文｜智谷趨勢
5月26日，云南白藥發(fā)布公告稱，陳發(fā)樹和其子陳焱輝辭去董事職務(wù)，且不在子公司中任職。
福建前首富陳發(fā)樹和云南白藥的這場“戰(zhàn)爭”，終于分出勝負了？
這場始于2009年的恩怨糾葛里，有長達數(shù)年的控制權(quán)爭奪，有曠日持久的決策權(quán)暗斗。持續(xù)十五年的拉鋸，真能以一紙公告，宣布福建前首富的黯然離場？
事情也許并沒有看上去那么簡單。深埋在這起收購案背后的疑點，遠比事件本身看上去復(fù)雜。
資本市場并不缺優(yōu)質(zhì)標的，陳發(fā)樹為何偏偏死磕云南白藥？
為什么偏偏要“自找不痛快”，給自己套一個上市公司的馬甲？
發(fā)現(xiàn)云南白藥不賺錢之后，為何還要堅持？
除此之外，早在云藥發(fā)布公告之前，陳發(fā)樹接受調(diào)查的消息就已曝出，或與此前云藥爆發(fā)“窩案”有關(guān)。期間有媒體多次致電陳發(fā)樹，其都未曾回應(yīng)，疑似失聯(lián)。
一個個謎團背后，外界眼中福建前首富最失敗的一次投資案，應(yīng)當如何收場？
01、三戰(zhàn)三捷，首富加冕
“漳泉諸府，負山環(huán)海，田少民多，出米不敷民食。”
閩地自古維生艱難，但遍布于此的深水良港，又讓其深受全球商販的偏愛。商賈之道的奇思妙想與野蠻生長的本地人糅合，誕生了無數(shù)傳奇。
在中國厚重的商業(yè)歷史里，閩商從未缺席，個中的佼佼者，更能攪動商界風(fēng)云。
90年代的那束追光，打在了陳發(fā)樹身上。在閩商敢闖敢干的共性之外，他身上還復(fù)合了投機者的獨到眼光，和資本大鱷的老辣財技。
1960年，陳發(fā)樹出生于福建安溪，第一份工作是林場運輸工?？恐官u木材，26歲的陳發(fā)樹賺到了5萬塊錢，立馬去廈門買了第一套房子。
放在任何人手中都是人生贏家的劇情，在陳發(fā)樹身上卻只是傳奇人生的起點。他沒想著結(jié)婚成家，而是轉(zhuǎn)身就把房子做了抵押，換了輛三輪摩托車繼續(xù)跑運輸。后來盤下了供貨的門店，取名華都百貨，也就是日后的新華都。
只是此后的故事并不如想象中那般順暢。進入千禧年，時代的快車再次提速之際，新華都都始終未能沖出福建，直到陳發(fā)樹等來了紫金礦業(yè)。
這個日后在福建前首富眼中“就當是賭一把”的投資案，在當年卻耗費了新華都集團及三個關(guān)聯(lián)公司共計3359萬元的資金。而這即便不是陳發(fā)樹的全副身家，也已相差無幾。
此后金價一路飆漲，紫金礦業(yè)也成了陳發(fā)樹的現(xiàn)金奶牛。2008年，紫金礦業(yè)回歸A股，一年后，陳發(fā)樹登頂福建首富。
這是陳發(fā)樹的第一次大勝，見到資本魅力的陳發(fā)樹，開始在資本市場屢屢舉牌，一度出現(xiàn)在六家A股公司的前十大股東名單中。
而他真正的第二次大勝，是在2018年。三季度末，關(guān)注隆基綠能的投資者們驚訝的發(fā)現(xiàn)，公司的前十大股東里，多了陳發(fā)樹的名字。彼時光伏行業(yè)正值周期底部，“531新政”帶來的行業(yè)震蕩，讓隆基這樣的巨頭也一度處于6.71元的低點。
當時，陳發(fā)樹以每股均價7.79元（前復(fù)權(quán)）買入4937萬股，價值3.8億元。
此后從2019年三季度開始，陳發(fā)樹連續(xù)加倉了三個季度，截至2020年第一季度，陳發(fā)樹已經(jīng)持有1.44億股，成為公司的第七大股東。
伴隨著持倉量上漲的，是隆基的股價。2021年初，隆基已經(jīng)飆至每股125.68的高點，相對6.71元的底部已經(jīng)漲了1773%。
即便經(jīng)過幾輪減持，陳發(fā)樹當時仍持有約8000萬股，約合100.54億市值，較買入時已經(jīng)膨脹了25倍多。
經(jīng)此一戰(zhàn)，陳發(fā)樹名聲大噪，被譽為“中國最強牛散”。
2020年一季度，受宏觀大市及消費萎靡等因素影響，中國中免暴跌，股價從93.46元（前復(fù)權(quán)）一路跌至65.48元，區(qū)間跌幅近30%。
期間，陳發(fā)樹入場，以每股80元的均價，斥資約12億元，重倉買入中免1447萬股，成為第七大流通股東。三季度，陳發(fā)樹又大手筆買入，持股數(shù)甚至一度超過中央?yún)R金資管，成為第四大股東。
4月開始，中國中免開始火箭式拉升，2020年四季度，陳發(fā)樹高位減持，而中免股價已經(jīng)上漲了超過四倍。
