文|鰲頭財(cái)經(jīng) 王杰仁 屠玲

A股IPO終止后，新三板掛牌次日，老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“老娘舅”）火速轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。

近日，老娘舅宣布，浙江證監(jiān)局正式受理了公司提交的首次公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市的輔導(dǎo)備案申請(qǐng)。此前的2月6日，公司宣布接受中信證券上市輔導(dǎo)。

急于上市的背后，或許跟老娘舅的對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。此前，公司引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)際控制人楊國(guó)民與投資方簽署對(duì)賭協(xié)議，2025年底完成IPO上市，否則面臨回購(gòu)。

時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入倒數(shù)，老娘舅能否實(shí)現(xiàn)上市？壓力猶在。

上交所折戟轉(zhuǎn)道北交所

在上交所折戟，老娘舅急速轉(zhuǎn)道北交所。

老娘舅的IPO之路走得不順。同為中式快餐連鎖企業(yè)，老娘舅的IPO慢一步。2022年1月和5月，鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞相繼遞表，正式啟動(dòng)IPO。2022年7月，老娘舅匆匆啟動(dòng)A股IPO，擬在上交所主板上市。

此次IPO，老娘舅計(jì)劃募資8.32億元，主要用于連鎖門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、品牌推廣項(xiàng)目。其中，超過(guò)一半的募資計(jì)劃用于門(mén)店擴(kuò)張。

2023年11月，老娘舅A股主板IPO失敗。上交所官網(wǎng)公布，因保薦機(jī)構(gòu)中信證券撤銷保薦，上交所決定終止對(duì)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市的審核。

A股IPO折價(jià)，老娘舅迅速尋求新三板基礎(chǔ)層掛牌，今年2月22日完成。在籌劃新三板掛牌之時(shí)，公司還在尋求北交所上市。今年2月6日，老娘舅與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，向證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局提交上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，2月26日獲得受理。這表明，老娘舅闖關(guān)北交所IPO正式啟動(dòng)。

一邊在新三板掛牌，另一邊接受北交所上市輔導(dǎo)，老娘舅換道IPO堪稱閃電速度。

老娘舅為何如此急于IPO？這與其實(shí)際控制人楊國(guó)民對(duì)賭壓身直接相關(guān)。

根據(jù)A股IPO招股書(shū)，2020年9月至11月期間，老娘舅先后兩次增資擴(kuò)股，引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，共計(jì)算募資約2億元。楊國(guó)民與投資機(jī)構(gòu)源鈺投資、城霖投資、城卓投資、城錦投資、瑾匯投資、合沁興、基石投資等簽署了對(duì)賭協(xié)議，如果老娘舅未能在2022年底前提交首次公開(kāi)發(fā)行上市申報(bào)材料或2025年底完成IPO上市，投資方有權(quán)要求楊國(guó)民回購(gòu)其股權(quán)。部分投資方的協(xié)議約定為2025年底完成IPO上市，否則有權(quán)要求回購(gòu)。

如果到2025年底，老娘舅未能完成上市，按照通常8%的收益率，楊國(guó)民需要用2.6億元進(jìn)行回購(gòu)。屆時(shí)，楊國(guó)民能否拿得出這筆錢，是個(gè)未知數(shù)。

如此看來(lái)，留給楊國(guó)民及老娘舅的時(shí)間不多了。

依賴浙江業(yè)績(jī)波動(dòng)大

率先啟動(dòng)IPO，老娘舅能否拿下中式快餐連鎖第一股，仍然是個(gè)未知數(shù)。

從財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，老娘舅的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定。根據(jù)招股書(shū)，2019年至2022年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為12.22億元、12.07億元、15.25億元、14.24億元，2020年、2022年出現(xiàn)小幅度下滑。同期，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）分別為6517.46萬(wàn)元、2070.75萬(wàn)元、6299.22萬(wàn)元、3569.78萬(wàn)元，2020年、2022年同比下降幅度分別為68.23%、43.33%。

上述4個(gè)年度，凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)，2022年凈利潤(rùn)僅為2019年的54.77%。

2023年，老娘舅業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。當(dāng)年上半年，實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為8億元，同比增長(zhǎng)27.46%；凈利潤(rùn)4503.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6251.97%。

