2024年，面對復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境和市場形勢，中金公司緊緊圍繞服務(wù)建設(shè)金融強國的宏偉目標，切實踐行金融工作的政治性、人民性，深耕服務(wù)國家戰(zhàn)略、服務(wù)實體經(jīng)濟，在挑戰(zhàn)中把握機遇，在變革中尋求突破，朝著建設(shè)一流投行的目標邁出了堅實步伐。

中金公司研報認為，特朗普宣布汽車關(guān)稅，并預(yù)計將在4月2日宣布“對等關(guān)稅”。特朗普將此稱為“解放日”。對等關(guān)稅有三方面值得關(guān)注，一是征稅國家范圍，二是稅率，三是有無豁免。該機構(gòu)的基準情形是，特朗普將聚焦美國貿(mào)易逆差的主要來源地，稅率包含一部分增值稅，墨加兩國或能得到一些豁免?；鶞是樾蜗?，預(yù)測美國有效關(guān)稅率將從2.4%上升13.9個百分點，至16.3%。溫和情形下，有效關(guān)稅率將上升至13.3%；極端情形下，將上升至20.2%。關(guān)稅將推高美國通脹，降低增長。若美元升值，對通脹和增長的影響將減小，反之，將加劇影響。

中金公司研報認為，目前煤價和煤炭企業(yè)盈利能力仍處于歷史相對高位，預(yù)計煤炭產(chǎn)量在2027年碳達峰前仍處于穩(wěn)定或小幅增長狀態(tài)，預(yù)計2025-2027年煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能利用率處于70%以上高位水平，煤炭固定資產(chǎn)投資在2027年之前出現(xiàn)大幅下滑的可能性較小，而且煤炭行業(yè)智能化滲透率仍有提升空間。因此，中金公司認為本輪煤機周期下行較2013-2017年那一輪可能有所差異，2025—2027年煤機設(shè)備訂單韌性可能會好于市場預(yù)期。2027年之后，煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率中期可能會回落到70%以內(nèi)，煤機行業(yè)固定資產(chǎn)投資可能會面臨一定的下行壓力，取決于落后產(chǎn)能退出情況。

中金公司研報顯示，在ChatGPT引領(lǐng)本輪AI的產(chǎn)品開端后，關(guān)于下一代AI的產(chǎn)品形態(tài)也引起了廣泛關(guān)注。近期創(chuàng)業(yè)公司Monica推出通用型AI Agent Manus，引發(fā)了對AI Agent這一AI的L3階段產(chǎn)品的討論，Manus在多代理模式和可靠性問題上有所創(chuàng)新。AI Agent這類產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新與底層的模型演進同樣重要，并展現(xiàn)出了強大的商業(yè)化變現(xiàn)和落地潛力。展望未來，AI Agent或?qū)⑼ㄟ^接管手機的方式，重塑互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。

中金公司研報稱，測算顯示，如果關(guān)稅和政府削減支出引發(fā)的不確定性持續(xù)存在，可能會對美國經(jīng)濟產(chǎn)出造成0.94個百分點的負向沖擊，使2025年美國實際GDP增速放緩至1.7%。這種影響不僅局限于美國，也可能波及其他國家，加大全球經(jīng)濟下行風險。不確定性沖擊也會影響宏觀政策制定。美聯(lián)儲在面對不確定性時也或選擇等待觀望，這可能導致政策調(diào)整滯后，使經(jīng)濟增長和通脹管理面臨更大挑戰(zhàn)。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞消息，上大股份發(fā)布公告稱，2025年3月11日，上大股份接受中金公司等機構(gòu)調(diào)研，公司董事長欒東海、總經(jīng)理高圣勇、副總經(jīng)理/董事會秘書徐志博、財務(wù)總監(jiān)張建改回答了調(diào)研機構(gòu)提出的問題。

中金公司研報認為，自美國大選以來，部分“軟數(shù)據(jù)”明顯上行，可能更多受情緒主導，而非經(jīng)濟實際修復。例如，根據(jù)NFIB報告顯示，小型企業(yè)樂觀指數(shù)在2024年11月陡升，主要體現(xiàn)出企業(yè)主體對于特朗普政府減稅、放松監(jiān)管的期待，如果僅觀察招聘、盈利、資本開支計劃等“硬數(shù)據(jù)”，企業(yè)的實際修復幅度有限。站在當下時點，建議淡化“軟數(shù)據(jù)”噪音，從核心經(jīng)濟指標“硬數(shù)據(jù)”中提取美國經(jīng)濟的真實信號。

中金公司研報指出，掃地機行業(yè)面臨技術(shù)躍遷和格局演變的雙重變革，我們判斷2025年國內(nèi)“質(zhì)價比”產(chǎn)品趨勢疊加國補帶來的需求彈性依然十足，海外頭部品牌下探價格帶或?qū)⒓铀俪銮?；AI的發(fā)展和機器人技術(shù)的溢出或?qū)⑼苿赢a(chǎn)品迭代和形態(tài)演化，掃地機公司的長期估值中樞有望得到提升。掃地機產(chǎn)品演進走向K型分化，高端產(chǎn)品推出引領(lǐng)技術(shù)進步，質(zhì)價比產(chǎn)品下探刺激潛在需求。

中金公司研報指出，近半年來國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠為代表的頭部科技企業(yè)，對AI大模型及基于大模型的商業(yè)化創(chuàng)新，釋放出更強的探索意愿與信心。DeepSeek進一步引發(fā)了全球?qū)Α爸袊鳤I”能力認知的深刻重構(gòu)，在此契機加持之下，國內(nèi)頭部CSP廠商掀起陣陣投資浪潮，我們預(yù)計其資本開支有望在AI驅(qū)動下進入新一輪上行周期。從數(shù)據(jù)中心投資結(jié)構(gòu)來看，我們判斷在服務(wù)器、交換機、光模塊等領(lǐng)域的國內(nèi)主流供應(yīng)商，有望受益于本輪資本開支上行浪潮。