在這些輝煌的戰(zhàn)績背后，人們迫切地想要一窺背后的股神，究竟有著怎樣的真容。
經(jīng)濟觀察報曾采訪到陳的一位客戶，后者表示“陳總不怎么說話，內(nèi)心的想法、活動不輕易表達出來”，“他習(xí)慣在一旁觀察別人，特別是第一次接觸的人”，“不能適應(yīng)陳總那種打量人，揣摩人的目光，很不舒服”。
寡言少語，精明冷靜，狠辣果斷，擅長獨立思考，即便是在強商扎堆的福建，也能突出重圍，多年問鼎首富之位。
如此強人，在云藥的折戟，更顯反常。
02、首富折戟，三大疑點
陳發(fā)樹取得云南白藥控制權(quán)到去職期間，至少留下了三大疑點。
一是資本市場并不缺優(yōu)質(zhì)標的，但陳發(fā)樹為何非要“吊死”在云南白藥這一棵樹上？
要知道他取得控制權(quán)的過程并不算順利。2009年，他以22億元購得云藥6581萬股的股票，后被股東叫停。2012年，這筆股票價值已經(jīng)上升到40億元，陳發(fā)樹憤而起訴，最后卻不了了之。
直到2016年12月，云南白藥混改方案獲得省政府批復(fù)，陳發(fā)樹變賣了全國各地的多處房產(chǎn)，清倉了紫金礦業(yè)，擠出253.7億元，才取得云藥50%的股權(quán)。
而此時的交易對價，已經(jīng)比最開始的成本價膨脹了十倍不止。即便入主之后，象征性地只領(lǐng)一塊錢薪水的陳發(fā)樹，也并未在云南白藥身上賺到多少錢。在云藥期間的投資案，也多以虧損為主。
可能的解釋，是擁有國家級保密配方的云南白藥，相較紫金礦業(yè)是更具穩(wěn)定性、周期更短也更具前景的投資標的。
而一個光明的前景，不光對陳發(fā)樹本人，對其子陳焱輝也至關(guān)重要。陳發(fā)樹本人也曾在公開場合表態(tài)，稱他們這一代企業(yè)家逐水草而居，什么掙錢做什么。干到今天，進入了十幾個行業(yè)，需要找一個足夠大的領(lǐng)域，通過股權(quán)交班給自己的孩子。這是他們這代人的使命。
因而他此前的投資理念，是把所有雞蛋放在一個籃子里，再把籃子看好。云南白藥就是他認準的籃子，“百年老店，又屬醫(yī)藥行業(yè)，沒有天花板”。
更何況，陳發(fā)樹與云南白藥結(jié)緣也較早。2007年，他與長江商學(xué)院的一位同學(xué)游學(xué)法國，后者是云南白藥的一位高管，兩人相談甚歡?；貒螅惏l(fā)樹就開始了對云藥的一系列調(diào)研。
二是既然取得了上市公司的控制權(quán)，陳發(fā)樹為何仍要堅持投資？
借上市公司之名在二級市場投資，對陳發(fā)樹而言有諸多不便。
首先是法律風(fēng)險。上市公司參與證券投資活動，需要經(jīng)過董事會、公司章程、證監(jiān)會等諸多審視。若不慎虧損，或是交易價格不公允，就要發(fā)公告解釋，甚至可能被扣上“國有資產(chǎn)流失”的罪名。
其次是輿論風(fēng)險。沉迷炒股的云南白藥，一度被扣上“不務(wù)正業(yè)”的帽子，背后的陳發(fā)樹自然也要被置于風(fēng)口浪尖。
最后是信息披露風(fēng)險。上市公司需要公開披露自己的投資行為，云南白藥兩份使用閑置資金開展證券投資的公告里就明晃晃地寫著：公司投資執(zhí)行團隊由董事長/聯(lián)席董事長牽頭組建。
這無異于把自己放大在監(jiān)管的鏡頭之下。股神這是覺得單純投資還不夠刺激，要給自己再上點難度？
誠然，也并非一點好處都沒有。投資收益可以抬高上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，后者又會成為股價走勢的有力支撐，而股價的抬升又會讓股東的收益水漲船高。
但詭異的是，以個人投資者身份無往而不利的陳發(fā)樹，套上云藥的馬甲之后，為何卻屢屢虧損？
三是作為投資老手的陳發(fā)樹，在發(fā)現(xiàn)云南白藥并不賺錢之后，為什么還要一直死磕？
所有投資人，追求的都是超出資金成本的回報。而資金成本的本質(zhì)，就是用同樣的資金去投另外的選擇，能夠獲得的預(yù)期收益。
打個比方，拿100塊存銀行能夠穩(wěn)定獲得10塊的利息，但若選擇炒股，即便賺了8塊，在投資人眼中也虧了2塊錢。
這樣的道理，陳發(fā)樹其實很懂。他曾在公共場合表示：“如果不投白藥，其實這兩百多億我拿去炒股（會）賺得更多”。言辭之中，似有悔意。
