文｜豹變 宋子豪
編輯 | 劉楊
「核心提示」
近日，三年虧損70億的曹操出行向港交所遞交了招股書。網(wǎng)約車平臺能同時保住盈利和口碑嗎？重資產(chǎn)模式是否適合國內(nèi)市場？或許可以從這份招股書中尋找答案。
4月29日，曹操出行正式遞交招股書后，港股IPO的道路上擠了三家網(wǎng)約車平臺。此前，嘀嗒出行和如祺出行先后在3月向港交所遞表。
曹操出行作為國內(nèi)網(wǎng)約車第三大平臺，擁有國內(nèi)第一大車隊。作為重資產(chǎn)網(wǎng)約車模式的代表，2021-2023年，曹操出行分別虧損30.07億元、20.07億元、19.81億元，毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%。雖然2023年毛利率轉(zhuǎn)正，但三年累計虧損接近70億元。
曹操出行此次沖擊IPO，又將網(wǎng)約車行業(yè)的線路之爭擺在眼前，是重資產(chǎn)的B to C模式能笑到最后，還是C to C的平臺型更適合國內(nèi)市場？
負(fù)“重”前行的曹操出行能成功駛向資本市場嗎？
車隊越大，負(fù)擔(dān)越大
曹操出行CEO龔昕在接受“出行一客”采訪時，提出過一個“網(wǎng)約車平臺先做大再做強(qiáng)，還是先做強(qiáng)再做大”的問題。
簡單說就是，網(wǎng)約車平臺用補(bǔ)貼搶占市場，再通過規(guī)?；瑢儆谙茸龃笤僮鰪?qiáng)；通過改善用戶體驗尋求增長，屬于先做強(qiáng)再做大。
按照曹操出行“新能源汽車+公車公營+認(rèn)證司機(jī)”的B to C模式，應(yīng)該走的是“先做強(qiáng)再做大”的路線。
曹操出行是典型的重資產(chǎn)平臺，截至去年末，曹操出行在中國24個城市運(yùn)營著一支約3.1萬輛定制車的車隊。
僅從對團(tuán)隊的把控能力來說，重資產(chǎn)的模式確實掌控力更強(qiáng)。在交通運(yùn)輸部發(fā)布的網(wǎng)約車平臺合規(guī)率排名中，擁有自己車隊的如祺出行、曹操出行等重資產(chǎn)平臺，合規(guī)率一般保持在90%左右。
但重資產(chǎn)也帶來更大的運(yùn)營成本，比如，在2021-2023年三年間，曹操出行銷售成本分別為88.99億元、79.70億元、100.52億元。
曹操出行的銷售成本包括司機(jī)收入及補(bǔ)貼、折舊費(fèi)用、車服成本及付給運(yùn)力合作伙伴的傭金等。僅看司機(jī)工資一項，曹操出行成立以來，向超過三百萬名司機(jī)支付超過300億元的服務(wù)報酬。
即使經(jīng)過調(diào)整后降低的2023年，曹操出行的司機(jī)收入及補(bǔ)貼依然占出行服務(wù)收入的八成，而出行服務(wù)收入占整體收入的96%。
實際上，相對于其他B to C的網(wǎng)約車平臺，背靠吉利的曹操出行已經(jīng)建立了一定的成本優(yōu)勢。曹操出行運(yùn)營的兩款定制車楓葉80V及曹操60，都由吉利集團(tuán)制造，并且吉利集團(tuán)旗下的換電站及吉利授權(quán)的汽車維修店也會為曹操出行提供支持。
2023年毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，曹操出行表示是由于訂單量增多和成功優(yōu)化TCO，后者是車輛的持有和使用成本，這部分包括車輛的購買或租賃成本、能源補(bǔ)給成本等，能明顯看出吉利的技術(shù)力和供應(yīng)鏈能力發(fā)揮的作用。
根據(jù)招股書，楓葉80V及曹操60的預(yù)計TCO分別為每公里0.53元及0.47元，相較于行業(yè)內(nèi)其他車型TCO減少了32%至40%。
加上曹操出行2023年的AOV（客單價）同比增長17.67%，以此實現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正。
但是拉長來看，重資產(chǎn)模式還是帶給了曹操出行很大的現(xiàn)金流壓力。