券商股持續(xù)走低，中金公司尾盤逼近跌停，中國銀河跌超5%，西南證券、哈投股份、中信建投、華林證券、太平洋、申萬宏源、浙商證券等跟跌。

港股中金公司低開7%，中國銀河跌超5%。中國銀河、中金公司昨日晚間公告稱，澄清合并傳聞，未得到任何來自政府部門、監(jiān)管機構(gòu)或股東、實控人有關(guān)傳聞所述事項的書面或口頭的信息。

近日，公司關(guān)注到有市場傳聞稱公司將與中國銀河證券股份有限公司進行合并。為避免相關(guān)傳聞對社會各界和投資者造成誤導，現(xiàn)予以澄清說明。公司未得到任何來自政府部門、監(jiān)管機構(gòu)或公司股東有關(guān)上述傳聞的書面或口頭的信息。經(jīng)公司與控股股東中央?yún)R金投資有限責任公司確認，控股股東不存在籌劃上述傳聞所稱事項或其他涉及公司的應(yīng)披露而未披露的重大事項，公司亦無應(yīng)披露而未披露的信息。

從相關(guān)人士處獲悉，中金公司和中國銀河合并消息屬實。就上述消息致電中金公司、中國銀河以及二者大股東中央?yún)R金投資有限責任公司，截至發(fā)稿時，上述三家公司的相關(guān)部門未予回應(yīng)。 (經(jīng)濟觀察網(wǎng))

在國內(nèi)新能源車以舊換新政策托底以及海外儲能搶裝需求逐步釋放下，2025年一季度產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)淡季不淡、補庫意愿較強，各環(huán)節(jié)頭部廠商稼動率維持高位、支撐盈利韌性，部分環(huán)節(jié)如6F、鐵鋰正極等漲價落地、有望釋放更大盈利彈性，看好2025年全年產(chǎn)業(yè)鏈單位盈利逐步迎來拐點向上。

進入2025年，電力供需走向平衡偏寬松，進入電價弱周期，基本面上或難以復刻2024年表現(xiàn)，同時考慮到宏觀政策密集出臺下市場信心及風險偏好邊際回升，電力板塊整體配置需求變?nèi)?，建議投資者謹慎預(yù)期板塊投資回報水平，同時加大對于量價抗風險能力更強、具備資本運作機會的個股挖掘。主線一：新能源政策支持力度不減，行業(yè)進入磨底迎改善階段。主線二：階段性震蕩行情中穩(wěn)健派息標的（香港公用事業(yè)、核電）仍具備配置價值。主線三：政策層面自上而下確立市值管理的戰(zhàn)略重要性，看好電力企業(yè)通過分紅、并購重組、增持回購等方式提升投資吸引力。

長期看，全球銻供需偏緊格局延續(xù)，銻價中樞有望上移。受益于光伏新增裝機量的持續(xù)增長及雙玻組件滲透率的提升，光伏玻璃用銻量有望保持增長，以舊換新政策的實施有望帶動電器設(shè)備等需求增長，從而拉動阻燃劑領(lǐng)域用銻量提升。在全球銻礦供應(yīng)偏剛性的背景下，預(yù)計2024-2027年銻供需缺口分別為-0.9、-1.3、-1、-1.4萬噸，占需求比例為-6%、-8%、-6%、-9%，供需或?qū)⒊掷m(xù)偏緊，銻價中樞有望上移。

本輪AI行情涉及范圍廣，從上游算力向中下游應(yīng)用、端側(cè)，以及“AI+”領(lǐng)域擴散。不同于此前AI行情交易更多集中于上游算力板塊，本輪行情從上游算力到中下游應(yīng)用、端側(cè)，以及醫(yī)療等“AI+”領(lǐng)域均有涉及，在行情早期中上游標的漲幅更大，行至本周下游應(yīng)用、“AI+”領(lǐng)域體現(xiàn)出了更強的上行彈性。從表現(xiàn)上看，自2023年起核心算力公司漲幅明顯，但應(yīng)用端等中下游公司表現(xiàn)相對有限，根據(jù)中金軟件組觀點，2023-24年基于 GPT-4級別的應(yīng)用沒有達到市場預(yù)期，而DeepSeek R1給予工具類應(yīng)用和 Agent 應(yīng)用更多的可能性，應(yīng)用端有望“百花齊放”。此外，部分有望受益于AI應(yīng)用的行業(yè)當前估值性價比更高，例如醫(yī)療等領(lǐng)域近年來調(diào)整幅度較大，有望成為預(yù)期擴散領(lǐng)域。

2024年下半年，已看到基建端財政發(fā)力的跡象，如專項債發(fā)行提速、年末地方政府特殊再融資債加速發(fā)行等；展望2025年，預(yù)期基建投資有望在財政加碼和化債發(fā)力的推動下實現(xiàn)小幅增長，預(yù)計增速提升至10%左右，但2025年地產(chǎn)投資或仍將承壓、制造業(yè)投資亦可能出現(xiàn)降速，建筑板塊基本面或?qū)⒗^續(xù)迎來分化。中金公司推薦穩(wěn)中求進的選股思路，重點看好基本面相對穩(wěn)健，同時受益于化債和市值管理新規(guī)的建筑央企；以及受益于海外基建市場充沛訂單、估值處于相對底部的國際工程企業(yè)。