文  | 野馬財(cái)經(jīng) 張凱旌

編輯丨武麗娟

1美元竟能收購一座銅礦？

1月21日，金誠信（603979.SH）公告稱，擬新設(shè)境外全資子公司（下稱“買方”），并以1美元收購KBI持有的LCML公司80%股權(quán)，后者的核心資產(chǎn)是非洲贊比亞Lubambe（下稱“魯班比”）銅礦。

截至2023年9月30日，魯班比銅礦資源量（探明+控制+推斷）為8660萬噸，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目年均銅精礦產(chǎn)量7.75萬噸。按銅價(jià)8300美元/噸，排產(chǎn)期14年計(jì)算，可實(shí)現(xiàn)年均稅后利潤1268.82萬美元（約合9129.54萬元人民幣）。

同時(shí)，買方還將以1美元收購KBI母公司LCHL向LCML提供的8.57億美元（約合61.67億元人民幣）貸款所形成的債權(quán)。

來源：金誠信公告

金誠信原本的主業(yè)，是給礦主提供地質(zhì)勘察、工程建設(shè)、選礦運(yùn)營等外包服務(wù)。如今僅用2美元，不僅拿下了一座年均盈利近億元的銅礦，多了一個(gè)欠自己61億元的“小弟”，還搖身一變成了礦主本人，天下真有這么好做的生意嗎？

原礦主知難而退，金誠信“對(duì)賭”接盤？

魯班比銅礦原先的控股方是澳大利亞的EMR資本，這是一家專注于銅、黃金、焦煤等資源的專業(yè)私募股權(quán)公司，擁有約25億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。

2017年，EMR資本收購了魯班比項(xiàng)目所有權(quán)，但礦山投產(chǎn)以來一直沒有達(dá)產(chǎn)，給投資方帶來的壓力較大。

于是EMR資本將原始的魯班比項(xiàng)目拆成了兩部分，除了現(xiàn)在賣給金誠信的魯班比，還有一部分名為Mingomba，在2022年賣給了比爾蓋茨、貝佐斯等人投資的美國初創(chuàng)企業(yè)KoBold。

截至2023年三季度末，魯班比項(xiàng)目還是資不抵債的狀態(tài)，凈資產(chǎn)為-1514.69萬美元，2022年以來累計(jì)收入為2.3億美元，凈虧損卻高達(dá)1.19億美元。

來源：金誠信公告

在此背景下，金誠信的收購頗有“接盤”的性質(zhì)。“它（銅礦）現(xiàn)在經(jīng)營狀況不是特別好，我們考慮是通過技改讓它達(dá)產(chǎn)，覺得生產(chǎn)經(jīng)營這塊有一些空間?！苯鹫\信證券部表示。

那么，金誠信的“自信”源自哪里？

其實(shí)早在2017年EMR資本入主時(shí)，金誠信就已經(jīng)開始承接魯班比銅礦井下礦山服務(wù)業(yè)務(wù)。公司方面認(rèn)為，根據(jù)魯班比的地質(zhì)狀況，其原先用的采礦方式并不合適，如果可以按公司意愿進(jìn)行技術(shù)改造，會(huì)有不一樣的局面。

比如，原先礦石運(yùn)輸距離過長導(dǎo)致運(yùn)輸成本高，洗選技術(shù)不合適導(dǎo)致采收率低等等。

由此可見，金誠信并不會(huì)真的“白嫖”這片礦。公司是在嘗試用技術(shù)換市場(chǎng)，而且還要背負(fù)一定的對(duì)賭壓力。

根據(jù)雙方簽訂的貸款協(xié)議，LCHL會(huì)向買方提供4050萬美元貸款，再由買方將這筆錢提供給LCML，除非2027年后，某年的年均LME（倫敦金屬交易所）銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)高于8818美元/噸，買方才需要償還貸款。償還的上限是5500萬美元。

另外，2027年-2029年，如果有某年的年均LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)超出了10000美元/噸，買方還要額外給賣方一筆錢，至多1000萬美元。

