文|創(chuàng)業(yè)最前線  段楠楠

編輯|馮羽

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

誰也未曾料到，不到兩年時間，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)會從曾經(jīng)的“寵兒”，淪為今天的“棄子”。

二級市場上，與新能源動力電池相關(guān)的企業(yè)，股價均出現(xiàn)大跌。在此背景下，動力電池系統(tǒng)供應(yīng)商冪源科技控股有限公司（以下簡稱“冪源科技”）選擇逆勢而上，12月8日向聯(lián)交所遞交招股書，計劃在港股主板上市。

此時遞表，對于冪源科技而言，時機并不好。資本市場上，各大機構(gòu)對動力電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)“棄之如敝履”，加之公司2023年上半年業(yè)績又出現(xiàn)下滑，冪源科技此時想要在資本市場獲得垂青、順利募資上市并不容易。

1、第一大客戶減少采購，公司業(yè)績大幅下滑

招股書顯示，冪源科技2009年成立于美國，2010年在合肥落地，是一家動力電池系統(tǒng)提供商，主要為客戶提供動力電池系統(tǒng)定制化服務(wù)。按出貨量計算，截至2022年，冪源科技是國內(nèi)第三大動力電池系統(tǒng)供應(yīng)商。

過去幾年，由于動力電池出貨量大增，冪源科技業(yè)績也大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司實現(xiàn)收入分別為10.15億元、25.67億元、55.74億元，三年內(nèi)公司收入累計增長4倍以上。同期，公司也從年虧損8894.3萬元變成盈利1.08億元。

但在2023年上半年，冪源科技“畫風突變”，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。2023年上半年，公司收入為11.22億元，較2022年上半年同比下滑58.92%。同期，公司利潤也從盈利變成虧損377.3萬元。

圖 / 冪源科技招股書

值得注意的是，2023年上半年新能源汽車銷量依舊穩(wěn)步增長。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國內(nèi)新能源汽車出貨量為299.7萬輛，同比增長38.9%。

在行業(yè)持續(xù)向好的背景下，冪源科技收入?yún)s大幅下降。對此，公司在招股書中表示，2022年下半年，電動車需求十分旺盛，導(dǎo)致2023年上半年客戶需求較低，公司主要客戶采購訂單減少，導(dǎo)致收入出現(xiàn)下滑。

但從新能源汽車整體銷量來看，并不存在冪源科技所說的客戶需求下滑。而企業(yè)收入下滑的核心原因是冪源科技第一大客戶對公司采購金額減少（注：根據(jù)冪源科技招股書內(nèi)容，將公司第一大客戶統(tǒng)稱為客戶A）。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，客戶A對公司的采購金額分別為5.50億元、12.23億元、25.63億元，占公司收入比例分別為54.2%、47.6%、46%。

2023年上半年，客戶A對冪源科技采購金額僅為2.36億元，占公司收入比例下降至21.1%。客戶A采購金額減少，導(dǎo)致冪源科技收入從2022年上半年的24.35億元大幅下降至今年上半年的11.22億元。

對于客戶A采購量的減少，冪源科技表示，主要由于客戶A自身戰(zhàn)略需求調(diào)整，導(dǎo)致客戶A對公司采購量減少。

從冪源科技表述來看，客戶A是國內(nèi)頂級乘用電動車制造商，但并未透露客戶名稱。從產(chǎn)品來看，冪源科技主要為客戶A提供A00級以及A0級電動車動力電池系統(tǒng)。

但由于產(chǎn)品應(yīng)用范圍較為局限，在客戶A業(yè)務(wù)重心調(diào)整后，現(xiàn)有動力電池系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)不上客戶A的汽車類型，導(dǎo)致客戶A采購量大幅減少。

鑒于客戶A在公司收入占比非常高，冪源科技后續(xù)若無法恢復(fù)對客戶A的正常供應(yīng)，公司業(yè)績短期內(nèi)很難回到往年業(yè)績巔峰。

2、產(chǎn)能利用率不足30%，仍堅持募資擴產(chǎn)

