文 | 巨潮 小盧魚
編輯 | 楊旭然
曾經牛氣沖天的量化私募巨頭們紛紛開始道歉。
因為春節(jié)前的慘烈凈值回撤向投資者道歉，多家百億量化私募在短短一周內遭遇了10%以上的超額回撤，靈均、世紀前沿、杭州龍旗等機構在節(jié)后緊急發(fā)布產品運行說明，對此事件進行復盤和反思。
因為異常交易向監(jiān)管部門和投資者道歉，2月21日凌晨寧波靈均發(fā)布公告，對在2月19日開盤巨量賣出所造成的負面影響致歉。而在此之前，滬深交易所已對靈均采取限制交易措施，并啟動予以公開譴責的紀律處分程序。
回想去年下半年，各大量化私募還在激情駁斥股民關于“量化做空”的指責，表示自己交易量大、投資回報率高、價值發(fā)現(xiàn)能力強，是支持A股發(fā)展的重要力量，如今卻“放軟身段”，開始虛心接受投資者者的批評和市場環(huán)境的教育了。
量化交易神話的泡沫破碎，是2024年伊始投資市場上最重磅、影響最為深遠的事件之一。而普通投資者們更加關心的是，量化遭遇重度監(jiān)管之后，資本市場的投資生態(tài)將如何演變。
01 巨幅回撤
量化私募在中國發(fā)展到2022-2023年時，終于開始以遠高于其他公募私募的業(yè)績備受關注。2023年在業(yè)績排名前十位的百億級證券私募中，有8家機構采用量化策略，而在排名前20位的百億級證券私募中，有15家為量化私募。
2023年，國內股票量化多頭私募產品平均超額收益率為13.74%，滬深300、中證500、中證1000三類量化指增策略產品的超額收益率分別為8.57%、12.00%、16.55%，量化中性策略因能對沖市場貝塔風險和投資組合風險，表現(xiàn)也較為優(yōu)秀。
然而到了今年，量化私募的業(yè)績表現(xiàn)畫風突變。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日已有數(shù)據(jù)的4800余只量化型私募基金，自2月以來平均虧損3.42%，其中出現(xiàn)回撤的產品比例超過三分之二。至此，量化型私募基金今年以來的平均虧損幅度為8.07%，虧損產品占比超過85%。
即使是神神秘秘、想買也買不到的量化大廠自營產品和量化DMA策略產品，亦損失慘重，部分自營虧損高達20%～50%，就連一些只是想賺個手續(xù)費、通道費的券商也受到波及。
有人嘲笑道，量化私募終于可以重走一遍主觀多頭們的心路歷程了。
公募私募的權益類產品也曾經風光過，那時大家在價值投資信念的指引下抱團買入白酒股、醫(yī)藥股，結果就是A股走了“喝酒吃藥”的大行情，不管基民收益如何，管理人反正是賺得盆滿缽滿。
公募基金玩過的把戲量化私募一樣會玩，利用去年的小盤股結構性行情，不少DMA產品帶著2-4倍的杠桿抱團交易微盤股，“亮眼”的業(yè)績還引發(fā)了各家券商的研究和布局。
微盤股買的人多了，從統(tǒng)計學的角度來看似乎還真有投資價值，即便很多人的常識里知道微盤股的行情不可能、也不應該持續(xù)下去。
量道投資合伙人李喆騰指出，“很多量化管理人，并非主觀去追逐微盤股，他們也是因為市場通過數(shù)據(jù)不斷地給機器學習模型反饋，逐漸增加選入微盤股的概率，最終才越買越多?！?/p>
但謊言說一千遍也不會成真，量化大廠的自營和DMA產品通過加杠桿做多微盤股，配以對沖中證500股指期貨，結果撞上節(jié)前中證500指數(shù)大漲，期貨空頭損失慘重，微盤股崩塌，股票多頭又是暴跌，最終損失慘重。
同時暴露的還有量化私募賽道擁擠的問題，從更早集中爆雷的雪球到如今的微盤股和DMA策略，量化私募吸引來的熱情總是一窩蜂的涌入同一策略，擁擠交易的結果不僅是套利空間少了，還會加劇價格波動、扭曲和風險集中。
等到極端行情發(fā)生時，雷同的策略、高位的因子擁擠度、不完善的風險預案只會引發(fā)踩踏事故般的資金出逃和凈值回撤，此時無論是否人工干預都是錯。
正如某頭部量化私募在產品運作說明中反思的那樣，后面該做的是持續(xù)優(yōu)化策略模型的細節(jié)，堅持自身對風控的要求。
02 大改策略
就在量化私募們忙著解釋回撤原因、安撫投資者情緒時，靈均因異常交易被滬深交易所處罰一事，又給了量化私募們一記當頭棒喝，讓部分從業(yè)人員甚至直呼這是量化的“至暗時刻”。
本次靈均被處罰，主要是因為其在一分鐘內賣出25億元股票（當天兩市交易金額500億左右），期間上證成指、深證成指快速下挫。交易所顯然將這種高強度的賣出交易視作對股指有負面影響的重要拋壓力量。
這也是去年9月程序化交易新規(guī)出臺后，交易所首次落地處罰決定，并表示將以六大舉措持續(xù)加強對量化交易，特別是高頻交易的監(jiān)測分析，進一步壓實證券公司客戶管理責任，完善與證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會的自律管理協(xié)作機制等。
