wěn)定，實(shí)際細(xì)究之下更像是“病態(tài)穩(wěn)定”。
華偉榮作為公司第一任董事長(zhǎng)自任職資格被核準(zhǔn)到離職，在職時(shí)間僅一年。此后，由丁武斌接棒董事長(zhǎng)之職，已有8年之久。
說(shuō)到國(guó)聯(lián)人壽總經(jīng)理任期，則更為魔幻。公司第一任總經(jīng)理劉清欣于2015年12月任職資格被核準(zhǔn)，到其2017年4月離職，在職僅1年有余。而此次離職的總經(jīng)理夏寒實(shí)際為國(guó)聯(lián)人壽第二任總經(jīng)理，其任職資格自2021年12月被核準(zhǔn)，擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)也才2年有余。
其他時(shí)間，國(guó)聯(lián)人壽總經(jīng)理之位空懸達(dá)4年之久。期間或?yàn)榉奖闳粘＝?jīng)營(yíng)，特設(shè)常務(wù)副總經(jīng)理一職。
隨著夏寒離職，國(guó)聯(lián)人壽下一位總經(jīng)理何時(shí)就位，還未可知?？梢灶A(yù)見(jiàn)，其身上的重?fù)?dān)不輕。