記者｜張喬遇

近期，中國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)的重要參與者曹操出行遞交了港交所上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際及廣發(fā)證券（中國(guó)香港）為聯(lián)席保薦人。曹操出行作為吉利集團(tuán)的孵化品牌，一直受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。同時(shí)，吉利旗下的高端電動(dòng)汽車品牌極氪也剛過會(huì)，正待上市。

據(jù)招股書資料顯示，IPO前曹操出行共計(jì)進(jìn)行三輪融資，2021年8月B輪融資的投前估值已經(jīng)達(dá)到了170億元。然而，這巨額的估值并未能為曹操出行的上市之路鋪平道路。事實(shí)上，網(wǎng)約車平臺(tái)的上市之路充滿了挑戰(zhàn)與不確定性，前有滴滴打車在美國(guó)上市后不久便遭遇退市，市值大幅縮水，后有嘀嗒出行多次遞表港交所，經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的等待，上市之路異常艱難；另哈啰出行也曾嘗試在美股IPO，但最終卻撤回申請(qǐng)。

值得注意的是，持續(xù)虧損的曹操出行在上市前一年卻實(shí)現(xiàn)了正面盈利，并且在盈利首年遞交IPO，這一成果背后也存在對(duì)聚合平臺(tái)依賴加深的隱憂。曹操出行通過接入各種聚合平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了訂單規(guī)模的迅速提升，但這也使得公司面臨更大的市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性。

對(duì)聚合平臺(tái)依賴加深

中國(guó)出行市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了75000億元，其中共享出行服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為2821億元，滲透率為3.8%。目前來看，網(wǎng)約車市場(chǎng)格局已經(jīng)形成了由一名市場(chǎng)參與者主導(dǎo)的局面，即滴滴打車以75.5%的市場(chǎng)份額穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅，而前五大參與者共占據(jù)了90.6%的市場(chǎng)份額，按照GTV計(jì)，曹操出行2023年位居第三。

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上看，曹操出行在2021年至2023年實(shí)現(xiàn)了收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元；然而，凈利潤(rùn)方面卻持續(xù)虧損，分別為-30.07億元、-20.07億元和-19.81億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-29.59億元、-16.51億元和-9.66億元。過去三年累計(jì)虧損金額近70億元。

盡管如此，2023年對(duì)于曹操出行而言也是轉(zhuǎn)折之年，其毛利率由負(fù)24.4%轉(zhuǎn)升至正5.8%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2022年-11億元改善至2023年1.36億元。

據(jù)招股書披露，曹操出行能夠?qū)崿F(xiàn)盈利路徑的轉(zhuǎn)變，主要是通過改變出行服務(wù)的成本結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)性地提高單位經(jīng)濟(jì)效益。2022年至2023年，曹操出行在AOV（客單價(jià)）保持穩(wěn)定的同時(shí)，提高用戶獲取效率上做了兩件事情，一是利用曹操大腦對(duì)用戶補(bǔ)貼有效分配；二是與聚合平臺(tái)合作。其用戶獲取成本占GTV（總交易價(jià)值）的百分比從2022年的22.2%下滑至2023年的18.1%。

曹操出行稱，公司對(duì)車輛全生命周期的控制使得公司能夠降低對(duì)司機(jī)過多補(bǔ)貼的依賴。經(jīng)調(diào)整司機(jī)收入及補(bǔ)貼占出行服務(wù)收入的百分比從2022年的84.2%下降至2023年的79.1%。

自2015年開始提供網(wǎng)約車服務(wù)以來，曹操出行的業(yè)務(wù)重心不斷在調(diào)整。2019年將重點(diǎn)從高端服務(wù)轉(zhuǎn)移至評(píng)價(jià)服務(wù)，并于2021年開始專注于定制車和車服解決方案，定制車是專門為中國(guó)的共享出行平臺(tái)設(shè)計(jì)并提供其使用的，其中楓葉80V用于專車服務(wù)、曹操60用于惠選服務(wù)（經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的解決方案）。截至2023年12月31日，在24個(gè)城市運(yùn)營(yíng)31000輛定制車車隊(duì)，同類車隊(duì)中規(guī)模最大。

雖然曹操出行在車輛租賃和車輛銷售業(yè)務(wù)方面也有業(yè)務(wù)涉及，但出行服務(wù)仍然是曹操出行的主要收入來源，在2021年至2023年間，出行服務(wù)收入占比超過96%，且收入從68.88億元增長(zhǎng)至103.00億元，保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

為了迅速提升訂單規(guī)模，曹操出行積極與各種聚合平臺(tái)合作。這些聚合平臺(tái)為曹操出行提供了大量的用戶流量，使得其訂單量在2021年至2023年間持續(xù)增長(zhǎng)，分別為3.70億單、3.83億單和4.48億單。得益于聚合平臺(tái)獲取的更高性價(jià)比流量，公司2023年銷售及營(yíng)銷開支下滑30.83%。