同時(shí)，買方會(huì)給LCML提供2000萬美元貸款，用于后者去償還其他債務(wù)。

目前LME的銅價(jià)是8503美元/噸，華爾街花旗與高盛等大行均預(yù)計(jì)，未來銅價(jià)有不斷上漲的趨勢(shì)。

來源：Wind數(shù)據(jù)

理想情況是，魯班比順利達(dá)產(chǎn)，銅價(jià)飆升的越高，金誠信賺得也就越多，還會(huì)拿出來一部分還給現(xiàn)在的賣方，雙方皆大歡喜；如果銅價(jià)只是維持現(xiàn)在的水平，金誠信雖然賺的不會(huì)太多，但也不用還款；一旦魯班比無法達(dá)產(chǎn)，銅價(jià)還超過了約定值，那金誠信就將付出比較大的代價(jià)。

全產(chǎn)業(yè)鏈算盤，能如意嗎？

事實(shí)上，此前金誠信已經(jīng)有過海外買礦的經(jīng)驗(yàn)。

2019年，金誠信開始向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，希望通過收購礦山資源，實(shí)現(xiàn)由乙方到甲方的轉(zhuǎn)變。創(chuàng)始人王先成將此視為“二次創(chuàng)業(yè)”。

來源：光大證券研報(bào)

截至2023年上半年，金誠信收購了貴州兩岔河礦業(yè)90%股權(quán)、剛果（金）迪庫路希銅礦、剛果（金）龍溪銅礦，并參股加拿大Cordoba礦業(yè)（主要資產(chǎn)為哥倫比亞San Matias銅金銀礦）。其中迪庫路希項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的銅精礦銷售收入能占到金誠信總營收的5.13%。

這也是順應(yīng)整個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)。光大證券研報(bào)認(rèn)為，現(xiàn)在世界范圍內(nèi)的淺部礦產(chǎn)資源已經(jīng)逐漸萎縮，礦床開采會(huì)越來越深，開采難度也會(huì)逐漸加大。而金誠信多年的礦服經(jīng)驗(yàn)，讓其掌握了深部開采技術(shù)，有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

不過，目前收購也只是進(jìn)行到初步意向階段。在公告中金誠信也提到，交易的先決條件是，各方獲得必要的內(nèi)部審批、監(jiān)管審批，包括但不限于獲得贊比亞礦業(yè)部長批準(zhǔn)、獲得中國商務(wù)部、發(fā)改委等部門批準(zhǔn)等。

金誠信證券部表示，目前據(jù)公司了解，在贊比亞買礦暫未涉及政策以及證券監(jiān)管系統(tǒng)方面實(shí)質(zhì)性的障礙。

除了政策，資金也是金誠信買礦需要注意的問題。據(jù)公司估算，魯班比項(xiàng)目爬坡期投資為1.14億美元，維持運(yùn)營投資1.9億美元。前前后后要花掉3億美元（約合21.5億元人民幣）。

近幾年開始買礦后，其實(shí)金誠信的資產(chǎn)負(fù)債率一直在上升，已經(jīng)從2019年的33.64%升至2023年第三季度末的48.36%。

來源：Wind數(shù)據(jù)

截至第三季度末，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為16.88億元；同時(shí)短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債相加也有13.91億元。手頭不算非常寬裕的基礎(chǔ)上，還要持續(xù)投入魯班比項(xiàng)目，給現(xiàn)金流帶來的壓力可想而知。

不過，金誠信方面認(rèn)為，隨著公司此前并購的其他礦陸續(xù)投產(chǎn)，手頭現(xiàn)金流會(huì)更充裕；而且技改是有生命周期的，21億元不會(huì)一次性投入，攤開來看對(duì)公司造成的影響在可控范圍內(nèi)。

