文｜略大參考 錢鈺
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此次上市，極氪的估值不到當(dāng)初融資規(guī)模的一半，極氪的資本局內(nèi)，究竟誰才是輸家，誰是最大贏家？
2024年5月10日，吉利控股集團(tuán)旗下極氪智能科技以ZK為股票代碼，成功敲鐘。紐交所上市儀式現(xiàn)場，極氪CFO袁璟、極氪董事李東輝、極氪董事及CEO安聰慧、極氪董事桂生悅四位手握股權(quán)激勵(lì)的高管，笑得十分開心。
高層開懷大笑的同時(shí)，底層的打工人卻鬧翻了。
有疑似極氪員工的網(wǎng)友在小紅書、脈脈、微博等平臺(tái)發(fā)布，參與極氪股權(quán)激勵(lì)后虧損巨大的傳聞。網(wǎng)友聲稱，極氪股權(quán)激勵(lì)（普通股）的行權(quán)價(jià)高達(dá)100元。按照10普通股可換1存托股的比例，1000元才能換股價(jià)為28.26美元（204.22人民幣）的存托股，“相當(dāng)于股票部分打了 1.5折？”
截止發(fā)稿前，略大參考試圖聯(lián)系多名發(fā)聲人員進(jìn)行求證，但并未獲得回復(fù)。
極氪的資本局內(nèi)，究竟誰才是輸家，誰是最大贏家？
01 股權(quán)激勵(lì)的“悲歡”
安聰慧在極氪敲鐘現(xiàn)場開懷大笑的原因很簡單。
安聰慧1996年加入吉利控股集團(tuán)。此后在吉利控股集團(tuán)擔(dān)任首席工程師和總經(jīng)理等多個(gè)關(guān)鍵職位，2003年到2011年擔(dān)任吉利控股集團(tuán)的副總裁，并自2011年12月起被任命為吉利控股集團(tuán)的總裁。安聰慧是吉利汽車的執(zhí)行董事，也是極氪的董事兼首席執(zhí)行官，是極氪設(shè)計(jì)的靈魂人物之一。
作為高層，安聰慧獲得的期權(quán)并不少。
安聰慧獲得了6800萬股，占發(fā)行前總股份的3%，占發(fā)行后總股數(shù)的2.7%。上表中，極氪披露了安聰慧獲得股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)的數(shù)量，但并未披露行權(quán)價(jià)。
極氪的股權(quán)激勵(lì)最早可追溯至2021年，后續(xù)經(jīng)歷了多輪的股權(quán)變動(dòng)。但安聰慧依舊持有3%股權(quán)來看，安聰慧早期獲得的股權(quán)比例并不低，而且價(jià)格很可能極低。
安聰慧的行權(quán)價(jià)可從其他幾位高管的股權(quán)中窺探一二。據(jù)招股書顯示，朱凌的獲得普通股相關(guān)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)的行權(quán)價(jià)（或買入價(jià)），為0.0002美元/股。按照極氪每份ADS對應(yīng)10份普通股估算，只要高管能夠行權(quán)時(shí)極氪ADS的價(jià)格在0.002美元/股以上，低價(jià)獲得期權(quán)的高管們便成功輕松獲利。
綜合來看，安聰慧為首的高管“賬面收益率”頗高。
截至2023年12月31日，2021年計(jì)劃下的93011731個(gè)RSU（限制性股票單位）已授予并仍在發(fā)行，不包括在相關(guān)授予日期后被取消的RSU。故而其他高層也持有一定股份，但持股比例極低。在招股書中，因安聰慧、李書福外的極氪高管所持有的股份，占極氪已發(fā)行股份總數(shù)比例不到1%，僅用“*”進(jìn)行標(biāo)注。
但，并非所有人都能獲得0.002美元/股的行權(quán)價(jià)。略大參考致電負(fù)責(zé)極氪電池開發(fā)的招聘人員，該招聘人員表示“大部分（公司）都會(huì)有期權(quán)，但是具體人員是否有期權(quán)以及期權(quán)價(jià)格，還要看員工崗位的重要性和公司制度?！?/p>
