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特殊再融資債發(fā)行規(guī)模銳減,本輪地方“化債”將告一段落?

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特殊再融資債發(fā)行規(guī)模銳減,本輪地方“化債”將告一段落?

本輪“化債”力度比較大,可以說三管齊下。

貴陽黔春立交和高鐵線的航拍圖。圖片來源:視覺中國

今年地方政府再融資債顯著增加并創(chuàng)歷史新高:截至12月24日,2023年地方政府再融資債發(fā)行總量為4.68萬億元,為歷史最高值,較上年增加2.07萬億元,凈融資額達4.09萬億元,也創(chuàng)歷史新高,較上年增加1.58萬億元。分季度來看,今年二、三、四季度發(fā)行量和凈融資額連創(chuàng)歷史新高,其中尤以四季度最為突出。

四季度,地方政府再融資債的凈融資額為1.58萬億元。當(dāng)季,沒有明確指向的、僅籠統(tǒng)表示用以償還存量債務(wù)的再融資債也就是地方政府特殊再融資債發(fā)行13885億元。

值得注意的是,特殊再融資債的發(fā)行主要集中在10月份,當(dāng)月發(fā)行10126億元,11月和12月臺呈階式下降,分別發(fā)行3530億元和228億元。這一變化在側(cè)面反映了本輪特殊再融資債渠道的化債已經(jīng)進入尾聲。

六個省份的特殊再融資債發(fā)行規(guī)模超過千億:在已發(fā)行特殊再融資債中,貴州發(fā)行規(guī)模最大,超過2200億元,占比16.3%;天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古、遼寧等五個省份都在1000億元到1290億元之間,占比則在7.2%-9.3%之間;吉林、重慶、廣西、安徽的發(fā)行規(guī)模在600-900億元之間,占比在4.4%-6.5%之間;河南、黑龍江、福建、山東、四川、河北、江蘇、甘肅等8個省份發(fā)行規(guī)模在220-350億元之間,占比在1.5%-2.5%之間;江西、寧夏、陜西發(fā)行規(guī)模在100-156億元之間,不足百億的有青海、湖北、浙江、新疆、山西、海南等六個省份。此外,西藏、北京、廣東、上海四地則未發(fā)行特殊再融資債。

以借新還舊為主的城投債發(fā)行量創(chuàng)新高但年末月度凈融資量轉(zhuǎn)負:2023年城投債發(fā)行總量為歷史最高值,全年發(fā)行逾4.9萬億元,較上年多發(fā)行近萬億元、較2021年的歷史次高值多發(fā)行逾3700億元,盡管如此,全年凈融資規(guī)模卻低于過去十年的均值,僅為過去四年均值的62%。

與此同時,2023年城投債的募集資金用途以借新還舊為主。在2023年7月24日政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”之前,新發(fā)行城投債募集的資金用途已經(jīng)是以償還有息負債或者置換債務(wù)等為主,7月政治局會議之后,新發(fā)行城投債募集資金的用途用于具體項目的新債進一步減少、用于“借新還舊”或者優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的新發(fā)行城投債進一步增加,10月以來這一趨勢更為明顯,幾乎全部新發(fā)城投債都用于償還既有債務(wù),僅發(fā)現(xiàn)4只明確用于項目建設(shè)及運營、補充營運資金。有消息稱,年中政治局會議后下發(fā)的35號文——《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)化解相關(guān)工作的指導(dǎo)意見》,對城投債審批趨嚴、僅允許借新還舊。

11月、12月城投債發(fā)行量明顯減少,而償還量進一步上升,由此城投債凈融資連續(xù)兩個月出現(xiàn)負值,并連創(chuàng)歷史新低,11月份發(fā)行量較償還量少701億元,12月份的發(fā)行量較償還量少了近1300億元。

