文｜趕碳號(hào)
現(xiàn)在A股市場(chǎng)融資與再融資環(huán)境趨緊，監(jiān)管趨嚴(yán)，有些原本板上釘釘?shù)捻?xiàng)目，也在紛紛起變化。追根溯源，還是與上市公司質(zhì)量有關(guān)。
有不少公司，剛一上市業(yè)績(jī)就變臉，但再融資卻毫不含糊一輪接一輪。放眼光伏圈，這方面的集大成者，當(dāng)屬海優(yōu)新材。
海優(yōu)新材被機(jī)構(gòu)譽(yù)為”二線膠膜龍頭“，在2021年完成上市，第二年凈利潤(rùn)同比下降80%，第三年直接虧損2.36億元，現(xiàn)在已是既破發(fā)、又虧損的上市公司。但是，這絲毫不會(huì)影響其繼續(xù)向資本市場(chǎng)伸手：11.36億！
在一眾機(jī)構(gòu)吹捧下，海優(yōu)新材在上市后迅速創(chuàng)下362的高價(jià)，最近創(chuàng)來(lái)34.2的最低價(jià)，最大跌幅超90%！
海優(yōu)新材新一輪再融資——11.36億定增已經(jīng)拿到批文，上一輪6.94億可轉(zhuǎn)債再融資的募投項(xiàng)目，卻接連變卦了三次。
2024年3月4日，海優(yōu)新材公告：將之前可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目之一的“年產(chǎn)2億平方米光伏封裝膠膜項(xiàng)目（一期）”達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)的時(shí)間由原計(jì)劃的2024年3月延期至2025年9月。這已是這個(gè)項(xiàng)目第三次變卦。
趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)，融資項(xiàng)目變卦，對(duì)于海優(yōu)新材來(lái)說(shuō)是恰恰是“必選項(xiàng)”：先通過(guò)再融資方案不切實(shí)際地對(duì)業(yè)務(wù)合理性進(jìn)行測(cè)算，等錢(qián)到手之后再更改募集資金用途和項(xiàng)目預(yù)期。海優(yōu)新材的這個(gè)套路，相當(dāng)有代表性。
01、業(yè)績(jī)變臉，再融資一路暢通
公開(kāi)資料顯示，海優(yōu)新材2021年1月22日在科創(chuàng)板上市，當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)為69.94元，IPO融資14.69億元（其中超募部分為7.47億）。
公司上市一年后，即2022年6月21日，公司就發(fā)行一輪可轉(zhuǎn)債，融資6.94億元。
可轉(zhuǎn)債資金到賬3個(gè)月后，海優(yōu)新材又立即啟動(dòng)新一輪再融資，計(jì)劃定向發(fā)行股票，融資11.36億?，F(xiàn)在，這一輪融資也進(jìn)行得非常順利——海優(yōu)新材已于2023年2月8日收到《關(guān)于上海海優(yōu)威新材料股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票審核意見(jiàn)的通知》。
一方面，海優(yōu)新材始終徘徊在“破發(fā)、虧損”的再融資紅線邊緣；另外一方面，海優(yōu)新材幾乎是毫無(wú)意外地以“一年一融資”的速度在市場(chǎng)中圈錢(qián)。
即使融資能力如此出眾，海優(yōu)新材在最新定增（注冊(cè)稿）公告中，表現(xiàn)得仍然非常謙虛：“公司急需改變以往主要靠自有資金的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)向利用多種融資方式相結(jié)合模式，以求增強(qiáng)資本實(shí)力”。
對(duì)于公司這個(gè)表白，趕碳號(hào)有些無(wú)語(yǔ)。真實(shí)情況是，海優(yōu)新材的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，完全無(wú)法匹配公司超強(qiáng)的融資能力，也跟不上公司的融資節(jié)奏：
（1）2020年至2023年第三季度末，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑，分別為24.14%、15.10%、7.55%及 4.69%。
（2）公司上市第一年的凈利潤(rùn)為2.5億，第二年利潤(rùn)只有5000萬(wàn)，第三年虧損2.36億元。
這一輪光伏周期爆發(fā)起來(lái)很迅猛，最近一年也很卷，競(jìng)爭(zhēng)激烈，膠膜企業(yè)利潤(rùn)被壓縮。但是，業(yè)績(jī)變化像海優(yōu)新材一樣劇烈的，在頭部膠膜企業(yè)中并不多見(jiàn)。2023年第四季度，海優(yōu)新材在一個(gè)季度中巨虧1.61億，虧損金額遠(yuǎn)超同行！
