文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯 | 馮羽
被蘋果暫停生產Air Pods Pro2一年多后，歌爾股份終于開始放大招。
2024年1月16日，歌爾股份公告稱，擬以自有資金在越南設立全資子公司，投資總額不超過2.8億美元（折合人民幣19.90億元）。
該子公司名稱暫定為歌爾電子科技（越南）有限公司，主要生產耳機、智能手表、VR&AR消費類電子產品。
有意思的是，1月8日，蘋果公司剛剛宣布頭顯設備Apple Vision Pro將在2月2日正式發(fā)售。此時歌爾股份在越南設立AR設備子公司無疑讓人浮想聯(lián)翩。
被蘋果要求暫停生產Air Pods Pro2后，歌爾股份2023年業(yè)績表現(xiàn)如何？其能否憑借在AR領域多年的積累，順利拿下蘋果頭顯設備訂單？
1、業(yè)績持續(xù)下滑，市值蒸發(fā)超1300億
2022年11月8日，歌爾股份發(fā)布公告，公司被蘋果要求暫停生產一款智能聲學整機產品。據知情人士透露，該產品為Air Pods Pro2。
暫停Air Pods Pro2生產，給歌爾股份帶來較大的困境。在營收上，該款產品帶來的營收為33億元。
受該產品停產影響，2022年歌爾股份計提了17.83億元資產減值，導致公司2022年歸母凈利潤下滑59.08%。
2023年前三季度，歌爾股份實現(xiàn)歸母凈利潤8.92億元，同比再度下滑76.77%。歌爾股份歸母凈利潤的連續(xù)下滑，與公司被蘋果暫停Air Pods Pro2生產有很大關系。
圖 / 歌爾股份2023年三季報
從業(yè)務來看，歌爾股份產品主要分為精密零組件、智能聲學整機以及智能硬件三部分。其中，公司為蘋果代工的Air Pods Pro2屬于智能聲學整機業(yè)務。
2022年上半年，歌爾股份智能聲學整機業(yè)務為123.38億元，毛利率為9.12%。由于被蘋果暫停了Air Pods Pro2生產，2023年上半年該業(yè)務收入下降至92.54億元，毛利率大幅下降至4.05%。該業(yè)務收入與毛利率雙雙下降也是歌爾股份歸母凈利潤下滑的重要原因。（由于2023年三季報未披露各大業(yè)務具體收入，故采用2023年半年報數據）。
圖 / 蘋果官網
在蘋果暫停公司Air Pods Pro2生產后，歌爾股份寄希望于智能硬件業(yè)務的突破。所謂智能硬件業(yè)務，即歌爾股份為頭部客戶提供VR、AR等產品代工服務。
2023年上半年，歌爾股份智能硬件收入為293.18億元，同比增長18.17%，低于市場預期。此外，由于大客戶壓價，該業(yè)務毛利率只有5.87%，同比下降6.92%。
圖 / 歌爾股份2023年半年報
歌爾股份第三大業(yè)務精密零組件業(yè)務也因為消費電子行業(yè)不景氣，出現(xiàn)營收和毛利率雙雙下滑。
在三大業(yè)務毛利率全面下滑影響下，歌爾股份2023年前三季度歸母凈利潤出現(xiàn)大跌。
由于被蘋果暫停Air Pods Pro2生產，加上2023年業(yè)績表現(xiàn)不佳，歌爾股份管理層大幅調降了股權激勵業(yè)績考核指標。
2022年歌爾股份公布的股權激勵業(yè)績承諾中，2023年至2026年需要完成的營收分別為1095.09億元、1329.76億元、1564.42億元、1799.08億元。
2023年股權激勵方案中，同期歌爾股份業(yè)績承諾分別為876.08億元、1063.82億元、1298.48億元、1548.79億元，較2022年股權激勵業(yè)績承諾大幅下調。大幅下調業(yè)績承諾，也說明歌爾股份管理層對未來經營信心不足。
在業(yè)績下滑影響下，歌爾股份股價出現(xiàn)大跌。截至2024年1月23日，歌爾股份報收17.85元/股，較巔峰期下跌近70%，市值蒸發(fā)超1300億元。
2、被立訊精密搶單，頭顯新產品恐無力扭轉業(yè)績
歌爾股份股價大跌，主要原因便是被蘋果暫停了Air Pods Pro2生產。能否恢復生產，以及能否加入到蘋果頭顯設備供應鏈中，對于歌爾股份而言至關重要。
早在2023年2月，被稱為最懂蘋果的分析師郭明錤便稱，歌爾股份將恢復Air Pods Pro2生產，但在2023年5月10日，歌爾股份公開回應，截至2023年一季度該產品并未恢復生產。
此前，郭明錤曾爆料稱，歌爾股份丟失的Air Pods Pro2被公司競爭對手立訊精密拿走。
蘋果第一代Air Pods推出時間為2016年9月。2017年7月，在一次試驗中，立訊精密以近乎100%的良率，拿下了蘋果第一代Air Pods首單。此后立訊精密一直是蘋果Air Pods第一大代工廠商，占據了60%市場份額。
歌爾股份則是2018年開始為蘋果Air Pods代工，公司一直是蘋果Air Pods第二大代工廠商，占據30%的市場份額。
此次被蘋果暫停Air Pods Pro2生產，重要原因便是歌爾股份產品良率造假。而這方面，正好是立訊精密的強項。這也意味著，歌爾股份想要從立訊精密手里奪回Air Pods Pro2訂單，并不容易。
