文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠

編輯 | 馮羽

1月15日，大型券商廣發(fā)證券調(diào)整了融資融券償還規(guī)則，讓廣發(fā)證券再度受到資本市場(chǎng)關(guān)注。

此前，因?yàn)楣蓹?quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)，廣發(fā)證券備受投資者關(guān)注。近幾年，圍繞廣發(fā)證券股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)的硝煙一直未曾褪去。

近日，廣發(fā)證券發(fā)布公告，公司第一大股東吉林敖東通過(guò)深交所增持了廣發(fā)證券A股47.09萬(wàn)股。過(guò)去一年多時(shí)間內(nèi)，吉林敖東在港股和A股累計(jì)增持廣發(fā)證券3170.54萬(wàn)股。此外，吉林敖東計(jì)劃繼續(xù)增持廣發(fā)證券。

通過(guò)不斷增持，吉林敖東已經(jīng)逐步拉開與“廣發(fā)三寶”另外兩名股東遼寧成大和中山公用的差距。截至目前，遼寧成大和中山公用分別持有廣發(fā)證券17.94%和10.34%股權(quán)（包含持有的H股）。

除吉林敖東外，遼寧成大過(guò)去幾年也在不斷增持廣發(fā)證券。作為大型券商，廣發(fā)證券為何會(huì)引來(lái)“廣發(fā)三寶”的股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)，公司控制權(quán)又將如何歸屬？

1、股權(quán)遭瘋搶，管理層超時(shí)“服役”半年

早在2006年，吉林敖東、遼寧成大、中山公用已經(jīng)是廣發(fā)證券前三大股東，吉林敖東更是廣發(fā)證券發(fā)起人之一。彼時(shí)遼寧成大是廣發(fā)證券第一大股東，持有廣發(fā)證券27.31%股權(quán)，吉林敖東和中山公用分別持有廣發(fā)證券27.14%、15%股權(quán)。

2010年，廣發(fā)證券借殼S延邊路上市，由于增發(fā)股份和在香港上市緣由，“廣發(fā)三寶”持有廣發(fā)證券股權(quán)比例有所稀釋。

數(shù)據(jù)顯示，2015年6月30日，遼寧成大、吉林敖東、中山公用持有廣發(fā)證券股權(quán)比例分別為16.40%、16.33%、9.01%。

按當(dāng)時(shí)廣發(fā)證券1500億左右市值計(jì)算，遼寧成大、吉林敖東、中山公用持有廣發(fā)證券股權(quán)價(jià)值分別高達(dá)246億元、245億元、135億元。

“廣發(fā)三寶”年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，吉林敖東、遼寧成大、中山公用對(duì)廣發(fā)證券的初始投資成本僅為5.18億元、4.62億元、3億元，該筆投資讓“廣發(fā)三寶”掙得盆滿缽滿。

除獲得投資收益外，廣發(fā)證券每年的分紅也讓“廣發(fā)三寶”受益匪淺。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2010年至今廣發(fā)證券累計(jì)分紅超過(guò)277億元。

按股權(quán)稀釋后金額計(jì)算，遼寧成大、吉林敖東、中山公用累計(jì)獲得的分紅分別為45億元、45億元、25億元。

值得注意的是，“廣發(fā)三寶”的歸母凈利潤(rùn)基本來(lái)自廣發(fā)證券。

2022年，吉林敖東、遼寧成大、中山公用歸母凈利潤(rùn)分別為17.81億元，12.24億元，10.72億元，投資收益分別為16.37億元、15.70億元、8.86億元，投資收益占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例分別高達(dá)91.91%、128.27%、82.65%。而“廣發(fā)三寶”投資收益基本來(lái)自廣發(fā)證券。

嘗到甜頭以后，“廣發(fā)三寶”也對(duì)廣發(fā)證券不斷進(jìn)行增持。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，吉林敖東、遼寧成大、中山公用2016年以后對(duì)廣發(fā)證券增持金額分別約為38億元、19億元、14億元。

截至目前，吉林敖東、遼寧成大、中山公用分別持有廣發(fā)證券20%、17.94%和10.34%股權(quán)。近期吉林敖東增持速度加快，其持有廣發(fā)證券的股權(quán)比例已經(jīng)和遼寧成大、中山公用拉開差距。

