文|阿爾法工場
2024年1月12日，手回科技啟動上市計(jì)劃，向港交所遞交招股說明書。中金公司、華泰國際為其聯(lián)席保薦人。如今兩個月過去了，經(jīng)查港交所網(wǎng)站，還在“處理中”。
自泛華（FANH）2007年10月上市至今，過去的16年時間中，保險中介領(lǐng)域成功上市的公司只有兩家：慧擇（HUIZ）、水滴（WDH），且這兩家都是在美國上市。經(jīng)查港交所保險板塊，目前只有14家保險公司，還沒有看到保險中介公司的身影。
01 科技成色不足，市場競爭激烈
根據(jù)招股書，手回科技對公司的描述：中國領(lǐng)先的線上人身險中介服務(wù)提供商，致力于通過以保險客戶為中心的數(shù)字化人身險交易及服務(wù)平臺，為保險客戶提供定制保險服務(wù)解決方案。
根據(jù)上述描述，提煉出如下關(guān)鍵點(diǎn)：
1、手回科技是一家保險經(jīng)紀(jì)公司。
2、銷售險種：人身險
3、銷售途徑：線上
4、平臺：數(shù)字化交易及服務(wù)平臺
在收入模式上，手回科技表示，是按照已促成的保費(fèi)收入的一定百分比向保險公司收取傭金。
從招股書提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，手回科技的營收包括保險交易服務(wù)與保險技術(shù)服務(wù)，從收入占比來看，保險交易服務(wù)的營收占比超過99%。保險技術(shù)服務(wù)營收占比僅0.3%，科技成色不足。
從營收的角度來看，手回科技的商業(yè)模式還是與傳統(tǒng)的保險經(jīng)紀(jì)公司一樣，營收主要靠傭金。
從毛利率水平來看，手回科技2023年前三季度的毛利率為32.5%。經(jīng)查，國內(nèi)老牌保險中介公司泛華控股2023年毛利率為32.9%。在毛利率方面上，手回科技沒有超越傳統(tǒng)的保險經(jīng)紀(jì)公司。
從營業(yè)成本來看，2023年前三季度，公司向保險代理人等支付的傭金占營業(yè)成本的比例為47.2%，向自媒體等流量渠道支付的渠道推廣費(fèi)占比47.6%，合計(jì)占比94.8%。
這表明，手回科技雖然是線上銷售，但是還是依賴人工推銷、購買流量等營銷手段。這也說明手回科技在保險交易服務(wù)方面，科技賦能不足。
從營業(yè)費(fèi)用來看，公司研發(fā)開支2022年達(dá)到5400萬元，2023年前三季4700萬元。研發(fā)開支在營收中的占比約3.5%。銷售及營銷開支方面，每年基本在1億元人民幣左右。
銷售及營銷開支從金額上基本上是研發(fā)開支的翻倍?？梢酝茰y，公司的營收主要還是靠營銷拉動，科技賦能的作用低于營銷。
這一點(diǎn)再次驗(yàn)證了其業(yè)務(wù)模式科技成色不足。
在市場前景方面，根據(jù)招股書描述，按照總簽單保費(fèi)計(jì)算，中國的人身險市場規(guī)模從2018年的人民幣2.7萬億元增至2022年的3.4萬億元，復(fù)合年增長率5.9%。預(yù)計(jì)到2027年，中國人身險市場規(guī)模將達(dá)到5.1萬億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長率為8.4%。
2022年在線人身險占中國人身險市場的11.1%，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到29.6%，復(fù)合年增長率32%。2022年，線上中介占中國人身險中介市場總簽單保費(fèi)的87.5%。
以上數(shù)據(jù)有兩個地方值得注意，第一，這里的“市場”指的是總簽單保費(fèi)的規(guī)模，也就是保險公司所收取的部分，而保險經(jīng)紀(jì)公司拿的是傭金。第二，中介市場除了保險經(jīng)紀(jì)公司，還有保險代理公司。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年國內(nèi)保險專業(yè)中介公司數(shù)量達(dá)到2577家，其中具有全國性的保險中介集團(tuán)5家，保險專業(yè)代理公司1716家，保險經(jīng)紀(jì)公司488家，而保險公估公司則達(dá)373家。
另外，根據(jù)A股上市險企2023三季報(bào)，2023年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險五家險企代理人合計(jì)約150.4萬人。
所以，這是一個競爭非常激烈的市場。從當(dāng)前的市場份額來看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，手回科技在中國人身險中介市場排名第九，市場份額為僅為2.4%。
總的看來，在業(yè)務(wù)模式與前景這一項(xiàng)，手回科技拿不到高分。
02 營收未顯示成長性，虧損有擴(kuò)大跡象