此次，歌爾股份在越南投資設立子公司，是否為蘋果頭顯設備Apple Vision Pro還有待觀察。在回復投資者問詢時，歌爾股份未明確回應成立越南子公司是否為蘋果代工頭顯設備等問題，僅表示是出于稅收方面考慮。
圖 / 蘋果官網
最初蘋果頭顯設備Apple Vision Pro剛發(fā)布時，有消息稱，該款產品將由和碩獨家代工。但此后，郭明錤又稱，和碩有可能將生產資源轉給與立訊精密合資公司立鎧精密生產。
由于立鎧精密是立訊精密所主導，因此相當于和碩將代工資格讓給了立訊精密。不過，該消息并未得到蘋果官方承認，蘋果頭顯設備Apple Vision Pro代工資格花落誰家還猶未可知。
不過即便歌爾股份能從蘋果那獲得頭顯設備Apple Vision Pro代工資格，也很難讓公司業(yè)績發(fā)生扭轉。
與Air Pods不同，蘋果頭顯設備Apple Vision Pro定價極高。根據相關媒體報道，蘋果頭顯設備Apple Vision Pro將在2024年2月2日正式開售，起售價為3499美元，折合人民幣超2.5萬元。
由于售價過高，相關研究機構對于Apple Vision Pro銷量并不樂觀，集邦咨詢預測Apple Vision Pro2024年銷量約為50萬至60萬臺。作為對比，2022年Air Pods銷量為8500萬套。
值得注意的是，產品售價提升卻并未讓代工費用猛增。根據相關機構預測，Apple Vision Pro單臺代工價格為130美元，而根據國信證券測算，Air Pods代工價格為93美元，并不比Apple Vision Pro代工低多少。
鑒于Apple Vision Pro銷量較小，加之代工費用沒有明顯上漲，即便歌爾股份拿下Apple Vision Pro訂單，給公司帶來的業(yè)績幫助也并不大。歌爾股份想要重回巔峰，恢復Air Pods Pro2供應是公司必經之路。
3、“大客戶依賴癥”加深，歌爾股份轉型勢在必行
蘋果的動向，之所以時刻牽動著歌爾股份以及公司投資者的神經，與公司大客戶經營策略有著密不可分的關系。
2022年，歌爾股份前五大客戶銷售額為922.15億元，銷售占比高達87.91%。根據表述，公司前三大客戶大概率是蘋果、Meta以及索尼。2022年，歌爾股份對這三家客戶銷售額分別為326.42億元、297.42億元、197.94億元，銷售占比分別為31.12%、28.35%、18.87%。
圖 / 歌爾股份2022年年報
歌爾股份為蘋果提供的服務主要是Air Pods代工以及部分零部件供應，被蘋果要求暫停生產的Air Pods Pro2只是其中一款。
根據歌爾股份表述，停產Air Pods Pro2給公司帶來的影響僅為33億元，占2022年公司對蘋果銷售額十分之一左右。
即便如此，在消息公布當日，歌爾股份連續(xù)跌停。之所以如此，市場更擔心蘋果會暫停歌爾股份更多的產品生產。
目前來看，蘋果雖未暫停歌爾股份其他產品生產，但有前車之鑒，歌爾股份不得不提防。
為了擺脫“蘋果依賴癥”，歌爾股份加大了智能硬件業(yè)務投入。但帶來的結果就是公司對第二大客戶Meta的依賴加深。近兩年，由于元宇宙概念大火，Meta加大了相關產品的研發(fā)和生產，歌爾股份主要為Meta提供VR頭顯以及VR眼鏡代工生產。
得益與Meta深度綁定，公司智能硬件業(yè)務（VR、AR設備）收入也在逐年上升。2022年，歌爾股份智能硬件業(yè)務收入高達630.82億元，同比增長92.27%。
2023年，由于Meta下調了VR頭顯出貨量，歌爾股份智能硬件增長不及預期。
深度綁定蘋果和Meta等大客戶，讓歌爾股份銷售金額一度突破1000億元，歸母凈利潤突破42億元，歌爾股份巔峰市值超1800億元。
但由于蘋果暫停歌爾股份Air Pods Pro2生產以及Meta下調頭顯設備出貨量，歌爾股份業(yè)績以及股價雙雙下滑。
此外，綁定大客戶雖然讓公司收入快速增長，但由于依賴過深，歌爾股份相關產品也被蘋果、Meta等大客戶壓價。
數據顯示，2019年歌爾股份三大業(yè)務精密零組件、智能聲學整機、智能硬件毛利率分別為22.93%、12.66%。11.23%。到2023年上半年，這三項業(yè)務毛利率分別為20.59%、4.05%、5.87%，均出現(xiàn)不同程度下滑。
因此，雖然近幾年歌爾股份營業(yè)收入大幅上漲，但盈利能力并未出現(xiàn)提升。
對歌爾股份而言，綁定大客戶固然能讓公司快速崛起，但當企業(yè)擴張到一定規(guī)模后，需要重點考慮的是，如何在維護現(xiàn)有大客戶穩(wěn)定的基礎上，拓展其他業(yè)務，從而降低對大客戶的依賴。
擺在歌爾股份面前的另一道難題是，由于消費電子寒冬以及蘋果暫停公司Air Pods Pro2生產，歌爾股份出現(xiàn)了業(yè)績和股價的“戴維斯雙殺”。
目前歌爾股份業(yè)績下滑仍在持續(xù)，至于何時能改善，需要看公司能否恢復蘋果Air Pods Pro2生產，以及能否抓住華為Mate60銷售爆發(fā)的契機。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文