文|不二研究院 藝馨 祿存

春節(jié)臨近，新茶飲品牌將迎來一年中最大的銷售旺季。

而作為新茶飲背后的供應(yīng)商德馨食品于2023年9月30日終止IPO；原料果汁速凍果塊制造商田野創(chuàng)新股份有限公司（下稱“田野股份”，832023.BJ）于2023年2月2日在北交所上市；同年7月15日，復(fù)合調(diào)味料企業(yè)寶立食品（603170.SH）在上交所主板上市；此外，紙制與塑料餐飲具生產(chǎn)商合肥恒鑫生活科技股份有限公司（下稱“恒鑫生活”）在2023年4月16日創(chuàng)業(yè)板IPO 過會。

「不二研究」據(jù)德馨食品招股書發(fā)現(xiàn)：2022年，德馨食品的凈利潤同比下降22.74%。目前，德馨食品主要面臨凈利潤下滑、毛利率下降等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于德馨食品原材料單價上漲、產(chǎn)品銷售單價下跌擠壓其凈利潤；與此同時，且營收過度依賴大客戶，若大客戶經(jīng)營狀況出現(xiàn)異動下游供應(yīng)商的收入勢必受到影響。

德馨食品是一家專注于新茶飲領(lǐng)域的供應(yīng)商，致力于現(xiàn)制飲品配料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。寶立食品則主要從事食品添加劑和食品調(diào)味料的研制、生產(chǎn)和銷售；田野股份則是一家大型農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化集團企業(yè)，集果蔬種植、制品加工、銷售于一體；而恒鑫生活則專注于紙制與塑料餐具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：2022年，德馨食品的營收分別為5.35億元，同比增長1.15%；同期，凈利分別為7376.03萬元；同比下降22.74%。

2023年2月的一篇舊文中(《德馨食品再戰(zhàn)IPO，"賣水人"還有新故事嗎？》)，我們聚焦于徳馨食品再戰(zhàn)IPO，受新茶飲行情制約影響，其仍面臨過度依賴大客戶等問題。

時至今日，寶立、田野股份已經(jīng)成功在A股上市，而恒鑫也已經(jīng)順利通過了創(chuàng)業(yè)板的IPO審核。然而德馨食品不僅面臨凈利潤下滑、毛利率下降等問題，還要直面過度依賴大客戶的風(fēng)險。

新茶飲下半場，原料供應(yīng)商們誰能“卷”出新故事？由此，「不二研究」更新了去年2月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

2023年，新茶飲供應(yīng)鏈企業(yè)”內(nèi)卷“的一年。

透視新茶飲產(chǎn)業(yè)鏈，既有水果、奶制品、小料等第一產(chǎn)業(yè)形態(tài)，也有包裝供應(yīng)等第二產(chǎn)業(yè)形態(tài)。

然而，這些企業(yè)普遍面臨相似的挑戰(zhàn)：受新茶飲市場行情制約，營收凈利增長受限；高度依賴大客戶，抗風(fēng)險額能力存疑；并無產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)，毛利率遭受打壓；在消費新趨勢的變化下，應(yīng)對挑戰(zhàn)能力較差。

目前，新茶飲內(nèi)卷嚴重，“卷上市”、“卷產(chǎn)品”、“卷價格”、“卷模式”，加上奈雪的茶（02150.HK）在二級市場上表現(xiàn)低迷。

隨著新茶飲市場競爭加劇，新茶飲品牌即將進入新一輪的洗牌期，新茶飲下半場，原料供應(yīng)商們誰能“卷”出新故事？

01 配料企業(yè)：嚴重的大客戶依賴癥

大受歡迎的鮮果茶背后，有兩位“賣水人”：田野股份和德馨食品。

二者均誕生十幾年前，見證了國內(nèi)新茶飲的崛起。其中，田野股份主要從事熱帶果蔬制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；德馨食品主要生產(chǎn)果蔬汁濃漿和各種飲品輔料。

隨著新茶飲的異軍突起，田野股份和德馨食品的業(yè)績也迎來飛躍。招股書及年報顯示，2020-2022年，田野股份營業(yè)收入分別為2.66億元、4.59億元和4.71億元，其中2022年營收增長率為2.47%；同期，德馨食品營業(yè)收入分別為3.57億元、5.29億元和5.35億元，其中2022年營收增長率為1.15%。

