文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)逐漸深入人心，各行各業(yè)對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入逐漸加大，金融行業(yè)也不例外，各大資產(chǎn)管理公司紛紛投入重金，謀求企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
在此背景下，為金融企業(yè)提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的龍頭企業(yè)深圳迅策科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“迅策科技”）3月12日向聯(lián)交所遞交了招股書(shū)，計(jì)劃在港股主板上市。
作為國(guó)內(nèi)最大資產(chǎn)管理行業(yè)的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析供應(yīng)商，迅策科技股東陣容可謂星光熠熠，既有騰訊、泰康人壽等國(guó)內(nèi)頂級(jí)機(jī)構(gòu)，也有高盛、KKR等全球頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)。
此外，得益于金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快，過(guò)去兩年迅策科技收入復(fù)合增速高達(dá)100%以上。即便如此，迅策科技依舊未能盈利。此次IPO，迅策科技又能否如愿以償叩開(kāi)港交所的大門(mén)？
1 騰訊、高盛等頂級(jí)機(jī)構(gòu)“站臺(tái)”，估值漲超30倍
公開(kāi)資料顯示，迅策科技成立于2016年，成立時(shí)公司注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，劉呈喜出資99.90萬(wàn)元，持有公司99.90%股權(quán)。
值得注意的是，劉呈喜并未在迅策科技任職，而是將企業(yè)交給了其子劉志堅(jiān)打理。公司剛成立不久，劉志堅(jiān)便擔(dān)任迅策科技首席執(zhí)行官兼董事，2017年又轉(zhuǎn)任公司董事會(huì)主席。
在加入迅策科技以前，劉志堅(jiān)一直在金融行業(yè)從業(yè)，2006年尚未從香港科技大學(xué)畢業(yè)的劉志堅(jiān)便在蘇格蘭皇家銀行實(shí)習(xí)，到2012年離職前，劉志堅(jiān)已是蘇格蘭皇家銀行的董事。
從蘇格蘭皇家銀行離職后，劉志堅(jiān)加入國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行旗下企業(yè)國(guó)開(kāi)國(guó)際投資有限公司擔(dān)任執(zhí)行董事。除劉志堅(jiān)外，公司多位管理層均有金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
正是憑借管理層的資源，迅策科技業(yè)務(wù)在金融資管領(lǐng)域發(fā)展得十分順利。2021年至2023年，公司收入年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%。
除業(yè)務(wù)發(fā)展順利外，迅策科技還獲得了一眾頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)投資。2017年，成立僅一年的迅策科技獲得了7600萬(wàn)元A輪融資，投資方包括云鋒基金、創(chuàng)新工場(chǎng)等知名投資機(jī)構(gòu)，投后估值為2.26億元。
2018年及2019年，迅策科技再度獲得云鋒基金領(lǐng)投的3300多萬(wàn)元的A+輪融資，投后估值增長(zhǎng)至6.89億元。
2020年騰訊領(lǐng)投了迅策科技的B輪融資，融資金額高達(dá)2.11億元，此時(shí)公司估值已經(jīng)達(dá)到12.11億元。C輪融資中，騰訊再以2.02億元的代價(jià)領(lǐng)投了迅策科技C輪融資，完成融資后公司估值上升至24.54億元。
圖 / 迅策科技融資明細(xì)
此后，迅策科技又陸續(xù)完成了C+輪、D輪以及交叉輪融資。交叉輪融資完成后，迅策科技估值已經(jīng)高達(dá)62.2億元，較A輪融資時(shí)估值漲超30倍。
截至IPO發(fā)行前，迅策科技第一大股東仍為公司創(chuàng)始人劉呈喜，劉呈喜間接持有28.86%股權(quán)。此外騰訊持有迅策科技7.55%，云鋒基金持有迅策科技6.02%股權(quán)。若以公司交叉輪估值計(jì)算，騰訊此時(shí)持有迅策科技股權(quán)價(jià)值超4.6億元，較初始投資金額至少浮盈2億元以上。
圖 / 迅策科技股權(quán)架構(gòu)