10月以來城投債提前兌付的規(guī)模顯著增加:2023年城投債提前還款的總規(guī)模雖然和往年相比沒有太大變化,但各月之間的分布卻有明顯不同,前9個月的提前兌付規(guī)模僅為1661億元,顯著少于過去四年同期——比最低值還要少343億元,這在一定程度上反映了今年各地方政府面臨的資金壓力;進入四季度,提前兌付的規(guī)模明顯增加,10月、11月、12月提前兌付規(guī)模都高于過去四年同期,并且逐月增多,尤其是12月。截至12月24日,提前兌付的城投債規(guī)模已經(jīng)達到612億元,是過去四年同期均值的2.8倍、是過去四年同期最高值的2.5倍。截至12月24日,四季度提前兌付城投債規(guī)模已達1149億元,過去四年同期最高值為636億元。

其他隱性負債的顯性化在同步進行:從財政部通報的隱性債務(wù)新增案例來看,城投債只是地方政府新增隱性債務(wù)的一種可能渠道,除此之外,還有多種可能方式,比如國企墊資、假借項目名義、國企代為融資、銀行墊資、銀行違規(guī)貸款,等等(不完全梳理見下圖)。

雖然地方政府隱性債務(wù)化解的詳細信息并未對外發(fā)布,但是,我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^簡單對比地方政府特殊再融資規(guī)模和城投債余額,間接推測一些省份其他形式的隱性債務(wù)規(guī)模比較大。具體來看,內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、云南等地10月以來發(fā)行的地方政府特殊再融資債明顯超過9月底城投債余額,分別高出1023億、785億、287億、208億元,考慮到城投債中可能只有一部分是地方政府新增隱性債務(wù),這些省份的其他形式隱性債務(wù)規(guī)模更高。不過,需要指出的是,這四地負債率與其他省份相比并不突出,特別是遼寧和內(nèi)蒙古,2022年地方債余額+城投債余額與GDP的比值在40%上下。

除了通過地方政府再融資債券將現(xiàn)存地方隱性債務(wù)顯性化外,行政系統(tǒng)也在以行政手段扼制新增隱性債務(wù)繼續(xù)增加的可能。目前來看,一旦某地地方政府借助其他渠道增加隱債務(wù)被發(fā)現(xiàn),相關(guān)責(zé)任人會受到行政處分,包括通報、記過、警告、誡勉、批評教育等。隨著各級政府對隱性債務(wù)的形成方式與可能受到處分的進一步了解,未來新增隱性債務(wù)的增長速度較之本輪化債之前預(yù)計會有明顯下降。財政部已就隱性債務(wù)問責(zé)發(fā)布了兩次通報——2022年5月與2023年11月,后者通報的最新案例發(fā)生在2021年。

綜上來看,本輪“化債”力度比較大,可以說三管齊下,一是大規(guī)模發(fā)行特殊再融資債,將存量隱性債務(wù)顯性化;二是城投債在大幅減少為項目建設(shè)運營等籌資的同時,加大提前償還力度并大規(guī)模借新還“舊”,控制新增債務(wù)并優(yōu)化了存量債務(wù)結(jié)構(gòu);三是通過行政手段遏制新增債務(wù)。

在“堵后門”的同時“大開前門”,無疑為地方政府處理存量債務(wù)問題提供了一個很好的機會,城投債和地方政府再融資債券的發(fā)行情況也表明地方政府盡可能利用了這一機會。2023年的“化債”任務(wù)可以說已經(jīng)告一段落,2024年地方政府工作重心將轉(zhuǎn)向“以進促穩(wěn)”,落實中央經(jīng)濟工作會議部署的九大任務(wù)。

不過,我們?nèi)孕杈鑷揽匦略鲭[性債務(wù)可能產(chǎn)生的財政緊縮效應(yīng)。如何在債務(wù)和發(fā)展之間做好統(tǒng)籌,這也是2024年“兩會”在設(shè)定當(dāng)年財政赤字規(guī)模、新增專項債和新增地方政府一般債規(guī)模時面臨的考驗。

未經(jīng)正式授權(quán)嚴禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。

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特殊再融資債發(fā)行規(guī)模銳減,本輪地方“化債”將告一段落?

