文｜時代周報 曹 萌

編輯丨盧泳志

1月15日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）開展9950億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率維持在2.5%不變。Wind數(shù)據(jù)顯示，本月有7790億元MLF到期，實現(xiàn)凈投放2160億元。這也是央行去年以來連續(xù)13個月MLF均增量續(xù)做，累計凈投放27410億元。

△來源：中國人民銀行

央行表示，此次開展MLF是為了維護銀行體系流動性合理充裕，充分滿足金融機構需求。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬向時代周報記者表示，央行開年MLF延續(xù)超額續(xù)作，實現(xiàn)凈投放2160億元，主要源于1月信貸“開門紅”有望加大超儲消耗，同時1月財政因素疊加擾動，對資金面有一定抽水效應。

央行連續(xù)超額續(xù)作MLF

從央行公開市場業(yè)務交易公告獲悉，2023年11月和12月，央行分別開展1.45萬億元MLF，均進行平價凈投放。其中，2023年12月，MLF凈投放量達8000億元，創(chuàng)2023年超額續(xù)作凈投放量新高。

△圖片來源：Wind

2024年開年，央行延續(xù)超額續(xù)作MLF，這是其去年以來第13個月連續(xù)MLF增量續(xù)作，已累計凈投放27410億元，為市場持續(xù)提供中期流動性。截至目前，MLF的期末余額超8萬億元，處于歷史最高值。

溫彬表示，雖然在“均衡投放、平滑波動”的政策引導下，今年1月信貸“開門紅”力度或同比減弱，但考慮到“早投放早收益”的歷史規(guī)律，以及今年春節(jié)效應主要在2月，對1月信貸投放擾動有限，因此1月新增貸款投放內生動力仍強，將對超儲形成一定消耗。伴隨PSL新增、金融支持住房租賃市場政策出臺，將加快“三大工程”推進，帶動企業(yè)中長貸穩(wěn)定在較高水平。MLF超額續(xù)作，有助于增強銀行體系資金的穩(wěn)定性，引導加大對實體經濟的支持力度。

此外，溫彬認為，由于1月是傳統(tǒng)繳稅大月，多收少支，導致央行繼續(xù)超額續(xù)作MLF。一般每月15日為增值稅、所得稅等主要稅種申報截止日，之后兩個工作日為走款高峰期，稅期擾動加大；同時已下達的地方債提前批額度或于1月啟動發(fā)行，政府存款項或對資金面有一定抽水。但前期已發(fā)行政府債資金的逐批撥付、5000億元建設國債的落地使用等亦會對沖部分擾動。考慮到政府債券發(fā)行和對沖可能存在時間差，MLF超額續(xù)作有助于對沖流動性波動，平滑稅期等對資金面的影響。

降息預期落空，后續(xù)貨幣政策如何？

2024年1月央行續(xù)作MLF維持利率不變，因此1月份LPR報價大概率將維持不變。Wind數(shù)據(jù)顯示，MLF利率自2019年10月進入下行通道以來，目前已累計下調80基點。其中，2023年MLF共調降2次利率，分別為當年6月和8月下調10基點和15基點，全年下調25基點，為近年下調幅度較多的一年，僅次于2020年的30個基點。

“考慮到年初貸款重定價等因素影響，銀行息差仍面臨較大收窄壓力，自發(fā)驅動MLF-LPR降息的內在動力較弱。”溫彬表示，2023年12月物價底部企穩(wěn)，M1增速止跌走平，進出口超預期回暖，新增信貸和社融整體仍在高位，表明經濟正處于穩(wěn)固回升過程中，伴隨年初信貸投放和財政資金支出加快，經濟修復力度會進一步增強，短期內降息的緊迫性不高。

此外，溫彬還指出，目前市場利率還處于政策利率之上，穩(wěn)匯率需求還在，近期央行工作會議再次提及價格上要“兼顧內外均衡”，也意味著貨幣政策仍會在一定程度上考慮匯率及海外因素的擾動。

1月8日，央行貨政司表示，將強化逆周期和跨周期調節(jié)，從總量、結構、價格三方面發(fā)力，為經濟高質量發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境。在總量方面，將綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準備金等基礎貨幣投放工具，為社會融資規(guī)模和貨幣信貸合理增長提供有力支撐。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，目前部分銀行凈息差壓力較大，銀行進一步讓利實體經濟，推動貸款利率進一步下行可能需要央行進一步貨幣政策工具+改革手段配合。從時間看，政策靠前發(fā)力，推動經濟盡快恢復元氣看，市場對一季度央行政策靠前發(fā)力仍有期待。

同時，溫彬對于2024年后續(xù)貨幣政策走向表示，在一季度信貸和財政雙發(fā)力后，若高頻經濟指標讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息概率有所上升。同時，參考往年頻次，預計降準時點大概率落在3-4月，同上一次間隔時長在6個月左右。

值班丨滿 滿