從凈利潤來看，在2021年短暫增長后，2022年二者的凈利潤出現(xiàn)下滑。招股書顯示，2020-2022年，田野股份凈利潤分別為2100.17萬、6517.76萬及5350.74萬，其中2022年凈利潤增長率為-17.91%；同期，德馨食品凈利潤分別為6748.86萬元、9580.51萬元及7527.86萬元，其中2022年凈利潤增長率為-22.74%。

不過，兩者的的毛利率卻處于波動中。招股書顯示，2020-2022年，田野股份整體毛利率分別為26.48%、29.16%和28.38%；德馨食品毛利率分別為 39.09%、36.97%和31.40%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，田野股份和德馨食品具有顯著的共同特征：較為嚴重的大客戶依賴癥。

招股書顯示，2022年，田野股份前五大客戶分別是奈雪的茶、茶百道、農(nóng)夫山泉、一點點和滬上阿姨；2020-2022年，田野股份前五大客戶的銷售收入占比分別為44.61%、68.17%和75.73%。2022年，德馨食品的前五大客戶分別為蜜雪冰城、瑞幸咖啡、星巴克、7分甜和樂源；2020-2022年，德馨食品前五大客戶的銷售收入占比分別為50.91%、54.17%、45.36%。

過度的大客戶依賴意味著一旦大客戶經(jīng)營狀況出現(xiàn)異動，下游供應(yīng)商的收入勢必受到影響。同時供應(yīng)鏈企業(yè)的議價能力將被削弱，議價權(quán)牢牢把握在單一大客戶手中。在過去一年中，喜茶、奈雪紛紛降價打起“價格戰(zhàn)”，成本壓力自然傳導(dǎo)到了供應(yīng)鏈層面。

因此，在其他行業(yè)上游紛紛漲價的大背景下，田野股份和德馨食品的售價反倒持續(xù)下降。德馨食品的飲品濃漿、風(fēng)味糖漿和飲品小料產(chǎn)品，銷售單價都處于下降趨勢中。這意味著二者不得讓利于下游企業(yè)。

乘著新茶飲的東風(fēng)起飛，供應(yīng)商們看似提前享受到了紅利，但相比于咖啡、茶飲品牌，他們后期面臨的挑戰(zhàn)也更大?，F(xiàn)制飲品配料企業(yè)的發(fā)展，直接取決于現(xiàn)制飲品現(xiàn)磨咖啡等餐飲行業(yè)的市場需求規(guī)模，自身的發(fā)展前景主要取決于該行業(yè)企業(yè)整體技術(shù)研發(fā)水平、產(chǎn)品附加值等因素。

但田野股份和德馨食品卻很難擺脫“第一產(chǎn)業(yè)”低附加值的現(xiàn)狀。在這個情況下，對于田野股份和德馨食品來說，維持盈利能力并非易事；毛利率也很難通過提價來獲得提升。

02 奶味來源：仍然面臨趨勢性考驗

奶味來源是奶茶和咖啡好喝的關(guān)鍵，同時也是誕生了最早上市的新茶飲供應(yīng)商——植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）、燕麥奶OATLY（OTLY.NASDAQ）。

佳禾食品誕生于2001年，目前主要業(yè)務(wù)包括植脂末、咖啡、其他固體產(chǎn)品及植物蛋白飲品；瑞典品牌OATLY于2018年進入中國市場，通過星巴克的燕麥拿鐵完成消費者教育「不二研究」發(fā)現(xiàn)，雖是新茶飲朋友圈中第一批上市的企業(yè)，但二者卻并未通過IPO解決自身經(jīng)營難題。

佳禾食品的盈利能力開始乏力，業(yè)績遭遇滑鐵盧。上市后年報顯示，2020-2022年佳禾食品營業(yè)收入分別為18.74億元、23.99億元和24.28億元，凈利潤分別為2.16億元、1.51億元和1.15億元，陷入增收不增利的困境。在年報中，佳禾食品將凈利潤的下降歸結(jié)于原材料采購支出增加。

