文|豹變 詹方歌

編輯|邢昀

「核心提示」

要邁入氫能時(shí)代了嗎？然而氫能電池企業(yè)的商業(yè)化之路任重道遠(yuǎn)。????

近日，上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司向港交所遞交了招股書(shū)。

第三方數(shù)據(jù)顯示，2022年重塑股份居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額達(dá)到25.9%，重塑股份方面同時(shí)表示，他們是中國(guó)氫燃料電池領(lǐng)域首家實(shí)現(xiàn)了專有氫燃料電池系統(tǒng)海外商業(yè)化應(yīng)用的公司。

客觀來(lái)說(shuō)，氫燃料在新能源汽車(chē)領(lǐng)域目前仍較為小眾。重塑股份雖然所占市場(chǎng)份額已經(jīng)很高，也僅為中國(guó)超過(guò)5000輛燃料電池汽車(chē)提供動(dòng)力。

值得注意的是，目前我國(guó)對(duì)氫能的重視程度很高。剛剛公布的政府工作報(bào)告中首次提及了氫能源產(chǎn)業(yè)：“要加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！倍厮芄煞莸墓蓶|中也有不少國(guó)資身影，包括中石化資本、一汽解放、國(guó)家制造業(yè)基金等。此外，其股東名單中還出現(xiàn)了紅杉和高瓴資本等知名投資機(jī)構(gòu)。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，重塑股份2021年、2022年和2023年截至9月30日的報(bào)告期內(nèi)，分別實(shí)現(xiàn)收入5.24億元、6.05億元和2.19億元，其中90%以上來(lái)自銷(xiāo)售氫燃料電池系統(tǒng)和零部件。這些電池系統(tǒng)和零部件大部分被應(yīng)用于重型卡車(chē)，一半左右由自家集團(tuán)生產(chǎn)，另一半來(lái)自第三方供應(yīng)商。

值得注意的是，重塑股份對(duì)供應(yīng)商和大客戶的依賴程度不低。在上述三個(gè)報(bào)告期內(nèi)，其向前五大客戶銷(xiāo)售獲得的收入分別占比75.0%、71.7%及79.4%。在風(fēng)險(xiǎn)因素一欄，重塑股份也坦承表示：我們依賴的主要客戶集中，且公司并未與該等客戶訂立長(zhǎng)期銷(xiāo)售協(xié)議。

具體來(lái)看，作為股東的一汽解放在2022年為其貢獻(xiàn)了1.34億元的營(yíng)收，占同期總收入的22.2%。同時(shí)，一家2022年開(kāi)始與重塑股份合作的公司——北京氫璞創(chuàng)能，不但是他們的主要供應(yīng)商，同時(shí)也是主要客戶。招股書(shū)內(nèi)容顯示，公司主要從北京氫璞創(chuàng)能采購(gòu)燃料電池電堆，再將搭載電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)賣(mài)回給氫璞創(chuàng)能。2023年1-9月間，北京氫璞創(chuàng)能為重塑股份貢獻(xiàn)了9.6%的營(yíng)收。

據(jù)悉，目前中國(guó)燃料電池汽車(chē)行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，且在很大程度上受政府補(bǔ)貼政策的影響。來(lái)自第三方咨詢公司弗若斯特沙利文的信息顯示，氫燃料電池商用車(chē)制造商雖然可以從政府處獲得相關(guān)的補(bǔ)貼，但通常需要很長(zhǎng)時(shí)間；從出售車(chē)輛到獲得全額合資格補(bǔ)貼的時(shí)間通常為兩年以上。

這里提到的商用車(chē)制造商也就是重塑股份的下游客戶，而這樣的時(shí)間差也就意味著客戶有可能面臨現(xiàn)金流緊繃，再加之客戶的強(qiáng)議價(jià)能力，壓力將會(huì)給到重塑股份，其貿(mào)易應(yīng)收款的結(jié)算時(shí)間也將相對(duì)較長(zhǎng)。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，上述的三個(gè)報(bào)告期內(nèi)，重塑股份分別虧損6.54億元、5.46億元和4.6億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-7.68億元、-7.28億元和-6.25億元。公司方面表示，如果其無(wú)法及時(shí)收回貿(mào)易應(yīng)收款，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的壓力可能進(jìn)一步加劇。

現(xiàn)金流的緊繃，或許也是重塑股份加快上市步伐的原因。公開(kāi)資料顯示，2021年3月，重塑股份曾遞交了A股科創(chuàng)板招股書(shū)，但經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢后決定撤回，并于近日重新征戰(zhàn)港股。

據(jù)悉，目前港股已有兩家氫能燃料電池概念股：億華通（02402.HK)、國(guó)鴻氫能（09663.HK)。Wind數(shù)據(jù)顯示，億華通于2023年1月在港股上市，國(guó)鴻氫能則在2023年12月正式上市交易，兩家公司均遭遇了上市破發(fā)。截至2024年3月12日收盤(pán)，億華通股價(jià)為41.25元/股，國(guó)鴻氫能則為19.48元/股。

你覺(jué)得氫能電池未來(lái)會(huì)成為主流嗎？