不過(guò)，老娘舅對(duì)浙江大本營(yíng)較為依賴。截至2023年6月末，公司有402家門(mén)店，直營(yíng)門(mén)店379家、加盟門(mén)店23家，門(mén)店主要分布于浙江省、江蘇省、上海市及安徽省。其中，浙江區(qū)域收入占各期（2019年至2022年上半年）餐飲門(mén)店經(jīng)營(yíng)收入的比例分別為 54.08%、56.88%、57.13%和 60.46%，

老娘舅在招股書(shū)中表示，經(jīng)營(yíng)收入96%以上來(lái)自江浙滬的直營(yíng)門(mén)店餐飲。收入集中于長(zhǎng)三角地區(qū)，存在銷售區(qū)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。

與同行相比，老娘舅的門(mén)店數(shù)量處于劣勢(shì)。鄉(xiāng)村基旗下有鄉(xiāng)村基、大米先生兩個(gè)中式快餐品牌，截至2021年9月30日，共經(jīng)營(yíng)直營(yíng)餐廳1145家。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月，老鄉(xiāng)雞門(mén)店數(shù)量超過(guò)1200家，分布于安徽、上海、湖北等地。另有一家中式快餐品牌真功夫的門(mén)店數(shù)量也超過(guò)560家。

老娘舅成立于2000年5月，至今已有24年，從門(mén)店規(guī)模來(lái)看，缺乏明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

備受關(guān)注的是，老娘舅的員工流失率較高。

根據(jù)A股IPO招股書(shū)，2019年至2021年，老娘舅員工流失率分別為44.70%、39.68%、39.80%，均在40%左右。同期，店長(zhǎng)流失率分別為15.60%、12.60%、11.03%，中層管理人員流失率為10.00%、6.72%、9.84%。

員工流失率在40%左右，老娘舅規(guī)?；瘮U(kuò)張陷入困局。

營(yíng)銷翻車違規(guī)頻被罰

老娘舅在營(yíng)銷方面頻頻違規(guī)受罰。

“10個(gè)商務(wù)人士6個(gè)選老娘舅”，老娘舅因違法廣告被湖州市吳興區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局罰款3.3萬(wàn)元。老娘舅稱，2017年5月，委托某機(jī)構(gòu)對(duì)東冠大廈商務(wù)人士進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)58.1％的人選擇附近的老娘舅餐廳就餐。但主管部門(mén)認(rèn)為，該調(diào)研結(jié)果不具有普遍性，無(wú)法代表其他商務(wù)人士，該廣告表述誤導(dǎo)消費(fèi)者。

2018年、2019年，老娘舅因違法發(fā)布廣告被南京市建鄴區(qū)、秦淮區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局處罰，除了責(zé)令停止發(fā)布違法廣告外，分別罰款5萬(wàn)元、25萬(wàn)元。其中，秦淮區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局處罰的原因?yàn)椋?dāng)事人在其經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所使用的餐盤(pán)墊紙上印有“德青源雞蛋，專供領(lǐng)導(dǎo)人和奧運(yùn)健兒，不含激素、抗生素”字樣，使用了國(guó)家機(jī)關(guān)工作人員名義。

2019年，慈溪市市場(chǎng)監(jiān)管局對(duì)老娘舅湖州區(qū)府路第二分公司作出處罰，罰款2500元，原因是當(dāng)事人未按要求對(duì)餐具進(jìn)行清洗消毒。

餐飲企業(yè)，安全衛(wèi)生是最基本的要求。老娘舅的分公司竟然出現(xiàn)餐具不清洗消毒的惡劣行為，說(shuō)明老娘舅內(nèi)部存在缺陷。

2021年7月16日，老娘舅因?yàn)樵陴I了么、美團(tuán)外賣平臺(tái)上的店鋪上的宣傳標(biāo)牌涉嫌違反《特殊標(biāo)志管理?xiàng)l例》相關(guān)規(guī)定，被湖州市市場(chǎng)監(jiān)管局罰沒(méi)13.01萬(wàn)元。

招股書(shū)披露，老娘舅各直營(yíng)店存在5起違法違規(guī)行為，涉及食品安全、衛(wèi)生、環(huán)保、消防等方面，合計(jì)被罰38.51萬(wàn)元。如2022年9月29日，江蘇老娘舅南京樂(lè)山路分公司油煙凈化器運(yùn)行指示燈不亮，設(shè)施未正常運(yùn)行，使用不合格等情況被罰款7700元。

根據(jù)A股IPO招股書(shū)，2019年至2022年6月，老娘舅收到的行政處罰達(dá)7次。