目前，吉林敖東是否有意控股廣發(fā)證券還不得而知。不過(guò)值得注意的是，廣發(fā)證券現(xiàn)任董事、高管在2023年6月已經(jīng)達(dá)到規(guī)定任職期限。但廣發(fā)證券一直未舉行換屆選舉，現(xiàn)任董事以及管理層已經(jīng)超時(shí)“服役”半年。

對(duì)此香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾對(duì)媒體表示，未能如期舉行換屆選舉，可能是主要股東持股比例比較接近，權(quán)利分配未達(dá)成一致所致。

目前，廣發(fā)證券股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)仍在持續(xù)，未來(lái)誰(shuí)能獲得公司控股權(quán)，「子彈財(cái)經(jīng)」將保持關(guān)注。

2、成長(zhǎng)性被證偽，廣發(fā)證券被市場(chǎng)“拋棄”

雖然廣發(fā)證券被“廣發(fā)三寶”頻繁增持，但未能阻擋公司股價(jià)下跌。自2021年12月公司股價(jià)見(jiàn)頂后，廣發(fā)證券股價(jià)便陰跌不止。

截至2024年1月16日，廣發(fā)證券報(bào)收13.9元/股，較2021年12月的25.89元/股下跌超46%，區(qū)間跌幅在券商板塊中排名前列。

廣發(fā)證券跌幅如此之大，與公司股價(jià)在2021年遭到暴炒有很大的關(guān)系。2021年，券商財(cái)富管理大火，廣發(fā)證券因此受到資金追捧。

所謂財(cái)富管理，指理財(cái)機(jī)構(gòu)以客戶為中心，為客戶設(shè)計(jì)出一套全面的財(cái)務(wù)規(guī)劃，以滿足客戶不同階段的理財(cái)需求。

公募基金作為個(gè)人資金最大承接方，在2020年、2021年兩年業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2020年公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模為19.89萬(wàn)億元，較2019年末增長(zhǎng)34.7%。2021年公募基金管理規(guī)模再進(jìn)一步，整體規(guī)模達(dá)24.8萬(wàn)億元，增速為24.69%。

作為頭部券商，廣發(fā)證券持有公募基金排名第一的易方達(dá)基金22.65%股權(quán)，另外，廣發(fā)證券還持有行業(yè)排名第二廣發(fā)基金54.53%股權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，2021年易方達(dá)基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.35億元，同比增長(zhǎng)64.92%，廣發(fā)基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.07億元，同比增加42.95%。

由于旗下基金公司業(yè)績(jī)大爆發(fā)，2021年8月廣發(fā)證券開啟上漲，在不到4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，廣發(fā)證券股價(jià)漲幅超過(guò)80%。

雖然旗下公募基金業(yè)績(jī)爆發(fā)，但廣發(fā)證券本身業(yè)績(jī)無(wú)起色。2021年，廣發(fā)證券實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)108.5億元，同比增長(zhǎng)8.13%。

股價(jià)短期遭遇暴炒，加之業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未兌現(xiàn)，2022年廣發(fā)證券股價(jià)下跌35.15%。由于公募基金發(fā)行遇冷，易方達(dá)基金和廣發(fā)基金凈利潤(rùn)2022年分別同比下滑了15.38%、18.1%。2023年上半年，易方達(dá)基金與廣發(fā)基金凈利潤(rùn)再度雙雙下滑。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性被證偽，市場(chǎng)對(duì)廣發(fā)證券也不再熱衷。2023年，廣發(fā)證券在2022年股價(jià)大跌的基礎(chǔ)上，再度下滑5.79%。

從過(guò)去兩年公募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，財(cái)富管理業(yè)務(wù)并非是能持續(xù)穿越周期的成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)。公募基金的收益，很大一部分也要看國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的收益率，尤其是以A股為主的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

近兩年，A股表現(xiàn)萎靡，公募基金資金管理規(guī)模以及凈利潤(rùn)雙雙下滑。由此可見(jiàn)，財(cái)富管理終究是靠天吃飯，廣發(fā)證券想要憑此業(yè)務(wù)崛起還為時(shí)尚早。

