東方集團(tuán)控股股東處置流動(dòng)性危機(jī)“不力”被出具警示函。

中金公司12月20日晚間公告，因在為思爾芯科創(chuàng)板IPO提供保薦服務(wù)過(guò)程中未勤勉盡責(zé)，出具的《發(fā)行保薦書》等文件存在虛假記載，違反《證券法》相關(guān)規(guī)定，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，給予警告，沒(méi)收保薦業(yè)務(wù)收入200萬(wàn)元，并處以600萬(wàn)元罰款。思爾芯項(xiàng)目保薦代表人趙善軍、陳立人被給予警告，并分別處以150萬(wàn)元罰款。公司表示將以案為鑒，強(qiáng)化全面整改，夯實(shí)“看門人”責(zé)任。目前公司經(jīng)營(yíng)情況正常。

感知是具身智能環(huán)境交互的基礎(chǔ)，傳感器是感知系統(tǒng)的核心硬件。類比于人類的感知器官，具身智能借助視覺(jué)、聽(tīng)覺(jué)、觸覺(jué)、力覺(jué)等各類傳感器來(lái)感知外部環(huán)境、了解自身狀態(tài)。伴隨具身智能行業(yè)的發(fā)展成熟，傳感器的性能持續(xù)迭代、單機(jī)搭載量亦呈現(xiàn)增長(zhǎng)，中金公司認(rèn)為，具身智能有望為傳感器帶來(lái)增量需求。中金公司測(cè)算，至2030年中國(guó)具身智能傳感器市場(chǎng)有望達(dá)100億元，市場(chǎng)規(guī)模逐步壯大。

展望2025年，造紙需求有望在政策對(duì)消費(fèi)的大力提振下恢復(fù)溫和增長(zhǎng)，供給端處于產(chǎn)能周期尾聲，箱板紙、文化紙的供需平衡相對(duì)更易修復(fù)，紙漿在底部企穩(wěn)后可能震蕩為主，在選股上傾向于安全邊際豐厚、攻守兼?zhèn)涞慕M合。中長(zhǎng)期看，擁有優(yōu)質(zhì)林地和紙漿資源的企業(yè)的稀缺性提升。估算從2023年至今，全球新增商品漿產(chǎn)能超800萬(wàn)噸（占2023年商品漿產(chǎn)能超10%）。往后看，下一個(gè)大型商品漿項(xiàng)目或至2027年投產(chǎn)，期間暫無(wú)確定性較高的大型項(xiàng)目；考慮到全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，上游木片和紙漿資源或均趨于緊張，看好擁有優(yōu)質(zhì)林地和紙漿資源的企業(yè)。

2024年半導(dǎo)體及元器件整體處于景氣上行階段，預(yù)計(jì)2025年庫(kù)存、供需趨穩(wěn)，AI云、端需求落地，國(guó)產(chǎn)要素迎來(lái)新周期。預(yù)計(jì)2025年AI換機(jī)潮有望拉動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊下游需求增長(zhǎng)加快?？春肁I驅(qū)動(dòng)下的云、端側(cè)算力芯片需求擴(kuò)容，個(gè)股alpha層面看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拓展對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)的拉動(dòng)，并建議關(guān)注并購(gòu)重組為部分賽道帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2025年芯片制造的供需或?qū)②吔胶?，產(chǎn)能利用率維持在合理水平；其中，先進(jìn)制程制造的研發(fā)有望持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)設(shè)備、零部件、材料和設(shè)計(jì)工具的發(fā)展。

把握“歲末年初行情”，A股“大底”形成中。展望后市，12月政治局會(huì)議的積極定調(diào)有望助力“歲末年初行情”。盈利端，近期公布的PMI、財(cái)政收支、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、家電銷售等多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能邊際改善。政策端，9月下旬以來(lái)我國(guó)政策明顯加碼，多部委圍繞地方政府化債、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、惠民生促消費(fèi)等領(lǐng)域推出多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，投資者政策預(yù)期明顯改善。結(jié)合當(dāng)前海內(nèi)外宏觀環(huán)境看，國(guó)內(nèi)有效需求不足仍為主要矛盾，海外壓力邊際提升正促使逆周期政策進(jìn)一步加碼。政治局會(huì)議延續(xù)積極定調(diào)，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作做指引，有助于提振投資者信心。配置層面，短期結(jié)合會(huì)議部署來(lái)看，非銀金融、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、以及擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)板塊有望出現(xiàn)相對(duì)收益。中長(zhǎng)期仍關(guān)注供需格局良好的景氣成長(zhǎng)、韌性外需等投資主線。

