文|略大參考 楊知潮
編輯|原野
很難理解，騰訊的利潤(rùn)為什么會(huì)比預(yù)期多了70億，同比增長(zhǎng)超過(guò)5成。
畢竟它的收入只是上漲了6%，營(yíng)銷(xiāo)、行政等成本的變化幅度也不大。不光一季度，其實(shí)過(guò)去幾年里，騰訊的收入變化非常微弱：2022年同比下滑1%、2023年同比增長(zhǎng)只有9.82%。
相比那些大起大落的新貴，騰訊可以說(shuō)是一家非常穩(wěn)定的公司。在股民的眼里，騰訊甚至已經(jīng)是一家類似中國(guó)移動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施公司了。這樣的公司似乎不具備利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)的條件。
但表面的“一潭死水”之下，騰訊的生意結(jié)構(gòu)正在發(fā)生劇變。
最近幾個(gè)季度，騰訊來(lái)自游戲直播收入不斷下滑，以視頻號(hào)為代表的微信業(yè)務(wù)們?cè)絹?lái)越能賺錢(qián)。除此之外，還有云服務(wù)份額的下降，會(huì)員訂閱提升等變化。
一句話：利潤(rùn)率高的都在上漲，利潤(rùn)率低的都在下滑。
正因如此，騰訊才能在收入只增長(zhǎng)6%的情況下，完成利潤(rùn)的大漲——或許這也算是一種成長(zhǎng)性。
01 拖財(cái)報(bào)后腿的直播
騰訊的收入只增長(zhǎng)6%，直播業(yè)務(wù)的下滑要背一口大鍋。
它是騰訊非常重要的收入來(lái)源，騰訊曾經(jīng)僅次于游戲的第二大現(xiàn)金奶?！缃粖蕵?lè)業(yè)務(wù)中的大量收入，就來(lái)自美女主播。騰訊帝國(guó)里的直播收入來(lái)源非常廣泛：斗魚(yú)、虎牙、企鵝直播不必多說(shuō)，除此之外，騰訊音樂(lè)集團(tuán)曾經(jīng)約7成收入均來(lái)自以直播為主的社交娛樂(lè)收入。
而直播收入的大頭，又來(lái)自美女直播。“略大參考”在文章《風(fēng)波后的斗魚(yú)：拒絕黃，拒絕賭，拒絕錢(qián)》中提到過(guò)，美女主播的變現(xiàn)能力遠(yuǎn)超男主播，在一部分平臺(tái)上，收入最高的男主播，在美女主播里都排不進(jìn)前20。
直播雖然能帶來(lái)強(qiáng)勁的收入，但需要給主播提供3-5成左右的分成，少部分有議價(jià)權(quán)的主播甚至可以拿到8成。這導(dǎo)致這份業(yè)務(wù)毛利率并不高。以斗魚(yú)為例，2023年四季度，斗魚(yú)毛利率僅為9.7%，虎牙的2023財(cái)年毛利率也只有11.7%。作為互聯(lián)網(wǎng)公司，這樣的數(shù)據(jù)顯然太低了。
而這份低毛利的生意，在騰訊帝國(guó)內(nèi)部的權(quán)重正在迅速下滑。
騰訊音樂(lè)在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)得最明顯。一季度，騰訊音樂(lè)的社交娛樂(lè)服務(wù)及其他收入出現(xiàn)49.7%的下滑，堪稱恐怖。
TME的情況只是騰訊直播帝國(guó)的縮影，根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，騰訊的音樂(lè)直播和游戲直播收入多個(gè)季度連續(xù)下滑。即便付費(fèi)會(huì)員收入、視頻號(hào)直播服務(wù)、小游戲平臺(tái)服務(wù)等幾個(gè)業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，且相關(guān)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)幅度較大，但騰訊一季度的社交網(wǎng)絡(luò)收入還是下滑了2%———這么多業(yè)務(wù)的上漲都彌補(bǔ)不了，也可以看出騰訊的游戲直播和音樂(lè)直播收入占比有多高，且下滑有多明顯。
當(dāng)然，直播行業(yè)10%左右的普遍毛利率，在騰訊50%的總體水平下，顯然是拖后腿的，所以直播的下滑也有好處，它會(huì)帶來(lái)整體毛利率提升。
比如一騰訊音樂(lè)的毛利率已經(jīng)由33.1%上升至40.9%，最主要的原因，就是直播收入向綠鉆會(huì)員的轉(zhuǎn)變。
財(cái)報(bào)還提到，一季度，騰訊的收入成本下滑了8%，而第一主要原因，就是內(nèi)容成本的下滑。
02 漲落
云服務(wù)的毛利率不高，并不是個(gè)秘密。
由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，邊際服務(wù)成本遲遲無(wú)法攤薄等原因，企業(yè)服務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)大廠的財(cái)報(bào)里經(jīng)常是拖利潤(rùn)后腿的存在。根據(jù)金山云的財(cái)報(bào)，該公司的毛利率已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度提升，屢屢創(chuàng)下新高，然而，Q4調(diào)整后毛利率也僅為15.2%。