從國際經驗來看，境外市場普遍對量化高頻交易實施更為嚴格的監(jiān)管，畢竟從本質上來說，這還是掩藏在計算機皮下的投機行為。中國也有必要從國際市場監(jiān)管實踐中吸取經驗教訓，以防范對市場秩序造成負面影響。
雖然很多量化私募并不是靠高頻交易取勝的，但是靈均被處罰還是給了業(yè)內機構新的啟示，即通過計算機和策略模型控制多個賬戶執(zhí)行交易操作時，要更多的考慮到對市場的影響，做到平滑交易、均衡交易、減少沖擊市場。
已有頭部量化私募向媒體表示，看到靈均被處罰的消息后“連夜改策略”，初步計劃是把一些特定時間段的交易頻率作出改變，以降低觸發(fā)買賣頻率。在經歷了市場波動和監(jiān)管升級之后，調整策略已經成為了量化私募的當務之急。
畢竟量化私募需要具備快速適應市場變化的能力，限制高頻交易可能會降低量化私募對市場波動的敏感度，不能很好的捕捉市場中的微小價格差異，減少策略的有效容量，導致策略在較大規(guī)模資金下的表現(xiàn)下降。
加之春節(jié)前公布的融券新規(guī)，即暫停新增轉融券規(guī)模、嚴禁向利用融券實施日內回轉交易（變相T+0交易）的投資者提供融券、將依法打擊利用融券交易實施不當套利等違法違規(guī)行為等，對量化高頻多空策略的影響也很大。
考慮到政策出臺前A股市場行情的極端動蕩與投資者人心惶惶，不利于體現(xiàn)投資公平的融券T+0被明文禁止基本符合業(yè)內預期。
雖然全市場被量化用于T+0交易的融券規(guī)模預大概在200-300億元之間，但隨著監(jiān)管新規(guī)落實，無論是券源出借方、融券借入方還是做撮合的券商等中介機構，三者的交易需求都會被抑制，現(xiàn)階段融券業(yè)務規(guī)模已處于相對低位。
限制融券和做空之后，沒有空頭做對手方，很多多頭也不會建倉，從而限制不少策略的發(fā)展空間，比如像量化中性策略這種受影響不大的策略，也將面臨成本上升的困擾。
即便是從保全自身獲益的角度考慮，量化私募也不得不開發(fā)新策略了。
03 新的秩序
與量化圈的愁云籠罩不同，A股大盤最近走出了七連陽，截止2月22日，上證指數(shù)接近收復3000點大關，深證成指收復9000點大關，滬深300更是8連漲，創(chuàng)下年內最高收盤點位，并直指3500點。
強勢反彈成為許多股民的主觀感受，但是A股這一段時間的風波果真平定了嗎？
之前看似是“雪球－中性策略－指數(shù)增強、DMA”連環(huán)暴雷引發(fā)了指數(shù)和個股劇烈下跌，但表象背后的根本原因是前期市場風格的極致演繹，和多類量化策略的高度同質化引發(fā)的流動性風險。
長期以來，量化私募的業(yè)績表現(xiàn)高度依賴價格和成交量，選股模型雷同、忽視基本面已成頑疾，與國外同樣名稱的策略相比，模型設置的內核也發(fā)生了異變。
以中性策略為例，歐美資本市場講究“beta中性”，指一個投資組合的beta系數(shù)為0，即該投資組合的收益率不會受到市場整體波動的影響。國內卻基本是買小盤、空大盤、beta和風格暴雷很大的假中性，最后翻車也就不難理解了。
不過隨著大盤回暖，中證2000以下的小市值品種開始止跌反彈，這很可能意味著小市值賽道的擁擠度正在降低，流動性風險也有望解除。就像一場踩踏事故，擁堵點一旦被疏通，那么這個通道還能供人正常行走。
甚至有業(yè)內人士認為，之前的極端行情必然會打爆掉一些量化產品和私募，正好讓這個原本已經有點擁擠的賽道騰挪出些套利空間。量化行業(yè)在經歷了此次震蕩后，預計將面臨重新洗牌，行業(yè)未來發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)并存。
對正在考慮是否贖回量化私募產品的投資者來說，也許可以讓子彈再飛一會兒，看看凈值能否修復。
畢竟在這次的量化風波中，也有部分量化機構控制住了回撤，比如鳴石中性策略因避免了小市值和微盤股，尤其規(guī)避了市值排名后30%的股票和ST股票，從1月8日到2月8日的區(qū)間收益為-0.35%，并未讓投資者遭受較大損失。
那些沒有出現(xiàn)大幅回撤、贏得投資者信任的量化產品管理，有機會成功過渡，重新什么是超額收益、如何發(fā)掘超額收益，一邊繼續(xù)調整模型一邊尋求發(fā)展機會。
還有些管理人會因為做資管和財富代銷的性價比低，加之這波行情可能會重置代銷進程，重新回歸自營，反而避免了量化私募產品規(guī)模過度膨脹，加劇市場波動。
最后讓我們跳出這一輪股市風波和量化交易，從周期的角度看待行情變化，便不難發(fā)現(xiàn)，股市里沒有誰能獨領風騷、也沒有只勝不敗的神話，所有的投資者和從業(yè)者都要永遠對周期的力量心懷畏懼。