文 | 翠鳥資本
作為巨無霸級別的工業(yè)富聯(lián)（601138.SH），其近日披露的2023年年報顯示，凈利潤為210.4億元，同比增長4.82%。然而這個數字距離機構預測還有差距，此前預期工業(yè)富聯(lián)利潤在230至240億元之間，最終210億元的利潤則低于市場預期。
從財報數據來看，工業(yè)富聯(lián)雖然仍在盈利狀態(tài)，但是業(yè)績增長乏善可陳。整體來看，工業(yè)富聯(lián)2023年實現營收4763.4億元，同比下降6.94%。尤其是傳統(tǒng)業(yè)務當中，網絡設備、電信設備、電信網絡精密部件、服務器、存儲設備同比下降嚴重。
唯有給英偉達代工的業(yè)務表現不錯，實現了兩位數的增幅，公司已成為英偉達AI服務器芯片基板的最大供應商，占據了超過50%的市場份額。
然而，讓市場擔心的是，披著AI概念的工業(yè)富聯(lián)的毛利率并不可觀，多年來不到10%的毛利潤率，讓工業(yè)富聯(lián)的想象空間，并不如名頭那么大。
AI概念股名不符實？
2018年6月，工業(yè)富聯(lián)在上交所上市。IPO籌資271.2億元，是當時A股工業(yè)制造業(yè)領域最大規(guī)模的IPO。
工業(yè)富聯(lián)主要代工手機、電腦、服務器等產品，主要業(yè)務包含通信網絡及移動網絡設備、云計算、工業(yè)互聯(lián)網。其中，工業(yè)互聯(lián)網板塊還是工業(yè)富聯(lián)三大板塊中營收最低的，主要板塊還是通信及移動網絡設備、云計算。
2023年，這三大主營業(yè)務營收分別同比下降5.8%、8.5%、13.9%。
云計算版塊一直是工業(yè)富聯(lián)營收的支柱，2023年占比超過四成。最新數據顯示，AI服務器業(yè)務占云計算收入比重提高至三成，帶動云計算板塊毛利率較去年提升1.12%至5.08%，是自公司上市以來板塊年度毛利率水平首次突破5%。
在工業(yè)富聯(lián)看來，AI服務器是公司發(fā)展的重頭。這也是市場將其看做AI概念的重要因素。
在2023財報發(fā)布后，工業(yè)富聯(lián)表示，AI服務器將會是鴻海未來成長的主要動能之一，預計2024年這項業(yè)務營收增超40%，整體服務器營收占比將達40%以上。
公司表示，2023年隨著ChatGPT持續(xù)火爆，大型語言模型和生成式AI備受關注，各大云服務商不斷加碼對AI相關投入，AI創(chuàng)新引發(fā)的算力競賽推動硬件基礎設施的不斷升級擴容。在此背景下，AI服務器市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。
然而有些難堪的是，雖然工業(yè)富聯(lián)在AI服務器領域全球約40%的份額，不過才僅有5%左右的毛利率，著實有點低了。
整體來看，2018年至2023年，工業(yè)富聯(lián)的毛利率分別為8.64%、8.38%、8.35%、8.13%、7.26%、8.06%，比富士康也僅僅高出一點，相比孕育自富士康的立訊精密的利潤率，更有著不少差距。
超百億派發(fā)現金紅利
值得一提的是，工業(yè)富聯(lián)提出了每10股派發(fā)現金紅利5.8元的分紅預案，分紅總額115.2億元，，分紅率為54.76%。創(chuàng)歷史新高。
但這樣一份大禮包，市場似乎并不買賬。3月13日下午就有消息稱，公司業(yè)績或不及預期，股價由早盤漲超8%至跳水收跌1.8%，13日晚財報披露后，14日市場繼續(xù)延續(xù)跌勢，收跌6.16%報22.85元/股。
今年以來，工業(yè)富聯(lián)的漲幅已經積累了一些風險因素。從1月份開始，在整個市場低迷的狀態(tài)下，工業(yè)富聯(lián)走出獨立行情，一路高歌猛進。
在即將公布業(yè)績的3月13日，工業(yè)富聯(lián)股價一度漲近9%，創(chuàng)上市以來新高，總市值超5300億元。就在創(chuàng)新高后不久，股價突然跳水，振幅超10%。14日開盤后，市場對于不及預期的年報數據再度回應，工業(yè)富聯(lián)一度逼近跌停。
除了業(yè)績因素之外，工業(yè)富聯(lián)的一些大客戶依賴的問題也有所彰顯。
其中蘋果對于公司的影響也有顯現。2023年第四季度，工業(yè)富聯(lián)營業(yè)收入約1475.22億元，較上年同期下滑2.15%；實現凈利潤約75.55億元，同比下滑8.72%。市場認為，這一情況或與蘋果iPhone 15系列銷量弱于14系列有關。
此前，工業(yè)富聯(lián)在2023半年報中提到，全球經濟環(huán)境不佳壓抑消費需求，2022-2023年全球智能手機及穿戴裝備迎來衰退，全球消費性電子市場持續(xù)衰退。
如今，工業(yè)富聯(lián)抱著英偉達的大腿，但卻只能喝口湯。相比之下，工業(yè)富聯(lián)AI服務器的主要客戶英偉達，第四財季GAAP毛利率高達76%。
工業(yè)富聯(lián)在年報中也披露了相關風險稱，公司對前五名客戶的營業(yè)收入合計數占當期營業(yè)收入的比例相對較高，客戶相對集中。
公司表示，若未來主要客戶的需求下降、主要客戶的市場份額降低或是競爭地位發(fā)生重大變動，或公司與主要客戶的合作關系發(fā)生變化，公司將面臨主要客戶訂單減少或流失等風險，進而直接影響公司生產經營，對公司的經營業(yè)績造成不利影響。
值得一提的是，同為代工的臺積電2022年毛利率水平高達60%。