美股走到當(dāng)前位置，估值和情緒都已偏高，盈利毫無(wú)疑問(wèn)將是決定后續(xù)空間的核心變量，而盈利的關(guān)鍵在于順周期和科技兩塊，前者看經(jīng)濟(jì)周期和特朗普政策的修復(fù)彈性，后者看科技產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)。結(jié)合美國(guó)自身增長(zhǎng)路徑（2025年中經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)修復(fù)）以及海外收入的增長(zhǎng)預(yù)期（30-40%的海外收入），我們測(cè)算美股2025年盈利增速或達(dá)到10%，略高于今年的9%。當(dāng)然，在我們的假設(shè)中，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)依然維持樂(lè)觀情緒與高利潤(rùn)率。同時(shí)，特朗普的稅改有望提振美國(guó)盈利3-4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)關(guān)注順周期彈性和科技主線。

全球儲(chǔ)能高速增長(zhǎng)拐點(diǎn)即將到來(lái)。2024年項(xiàng)目招標(biāo)/規(guī)劃量同比增加明顯，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)逐年提升。儲(chǔ)能基本需求將隨VRE發(fā)電量占比提升而增長(zhǎng)，中國(guó)/美國(guó)/歐洲的VRE發(fā)電量占比將分別超過(guò)15%/15%/20%，大部分亞非拉地區(qū)或?qū)⒃?0%左右進(jìn)入起步期，疊加近年政策/技術(shù)/降本等多要素持續(xù)推進(jìn)，全球高速增長(zhǎng)拐點(diǎn)或?qū)⑻崆暗絹?lái)?？春?025年全球儲(chǔ)能需求有望保持高增。預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能出貨量（含通信儲(chǔ)能）將達(dá)到449GWh，同比+31.5%。

回顧2024年，因項(xiàng)目制作周期受疫情影響，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給較少，且外部消費(fèi)環(huán)境相對(duì)低迷，疊加AI主題情緒回落、文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制企業(yè)單位的所得稅優(yōu)惠政策調(diào)整，傳媒主要公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，板塊估值調(diào)整較多。展望2025年，在監(jiān)管環(huán)境及制作生產(chǎn)常態(tài)化趨勢(shì)下，技術(shù)助力效率提升，行業(yè)有望重拾高質(zhì)量增長(zhǎng)。行業(yè)排序上，數(shù)字媒體和游戲行業(yè)商業(yè)模式占優(yōu)，頭部公司的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)輸出能力或?qū)⒅τ€(wěn)定釋放，亦有望率先實(shí)現(xiàn)AI等新技術(shù)應(yīng)用落地；社交社區(qū)逐步進(jìn)入常態(tài)化盈利階段，關(guān)注經(jīng)營(yíng)效率提升；營(yíng)銷廣告關(guān)注優(yōu)質(zhì)媒體份額獲取的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。影視院線增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)低迷，關(guān)注頭部?jī)?nèi)容表現(xiàn)的邊際彈性及影院側(cè)整合機(jī)遇，出版行業(yè)高股息價(jià)值邊際趨弱，有線廣電關(guān)注“181號(hào)文”政策變化下的發(fā)展機(jī)遇。

2024年至今，航空航天科技板塊業(yè)績(jī)受需求影響逐步筑底。在宏觀環(huán)境快速變化的背景下，行業(yè)仍具備較強(qiáng)的需求剛性和長(zhǎng)期確定性，伴隨“十四五”收官及行業(yè)擾動(dòng)因素淡化，行業(yè)景氣復(fù)蘇可期，低基數(shù)下板塊有望于2025年迎來(lái)補(bǔ)償式增長(zhǎng)。

“波折期”可能正在過(guò)去，A股有望迎來(lái)“歲末年初行情”。近兩月結(jié)合外部擾動(dòng)因素尤其是特朗普交易持續(xù)強(qiáng)化，A股及港股市場(chǎng)均出現(xiàn)一定回調(diào)，受外部因素影響更大的港股市場(chǎng)調(diào)整較多，A股市場(chǎng)則在資金面支撐下表現(xiàn)相對(duì)具有韌性且近期逐步回暖。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股持續(xù)近兩月的“波折期”可能正在過(guò)去，臨近歲末政策重要窗口期，積極因素有望助力A股迎來(lái)“歲末年初行情”。行業(yè)層面，建議從基本面出發(fā)并結(jié)合良好的供需格局，布局景氣成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，如鋰電、軍工的高端制造，以及半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、通訊設(shè)備等科技硬件，此外電網(wǎng)設(shè)備、商用車、白色家電等韌性外需板塊也值得關(guān)注。

鋰電板塊經(jīng)過(guò)近3年的下行周期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)底部已逐步清晰。展望2025年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步企穩(wěn)、供需關(guān)系改善，各環(huán)節(jié)有望迎來(lái)基本面向上拐點(diǎn)；與此同時(shí)，以固態(tài)電池為代表的鋰電新一輪技術(shù)大周期啟動(dòng)，有望加速驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。

