本文選自“2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告”

近年來，隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，我國信貸增長與經(jīng)濟增長的關(guān)系趨于弱化。分區(qū)域看，各地區(qū)貸款增速與經(jīng)濟增速也無必然聯(lián)系，比如2023年某地區(qū)貸款平均增速為11.4%，GDP平均增速為5%，而另一地區(qū)貸款平均增速僅3.3%，但GDP平均增速也有4.8%。一些省份貸款增長較快，但未有效帶動經(jīng)濟增長；還一些省份以較低的信貸增長支持了較快的經(jīng)濟發(fā)展，資金使用效率實際是提升的。

目前，我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱。主要有以下原因：

一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級在加快推進。一方面，房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，地方債務(wù)風(fēng)險防控加強，過去靠房地產(chǎn)、地方融資平臺等債務(wù)驅(qū)動 的經(jīng)濟增長模式難以持續(xù)。另一方面，傳統(tǒng)高度依賴信貸資金的重工業(yè)趨于飽和， 輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)占比持續(xù)提升。在這個過程中，信貸需求較前些年會出現(xiàn)“換擋”， 信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級，即使信貸增長比過去低一些，也足夠支持經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長。

二是當信貸存量規(guī)模比較大時，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減。過去我國貸款增速長期保持在兩位數(shù)以上的較高水平，與當時的發(fā)展階段相適應(yīng)，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了適宜的環(huán)境。尤其是為應(yīng)對新冠疫情，著力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤，金融又加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，存量貨幣信貸已經(jīng)不低，并將持續(xù)發(fā)揮作用。當前， 信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)化為需求約束，對該變化還有個認識、適應(yīng)的過程，仍有“規(guī)模情結(jié)”。當貸款投放超過實體經(jīng)濟真實有效的融資需求時，不僅會使得低效企業(yè)長期占用信貸資源、難以出清和優(yōu)勝劣汰，低價惡性競爭拖累經(jīng)營高效企業(yè)，也容易造成部分企業(yè)借助自身優(yōu)勢地位，將低成本貸款資金用于購買理財、 存定期，或轉(zhuǎn)貸給其他企業(yè)，帶來企業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利問題。

三是直接融資的良性替代效應(yīng)。信貸只是社會融資渠道之一，不能反映金融支持實體經(jīng)濟的全貌。高科技、創(chuàng)新型企業(yè)尚未經(jīng)歷完整成熟的生命周期，迫切需要的是與其高風(fēng)險、高收益、專業(yè)性強、知識和信息迭代快等特點相匹配的資金，主要是股權(quán)資金等直接融資。隨著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更加適配，同樣會導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟增長的相關(guān)性趨弱。

下一步，要正確認識信貸與經(jīng)濟增長關(guān)系的變化，保持合理的融資環(huán)境，促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。從服務(wù)實體經(jīng)濟這個根本宗旨出發(fā)，信貸投放歸根結(jié)底應(yīng)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要相適配。要科學(xué)認識信貸增長和經(jīng)濟增長的關(guān)系，轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松 緊適度。隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。