毫無疑問，安聰慧在股權(quán)激勵(lì)上“遙遙領(lǐng)先”。極氪將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步分為基于服務(wù)期與基于業(yè)績兩種。據(jù)吉利汽車2021年8月關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的公告，“綜合考慮極氪的定位和中長期發(fā)展規(guī)劃，已確定二零二五年銷售考核指標(biāo)為年銷量不低于65萬輛，二零二五年市場地位考核指標(biāo)為全球高端智能電動(dòng)汽車市場占有率達(dá)到行業(yè)前三。”
呼應(yīng)一般，在吉利汽車2023年上半年業(yè)績發(fā)布會(huì)上，安聰慧也將極氪未來的目標(biāo)定為“2025年銷量達(dá)到65萬輛”。
對于安聰慧，眼前的上市僅是“紙面富貴”，只有等到2025年才能進(jìn)一步討論是否“落袋為安”。
02 消失的李書福
極氪在上市首日，盤中一度較發(fā)行價(jià)上漲40%。截至美股收盤，極氪首個(gè)交易日股價(jià)報(bào)收28.26美元。
很難確定，李書?？吹綐O氪28.26美元的股價(jià)、68.98億美元的市值是否能夠笑得出來。
畢竟，李書福對極氪的付出并不少。
首先，李書福將極氪作為“親兒子”打造供應(yīng)鏈。在內(nèi)部，極氪001是基于浩瀚SEA架構(gòu)研發(fā)的。據(jù)悉，浩瀚SEA是吉利和百度共同打造的，花了近200億元。另外，極氪的Falcon Eye Vidar鷹眼視覺融合感知系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)和骨架也都來源于吉利。
其次，李書福在早期就將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并入極氪。2021年10月，寧波威睿51%的股權(quán)被極氪控股上海子公司收購。在極氪001推出之前，極氪很大一部分收入來自向吉利集團(tuán)銷售電池和其他零部件以及研發(fā)服務(wù)。
即使在過去一年，李書福都沒停止向極氪輸送關(guān)聯(lián)交易。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，極氪在2023年向吉利控股提供24.978億元研發(fā)服務(wù)、出售84.618億元電池及其他零部件；2023年，極氪向吉利汽車出售32.626億元電池及其他零部件、向吉利汽車關(guān)聯(lián)公司出售了27.303億元的電池及其他零部件。
李書福在資產(chǎn)端、收入端扶持極氪的同時(shí)，不忘在資金端輸送現(xiàn)金。
據(jù)招股書顯示，李書福的吉利向極氪輸送了113億的貸款。具體為，于2022年4月浙江極氪與浙江吉利汽車制造有限公司簽訂了為期10年的貸款協(xié)議，本金總額為人民幣97億元。2022年11月，子公司寧波威睿（Ningbo Viridi）與浙江吉利汽車制造有限公司訂立本金總額為人民幣16億元的10年期貸款協(xié)議。
最后，李書福還不忘參與極氪新股的認(rèn)購。
相較三年前，美股市場對汽車的態(tài)度轉(zhuǎn)冷?；蚴菫榧て鸫蠹覍O氪的關(guān)注度，亦或是為極氪的市值托底，吉利汽車在本次發(fā)行中已認(rèn)購12900952股美國存托股，而極氪此次發(fā)行了21000000股美國存托股票。換而言之，李書福的吉利汽車此次認(rèn)購占比近6成。
本次發(fā)行后，李書福擁有的1951009520股普通股，擁有78.8%的投票權(quán)，投票權(quán)高度集中。由于獲得超額認(rèn)購，極氪以每股21美元的價(jià)格累計(jì)發(fā)行2100萬股ADS，募資約4.41億美元。極氪方面表示，若承銷商行使其超額配售權(quán)，則此次發(fā)行規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至2415萬股ADS，募資約5.07億美元。
