文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯|馮羽
美編|吳宜忠
審核|頌文
繼重塑能源后，港交所又迎來(lái)一家氫能源企業(yè)遞表。3月20日，江蘇國(guó)富氫能技術(shù)裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)富氫能”）向聯(lián)交所遞交招股書，計(jì)劃在港股主板上市。
與重塑能源專注燃料電池系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)不同，國(guó)富氫能是一家集儲(chǔ)氫、運(yùn)氫、加氫為一體的氫能源企業(yè)。過(guò)去幾年，公司發(fā)展較為順利，已經(jīng)成為氫能源細(xì)分領(lǐng)域“一哥”。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國(guó)富氫能是國(guó)內(nèi)車載高壓供氫系統(tǒng)龍頭企業(yè)，市占率高達(dá)30.4%，排名行業(yè)第一。
即便如此，國(guó)富氫能依然未能解決虧損問(wèn)題，原材料成本過(guò)高以及技術(shù)難題依舊制約著公司發(fā)展。帶著這些問(wèn)題，曾在科創(chuàng)板撤回上市申請(qǐng)的國(guó)富氫能是否能如愿登陸港股？
1、昔日控股股東內(nèi)斗落幕，國(guó)富氫能獲“涌金系”加持
國(guó)富氫能成立于2016年，由A股上市企業(yè)富瑞特裝投資設(shè)立。有意思的是，隨著富瑞特裝兩位控制人的決裂，國(guó)富氫能也經(jīng)歷了一次驚心動(dòng)魄的股權(quán)變動(dòng)。
2011年剛剛上市的富瑞特裝經(jīng)歷了一段甜蜜時(shí)期，兩位合伙人鄔品芳以及黃鋒關(guān)系較好，企業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)。
鄔品芳和黃鋒持股比例相近，意見相左時(shí)誰(shuí)也說(shuō)服不了誰(shuí)，久而久之兩人矛盾逐漸凸顯。在頻繁內(nèi)斗影響下，富瑞特裝經(jīng)營(yíng)急轉(zhuǎn)直下。
創(chuàng)始人鄔品芳萌生了退出富瑞特裝的想法，2014年股權(quán)剛解禁沒(méi)多久的鄔品芳便開始減持富瑞特裝股權(quán)。直到2019年鄔品芳減持至持股5%以下不再披露，鄔品芳正式從富瑞特裝出局。
鄔品芳從富瑞特裝離開后，把精力都放在了國(guó)富氫能。2016年，富瑞特裝與其子公司控制的企業(yè)新云科技合計(jì)出資2000萬(wàn)元設(shè)立了國(guó)富氫能。
圖 / 國(guó)富氫能招股書
由于鄔品芳與黃鋒決裂，兩人開始著手“分家”。2017年，富瑞特裝退出合伙企業(yè)新云科技，鄔品芳親戚王凱加入。
2018年6月，富瑞特裝以5600萬(wàn)元的價(jià)格，將持有國(guó)富氫能的股權(quán)轉(zhuǎn)移至新云科技。2017年，國(guó)富氫能引入投資機(jī)構(gòu)“涌金系”旗下基金涌源鏵能。新一輪股權(quán)變動(dòng)后，新云科技持有國(guó)富氫能80%股權(quán)，涌源鏵能持有公司20%股權(quán)。
值得注意的是，“涌金系”是已故資本大佬魏東控制的企業(yè)，魏東過(guò)世后“涌金系”由其遺孀陳金霞所繼承。
圖 / 國(guó)富氫能招股書
“分家”后，富瑞特裝并未減少對(duì)國(guó)富氫能的照顧，彼時(shí)富瑞特裝還為國(guó)富氫能提供了2000萬(wàn)元銀行授信連帶責(zé)任擔(dān)保，此外國(guó)富氫能還欠富瑞特裝9590萬(wàn)元。
除金錢支持外，富瑞特裝還為國(guó)富氫能提供了3.8萬(wàn)平方米土地資源以及早期生產(chǎn)氫氣設(shè)備。自此，鄔品芳和黃鋒的分家正式完成。
此后，國(guó)富氫能經(jīng)過(guò)多次引進(jìn)投資者，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。截至IPO發(fā)行前，國(guó)富氫能董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事鄔品芳直接持有國(guó)富氫能3.47%股權(quán)，通過(guò)新云科技間接持有公司部分股權(quán)。累計(jì)計(jì)算，鄔品芳擁有國(guó)富氫能26.89%投票權(quán)，“涌金系”旗下基金還持有公司5.07%股權(quán)。