本輪“化債”力度比較大,可以說三管齊下。

貴陽黔春立交和高鐵線的航拍圖。圖片來源:視覺中國

今年地方政府再融資債顯著增加并創(chuàng)歷史新高:截至12月24日,2023年地方政府再融資債發(fā)行總量為4.68萬億元,為歷史最高值,較上年增加2.07萬億元,凈融資額達4.09萬億元,也創(chuàng)歷史新高,較上年增加1.58萬億元。分季度來看,今年二、三、四季度發(fā)行量和凈融資額連創(chuàng)歷史新高,其中尤以四季度最為突出。

四季度,地方政府再融資債的凈融資額為1.58萬億元。當(dāng)季,沒有明確指向的、僅籠統(tǒng)表示用以償還存量債務(wù)的再融資債也就是地方政府特殊再融資債發(fā)行13885億元。

值得注意的是,特殊再融資債的發(fā)行主要集中在10月份,當(dāng)月發(fā)行10126億元,11月和12月臺呈階式下降,分別發(fā)行3530億元和228億元。這一變化在側(cè)面反映了本輪特殊再融資債渠道的化債已經(jīng)進入尾聲。

六個省份的特殊再融資債發(fā)行規(guī)模超過千億:在已發(fā)行特殊再融資債中,貴州發(fā)行規(guī)模最大,超過2200億元,占比16.3%;天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古、遼寧等五個省份都在1000億元到1290億元之間,占比則在7.2%-9.3%之間;吉林、重慶、廣西、安徽的發(fā)行規(guī)模在600-900億元之間,占比在4.4%-6.5%之間;河南、黑龍江、福建、山東、四川、河北、江蘇、甘肅等8個省份發(fā)行規(guī)模在220-350億元之間,占比在1.5%-2.5%之間;江西、寧夏、陜西發(fā)行規(guī)模在100-156億元之間,不足百億的有青海、湖北、浙江、新疆、山西、海南等六個省份。此外,西藏、北京、廣東、上海四地則未發(fā)行特殊再融資債。

以借新還舊為主的城投債發(fā)行量創(chuàng)新高但年末月度凈融資量轉(zhuǎn)負:2023年城投債發(fā)行總量為歷史最高值,全年發(fā)行逾4.9萬億元,較上年多發(fā)行近萬億元、較2021年的歷史次高值多發(fā)行逾3700億元,盡管如此,全年凈融資規(guī)模卻低于過去十年的均值,僅為過去四年均值的62%。

與此同時,2023年城投債的募集資金用途以借新還舊為主。在2023年7月24日政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”之前,新發(fā)行城投債募集的資金用途已經(jīng)是以償還有息負債或者置換債務(wù)等為主,7月政治局會議之后,新發(fā)行城投債募集資金的用途用于具體項目的新債進一步減少、用于“借新還舊”或者優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的新發(fā)行城投債進一步增加,10月以來這一趨勢更為明顯,幾乎全部新發(fā)城投債都用于償還既有債務(wù),僅發(fā)現(xiàn)4只明確用于項目建設(shè)及運營、補充營運資金。有消息稱,年中政治局會議后下發(fā)的35號文——《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)化解相關(guān)工作的指導(dǎo)意見》,對城投債審批趨嚴、僅允許借新還舊。

11月、12月城投債發(fā)行量明顯減少,而償還量進一步上升,由此城投債凈融資連續(xù)兩個月出現(xiàn)負值,并連創(chuàng)歷史新低,11月份發(fā)行量較償還量少701億元,12月份的發(fā)行量較償還量少了近1300億元。