作為資產(chǎn)騰挪的主導(dǎo)者、關(guān)聯(lián)交易的背后人、美國存托股的認(rèn)購主力軍，李書福對極氪的重視和期待不言而喻。
但極氪上市后的股價(jià)表現(xiàn)與募資成果，配不上李書福前期的投入。極氪在2021年、2022年及2023年，錄得凈虧損人民幣45.14億元、人民幣76.55億元及人民幣82.64億元，近三年累計(jì)虧損高達(dá)204.33億元，平均每年虧損68億元。而截至2023年末，極氪賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅32.6億元，加上此次上市募資到的4.41億美元（約31.87億人民幣），僅夠極氪再燒一年左右。
但最后，極氪僅僅給予李書福68.98億美元的市值。極氪上市后，按照李書福78.8%持股比例與68.98億美元的市值計(jì)算，李書?！百~面富貴”增加近54億美元。
極氪敲鐘現(xiàn)場，不見李書福。
03 被忽略的寧波國資系
談及極氪上市的最大贏家，大家第一反應(yīng)往往是李書福和安聰慧，而忽略極氪背后的寧波國資系。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，極氪在ipo前經(jīng)歷了三輪股權(quán)變動(dòng)。在A輪融資中，越秀產(chǎn)業(yè)基金、通商基金、衢州金融控股三大投資方均有國資背景。
值得一提的是，上述國資系頗為信任極氪。
具體表現(xiàn)為，為了保障項(xiàng)目的穩(wěn)定性，通常會(huì)在投資時(shí)設(shè)計(jì)對賭、回購為退出路徑的國資系，在這次投資中并沒有這么做。據(jù)招股書披露，截至2021年、2022年和2023年12月31日，極氪并無重大或有事項(xiàng)、長期義務(wù)的重大準(zhǔn)備金、可贖回股票的強(qiáng)制性股息或贖回要求或擔(dān)保。換而言之，國資系在投資極氪的時(shí)候并未設(shè)計(jì)強(qiáng)制贖回機(jī)制。
其次，兩輪融資的估值頗高。在Pre A輪融資中，極氪的融資估值就高達(dá)89.29億美元。在A輪融資中，越秀產(chǎn)業(yè)基金、通商基金、衢州金融控股三大國資系投資者更是將融資估值推高至130億美元。
國資系投資者如此信任極氪的一大原因，是極氪在早年便與國資系碰頭、合作。
如通商基金隸屬寧波通商集團(tuán)，是寧波市唯一的國有資本投資運(yùn)營平臺(tái)，是寧波國資系的一員。2021年6月，寧波市人民政府與浙江吉利控股集團(tuán)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，吉利旗下極氪智能科技公司全球總部正式落戶寧波。
此后不久，極氪與寧波的合作進(jìn)一步推進(jìn)。吉利控股集團(tuán)與寧波通商集團(tuán)、北侖區(qū)政府正式簽訂極氪智能電動(dòng)汽車項(xiàng)目的投資合同，總投資金額達(dá)1000億元。
極氪總部落地寧波后，銷量直線上升。2021年-2023年，極氪銷量分別為6000輛、7.2萬輛、11.8萬輛，汽車銷售總收入分別為15.443億元、196.712億元及339.118億元，公司整體營業(yè)收入分別為65億元、319億元、517億元。不難想象，寧波從極氪產(chǎn)能和稅收中獲得了多大的機(jī)遇。
寧波對于極氪推動(dòng)上市一事，也樂見其成。在2022年《寧波晚報(bào)》發(fā)布的《寧波國資助力極氪打造超級“獨(dú)角獸”》中，就曾說道“后續(xù)，上述兩大寧波國資基金（寧波市國資國企改革發(fā)展基金和自貿(mào)區(qū)新動(dòng)能基金）將助力寧波最大‘獨(dú)角獸’企業(yè)極氪上市?！?/p>
此次上市，極氪的估值不到當(dāng)初融資規(guī)模的一半，投資方通商基金賬面浮虧。通商基金如今雖然虧損，但是背后的寧波國資系卻在很久之前便收獲了極氪的產(chǎn)能和稅收?；蛟S對于寧波國資系而言，無論極氪市值高低與否，都能大賺。
因?yàn)椋瑢幉ǖ难酃獠辉诮灰姿鶅?nèi)，而在極氪工廠之中。