2023年前三季度，佳禾食品迎來業(yè)績回暖，實現(xiàn)營收為20.86億元，同比增長28.18%；凈利潤為2.06億元，同比增長240.77%。

于佳禾食品而言，影響其業(yè)績的關(guān)鍵實際上是消費者選擇的變化，以及新茶飲的沖擊。平價奶茶使用植脂末早已不是新聞，喜茶舊事重提的背后，是在價格體系退無可退時，找尋消費者為其埋單的理由。這種轉(zhuǎn)變，也體現(xiàn)出行業(yè)的變化——向“奶精”說不，已經(jīng)成為了新茶飲的一大趨勢。

而老牌燕麥奶OATLY的情況也并不樂觀。據(jù)其發(fā)布的2023年第三季報，OATLY當(dāng)季收入為1.88 億美元（約人民幣13.52億元），同比增長2.5%，但其歸母凈利潤綜合虧損達1.18億美元，同比擴大55.79%?？梢钥闯觯琌ATLY凈利潤表現(xiàn)與營收表現(xiàn)嚴重背離，距離盈利也越來越遠。

同時，燕麥奶賽道已成紅海，越來越多的新玩家入局，無疑成為OATLY發(fā)展的阻力。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，中國燕麥奶行業(yè)市場規(guī)模逐年擴大，由2019年的6.9億元增長至2021年的42.3億元，年均復(fù)合增長率為147.6%，預(yù)計2025年燕麥奶的市場規(guī)模將達到209.8億元，2021-2025年均復(fù)合增長率達49.2%。

市場的快速增長，吸引了眾多品牌和資本進入。2021年3月，伊利旗下植物奶品牌植選推出新品燕麥奶；同期蒙牛出品了“宜多麥”；雀巢在去年上半年針對B端商家和C端消費者分別推出了一款燕麥奶產(chǎn)品。

原料升級是行業(yè)向上的趨勢。茶飲原料已經(jīng)歷了多輪升級，消費者也愿意為更優(yōu)質(zhì)的原料成分買單。新茶飲采用真奶，或許將會是以后行業(yè)的基本面。隨著新鮮牛奶、奶油、芝士替代“植脂末”，佳禾食品所面臨的挑戰(zhàn)遠未結(jié)束。

而對于OATLY來說，未來也難言確定性。雖然燕麥奶在我國發(fā)展迅速，但仍然面臨諸多考驗。燕麥奶市場格局仍在不斷變化之中，產(chǎn)品、品牌、商業(yè)模式處在持續(xù)打磨期，消費者對品類的認知仍需培養(yǎng)。能否從咖啡賽道“破圈”，關(guān)系到OATLY未來的發(fā)展上限。

「不二研究」認為，在產(chǎn)業(yè)布局上，依托玻尿酸的前期優(yōu)勢，醫(yī)美三劍客已經(jīng)走上不同道路：華熙生物布局醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品等多線業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，昊海生科拓展眼科和醫(yī)療美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品，愛美客專注垂直細分賽道。未來誰會成為真正的“顏值擔(dān)當(dāng)”？一切有待市場驗證。

03 包裝材料：治理和內(nèi)控存漏洞

新茶飲熱銷、奶茶經(jīng)濟加持，賣茶杯的恒鑫生活也沖擊上市。

恒鑫生活成立于1997年，以原紙、PLA 粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。隨著全國“升級版限塑令”的正式實施，新茶飲、咖啡品牌快速反映，PLA餐具正迎來廣闊的市場。恒鑫生活踩在這個風(fēng)口上，業(yè)績也隨之水漲船高。

招股書顯示，2019-2022上半年，恒鑫生活的營業(yè)收入分別為 5.44億元、4.24億元、7.19億元和4.85億元；凈利潤分別為7026.56萬、2487.66萬元、8123.61萬元和6618.3萬元。

但值得注意的是，2019-2022上半年，恒鑫生活主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.85%、40.65%、36.17%和34.88%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。對此，恒鑫生活解釋稱，影響毛利率的主要因素包括原材料與制造費用等成本變動，以及銷售規(guī)模與銷售結(jié)構(gòu)變化等。正是原材料上漲等客觀因素吞噬利潤，使得恒鑫生活正陷入毛利率困擾。

與其他新茶飲供應(yīng)商一樣，恒鑫生活也有大客戶過于集中的問題。2019-2022上半年，公司前五大客戶營收占比分別為26.02%、23.90%、25.86%和34.32%，相對集中。