北京五一視界數(shù)字孿生科技有限公司已向港交所提交上市前文件。中金公司和華泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人。公司是一家致力于克隆地球5.1億平方公里的科技公司，已圍繞3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)行大量投資并發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)下新能源重卡普遍處于毛利率較低甚至微虧的階段，行業(yè)的盈利拐點(diǎn)正在經(jīng)歷成本端到價(jià)格端的轉(zhuǎn)變，向前看行業(yè)有望通過(guò)持續(xù)上量、價(jià)格穩(wěn)定，迎來(lái)毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)。此外，看好電動(dòng)智能化變革下全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值愈加多樣化，整車廠有望打通新能源重卡生態(tài)圈創(chuàng)造軟硬件價(jià)值；也期待全球低碳轉(zhuǎn)型下中國(guó)新能源重卡憑借完善的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、豐富的產(chǎn)品與技術(shù)儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)增量拓展。

公司擬全球發(fā)售482.792萬(wàn)股H股，中國(guó)香港發(fā)售股份48.28萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售股份434.512萬(wàn)股，另有15%超額配股權(quán)；2024年11月28日至12月3日招股，預(yù)期定價(jià)日為12月4日；發(fā)售價(jià)將為每股發(fā)售股份145港元-165港元，每手買賣單位為20股；中金公司為獨(dú)家保薦人；預(yù)期股份將于2024年12月6日開(kāi)始在聯(lián)交所買賣。

中金公司研報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)資金面，主被動(dòng)外資流出規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。中國(guó)市場(chǎng)過(guò)去一周繼續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)回落1.9%，恒生指數(shù)下跌1.0%。這一背景下，本周海外主動(dòng)與被動(dòng)資金繼續(xù)流出，且幅度擴(kuò)大，主動(dòng)外資總計(jì)流出中資股8.2億美元（vs.上周流出5.7億美元），被動(dòng)資金流出32.6億美元（vs.上周流出15.0億美元）。主動(dòng)資金過(guò)去六周的流出規(guī)模已經(jīng)是10月初兩周流入規(guī)模的四倍，被動(dòng)資金也流出了9月底至10月下旬流入規(guī)模的約30%。往前看，短期外部擾動(dòng)因素增多，保持謹(jǐn)慎，不排除波動(dòng)進(jìn)一步放大，但總體震蕩格局仍是我們的基準(zhǔn)假設(shè)。

近年來(lái)白酒線上銷售規(guī)模持續(xù)提升，2023年線上白酒市場(chǎng)規(guī)模近千億元，已然成為白酒銷售的重要渠道之一。白酒線上規(guī)模仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，酒企未來(lái)或?qū)⒅鸩桨丫€上渠道定位為重要銷售渠道之一；低價(jià)策略長(zhǎng)期不具備可持續(xù)性，未來(lái)白酒線上規(guī)模增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素或?qū)牡蛢r(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)營(yíng)精細(xì)化及產(chǎn)品差異化；名酒類標(biāo)品及線上開(kāi)發(fā)酒有望為線上銷售貢獻(xiàn)增量。

非執(zhí)行董事鄧星斌因工作安排調(diào)整，于2024年11月21日辭去公司非執(zhí)行董事、董事會(huì)戰(zhàn)略與ESG委員會(huì)委員及董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)委員職務(wù)。

家電板塊估值將有望提升：1）家電板塊年初至9月24日收益明顯，主要是家電龍頭成長(zhǎng)確定性高、分紅率高，以及以舊換新補(bǔ)貼政策帶來(lái)的信心。2）9月24日后的行情，家電板塊彈性相對(duì)較弱。展望2025年，在市場(chǎng)流動(dòng)性或明顯改善的情況下，家電板塊估值將提升，但彈性依然會(huì)較弱，優(yōu)點(diǎn)依然將是基本面扎實(shí)。3）中國(guó)白電龍頭歷史估值水平偏低。1990年代至今，日本市場(chǎng)處于低利率時(shí)代，全球暖通龍頭大金工業(yè)TTM P/E區(qū)間在18.1x—35.4x，平均估值26.8x，明顯高于中國(guó)白電龍頭的估值水平。中金公司認(rèn)為中國(guó)白電龍頭長(zhǎng)期可以享有類似大金工業(yè)的估值水平。

鋰電池硅基負(fù)極至今已經(jīng)歷經(jīng)4輪技術(shù)迭代，第4代多孔碳沉積硅技術(shù)路線在膨脹、成本、快充等方面均取得較好進(jìn)步，已經(jīng)開(kāi)啟商業(yè)化，看好其在多場(chǎng)景應(yīng)用前景，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇。