文｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)下滑，讓昔日“投行貴族”顯得有些落寞。

中金公司近期公布2023年財(cái)報(bào)，為市場(chǎng)帶來(lái)了不少關(guān)注和討論。在過(guò)去一年中，中金公司的經(jīng)營(yíng)面臨著不小的問(wèn)題，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出一定的壓力。盡管公司仍保持著穩(wěn)定的營(yíng)收規(guī)模，但同比下降的趨勢(shì)以及歸母凈利潤(rùn)的下滑，都反映出公司在市場(chǎng)波動(dòng)和業(yè)務(wù)調(diào)整中面臨的挑戰(zhàn)。

這已經(jīng)是中金公司連續(xù)兩年出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的局面，如此的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也讓人不得不重新審視其內(nèi)在價(jià)值。

作為中金公司昔日最為核心的投行業(yè)務(wù)，近兩年也明顯優(yōu)勢(shì)盡失。資本市場(chǎng)融資活動(dòng)的活躍程度下降，導(dǎo)致投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入減少。市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)IPO、再融資等活動(dòng)的減少，使得中金公司的投行業(yè)務(wù)難以維持之前的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

另外，隨著國(guó)內(nèi)券商行業(yè)的快速發(fā)展，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)進(jìn)入投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。中金公司雖然在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有一定的市場(chǎng)地位，但在面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，也顯得有些后勁不足。

在投行業(yè)務(wù)失勢(shì)后，中金公司也積極嘗試轉(zhuǎn)型，將重心向財(cái)富管理業(yè)務(wù)偏移，且收獲了一定的成績(jī)。但是，中金原本薄弱的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或也成為其客戶(hù)資源上的“劣勢(shì)”，在各券商陸續(xù)向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的格局下，未來(lái)在該業(yè)務(wù)中中金能獲得多少的新增份額仍充滿(mǎn)未知。

面對(duì)業(yè)績(jī)的連續(xù)下行，中金公司也啟動(dòng)了人事上的調(diào)整。去年，原銀河證券董事長(zhǎng)陳亮調(diào)任中金擔(dān)任董事長(zhǎng)，同時(shí)中金公司原總裁黃朝暉到齡退休，吳波升任總裁。隨著管理層排兵布陣落定，中金公司能恢復(fù)昔日榮光嗎？

與頭部券商差距日益擴(kuò)大

2023年，資本市場(chǎng)表現(xiàn)承壓，全球股市受到貨幣政策調(diào)整、地緣局勢(shì)緊張、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹壓力等各種擾動(dòng)，各個(gè)市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，分化差異明顯，全年A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，活躍度較去年同期有所下降。

在此影響下，中金公司各業(yè)務(wù)分部的營(yíng)業(yè)收入相較于2022年均呈現(xiàn)不同程度的下降。

3月28日，中金公司披露年報(bào)顯示，2023年全年，中金公司營(yíng)業(yè)收入為229.9億元，同比下降11.87%；歸母凈利潤(rùn)為61.56億元，同比下降18.97%。

事實(shí)上，本年已是中金公司連續(xù)兩年?duì)I收凈利潤(rùn)雙降。在2022年，中金公司的業(yè)績(jī)就已經(jīng)大幅縮水。2022年，中金公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.87億元，同比下降13.42%；歸母凈利潤(rùn)75.98億元，同比下降29.51%。

中金公司表示，公司2023年?duì)I收下滑，主要是由于受資本市場(chǎng)融資活動(dòng)的活躍程度下降影響，投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入減少；同時(shí)，受境外利率上行影響，利息凈支出增加；上述營(yíng)業(yè)收入的減少被交易性金融工具投資及衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)的收益凈額增加所部分抵消。

截至4月1日，頭部券商“三中一華”已系數(shù)披露了2023年財(cái)務(wù)報(bào)告。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，四家頭部券商中，僅華泰證券實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)的雙增，其余三家皆有不同程度的下滑。

值得一提的是，四家頭部券商中，僅中金公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)的下降幅度均達(dá)到兩位數(shù)，且凈利潤(rùn)下滑最多。

從凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，中信證券以197.21億元的凈利潤(rùn)領(lǐng)先，排行第二的華泰證券在2023年縮小了與中信的利潤(rùn)差，從去年100億元的差距縮小至70億元左右。而2022年凈利潤(rùn)低于中金公司的中信建投，在2023年實(shí)現(xiàn)了70.34億元的凈利潤(rùn)，超過(guò)中金公司8.78億元。

投行業(yè)務(wù)壓縮 財(cái)富管理難成突破口

從各分部的業(yè)務(wù)表現(xiàn)上來(lái)看，中金公司昔日引以為傲的投行業(yè)務(wù)卻成了軟肋，成為2023年下滑為最嚴(yán)重的部分。

2023年，中金公司投資銀行分部營(yíng)業(yè)收入為32.42億元，同比減少近22億元，下降40.30%。中金公司在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，主要由于投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入減少，該減少被因科創(chuàng)板跟投而持有的證券市值上升帶來(lái)的權(quán)益投資產(chǎn)生的損益凈額的變動(dòng)而帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入的增加所部分抵消。