另外，不知為何，機(jī)構(gòu)對(duì)海優(yōu)新材非?？春?，即使其上市之后業(yè)績(jī)連年下滑，仍在各大券商的推薦熱股，甚至被捧為光伏膠膜優(yōu)質(zhì)企業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)勇?tīng)?zhēng)龍二。
公司的股價(jià)不會(huì)撒謊，最高時(shí)曾一度沖高至360元以上，最近竟跌至34.2元。最大跌幅超90%！
春節(jié)假期一結(jié)束，2月18日-19日兩天之內(nèi)，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)一系列座談會(huì)。各方面關(guān)注的首要問(wèn)題就是IPO把關(guān)和上市公司質(zhì)量——嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，加強(qiáng)上市公司全過(guò)程監(jiān)管，堅(jiān)決出清不合格上市公司。以海優(yōu)新材的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，不知可以打幾分，不知是否當(dāng)年就有帶病上市的嫌疑？
02、每輪融資，都有合理性
2023年11月3日，海優(yōu)新材發(fā)布的再融資注冊(cè)稿中提到：報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.14%、15.10%、7.55%及 4.69%。
2024年1月26日晚，海優(yōu)新材發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：2023年公司將預(yù)虧2.2億元到2.4億元，扣非將虧損2.4至2.6億元。虧損的原因是：主要原材料EVA樹(shù)脂的價(jià)格持續(xù)波動(dòng)向下，以及市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素，導(dǎo)致膠膜銷(xiāo)售價(jià)格下調(diào)，產(chǎn)品毛利率明顯下降并期末計(jì)提存貨減值損失。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)這么激烈，毛利率過(guò)低，公司出現(xiàn)虧損，那還有必要再融資11.6億元、擴(kuò)大規(guī)模嗎？
對(duì)于最新一輪11.36億募投項(xiàng)目，優(yōu)海新材的測(cè)算結(jié)論是：
“年產(chǎn)2 億平米光伏封裝材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率（稅后）為12.55%，靜態(tài)投資回收期（稅后、含建設(shè)期）9.16 年；
“上饒海優(yōu)威應(yīng)用薄膜有限公司年產(chǎn)20,000萬(wàn)平光伏膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率（稅后）為16.84%，靜態(tài)投資回收期（稅后、含建設(shè)期）8.04年。
總之一句話：募投項(xiàng)目收益可觀，是個(gè)好項(xiàng)目。
膠膜行業(yè)的過(guò)剩，是行業(yè)的現(xiàn)實(shí)、共識(shí)。海優(yōu)新材定增材料中多處提到“公司所處行業(yè)及其上下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈”，公司現(xiàn)在在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上都拼不過(guò)同行，那么將來(lái)如何就能夠打贏同行們、取得預(yù)期收益呢？
更詭異的是公司的測(cè)算邏輯。公司這樣闡述“補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模的合理性”：“以 2019-2021 年為預(yù)測(cè)的基期，2022-2024 年為預(yù)測(cè)期。公司2019-2021年度營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為70.90%，結(jié)合公司歷史收入增長(zhǎng)趨勢(shì)及公司募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)帶來(lái)的增量收入情況，假設(shè)公司未來(lái)3年?duì)I業(yè)收入每年增長(zhǎng)保持在30.00%”。海優(yōu)新材以各期末的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比率和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入比率，來(lái)測(cè)算資金缺口。