但同時(shí)度聚合平臺(tái)的依賴加深。曹操出行來自聚合平臺(tái)的訂單交易總額占比從2021年的43.8%增長(zhǎng)至2022年的49.9%，并進(jìn)一步激增至2023年的73.2%。（聚合平臺(tái)，即不直接提供共享出行服務(wù)，而是向共享出行服務(wù)提供商提供用戶流量引導(dǎo)的平臺(tái)。）這一變化使得曹操出行在享受流量紅利的同時(shí)，也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

公司坦言，聚合平臺(tái)行業(yè)可能進(jìn)行整合，如果僅能從少數(shù)能夠提供公司所需用戶促成服務(wù)的聚合平臺(tái)中進(jìn)行選擇，由于議價(jià)能力所限，公司可能不得不接受不利條款。此外，與第三方聚合平臺(tái)的合作中斷也將導(dǎo)致可服務(wù)的訂單數(shù)量大幅減少。

近5萬輛汽車未取得運(yùn)輸證

根據(jù)適用的中國(guó)法律法規(guī)的要求，任何在網(wǎng)約車平臺(tái)上提供服務(wù)的車輛均必須符合若干運(yùn)營(yíng)安全標(biāo)準(zhǔn)及地方出租汽車行政主管部門規(guī)定的任何其他標(biāo)準(zhǔn)，取得運(yùn)輸證。此外，任何在網(wǎng)約車平臺(tái)上提供服務(wù)的司機(jī)均必須符合地方政府規(guī)定的若干資格要求并通過相關(guān)考試，取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證。

截至2023年12月31日，曹操出行平臺(tái)上部分車輛及司機(jī)尚未取得必要的運(yùn)輸證及網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證。2021年至2023年，曹操出行有53111輛、34153輛、48247輛汽車尚未取得運(yùn)輸證，分別占車輛總數(shù)的23.0%、15.8%和15.7%；同時(shí)，有62101名、38433名和47896名司機(jī)尚未取得網(wǎng)約車駕駛許可證，分別占司機(jī)總數(shù)的27.0%、18.0%和15.7%。

自2020年10月起，交通運(yùn)輸部公布網(wǎng)約車平臺(tái)的每月合規(guī)數(shù)據(jù)，2023年，曹操出行服務(wù)于交通運(yùn)輸部公布的平均每月訂單合規(guī)率為82.3%。

而對(duì)于每一宗違規(guī)事件（即司機(jī)或車輛在無必要許可證或執(zhí)照的情況下提供行程），網(wǎng)約車平臺(tái)可能會(huì)被責(zé)令改正，并處以人民幣5000元以上人民幣10000元以下的罰款，情節(jié)嚴(yán)重的，處以人民幣10000元以上人民幣30000元以下的罰款。此外，如果縣級(jí)或以上的出租汽車行政主管部門發(fā)現(xiàn)平臺(tái)不再具備線上線下服務(wù)能力或存在“嚴(yán)重違規(guī)行為”，平臺(tái)可能會(huì)被責(zé)令停業(yè)整頓或吊銷其平臺(tái)許可證。

公司表示：不合規(guī)主要?dú)w因于滿足不同地方當(dāng)局制定的各項(xiàng)實(shí)施細(xì)則的實(shí)際困難，及網(wǎng)約車平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式涉及大量車輛及司機(jī)。該行業(yè)的所有市場(chǎng)參與者均面臨同樣的挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，地方當(dāng)局對(duì)車輛的注冊(cè)地及所有權(quán)、其規(guī)格及狀況、司機(jī)的居住地、年齡及駕駛經(jīng)驗(yàn)的要求，均因城市而異，客觀上缺乏可滿足網(wǎng)約車服務(wù)需求的合規(guī)司機(jī)及車輛，尤其是在一線城市。例如，在一線城市，司機(jī)必須有本地戶口，而車輛必須持有當(dāng)?shù)剀嚺撇拍苋〉帽匾膱?zhí)照及許可證。

此外，在實(shí)踐中，部分地方當(dāng)局不時(shí)暫停處理網(wǎng)約車服務(wù)的新執(zhí)照或許可證申請(qǐng)，以限制每年發(fā)出的執(zhí)照及許可證數(shù)量，增加了網(wǎng)約車平臺(tái)提高合規(guī)率的難度。

投訴不斷

除了合規(guī)問題面臨的風(fēng)險(xiǎn)之外，曹操出行自身也收到不少投訴。黑貓投訴官網(wǎng)顯示，近30天曹操出行的投訴量為189次，其中不少乘客投訴司機(jī)存在繞路及收費(fèi)不合理的問題。

除此之外，聚合平臺(tái)上關(guān)于曹操出行的投訴也有不少。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?span>滴滴出行此前就加入了“聚合模式”，平臺(tái)上匯聚了包括曹操出行、陽光出行等第三方品牌。然而，有不少網(wǎng)友反映，在使用滴滴平臺(tái)打車時(shí)，在不知情的情況下，平臺(tái)默認(rèn)或“偷偷”地將訂單分配給了曹操出行等第三方服務(wù)，導(dǎo)致最終的車費(fèi)相比直接選擇滴滴自營(yíng)服務(wù)時(shí)貴了近一倍。