圖 / 國(guó)富氫能股權(quán)架構(gòu)
按照國(guó)富氫能2024年2月最后一輪融資金額以及股權(quán)比例計(jì)算，國(guó)富氫能估值為38.46億元左右。
值得注意的是，富瑞特裝自鄔品芳離開后，業(yè)績(jī)及股價(jià)一蹶不振。截至2024年3月27日，富瑞特裝市值僅為43.79億元，與國(guó)富氫能估值相差僅5億元左右。從這點(diǎn)來(lái)看，鄔品芳與黃鋒的分家無(wú)疑讓自己掙得盆滿缽滿。
2、科創(chuàng)板上市折戟，5個(gè)月估值提升一倍
鄔品芳與黃鋒分家后，國(guó)富氫能開啟了沖擊上市之旅。2022年6月，國(guó)富氫能首度向上交所遞交招股書，計(jì)劃在科創(chuàng)板上市。
不到一個(gè)月的時(shí)間，國(guó)富氫能便收到了上交所對(duì)國(guó)富氫能的反饋問(wèn)詢。對(duì)于上交所的問(wèn)詢，國(guó)富氫能并未給出明確回復(fù)，直到2022年11月，國(guó)富氫能主動(dòng)終止了科創(chuàng)板IPO。
在港股披露的招股書中，國(guó)富氫能表示，主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，是考慮到A股整體市場(chǎng)審批程序的不確定性，故而主動(dòng)終止了A股上市申請(qǐng)。
國(guó)富氫能科創(chuàng)板上市失敗，市場(chǎng)普遍猜測(cè)較多的是公司估值增長(zhǎng)異常的問(wèn)題。
2021年，國(guó)富氫能上市前估值剛剛超過(guò)30億元，僅符合科創(chuàng)板最低上市要求。上市之前，雖然國(guó)富氫能收入一直在增長(zhǎng)，但公司虧損問(wèn)題一直未能解決。2019年至2021年，國(guó)富氫能虧損金額分別為1773.50萬(wàn)元、6201.47萬(wàn)元、6577.38萬(wàn)元。
圖 / 國(guó)富氫能資產(chǎn)負(fù)債情況
科創(chuàng)板推出的初衷，是解決部分虧損企業(yè)上市難題，但對(duì)于IPO企業(yè)最低估值有明確要求。
國(guó)富氫能謀求科創(chuàng)板上市適用的標(biāo)準(zhǔn)是，營(yíng)收不低于3億元，發(fā)行市值不低于30億元。2021年，國(guó)富氫能營(yíng)收剛剛過(guò)線，為3.30億元；在2021年12月份最新一輪增資中，國(guó)富氫能估值剛好邁過(guò)30億元大關(guān)。
不過(guò)國(guó)富氫能估值提升十分蹊蹺。2021年4月，蘇州雋永投資國(guó)富氫能2000萬(wàn)元，獲得了公司1.29%股權(quán)，以此計(jì)算，國(guó)富氫能投后估值為15.5億元。
2021年9月，國(guó)富氫能再度引進(jìn)天鷹投資等投資機(jī)構(gòu)。天鷹投資向國(guó)富氫能投資3000萬(wàn)元，獲得公司0.98%股權(quán)。以此計(jì)算，國(guó)富氫能估值為30.61億元，恰好滿足科創(chuàng)板上市市值最低要求。
有意思的是，該筆融資距離上筆融資僅過(guò)去5個(gè)月的時(shí)間，但國(guó)富氫能估值離奇地增長(zhǎng)一倍左右。
對(duì)此，國(guó)富氫能并未對(duì)外界說(shuō)明原因。隨著國(guó)富氫能主動(dòng)終止上市，公司“離奇”的估值提升案，最后不了了之。
估值提升異常是國(guó)富氫能科創(chuàng)板上市失敗的重要原因。而隨著國(guó)富氫能收入持續(xù)提升，加之氫能源獲得國(guó)家政策明確支持，國(guó)富氫能估值已接近40億元。目前，估值問(wèn)題基本不會(huì)成為國(guó)富氫能赴港上市的“攔路虎”。
3、應(yīng)收賬款高企，公司扭虧為盈難
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，在國(guó)家政策支持下，氫能源前景被眾多投資機(jī)構(gòu)所看好。但擺在國(guó)富氫能面前的難題是，氫能源商業(yè)化進(jìn)程緩慢，以及應(yīng)收賬款難以回收。
招股書顯示，國(guó)富氫能是一家集運(yùn)氫、加氫、儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備銷售一體化的氫能源企業(yè)。目前公司主要產(chǎn)品有車載高壓供氫系統(tǒng)、加氫站設(shè)備、液氫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備以及水電解制氫設(shè)備等。