2021至2023年，曹操出行的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為4.17億元、3.79億元、5.82億元且現(xiàn)金凈額大多是通過融資活動產(chǎn)生，這三年曹操出行一共融資約50億元。
負(fù)債方面，曹操出行招股書顯示，2021年至2023年公司短期債務(wù)及長期債務(wù)的短期部分分別為24億元、35億元、52億元，長期債務(wù)的長期部分分別為14億元、21億元、24億元。
現(xiàn)金流緊，負(fù)債高，這幾乎是B to C模式的通病。
同樣是重資產(chǎn)的首汽約車，在2017年至2019年，資產(chǎn)總額分別為4.44億元、4.63億元、3.46億元，負(fù)債總額卻達(dá)到了30.83億元、62.31億元、90.98億元。
今年3月沖刺港股的如祺出行也是負(fù)債前行，其招股書顯示，從2020年至2023年6月底，如祺出行資產(chǎn)負(fù)債率分別為18.08%、180.51%、197.67%、242.87%。
首約汽車和神州專車后續(xù)采用了“C to C”和“B to C”兩種模式結(jié)合運(yùn)營的方式。
對于重資產(chǎn)的網(wǎng)約車平臺，盈利路徑就是通過規(guī)?；?，攤薄單均成本。
不僅要做強(qiáng)，更要做大，曹操出行在2023年毛利率轉(zhuǎn)正，很大程度上來自于同比增長了16.78%的4.48億訂單量。
這就牽扯到另一個問題，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量競爭，運(yùn)力已趨近飽和。
存量競爭加速
網(wǎng)約車進(jìn)入存量競爭已經(jīng)是行業(yè)共識，近兩年，多地相關(guān)部門發(fā)布了網(wǎng)約車運(yùn)力預(yù)警。
早在2023年4月6日，濟(jì)南市相關(guān)部門發(fā)布網(wǎng)約車運(yùn)力飽和預(yù)警，提醒從業(yè)者入行需謹(jǐn)慎。
2023年5月初，遂寧市交通運(yùn)輸局發(fā)布類似預(yù)警。2023年6月19日一天之內(nèi)，長沙市、深圳兩地發(fā)布預(yù)警。隨后，三亞、重慶、溫州、上海等城市也加入預(yù)警行列。
交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，中國網(wǎng)約車司機(jī)注冊量達(dá)657.2萬人，首次突破650萬人，2023年全年新增148.2萬人。
對于消費(fèi)者又有一個更直觀的體現(xiàn)，網(wǎng)約車打到“臭車”的概率越來越高了。
這是因為運(yùn)力飽和之下，網(wǎng)約車平臺推出一口價等特惠形式降低單價競爭，加上網(wǎng)約車司機(jī)的人均單量減少，網(wǎng)約車司機(jī)的收入驟降。
根據(jù)廣州市交通運(yùn)輸局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-4月，廣州市網(wǎng)約車單車日均營收連月下降，從438.8元跌至323.24元。
司機(jī)只能拉長工作時間以支付租車和充電加油等成本，所以司機(jī)在車內(nèi)的時間待得越長，車越臭。
不過，按照城市區(qū)分，網(wǎng)約車運(yùn)力飽和的情況主要集中在二線及以上城市，一二線城市本來就是網(wǎng)約車平臺的大本營，競爭更為激烈。
據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，截至2022年底，網(wǎng)約車在一線城市的滲透率達(dá)到50.3%，但在二線及以下城市滲透率不足10%。
所以不少網(wǎng)約車平臺著力于發(fā)展三四線城市，開拓下沉市場。
對曹操出行來說，如果想進(jìn)軍低線城市，則要招募車隊。兵馬未動，糧草先行，有可能進(jìn)一步加大現(xiàn)金流壓力。