除此之外，高盛集團(tuán)、KKR等眾多頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)也持有迅策科技部分股權(quán)，此次迅策科技上市獨(dú)家保薦人中金公司也間接持有迅策科技0.40%股權(quán)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，若迅策科技成功上市，眾多投資機(jī)構(gòu)都能“吃飽喝足”。
2 收入成倍增長(zhǎng)，迅策科技扭虧為盈難
「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，雖然迅策科技估值和收入都在持續(xù)增長(zhǎng)，但公司依舊未能擺脫虧損的局面。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）迅策科技收入分別為1.20億元、2.88億元、5.30億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)110.21%。
即便如此，迅策科技依然未能扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，公司虧損金額分別為1.19億元、9651.2萬(wàn)元、6339.1萬(wàn)元，三年內(nèi)累計(jì)虧損2.79億元。值得注意的是，迅策科技整體毛利率非常高，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率分別為75.2%、78%、79%。
圖 / 迅策科技綜合損益表
迅策科技持續(xù)虧損與公司龐大的研發(fā)投入有很大關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，迅策科技研發(fā)開(kāi)支分別為1.52億元、2.59億元、3.79億元，研發(fā)支出逐年走高。
招股書(shū)顯示，迅策科技主要為金融企業(yè)提供數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，即將數(shù)據(jù)平臺(tái)部署在客戶本地系統(tǒng)中，相關(guān)資產(chǎn)管理公司利用底層基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生洞察，從而輔助公司投資決策。
截至目前，迅策科技已經(jīng)為超過(guò)250家資產(chǎn)管理公司提供服務(wù)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年，按收入計(jì)迅策科技已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及分析提供商。
雖然迅策科技產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但各大資管公司都有自己的風(fēng)險(xiǎn)因子以及投資方法，需要對(duì)部署在本地的數(shù)據(jù)化產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)試，確保相關(guān)產(chǎn)品達(dá)到能輔助自身投資決策的水平。
為了應(yīng)對(duì)不同客戶的變化需求，迅策科技只能加大研發(fā)投入來(lái)滿足不同客戶需求。隨著公司客戶數(shù)量增多、經(jīng)營(yíng)規(guī)模加大，公司的研發(fā)費(fèi)用也成倍增長(zhǎng)。
招股書(shū)顯示，迅策科技現(xiàn)有623名雇員，其中研發(fā)人員就高達(dá)453名，占比為73%。2023年，迅策科技研發(fā)人員薪酬支出就高達(dá)1.77億元，這也意味著迅策科技平均每名員工的實(shí)際薪酬支出超過(guò)35萬(wàn)元。
圖 / 迅策科技雇員明細(xì)
某AI金融軟件企業(yè)銷售人員對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品銷售遠(yuǎn)沒(méi)有表面看起來(lái)那么風(fēng)光。其公司2020年承接了國(guó)內(nèi)頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)200萬(wàn)元的輿情數(shù)據(jù)產(chǎn)品。
前期開(kāi)發(fā)成本不算，僅后期客戶提出的數(shù)據(jù)修改需求，成本就高達(dá)上百萬(wàn)元。綜合算下來(lái)，200萬(wàn)的項(xiàng)目費(fèi)用，其實(shí)是虧損的。
而且每家資管公司實(shí)際需求不相同，因此很難形成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，后期都會(huì)提出修改需求，實(shí)際上每家客戶產(chǎn)品幾乎都虧損。
從迅策科技近幾年的利潤(rùn)來(lái)看，確實(shí)如此。招股書(shū)中，迅策科技寄希望于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大以及AI技術(shù)進(jìn)步以降低整體運(yùn)營(yíng)成本。從近幾年經(jīng)營(yíng)結(jié)果來(lái)看，公司虧損確實(shí)在縮小，至于何時(shí)能扭虧為盈，還需要時(shí)間驗(yàn)證。