10月以來城投債提前兌付的規(guī)模顯著增加:2023年城投債提前還款的總規(guī)模雖然和往年相比沒有太大變化,但各月之間的分布卻有明顯不同,前9個月的提前兌付規(guī)模僅為1661億元,顯著少于過去四年同期——比最低值還要少343億元,這在一定程度上反映了今年各地方政府面臨的資金壓力;進入四季度,提前兌付的規(guī)模明顯增加,10月、11月、12月提前兌付規(guī)模都高于過去四年同期,并且逐月增多,尤其是12月。截至12月24日,提前兌付的城投債規(guī)模已經(jīng)達到612億元,是過去四年同期均值的2.8倍、是過去四年同期最高值的2.5倍。截至12月24日,四季度提前兌付城投債規(guī)模已達1149億元,過去四年同期最高值為636億元。

其他隱性負債的顯性化在同步進行:從財政部通報的隱性債務(wù)新增案例來看,城投債只是地方政府新增隱性債務(wù)的一種可能渠道,除此之外,還有多種可能方式,比如國企墊資、假借項目名義、國企代為融資、銀行墊資、銀行違規(guī)貸款,等等(不完全梳理見下圖)。

雖然地方政府隱性債務(wù)化解的詳細信息并未對外發(fā)布,但是,我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^簡單對比地方政府特殊再融資規(guī)模和城投債余額,間接推測一些省份其他形式的隱性債務(wù)規(guī)模比較大。具體來看,內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、云南等地10月以來發(fā)行的地方政府特殊再融資債明顯超過9月底城投債余額,分別高出1023億、785億、287億、208億元,考慮到城投債中可能只有一部分是地方政府新增隱性債務(wù),這些省份的其他形式隱性債務(wù)規(guī)模更高。不過,需要指出的是,這四地負債率與其他省份相比并不突出,特別是遼寧和內(nèi)蒙古,2022年地方債余額+城投債余額與GDP的比值在40%上下。

除了通過地方政府再融資債券將現(xiàn)存地方隱性債務(wù)顯性化外,行政系統(tǒng)也在以行政手段扼制新增隱性債務(wù)繼續(xù)增加的可能。目前來看,一旦某地地方政府借助其他渠道增加隱債務(wù)被發(fā)現(xiàn),相關(guān)責(zé)任人會受到行政處分,包括通報、記過、警告、誡勉、批評教育等。隨著各級政府對隱性債務(wù)的形成方式與可能受到處分的進一步了解,未來新增隱性債務(wù)的增長速度較之本輪化債之前預(yù)計會有明顯下降。財政部已就隱性債務(wù)問責(zé)發(fā)布了兩次通報——2022年5月與2023年11月,后者通報的最新案例發(fā)生在2021年。

綜上來看,本輪“化債”力度比較大,可以說三管齊下,一是大規(guī)模發(fā)行特殊再融資債,將存量隱性債務(wù)顯性化;二是城投債在大幅減少為項目建設(shè)運營等籌資的同時,加大提前償還力度并大規(guī)模借新還“舊”,控制新增債務(wù)并優(yōu)化了存量債務(wù)結(jié)構(gòu);三是通過行政手段遏制新增債務(wù)。

在“堵后門”的同時“大開前門”,無疑為地方政府處理存量債務(wù)問題提供了一個很好的機會,城投債和地方政府再融資債券的發(fā)行情況也表明地方政府盡可能利用了這一機會。2023年的“化債”任務(wù)可以說已經(jīng)告一段落,2024年地方政府工作重心將轉(zhuǎn)向“以進促穩(wěn)”,落實中央經(jīng)濟工作會議部署的九大任務(wù)。

不過,我們?nèi)孕杈鑷揽匦略鲭[性債務(wù)可能產(chǎn)生的財政緊縮效應(yīng)。如何在債務(wù)和發(fā)展之間做好統(tǒng)籌,這也是2024年“兩會”在設(shè)定當(dāng)年財政赤字規(guī)模、新增專項債和新增地方政府一般債規(guī)模時面臨的考驗。

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