但是現(xiàn)實(shí)狀況卻是：2022年公司的營(yíng)業(yè)收入為53.22億元；2023年公司年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入為48.74億元，較2022年同比下滑。
也就是說(shuō)，發(fā)布于2023年四季度、即2023年11月4日的定增注冊(cè)稿，海優(yōu)新材忽略營(yíng)業(yè)收入同比下滑、公司經(jīng)營(yíng)虧損的既定現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)硬地以營(yíng)收高增長(zhǎng)來(lái)測(cè)算資金缺口。
03、錢(qián)一到手就變卦，且是一變?cè)僮?/strong>
募投項(xiàng)目根據(jù)實(shí)時(shí)情況做出調(diào)整是被準(zhǔn)許的，但是海優(yōu)新材有刻意而為之的嫌疑，這就有些過(guò)分了。
海優(yōu)新材在2022年的6.94億可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目，竟然變卦過(guò)三次。
第一次變卦：海優(yōu)新材6.94億的融資在2022年6月底到賬，公司在2022年10月22日就發(fā)布公告——募投項(xiàng)目變更實(shí)施地點(diǎn)和實(shí)施主體。
具體來(lái)看，可轉(zhuǎn)債募投的最主要的項(xiàng)目“年產(chǎn)2億平方米光伏封裝膠膜項(xiàng)目（一期）”，由原實(shí)施地點(diǎn)江蘇省鹽城變更至公司位于浙江省嘉興市平湖市新倉(cāng)鎮(zhèn)秦沙村1組、雙紅村5組、倉(cāng)慶路北側(cè)（倉(cāng)慶路588號(hào)、朝陽(yáng)河西側(cè)）的土地和廠房。
這么重大的變化，是臨時(shí)起意嗎？因?yàn)槌ＷR(shí)而言，這個(gè)重大變化，至少要和鹽城、嘉興兩地深入溝通并且達(dá)成投資合作協(xié)議才行。
第二次變卦：2023年12月12日公告，海優(yōu)公告“年產(chǎn)2億平方米光伏封裝膠膜項(xiàng)目（一期）”實(shí)施地點(diǎn)除了江浙嘉興外，新增了越南。
第三次變卦：投資者萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有想到這個(gè)項(xiàng)目還有第三次變更。2024年3月4日，海優(yōu)新材公告：將可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目之一的“年產(chǎn)2億平方米光伏封裝膠膜項(xiàng)目（一期）”達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)的時(shí)間由原計(jì)劃的2024年3月延期至2025年9月。公司給出的解釋是：“新增了該募投項(xiàng)目的實(shí)施主體“越南海優(yōu)威”與實(shí)施地點(diǎn)“越南北江省”，導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度有所延緩?！?/p>
這個(gè)公告來(lái)得實(shí)在有點(diǎn)晚。按原計(jì)劃，這個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)到了投產(chǎn)的時(shí)間，現(xiàn)在突然公告說(shuō)要延期一年半。
趕碳號(hào)梳理公告時(shí)還發(fā)現(xiàn)，融資項(xiàng)目變卦對(duì)于海優(yōu)新材來(lái)說(shuō)是家常便飯，甚至有可能是公司融資的常用套路。實(shí)際上，公司IPO的募資項(xiàng)目也變化過(guò)——新增全資子公司上饒海優(yōu)威與上海應(yīng)用材料共同實(shí)施“年產(chǎn)1.7 億平米高分子特種膜技術(shù)改造項(xiàng)目”，同時(shí)新增上饒海優(yōu)威實(shí)施地點(diǎn)江西省上饒經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)馬鞍山板塊光伏產(chǎn)業(yè)生態(tài)園 B25、B27。
不知道公司這新一輪11.36億的再融資到賬后，處于虧損、破發(fā)狀態(tài)的海優(yōu)新材的募投項(xiàng)目會(huì)怎樣變更。趕碳號(hào)更加難以理解的是，對(duì)于再融資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這將起到什么樣的示范作用。