其中，瑞幸咖啡在2020-2022上半年均為恒鑫生活第一大客戶，對其的銷售金額分別為2650.39萬元、8319.3萬元和6910.24萬元；2022上半年，喜茶旗下的供應(yīng)鏈公司深圳猩米科技有限公司也成為了恒鑫生活的第二大客戶，采購金額為3773.53萬元。供應(yīng)商與客戶均較為集中，固然有利于目前經(jīng)營，也為未來發(fā)展帶來潛在風(fēng)險。

當(dāng)前，國內(nèi)原紙行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)較為充分，但原紙價格受紙漿價格、供求關(guān)系變化等因素影響較大。在這樣的趨勢下，恒鑫生活在2022年的原紙成本將進一步提高；隨著禁限塑政策推進，PLA的需求將增加，亦可能推動PLA原料價格上升。

值得注意的是，恒鑫生活并未給全體員工繳納五險一金。招股書顯示，2019-2022上半年，恒鑫生活為員工繳納社會保險的比例為52.64％、70.07％、92.38％和94.42%，繳納住房公積金的比例為10.68％、19.61％、85.03％和88.47%。

報告期內(nèi)，公司未繳社會保險、住房公積金合計分別為589.25萬、202.54萬、488.75萬和148.87萬，占剔除股份支付費用及對參股公司投資損失后的利潤總額的比例分別為4.84％、2.46％、4.65％和1.78%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，通過少繳社保，恒鑫生活或累計虛增了1429.41萬元的利潤；同時還有納稅不及時的不規(guī)范現(xiàn)象。

在恒鑫生活之外，同賽道的家聯(lián)科技（301193.SZ）、南王科技（301355.SZ），也開啟了上市之路。家聯(lián)科技是必勝客、蜜雪冰城供應(yīng)商，在去年登陸創(chuàng)業(yè)板；南王科技是必勝客、喜茶供應(yīng)商，也于2023年6月13日在深交所上市。

不管是克扣員工社保五險一金，還是納稅不及時，這些不規(guī)范現(xiàn)象的存在表明，作為一家擬上市公司，恒鑫生活在公司治理與內(nèi)部風(fēng)控中還存在不少漏洞。恒鑫生活能否引領(lǐng)包裝材料行業(yè)風(fēng)潮，還有待時間檢驗。

04 新茶飲下半場

不再選擇低調(diào)的新式茶飲供應(yīng)商們，正站在聚光燈前。

隨著新茶飲規(guī)?；潭炔粩嗵嵘?，新茶飲供應(yīng)鏈也盡享紅利。在連鎖化、標準化的推動下，供應(yīng)鏈企業(yè)也逐漸誕生初現(xiàn)規(guī)模的中型企業(yè)，并逐漸有了在二級市場上尋求資本關(guān)注的底氣。

但受限于新茶飲賽道，這些企業(yè)自身所面臨的瓶頸也亟待突破：受新茶飲市場行情制約，營收凈利增長受限；高度依賴大客戶，抗風(fēng)險額能力存疑；并無產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)，毛利率遭受打壓。

在消費新趨勢的變化下，應(yīng)對挑戰(zhàn)能力較差；未繳員工社保，公司治理存在漏洞……更為嚴峻的是，供應(yīng)原料的技術(shù)壁壘不高，供應(yīng)商企業(yè)仍面臨被替代的風(fēng)險。

時至今日，寶立、田野股份已經(jīng)成功在A股上市，而恒鑫也已經(jīng)順利通過了創(chuàng)業(yè)板的IPO審核。然而德馨食品不僅面臨凈利潤下滑、毛利率下降等問題，還要直面過度依賴大客戶的風(fēng)險。

新茶飲下半場，原料供應(yīng)商們誰能“卷”出新故事？

本文部分參考資料：

1.《新茶飲供應(yīng)商“躺賺”的日子不再》，新消費日報

2.《夫妻賣杯子給喜茶瑞幸，現(xiàn)在要IPO了》，天天IPO

3.《德馨食品沖刺A股：為瑞幸、蜜雪冰城提供風(fēng)味糖漿和飲品濃漿，估值約26億元》，IPO早知道

4.《星巴克和麥當(dāng)勞的好基友，也要IPO了》，投中網(wǎng)

5.《“悶聲發(fā)財”的新茶飲供應(yīng)商，扎堆IPO背后的遠慮與近憂》，餐盟