國(guó)富氫能所有的產(chǎn)品終端需求均是氫能源汽車，與鋰電池新能源汽車相比，氫能源汽車使用成本高，儲(chǔ)、運(yùn)環(huán)節(jié)技術(shù)不成熟，導(dǎo)致氫能源汽車并不普及。
圖 / 國(guó)富氫能相關(guān)產(chǎn)品
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)氫能源汽車銷量?jī)H為5800輛，且大部分都是由政府采購(gòu)。加之加氫成本高昂，即便銷售出去，日常正常使用率也不到50%。
由于銷量極少，加之正常使用率不高，即便國(guó)富氫能在國(guó)內(nèi)車載供氫系統(tǒng)市占率高達(dá)30.4%，但公司供氫系統(tǒng)產(chǎn)品收入并不高。
2023年，國(guó)富氫能車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品收入僅為3.01億元，這對(duì)于細(xì)分領(lǐng)域市占率超30%的企業(yè)而言并不高。2023年，國(guó)富氫能供氫系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品收入同比增速僅為9.14%，與2022年45.62%的收入增速相比明顯放緩。
圖 / 國(guó)富氫能按產(chǎn)品類型劃分的收入明細(xì)
為了彌補(bǔ)車載供氫系統(tǒng)銷售收入增速放緩，國(guó)富氫能加大了加氫站設(shè)備、液化氫氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備以及水電解設(shè)備生產(chǎn)與銷售。目前來(lái)看，公司“氫能一體化”初見成效。2023年，國(guó)富氫能整體收入同比增長(zhǎng)45.32%，較2022年整體收入增速大幅提升。
即便如此，國(guó)富氫能盈利情況和賬款回收并不理想。2021年至2023年，國(guó)富氫能虧損金額分別為7524.9萬(wàn)元、9621.8萬(wàn)元、7504.3萬(wàn)元。公司虧損的主要原因還是原材料成本過(guò)高所致。
此外，由于氫能源行業(yè)仍在發(fā)展初期，下游客戶財(cái)務(wù)情況也不理想，都是靠政府補(bǔ)貼維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，國(guó)富氫能回款情況并不理想。截至2024年1月31日，國(guó)富氫能貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)為4.76億元。同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.54億元。
按照國(guó)富氫能過(guò)去幾年公司資金使用情況來(lái)看，僅2.54億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅夠維持一年左右的經(jīng)營(yíng)支出。
某氫能源公司創(chuàng)始人曾對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，氫能源行業(yè)目前各個(gè)環(huán)節(jié)的制約條件比較多，最為突出的便是“藍(lán)氫”制氫成本高以及氫氣儲(chǔ)、運(yùn)環(huán)節(jié)的安全問(wèn)題。
該人士還表示，目前氫能源行業(yè)相當(dāng)于上世紀(jì)90年代的鋰電行業(yè)，氫能源想要達(dá)到鋰電池現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，需要等到2030年以后。
在此之前，各大氫能源企業(yè)需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的黑暗。在這期間，氫能源公司產(chǎn)品技術(shù)能否突破，能否簽約部分客戶，是公司活下去的重要前提。
這點(diǎn)對(duì)于國(guó)富氫能而言也是如此，目前公司產(chǎn)品技術(shù)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模要領(lǐng)先于其他企業(yè)，這是國(guó)富氫能活到2030年以后最大的保證。