3、投行業(yè)務(wù)劣勢(shì)明顯，重組或成唯一出路

從經(jīng)營(yíng)規(guī)模來(lái)看，廣發(fā)證券是券商行業(yè)第一梯隊(duì)的證券公司。按2022年?duì)I收計(jì)算，廣發(fā)證券在行業(yè)內(nèi)排名第8，公司近幾年也希望能擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)行業(yè)排名上升。

由于券商同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)較為嚴(yán)重，廣發(fā)證券想要實(shí)現(xiàn)超越并不容易。因此，廣發(fā)證券也在積極謀求轉(zhuǎn)型。

與其他券商類似，廣發(fā)證券把旗下主要業(yè)務(wù)分為四類，分別為財(cái)富管理、投資管理、投資銀行以及交易及機(jī)構(gòu)四部分。

其中財(cái)富管理以及投資管理業(yè)務(wù)是廣發(fā)證券的核心業(yè)務(wù)。2022年，廣發(fā)證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)以及投資管理業(yè)務(wù)收入分別為111.02億元、99.43億元，占公司收入比例分別為44.17%、39.57%。

圖 / 廣發(fā)證券2022年財(cái)報(bào)

所謂財(cái)富管理，其實(shí)只是證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新包裝，主要還是傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及融資融券業(yè)務(wù)。

2022年，廣發(fā)證券財(cái)富管理111.02億元收入有58.45億元來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，來(lái)源于融資融券利息收入為41.01億元，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司財(cái)富管理收入比例接近90%。因此，廣發(fā)證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)能否增長(zhǎng)還要看經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及融資融券業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況。

但不管是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也好，還是融資融券業(yè)務(wù)也罷，都是“靠天吃飯”。A股行情好時(shí)，廣發(fā)證券財(cái)富管理收入上升，A股行情下跌時(shí)，廣發(fā)證券財(cái)富管理收入下滑。

以近兩年廣發(fā)證券財(cái)富管理收入為例，2021年A股整體行情向好時(shí)，廣發(fā)證券財(cái)富管理收入高達(dá)136.5億元，同比增長(zhǎng)12.04%。2022年A股向下時(shí)，廣發(fā)證券財(cái)富管理收入為111.02億元，同比下滑18.67%。

其它大型券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)也大同小異，因此，廣發(fā)證券想要憑借財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)排名的超越并不容易。而公募基金管理業(yè)務(wù)也隨著易方達(dá)基金和廣發(fā)基金的業(yè)績(jī)下滑未達(dá)預(yù)期。

此外，與中信建投、華泰證券等同規(guī)模的大型券商相比，廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)存在明顯短板。

2020年，廣發(fā)證券因?yàn)榭得浪帢I(yè)造假案，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處以暫停保薦機(jī)構(gòu)資格6個(gè)月、暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件12個(gè)月的監(jiān)管措施。

受此影響，廣發(fā)證券大量IPO以及再融資項(xiàng)目被暫停，投行工作人員大量流失。2020年至2022年，廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)收入分別為6.63億元、4.36億元、6.02億元。

作為對(duì)比，同等規(guī)模的中信建投同期投行業(yè)務(wù)收入分別為58.43億元、55.28億元、58.38億元。廣發(fā)證券僅幾億元的投行收入，在大型券商中墊底。

在全面注冊(cè)制背景下，各大券商都在積極發(fā)力投行業(yè)務(wù)。但由于被監(jiān)管層處罰，廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，再想重新發(fā)力追趕并不容易。

對(duì)于廣發(fā)證券而言，在公募基金業(yè)務(wù)以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)全面下滑影響下，想在經(jīng)營(yíng)規(guī)模上反超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手非常困難。相對(duì)于其他大型券商，失去投行業(yè)務(wù)的廣發(fā)證券劣勢(shì)更加明顯。

廣發(fā)證券想要取得排名晉升，靠常規(guī)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)。目前監(jiān)管層鼓勵(lì)、支持大型券商重組、并購(gòu)，或許公司只有通過(guò)并購(gòu)、重組，才能實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文