中金公司成立初期，先后完成了中國(guó)移動(dòng)、寶鋼、工商銀行、中國(guó)人壽等大型國(guó)企IPO項(xiàng)目，一度占據(jù)國(guó)內(nèi)A股承銷(xiāo)冠軍位置。但隨著背后中外資管理層的變動(dòng)，2010年摩根士丹利將中金的持股全部轉(zhuǎn)讓?zhuān)由洗笮蛧?guó)企上市數(shù)量減少和創(chuàng)業(yè)板推出的疊加影響，專(zhuān)注投行業(yè)務(wù)的中金公司的業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入衰退期。

近幾年，隨著各中小券商的崛起和頭部券商策略調(diào)整，中金公司投行業(yè)務(wù)也在加速流失中。

2021年和2022年，中金公司分別完成A股IPO項(xiàng)目23單和32單，排在當(dāng)年市場(chǎng)的第二位和第三位。2023年，中金公司完成A股IPO項(xiàng)目17單，排位再度下滑至第四位。

眼見(jiàn)投行業(yè)務(wù)昔日光環(huán)逐漸褪色，中金也在近年來(lái)開(kāi)始進(jìn)行戰(zhàn)略改革，將整體業(yè)務(wù)向投行以外的業(yè)務(wù)做傾斜。

2019年，中金公司將“中金公司財(cái)富管理”和此前收購(gòu)的中投證券及其旗下財(cái)富管理與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等子品牌整合成為“中金財(cái)富”，開(kāi)始向財(cái)富管理業(yè)務(wù)大舉進(jìn)軍。

2020年，中金公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)全年收入56.18億元，一舉成為中金公司營(yíng)收的第二大來(lái)源，僅次于投行業(yè)務(wù)。

但是，由于中金公司在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上發(fā)力較晚，且過(guò)度依賴(lài)高凈值人群的經(jīng)營(yíng)策略。中金的財(cái)富管理業(yè)務(wù)在2021年創(chuàng)下75.38億元的高收入后一路下降，2022年和2023年，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收入分別為69.36億元和68.75億元，同比分別下跌8.8%和0.87%。

即便如此，財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍是中金2023年表現(xiàn)最亮眼的業(yè)務(wù)。2023年，中金財(cái)富管理總客戶(hù)數(shù)較年初上漲17%至680.38萬(wàn)戶(hù)，客戶(hù)賬戶(hù)資產(chǎn)總值較年初上漲4.3%至2.88萬(wàn)億元，產(chǎn)品保有規(guī)模和買(mǎi)方投顧簽約客戶(hù)資產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

目前，各家券商都在積極向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，諸如中信證券、國(guó)泰君安、東方證券等都將買(mǎi)方投顧或公募基金投顧業(yè)務(wù)定位于財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的抓手。對(duì)于中金公司來(lái)說(shuō)，原本就薄弱的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)使其在客戶(hù)資源上就缺少“先天”優(yōu)勢(shì)，日后其財(cái)富管理業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中依然面臨較大壓力。

管理層變更 機(jī)會(huì)仍存？

在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇阻的態(tài)勢(shì)下，管理層的變更或許給了中金再次尋求突破的機(jī)會(huì)。

2023年10月22日，中金公司和中國(guó)銀河證券同日官宣換帥，中國(guó)銀河證券原董事長(zhǎng)陳亮因工作安排，辭去公司董事及董事長(zhǎng)等職務(wù)，轉(zhuǎn)任中金公司董事長(zhǎng)及法定代表人，接替因工作變動(dòng)辭職的沈如軍。

陳亮曾任申萬(wàn)宏源集團(tuán)總經(jīng)理，2019年6月至2023年10月，歷任中國(guó)銀河證券總裁、副董事長(zhǎng)、董事長(zhǎng)等。在其掌管中國(guó)銀河證券期間，中國(guó)銀河證券的業(yè)績(jī)和市值均有顯著提升，2022年和2023年上半年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均超過(guò)了中金公司。

中國(guó)銀河方面，則由昔日中金公司投行部負(fù)責(zé)人王晟擔(dān)任黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)。王晟自2002年就加入中金公司，先后參與了電信、金融、能源和醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)的改革重組。2022年7月，王晟離開(kāi)中金公司，調(diào)至中國(guó)銀河升任總裁。

中金公司、中國(guó)銀河證券同為中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司旗下上市券商，二者之間高管的穿插變動(dòng)，也帶給了市場(chǎng)無(wú)限的遐想空間。2023年11月，坊間還一度傳出二者合并的消息，不過(guò)該消息很快被雙方澄清。

從業(yè)務(wù)上看，中金公司與中國(guó)銀河證券有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。中金公司的優(yōu)勢(shì)在于投行業(yè)務(wù)，而中國(guó)銀河的投行業(yè)務(wù)一直就是短板。2023年年報(bào)顯示，公司投資銀行收入僅為4.28億元，同比下滑近20%，在公司營(yíng)業(yè)收入中占比僅為1.27%。

而中金公司缺少的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也正是中國(guó)銀河證券的強(qiáng)勢(shì)之處。2020年至2022年，中國(guó)銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占比一直保持在75%以上，是其營(yíng)業(yè)收入的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。并且，中國(guó)銀河證券擁有 469 家證券營(yíng)業(yè)部以及37 家分公司，目前也是國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)最多的證券公司。

近幾年來(lái)，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，中小券商紛紛尋找破局之路，行業(yè)整合亦是大勢(shì)所趨。在管理層“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的要求下，中金公司和中國(guó)銀河后續(xù)仍有合并的機(jī)會(huì)，中金公司的未來(lái)也因此還保留些許期待。