長久以來，由于客單價較高，曹操出行的大本營都在二線級以上城市。
招股書顯示，截至2023年12月31日，曹操出行布局的51個城市中，主要集中在一線及二線城市，經(jīng)營所在十大城市的GTV在2021年、2022年和2023年分別占總GTV的63.4%、62.3%和68.5%。
曹操出行自己也提到過，如果想進(jìn)軍下沉市場，可能會降低客單價。從這個角度分析，可能得不償失。
但是存量競爭運(yùn)力飽和的情況可能進(jìn)一步加劇，尤其是近年來聚合平臺的崛起。
根據(jù)沙利文的資料，近年來國內(nèi)網(wǎng)約車總訂單量中，來自聚合平臺的訂單量已經(jīng)從2018年的3.5%上升到2023年的30%。
曹操出行在2023年的訂單量上升，有一部分關(guān)系是因為聚合平臺的崛起，增加了流量入口。
招股書顯示，按照交易額，來自聚合平臺的占比從2021年的43.8%增長至2022年的49.9%，并進(jìn)一步激增至2023年的73.2%。
曹操出行2023年訂單量的大幅上漲，是因為與聚合平臺的合作力度加大了。
與通過營銷和補(bǔ)貼獲客相比，聚合平臺更具性價比。2023年曹操出行的獲客成本在GTV的占比從2022年22.2%降到了18.1%。
當(dāng)然，聚合平臺的崛起不只是有利于曹操出行一家，也給很多中小網(wǎng)約車平臺打開了窗口，比如重慶的招招出行。
2019年10月才拿到第一張重慶網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營許可證招招出行，在2022年成功入局全國69個城市的網(wǎng)約車運(yùn)營。
花小豬的成功案例也證明了聚合平臺通過與當(dāng)?shù)刂行【W(wǎng)約車平臺的合作，能快速在三四線城市做到規(guī)?；?。
三四線城市的本地網(wǎng)約車平臺崛起，導(dǎo)致從一二線進(jìn)軍三四線并不容易。
實際上，國內(nèi)網(wǎng)約車平臺“一超多強(qiáng)”的形式競爭形勢已維持了多年未變，任何一家平臺想要擴(kuò)大規(guī)模都很難。
這樣一來，緩解資金壓力最好的方法就是增多融資途徑——上市。
上市是出路嗎？
近期遞表的網(wǎng)約車平臺中，背靠廣汽和騰訊的如祺出行2023年8月18日首次遞交招股書，但是未能上市成功，今年3月再度在港交所遞交招股書。
主營順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行更是“五闖”港交所，近期才終于通過證監(jiān)會備案。
究其原因，與網(wǎng)約車平臺飽受質(zhì)疑的盈利能力有關(guān)。
如祺出行2020年至2022年合計虧損超過16億元，嘀嗒出行在2020年至2022年合計歸母凈利潤-6.5億元。
常年虧損的背后是網(wǎng)約車平臺補(bǔ)貼常態(tài)化。
網(wǎng)約車行業(yè)維持一超多強(qiáng)的格局多年，補(bǔ)貼仍然是爭奪市場的主要手段之一。比如，T3出行近期宣布，從4月29日起將發(fā)放超2.5億元司機(jī)補(bǔ)貼，同時還將推出“免傭獎”“單單獎”的形式獎勵上線完單的司機(jī)
誰家補(bǔ)貼高就用誰家的用戶絲毫沒有忠誠度。事實上，聚合平臺搶占市場的主要方式也是通過補(bǔ)貼。
高德地圖推出打車功能時，曾推出價格4.99元的50元套餐券、好友助力可免費(fèi)領(lǐng)取的150元套餐券等活動快速占領(lǐng)市場。
所以，規(guī)?；笥适轮v不通了。
網(wǎng)約車平臺也不是沒有努力過，巨頭曾經(jīng)推出順風(fēng)車拓寬市場，或者拼車等模式，拉高單趟行程的客單價，但都因為監(jiān)管難等問題難以做大市場。
本次曹操出行IPO的資金用途中，提到了定制車型、提升公司的技術(shù)及投資自動駕駛等，但更實際的可能是最后所說的償還若干銀行借款及利息以及維持公司運(yùn)營。
維持一超多強(qiáng)的格局多年以后，網(wǎng)約車可講的故事確實不多了。