但他又不愿意及時退出止損，或許是不愿此前的投入就此血本無歸，或許就像你我這樣的普通投資者遲遲不愿割肉，也可能接連的虧損已經(jīng)讓人喪失了理性。
真相隱匿在重重迷霧之后，但對陳發(fā)樹來說，現(xiàn)下的當務(wù)之急，是要如何收場？
03、疑似失聯(lián)，如何收場？
必須明確的一點是，陳發(fā)樹固然在云南白藥上投入眾多，但遠不是他的全副身家。
早期曾在他麾下效力的職業(yè)經(jīng)理人唐駿，曾如此形容陳發(fā)樹的投資特點：
——投資標的以資源類為主
——他有想象空間和超前的投資理念
——對零售業(yè)情有獨鐘，這是他常年研讀沃爾瑪?shù)慕Y(jié)果，決定入主云南白藥，也是因為其于2009年正式涉足快消領(lǐng)域
——投資標的的現(xiàn)金流大多都很健康
而在云南白藥上的折戟，讓他的投資偏好發(fā)生了一些變化：不再將雞蛋放在一個籃子里，也不再持有中國中免、青島啤酒等零售板塊代表，轉(zhuǎn)而開始押注行業(yè)前景。
比如清潔能源領(lǐng)域，除了一直持有至今的隆基綠能，陳發(fā)樹還加倉了森特股份；
比如軍工領(lǐng)域，加倉了研發(fā)制作毫米波雷達的雷電微力；
比如研發(fā)和制造傳感、紅外儀器的必創(chuàng)科技，在智慧城市等場景深耕多年，而智慧城市是自動駕駛的必要前提。
這樣的布局似乎顛覆了他傳遞給資本市場的印象。曾憑借精準抄底中國中免，快進快出，大賺一筆的陳發(fā)樹，向來是短線運作的高手，難道真成了價值投資的信徒？
要知道光伏行業(yè)常年周期跌宕，不同技術(shù)路線間的殘酷廝殺從未停歇。即便是高瓴也曾大幅減倉隆基，若非是堅定看好清潔能源的前景，陳發(fā)樹不會從2018年持倉至今。
如此重大的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變，合理的解釋，就是偏向?qū)π袠I(yè)成長性的看重，保留未來卷土重來的火種。
即便這八家公司日后走勢不及預(yù)期，梳理上述八家上市公司年報，按照5月29日收盤價計算，陳發(fā)樹持有的流通股總市值為51.57億元。
這就意味著，若將所持股份全部變現(xiàn)，陳發(fā)樹仍有攪動資本市場風(fēng)云的底氣。
但在此之前，他需要先回答一個歷史遺留問題。
在云藥的混改前后，曾發(fā)生了一個重大意外：曾任副總經(jīng)理兼透皮產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理的趙勇要求王明輝等高管兌現(xiàn)一筆早年的“承包款”，并以舉報2006年至2007年王明輝等人買賣白藥無錫公司事項要挾。
據(jù)經(jīng)濟觀察報的調(diào)查，王明輝等人原本拒絕了這一要求，打算退回當年出售白藥無錫公司的個人收益，并提出報警。但是陳發(fā)樹為“息事寧人”，保證“混改”順利完成，拿出了部分資金，再加上王明輝等人退出的個人收益部分，滿足了趙勇的這一訴求。
而在2023年至2024年，云南省在對王明輝等云南白藥原高管團隊的調(diào)查中，趙勇索要500多萬元的行為，被認為涉嫌敲詐勒索；而王明輝、楊昌紅、尹品耀、王錦、余娟等人在2006年至2007年溢價轉(zhuǎn)讓白藥無錫公司股權(quán)之事，被認為涉嫌貪污。
這是云南白藥此前窩案的根源。從上述調(diào)查事實來看，陳發(fā)樹既不是趙勇的協(xié)作方，更未參與白藥無錫公司的溢價轉(zhuǎn)讓案，并無明顯犯罪事實。
但若真是如此，從5月8日至5月16日，經(jīng)濟觀察網(wǎng)多次撥打陳發(fā)樹的電話都未曾接通，疑似失聯(lián)，陳發(fā)樹本人也身陷被調(diào)查傳聞，又該作何解釋？
在云藥的“黑歷史”里，陳發(fā)樹到底扮演了怎樣的角色？又起到了怎樣的作用？
回答清楚這個問題，是他重歸資本市場的先決條件。
截至目前，無論是云南白藥還是新華都，都表示對陳發(fā)樹的情況不知情。
04、尾聲
你很難用簡單的“好”或“壞”去評價陳發(fā)樹。
在不少人眼中，他對投資的癡迷讓云南白藥利潤屢屢下滑，虧損嚴重，不復(fù)當年。
但獲得云藥控制權(quán)時的一波三折，及由此引發(fā)的“陳發(fā)樹悖論”（好資產(chǎn)不愿賣，差資產(chǎn)沒人買），又給后續(xù)包括中國聯(lián)通在內(nèi)的無數(shù)國企改制提供了參考。
陳發(fā)樹當下的資本布局，似乎仍彰顯著這個64歲前首富的野心。