根據(jù)招股書提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，手回科技2021年?duì)I收15.47億元人民幣；2022年8.06億元，同比下降48%，手回科技表示，這主要是由于2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，影響了保險公司及線上保險中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品供應(yīng)、銷售策略及傭金率。
2023年前三季度，手回科技營收13.36億元人民幣。
以近三年?duì)I收數(shù)據(jù)來觀察，還看不出手回的成長性。
從公司凈利潤來看，2021年手回科技凈虧損2.04億元；2022年扭虧為盈，凈利潤為1.31億元；但2023年前三季度再度出現(xiàn)2.87億元凈虧損，凈虧損有擴(kuò)大的趨勢。
手回科技表示，“往期記錄期間，公司財(cái)務(wù)業(yè)績出現(xiàn)波動，且日后可能無法保持盈利。”
值得注意的是，合并財(cái)報(bào)上顯示，近三年來公司一直處于負(fù)債凈額的狀況，這表示公司的資產(chǎn)不足以償還債務(wù)，也就是我們通常所說的“資不抵債”。而且，招股書還顯示公司的流動比率為0.6，這表示公司短期償債壓力較大。這些都意味著公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。
03 合規(guī)有待加強(qiáng)
在公司治理方面，業(yè)內(nèi)對手回科技在2020年發(fā)生的“搶公章”事件記憶猶新。
2020年5月14日，深圳木成林科技（手回科技前身）董事長徐瀚在微信朋友圈公開指責(zé)CEO光耀奪權(quán)。
徐瀚在朋友圈表示，光耀趁其滯留香港之際，移除自己在公司內(nèi)部的相關(guān)權(quán)限，并在內(nèi)部宣稱徐瀚將專注海外及投資管理，相關(guān)工作匯報(bào)給光耀。以及指出光耀派人以脅迫威逼的方式，控制了財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，占據(jù)公司財(cái)務(wù)章和營業(yè)執(zhí)照。
雖然后來徐瀚退出了手回科技，但是這種內(nèi)部紛爭無疑會對公司聲譽(yù)和形象造成一定的負(fù)面影響，從而可能會影響到投資者對公司的信心和興趣。
另外，在公司合規(guī)方面，手回科技旗下公司有多次行政處罰的記錄：
2023年12月12日，創(chuàng)信保險銷售有限公司于深金罰決字〔2023〕68號案件中，因“未按規(guī)定使用銀行賬戶；部分互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務(wù)不符合監(jiān)管要求；未按規(guī)定建立或者管理業(yè)務(wù)檔案”，被國家金融監(jiān)督管理總局深圳監(jiān)管局，處以“警告并處罰款5萬元”。
2022年05月30日，小雨傘保險的總經(jīng)理陳德濤于津銀保監(jiān)罰決字(2022] 28號案件中，因“對公司違法行為承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任”，被中國銀行保險監(jiān)督管理委員會天津監(jiān)管局列為被執(zhí)行人，處以“警告并處罰款人民幣1萬元”。
2022年5月30日，小雨傘保險于津銀保監(jiān)罰決字(2022] 27號案件中，因“互聯(lián)網(wǎng)保險信息披露不充分”，被中國銀行保險監(jiān)督管理委員會天津監(jiān)管局處以“警告并處罰款人民幣1萬元”的行政處罰。
2020年6月28日，小雨傘保險于津銀保監(jiān)罰決字(2020]43號案件中，因“給予投保人保險合同約定以外的其他利益”，被中國銀行保險監(jiān)督管理委員會天津監(jiān)管局處以“處12萬元罰款，予警告”。
從以上信息可以看出，手回科技在公司內(nèi)控、業(yè)務(wù)合規(guī)上面還有很大的改進(jìn)空間。
近10年來，保險中介IPO歷程，困難重重。A股至今沒有成功者，早期登陸新三板的保險中介機(jī)構(gòu)也在近兩年接連摘牌退幕。
此后，保險中介機(jī)構(gòu)便將目光聚焦在港股和美股。港股至今也沒有闖關(guān)成功者，而已在納斯達(dá)克上市成功的機(jī)構(gòu)，更是連遭破發(fā)。業(yè)內(nèi)人士分析，保險中介缺少高成長高收益的特征，投資者對其意愿不高，所以即使?jié)M足基本上市標(biāo)準(zhǔn)，也很難得到預(yù)期的估值。
近年來，保險中介機(jī)構(gòu)為了沖刺IPO紛紛提出了保險+科技的概念。但是，科技加持未必能使企業(yè)講好發(fā)展故事、優(yōu)化商業(yè)模式，最終保險與科技能否深度結(jié)合，最終產(chǎn)出又能否被市場和投資者認(rèn)可，都還要再細(xì)究。