而財(cái)報(bào)提到，騰訊收入成本下滑的另一個(gè)主要影響因素，是云項(xiàng)目部署成本的減少。雖然一季度騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)的收入同比增長(zhǎng)了7%，但這部分業(yè)務(wù)其實(shí)包括了微信支付的金融收入、視頻號(hào)直播帶貨的商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)。
那么騰訊云服務(wù)的真實(shí)情況如何呢？IDC4月底發(fā)布的《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)（2023下半年）跟蹤》報(bào)告或許是個(gè)參考。該報(bào)告顯示，2023年下半年，華為、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)份額均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而阿里云、騰訊云份額出現(xiàn)下降。
而“云項(xiàng)目部署成本的減少”，意味著騰訊有可能在云服務(wù)上進(jìn)行了收縮。
總之，最終金融科技及企業(yè)服務(wù)的毛利增長(zhǎng)達(dá)到了42%，遠(yuǎn)超收入的增幅，毛利率從34%提升至46%。按照財(cái)報(bào)解釋，這與理財(cái)服務(wù)和視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)的貢獻(xiàn)增長(zhǎng)有關(guān)。
關(guān)于上面這句話也可以有更粗暴的理解：來(lái)自微信的收入增加，而微信的毛利率要更高。
騰訊目前的增長(zhǎng)點(diǎn)其實(shí)就兩個(gè)字：微信，其中，視頻號(hào)又提供了微信內(nèi)最強(qiáng)的動(dòng)力。
這個(gè)產(chǎn)品的毛利率實(shí)在太高了。
作為一家以游戲?yàn)橹饕杖氲墓?，騰訊的毛利率在主要互聯(lián)網(wǎng)巨頭中一直不算低，但微信還是把騰訊的毛利率拉上來(lái)不少。一季度，騰訊毛利率由45%提升至53%。
在財(cái)報(bào)中，騰訊將自己毛利和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)歸結(jié)于以下產(chǎn)品：微信視頻號(hào)、搜一搜廣告、小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)。而以上業(yè)務(wù)全部來(lái)自微信，換句話說(shuō)，微信以一己之力提升了整個(gè)集團(tuán)的盈利水平。
特別是廣告業(yè)務(wù)，一季度，騰訊廣告業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)26%，毛利同比增長(zhǎng)66%，毛利率高達(dá)55%，是騰訊利潤(rùn)大漲的主要引擎。
微信的好處不止于此，它帶來(lái)的利潤(rùn)還是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金。一季度，騰訊現(xiàn)金凈額高達(dá)925億元，環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)350億。自由現(xiàn)金流高達(dá)519億，環(huán)比增長(zhǎng)約170億。
03 騰訊其實(shí)還在成長(zhǎng)
從收入角度看，很難說(shuō)騰訊還是一家成長(zhǎng)型公司，畢竟它在一季度僅僅增長(zhǎng)了6%，過(guò)去兩年里的增速都算不上優(yōu)秀。
但收入和收入是不同的。沃爾瑪每一年的收入都排在五百?gòu)?qiáng)第一名，但沃爾瑪顯然不是五百?gòu)?qiáng)中實(shí)力最強(qiáng)、最值錢(qián)的企業(yè)。有報(bào)道稱，問(wèn)界汽車(chē)的收入里，華為分成比例在10%左右，但這不代表華為真的只拿走了1成收益。
這是因?yàn)?，沃爾瑪?shù)氖杖肱c其說(shuō)是收入，不如說(shuō)更像是GMV。華為的抽成雖然少，但全都能進(jìn)到口袋，而賽力斯還需要支付供應(yīng)商零部件等費(fèi)用。
回到騰訊，雖然騰訊內(nèi)部大量的業(yè)務(wù)處在下滑或者停滯的狀態(tài)，但其增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的質(zhì)量，顯然高于下滑的部分。
比如游戲直播收入，它的收入能力極強(qiáng)，但它的收入更像是流水——扣掉給主播的分成之后，平臺(tái)留下的，才是實(shí)實(shí)在在的收入。
而增長(zhǎng)的部分，比如微信生態(tài)內(nèi)的業(yè)務(wù)，如廣告、直播帶貨、小游戲，則大多以服務(wù)費(fèi)的方式計(jì)算收入，這種“抽成”收入的價(jià)值更高、毛利更高。
換句話說(shuō)，騰訊的下滑，很多只是會(huì)計(jì)層面的。而騰訊的增長(zhǎng)，卻大多數(shù)是能帶來(lái)實(shí)際現(xiàn)金的。
這種內(nèi)在的實(shí)質(zhì)性變化，或許比單純的數(shù)字更加重要。