需要注意的是，金誠信的大客戶之一紫金礦業(yè)（601899.SH），此前曾因全球買礦遭遇了不少“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。比如去年，紫金礦業(yè)位于哥倫比亞的一片金礦曾被恐怖炸彈襲擊，還有工人遭槍擊受傷。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，金誠信在海外買礦可能面臨政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等各方面風(fēng)險(xiǎn)。與目標(biāo)國家的政策連續(xù)性、市場(chǎng)需求等因素相關(guān)。

此外，在柏文喜看來，金誠信想實(shí)現(xiàn)從乙方轉(zhuǎn)甲方的趨勢(shì)也有其難處。一方面，直接從資本公司買礦的例子并不多見；另一方面，公司原有的資金實(shí)力并不算太雄厚，這意味著在轉(zhuǎn)變過程中可能會(huì)面臨較大的資金壓力。不過，金誠信完全有可能通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升技術(shù)水平和拓寬業(yè)務(wù)渠道等方式來降低海外買礦的風(fēng)險(xiǎn)，并逐步實(shí)現(xiàn)從乙方到甲方的轉(zhuǎn)變。

“礦六代”抄底，能否賭贏未來？

先是深耕礦山服務(wù)，隨后試圖打造全產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)年65歲的王先成這輩子都在和挖礦打交道。其曾表示，挖礦已經(jīng)融進(jìn)了家族的血液里。

王先成出生在浙江省蒼南縣的礬山鎮(zhèn)，這里是浙南最悠久的礦山集鎮(zhèn)。其家族6代人都在和挖礦打交道，據(jù)王先成回憶，自己的爺爺9歲就下井了，父親很小的時(shí)候也下井了。王先成14歲時(shí)，也開始進(jìn)礦當(dāng)學(xué)徒，踏上了先輩走過的路。

不僅如此，王先成創(chuàng)業(yè)過程中，還把兄弟都拉進(jìn)了上市公司。

截至2023年三季度，金誠信大股東為金誠信集團(tuán)，持有上市公司40.28%的股份，而金誠信集團(tuán)的股東只有6個(gè)自然人，分別是王先成和他的四個(gè)同胞兄弟王友成、王慈成、王亦成、王意成，以及李占民。

來源：企查查

此外，目前金誠信的董事長王青海是王先成的兒子，其自28歲起就進(jìn)入金誠信，歷任公司審計(jì)監(jiān)察部審計(jì)員、證券法務(wù)部副經(jīng)理等職位，2020年升任董事長。

作為挖礦世家，王先成對(duì)礦產(chǎn)的布局有自己的理解。目前公司礦產(chǎn)資源以銅礦和磷礦為主，兩種資源都是新能源汽車、光伏等產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。

其中銅價(jià)在經(jīng)歷了2021年-2022年的歷史巔峰后，目前有所回落。未來智庫認(rèn)為，供給擾動(dòng)背后有多種因素，包括勘探難度持續(xù)增加、品位（礦石有用物含量）趨勢(shì)性下滑、極端天氣等。但預(yù)計(jì)2025年起，全球銅礦供給增量和增速將逐步下滑，這也意味著2025年及之后，銅價(jià)或?qū)⒅匦吕?/p>

如果魯班比項(xiàng)目能趕在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)前完成技改并投產(chǎn)，那么金誠信將有機(jī)會(huì)享受到這波銅價(jià)的紅利。從這個(gè)角度來看，金誠信現(xiàn)在的收購，也蘊(yùn)含了對(duì)未來前瞻性的預(yù)判。

1998年，中國有色集團(tuán)在贊比亞接手了一座已經(jīng)關(guān)閉11年的銅礦，前后投入了11.7億美元，當(dāng)時(shí)歐美媒體紛紛唱衰這筆投資。但20年后，這里不僅變成了非洲第一座數(shù)字化礦山，還帶來了22億美元的營收。這就是贊比亞的謙比希銅礦，金誠信也已在這里服務(wù)多年。

如今，金誠信能復(fù)刻這個(gè)故事嗎？

你如何評(píng)價(jià)“礦六代”的這次“1美元收購”？澳大利亞資本沒做到的事，換金誠信來能做好嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。