3 應(yīng)收賬款增長(zhǎng)超11倍，資產(chǎn)減值壓力大
除此之外，迅策科技潛在的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。
財(cái)報(bào)顯示，未來(lái)迅策科技的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于兩方面，一是貿(mào)易應(yīng)收賬款，二是高額的商譽(yù)。
報(bào)告期內(nèi)，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2323.9萬(wàn)元、7692.5萬(wàn)元、2.81億元。報(bào)告期內(nèi)，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)超11倍，遠(yuǎn)超同期收入增速。
圖 / 迅策科技資產(chǎn)負(fù)債情況
由于貿(mào)易應(yīng)收賬款余額的上升，迅策科技應(yīng)收賬款的減值金額也在大幅度上升。報(bào)告期內(nèi)，迅策科技貿(mào)易應(yīng)收賬款減值分別為0.7萬(wàn)元、27.5萬(wàn)元、1518.5萬(wàn)元，出現(xiàn)大幅上升的趨勢(shì)。
此外，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2021年的71天上升至2023年的118天，部分貿(mào)易應(yīng)收賬款賬期也在延長(zhǎng)，這說(shuō)明公司貿(mào)易應(yīng)收賬款的質(zhì)量正在下降。
圖 / 迅策科技招股書(shū)
某AI金融軟件企業(yè)銷售人員對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，一般而言，資產(chǎn)管理公司的回款分為很多期，且每次的回款都有相應(yīng)的產(chǎn)品交付標(biāo)準(zhǔn)，如果合同承諾的效果未達(dá)到，企業(yè)會(huì)扣除部分款項(xiàng)。
招股書(shū)中，迅策科技表示公司的客戶群體多樣化，還包括很多大型金融機(jī)構(gòu)，因此公司貿(mào)易應(yīng)收賬款可回收性不會(huì)存在問(wèn)題。
不過(guò)隨著公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，貿(mào)易應(yīng)收賬款的余額，以及減值金額必定會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。這對(duì)于本就虧損的迅策科技而言并非好事，未來(lái)如何平衡好收入以及貿(mào)易應(yīng)收賬款減值的問(wèn)題，還需要公司多加考慮。
除此之外，高額的商譽(yù)也值得迅策科技警惕。報(bào)告期內(nèi)，迅策科技商譽(yù)一直較為穩(wěn)定，均為3.89億元，并未出現(xiàn)任何減值。
圖 / 綜合財(cái)務(wù)情況
商譽(yù)的形成都是在企業(yè)并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生。2021年，迅策科技以1.21億元價(jià)格收購(gòu)了上海愷域部分股權(quán)，此后又增資了8000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了上海愷域部分股權(quán)。2021年，公司又以1.97億元價(jià)格收購(gòu)了上海寬睿部分股權(quán)，此后又增資了1.26億元。
招股書(shū)顯示，收購(gòu)上海愷域產(chǎn)生了1.51億元商譽(yù)，收購(gòu)上海寬睿產(chǎn)生了2.38億元商譽(yù)。如此高的商譽(yù)，再結(jié)合收購(gòu)價(jià)格來(lái)看不難發(fā)現(xiàn)，這兩家企業(yè)本身并無(wú)太多實(shí)物資產(chǎn)。天眼查顯示，這兩家企業(yè)均是金融產(chǎn)品研發(fā)企業(yè)，與迅策科技業(yè)務(wù)具有一定互補(bǔ)性。
圖 / 商譽(yù)情況
兩起收購(gòu)產(chǎn)生接近4億元的商譽(yù)，對(duì)于一家年?duì)I收僅5億元的企業(yè)而言不可謂不高。值得注意的是，2023年，公司收購(gòu)的上海愷域虧損296萬(wàn)元、上海寬睿虧損1667.8萬(wàn)元。
圖 / 被收購(gòu)公司業(yè)績(jī)情況
未來(lái)，一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期，商譽(yù)減值也足以讓迅策科技“傷筋動(dòng)骨”。經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，加上應(yīng)收賬款的減值以及高懸的商譽(yù)，帶著這些問(wèn)題，此次迅策科技闖關(guān)港交所并不輕松。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文