3月22日美股盤前，陸金所控股公布2023年Q4及全年財(cái)報(bào)。公告顯示，2023年陸金所控股營收為342.6億元(人民幣，下同)，同比下滑41.1%；全年凈利潤(rùn)為10.34億元，同比下滑88.2%。

財(cái)報(bào)公布當(dāng)晚，陸金所控股美股收漲超45%，翌日港股大漲20%。營收凈利雙下跌，市場(chǎng)反應(yīng)卻如此積極，那么自然也引來了不少投資者的質(zhì)疑和不解。

因此，透過陸金所控股的發(fā)展脈絡(luò)和財(cái)報(bào)中釋放出的有價(jià)值的線索，本文將嘗試回答兩個(gè)問題：

1、為什么陸金所控股本期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)看起來很一般？

2、在業(yè)績(jī)看似不佳的情況下，為何二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)如此之好？

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型完畢，觸底是為了更好反彈

對(duì)于此次陸金所控股營收凈利雙降的原因，主要還是源于公司向100%擔(dān)保模式轉(zhuǎn)型帶來的短期陣痛。

陸金所控股董事長(zhǎng)兼CEO趙容奭在業(yè)績(jī)電話會(huì)上透露，公司在2023年第三季度末已經(jīng)完成向100%擔(dān)保模式的過渡，2023年第四季度新增貸款全部由消費(fèi)金融子公司作為表內(nèi)貸款發(fā)放，或由平安普惠融資擔(dān)保有限公司在100%承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式下提供。

陸金所控股之所以會(huì)做出這樣的選擇，在筆者看來，是政策要求，也是市場(chǎng)之需。

政策層面，2023年10月，國務(wù)院頒布了《推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》，強(qiáng)調(diào)完善普惠金融組織體系，并著重指出要擴(kuò)大融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)的支持。當(dāng)前，融資擔(dān)保已經(jīng)成為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、完善普惠金融服務(wù)體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

市場(chǎng)層面，近年來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定性顯著影響了小微企業(yè)的償債能力，進(jìn)而導(dǎo)致了市場(chǎng)整體資產(chǎn)質(zhì)量的下降。陸金所控股所依賴的第三方增信"信用保證保險(xiǎn)"模式面臨著增信成本持續(xù)上升的問題，導(dǎo)致了公司收入成本兩頭承壓。

第三方成本越來越高，陸金所控股自身又持有融資擔(dān)保牌照，那么公司選擇通過自家融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)來增加承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)貸款的比例，尋求信貸業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，進(jìn)而獲得長(zhǎng)期的增量就顯得合情合理。

而全面轉(zhuǎn)向100%擔(dān)保模式，陸金所控股首先要面對(duì)的，就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理問題。

短期來看，公司選擇這種業(yè)務(wù)模式會(huì)造成貸款減值壓力增大，并且在外部環(huán)境承壓之際，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步承壓，這也就意味著對(duì)陸金所控股的風(fēng)控能力提出了更高的要求。為了防止?jié)撛诘男庞脫p失增加和覆蓋貸款可能產(chǎn)生的損失，陸金所控股做出了更多的風(fēng)險(xiǎn)撥備。

風(fēng)險(xiǎn)撥備作為融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)專門設(shè)置的資金，主要用于覆蓋未來可能發(fā)生的貸款違約造成的損失，一般從機(jī)構(gòu)的收入或利潤(rùn)中提取。正是由于陸金控股的業(yè)務(wù)模式的切換，主動(dòng)擴(kuò)大公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口，導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期下滑。伴隨著公司在貸款存續(xù)期間逐步收取費(fèi)用以獲得利潤(rùn)，這部分風(fēng)險(xiǎn)撥備并不會(huì)成為信貸減值損失。

從長(zhǎng)期來看，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的想象空間也是實(shí)打?qū)嵉?。一方面?00%擔(dān)保模式不僅能夠增強(qiáng)公司的業(yè)務(wù)自主權(quán)，還能在收入與成本之間實(shí)現(xiàn)更好更優(yōu)的平衡。另一方面，這種模式還能提升合作銀行的信心，從而有望在未來提高公司的營收和盈利潛力，助力陸金所控股實(shí)現(xiàn)"深V"反轉(zhuǎn)。

股價(jià)大漲主因是大比例分紅

今年以來，高股息板塊頻頻成為市場(chǎng)的熱議話題之一。一方面，過去幾個(gè)月指數(shù)調(diào)整、市場(chǎng)環(huán)境存在較大的不確定性的情況下，資金避險(xiǎn)情緒高企，高股息資產(chǎn)的確定性較強(qiáng)，成為了避險(xiǎn)資金的蓄水池；另一方面，隨著政策監(jiān)管對(duì)投資者保護(hù)的關(guān)注度提升，那些能夠提供較高分紅比例的公司更易于贏得市場(chǎng)的青睞和認(rèn)可。

伴隨著此次業(yè)績(jī)公布，陸金所控股還宣布了一則堪稱炸裂的派息公告。公告顯示，擬派發(fā)總額約100億元人民幣的可選擇收現(xiàn)金或股票的特別股息，折合每ADS 2.42美元(每股1.21美元)。

這是什么概念？

2023年，陸金所控股已經(jīng)派發(fā)了每普通股0.078美元的中期現(xiàn)金股息，分紅比例達(dá)到40%。2024年再加大派息力度，按照當(dāng)前公司美股市值25.68億美元計(jì)算，股息收益率已經(jīng)達(dá)到了28.75%。接近30%的回報(bào)率，在中概股當(dāng)中并不多見。

當(dāng)然，公司能執(zhí)行這樣的政策，一方面是公司對(duì)未來穩(wěn)健發(fā)展的信心，鑒于當(dāng)前陸金所控股業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)完成，不排除管理層認(rèn)為公司的"收獲期"即將到來。

從另一方面來看，這也離不開陸金所控股目前經(jīng)營策略上的審慎態(tài)度，和雄厚資金基礎(chǔ)帶來的十足"安全感"。 趙容奭表示，鑒于公司短期內(nèi)業(yè)務(wù)審慎發(fā)展，各業(yè)務(wù)主體杠桿率較低，公司有較高的富余資本。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，陸金所控股擔(dān)保子公司的杠桿率為1.8倍，遠(yuǎn)低于10倍的上限，消費(fèi)金融子公司的資本充足率為15.3%。當(dāng)期，公司賬上現(xiàn)金還有396億元。

多位證券業(yè)內(nèi)人士指出，此舉或有助于提振陸金所控股的估值表現(xiàn)，令其股價(jià)更快回歸合理估值水準(zhǔn)。畢竟，隨著我國經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)向好與企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)，不少中概股當(dāng)前股價(jià)遠(yuǎn)低于其合理估值。通過派發(fā)大額特別股息，是一項(xiàng)向資本市場(chǎng)傳遞價(jià)值被低估的信號(hào)、調(diào)整市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值認(rèn)知的積極措施。

俗話說，拿著舊地圖找不到新大陸。業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)僅僅反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營情況，若想真正看到陸金所控股的價(jià)值底色，還是需要看其長(zhǎng)期的核心經(jīng)營能力。

而陸金所控股當(dāng)前通過做出一系列的調(diào)整，證明了其在當(dāng)下行業(yè)環(huán)境復(fù)雜多變中強(qiáng)大的組織適應(yīng)能力、戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式調(diào)整能力，也為其長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

那么在這種情況下，無論是市場(chǎng)還是投資者，都不妨再多給陸金所控股一點(diǎn)時(shí)間。