居民戶新增貸款較上年有回升但顯著低于此前六年：2023年居民戶新增人民幣貸款較上年增長5000億元至4.33萬億元，從同比下降52%逆轉(zhuǎn)為增長13.1%，但全年新增規(guī)模仍顯著低于2016年到2021年。這一回升，主要受新增居民戶短期貸款的推動，其同比增速從上年的下降逾四成逆轉(zhuǎn)為增長六成半，全年新增規(guī)模為1.78萬億，但仍低于2017-2021年；新增中長期貸款則繼續(xù)減少至2.55萬億，不僅較上年少了2000億元，更是顯著低于2015-2021年，其在新增居民貸款中的比重較上年下降13個百分點至58.9%，為2013年新低。

住戶的新增經(jīng)營貸款顯著增長，全年規(guī)模首次突破3萬億。無論短期還是中長期的住戶經(jīng)營性貸款，新增規(guī)模均創(chuàng)新高，同比增速分別明顯加快，1-11月分別達到18%和25%。推動住戶經(jīng)營性貸款在住戶貸款中的占比創(chuàng)2016年以來新高。

與此相應的是，住戶消費貸款占比降至2016年以來新低。不過，短期和中長期消費貸款明顯分化，2023年新增短期消費貸款大幅增長逾萬億元、增速超1800%；包含住房抵押貸款的住戶中長期消費貸款新增規(guī)模同比下降20%左右。由此，住戶新增消費貸款同比增速逾60%，但新增規(guī)模仍是2013年以來次低值，顯著低于2016-2021年間。

住戶存款定期化程度加深，去杠桿趨勢較為明顯：活期存款在住戶存款中的占比進一步下降，再創(chuàng)歷史新低；定期存款在住戶存款中的占比則進一步上升，再創(chuàng)歷史新高。截至11月，二者比例分別為28.2%、71.8%，2017年以來出現(xiàn)的存款定期化趨勢進一步深化。

住戶貸款與住戶存款的比值進一步下降，較2021年峰值顯著下降，也創(chuàng)下2017年以來最低。截至11月，該比值為59.2%，較2021年同期下降11個百分點，較上年同期下降4.5個百分點，較2008年高33個百分點。

政府債券凈融資和政府存款大幅增長：政府債券凈融資規(guī)模2023年較上年增長了35%至9.6萬億元，創(chuàng)歷史新高，其在社會融資規(guī)模中的比重也創(chuàng)下了歷史新高，達27%、較上年上升4.75個百分點。其中，有六成集中在8-12月。地方政府專項債全年發(fā)行3.94萬億、8-12月發(fā)行1.4萬億元，8月新增量為年內(nèi)最高，達到6000億元；地方政府特殊再融資券在10月-12月發(fā)行13885億元、10月發(fā)行10127億；國債全年凈融資規(guī)模41248億元、8月-12月凈融資規(guī)模超3.5萬億元。

與此同時，政府存款大幅增長。目前已公布的2023年前11個月政府存款30837億元，為2017年以來同期最高，較上年同期增加了1.5萬億元。

貨幣投放以MLF為主，結構性工具規(guī)模顯著增長：2023年央行兩次降準，各25個基點，與2022年相同；中期借貸便利(MLF)大幅增加2.5萬億元，而2022年新增量為0；公開市場逆回購凈投放4990億元，較上年減少5290億元；抵押補充貸款（PSL）新增994億元，較上年減少逾2500億元；常備借貸便利(SLF)新增34.3億元，較上年多增38.1億元；國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款凈投放1800億元，2022年為零。

結構性貨幣政策工具規(guī)模顯著增長。截至2023年前三季度，除前述PSL外，其他各項階段性結構性工具余額合計1.4萬億元，新增規(guī)模7044億元，同比增長了249%。

與此同時，央行兩次下調(diào)政策利率，7天逆回購利率合計下調(diào)20個基點、MLF合計下降25個基點，與2022年相比，降息頻率一致，逆回購利率下降幅度相同，MLF多下調(diào)5個基點。

藉由貸款市場報價利率、存款利率市場化機制，商業(yè)銀行存款和貸款利率都有所調(diào)整。其中，貸款市場報價利率隨著政策利率下調(diào)但幅度小于政策利率，1年期LPR下調(diào)兩次，合計20個基點；5年期以上則下調(diào)1次10個基點，以LPR為基礎減點的貸款占比上升；各大商業(yè)銀行也下調(diào)了存款利率，以工商銀行為例，三次下調(diào)存款利率，期限越長下降幅度越大，其中，5年和3年定期下降65個基點、2年定期下降 50個基點、1年定期下降20個基點、活期下降5個基點。

貨幣供應與社融增長收斂、資金市場利率明顯上升：企業(yè)、居民、金融機構、政府與央行彼此聯(lián)動、互相影響的行為最終形成了合力，體現(xiàn)在廣義貨幣供應量（M2）與社會融資規(guī)模上則是二者存量增速均較上年有所放緩，前者下降2.1個百分點至9.7%、后者下降0.1個百分點至9.5%。若是以“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”的中間目標來衡量，2023年前三季度名義GDP增速較上年同期下降186個百分點至4.38%，M2與社融增速似乎并不算低。然而，社會融資規(guī)模新增量雖再創(chuàng)記錄卻未能反映在M2中，2023年M2新增量較上年減少了2.3萬億元，同比下降8.2%。

與上述在數(shù)量方面變化一致的是，資金市場利率回升。就同業(yè)拆借加權平均利率而言，除前三個月是2023年低于2022年外，其他月份都是2023年高于2022年；就質(zhì)押式回購加權平均利率而言，除1月和3月份為2023年低于2022年之外，其他月份都是2023年高于2022年，特別是8月份以來，同比上升幅度進一步走高，最低時也達34個基點，最高時的10月同比上升60個基點。與全年政策利率下降幅度為20、25個基點形成明顯反差。

綜上，我們可以看到，盡管2023年財政政策在“加力”，但政府支出相對滯后，企業(yè)和居民在貸款上趨于保守、存款定期化趨勢仍在加大，貨幣政策在總量上的“穩(wěn)健”以及向結構性工具傾斜的政策導向或面臨調(diào)整壓力。