客戶A減少采購帶來的問題就是冪源科技現(xiàn)有產(chǎn)能無法有效消化。

過去幾年，由于電動汽車銷量猛增，加上冪源科技深度綁定了國內(nèi)頂級電動車制造商客戶A，原有產(chǎn)能捉襟見肘，冪源科技便在近幾年大力擴產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年公司設(shè)計產(chǎn)能為64067套，到2022年增長至203667套，三年時間內(nèi)公司設(shè)計產(chǎn)能擴大了3倍。

由于下游需求旺盛，冪源科技產(chǎn)能利用率一直維持在高位運行。2020年至2022年，冪源科技峰值產(chǎn)能利用率分別為101.7%、108.9%、105.3%。

圖 / 冪源科技招股書

除現(xiàn)有產(chǎn)能外，冪源科技還在規(guī)劃新產(chǎn)能。據(jù)悉，公司仍計劃在國內(nèi)外新建3家新工廠。其中合肥工廠三期以及浦那工廠二期生產(chǎn)線計劃在2023年年內(nèi)完成，2024年一季度開始投產(chǎn)。美國工廠則計劃在2024年第四季度投產(chǎn)。除此之外，冪源科技還計劃擴建合肥工廠二期產(chǎn)能。

圖 / 冪源科技招股書

不過冪源科技上述新建產(chǎn)能短期內(nèi)恐無法消化。隨著客戶A對公司采購量大幅下滑，冪源科技產(chǎn)能利用率大幅下滑。2023年上半年，公司峰值產(chǎn)能利用率僅為33.4%，年平均產(chǎn)能利用率只有28%。

由于產(chǎn)品銷售不順暢，冪源科技存貨規(guī)模也在上升。截至2023年6月30日，冪源科技存貨規(guī)模為6.37億元，較2020年底的2.75億元上升131.64%。

除此之外，冪源科技存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年底的30.9天上升至2023年上半年的125.3天。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是指公司取得存貨開始，直至公司銷售完畢所需的天數(shù)。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越少越好。存貨占用資金時間越短，也意味著公司存貨管理效率越高。

不管是產(chǎn)能利用率大幅降低也好，還是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升也罷，核心本質(zhì)還是公司現(xiàn)有銷售渠道不順暢。

即便如此，冪源科技也并未放棄繼續(xù)擴張產(chǎn)能。此次IPO，冪源科技募資用途一項，便是用于擴大公司制造產(chǎn)能。根據(jù)冪源科技規(guī)劃，公司制造產(chǎn)能將由2023年6月30日的80萬個，增長至2025年年底的190萬個。

冪源科技之所以敢如此瘋狂擴產(chǎn)，看中的自然是電動汽車未來的增長空間。弗若斯特沙利文預(yù)測，2023年至2027年，國內(nèi)新能源乘用車年復(fù)合增長率為19.2%。

動力電池系統(tǒng)作為電動汽車必不可少的零部件，必然會隨著下游需求增長而增長。不過對于冪源科技而言，由于產(chǎn)品局限性較強，加上被大客戶所“拋棄”，公司能否跟隨行業(yè)成長還存在很大疑問。

這也意味著，冪源科技在現(xiàn)有產(chǎn)能無法消化的情況下，還堅持募資擴產(chǎn)，并不是明智的選擇。

3、江淮汽車自身難保，冪源科技壓錯寶

「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，除客戶A采購量減少外，冪源科技主要客戶之一的江淮汽車發(fā)展不順利也是公司可能面臨的風險之一。

2017年2月，冪源科技為了加強與江淮汽車的合作，與江淮汽車合資成立了江淮華霆。該公司從事動力電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。雙方各自出資3000萬元，分別占江淮華霆50%的股權(quán)。

根據(jù)合資安排，冪源科技持有江淮華霆大部分董事會表決權(quán)。冪源科技負責江淮華霆日常運營管理，以及產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)，江淮汽車主要負責產(chǎn)品的銷售。

由于冪源科技未披露江淮華霆具體銷售數(shù)據(jù)，江淮華霆發(fā)展如何我們無從得知。但不可否認的是，由于與江淮汽車合作加深，冪源科技對江淮汽車的銷售金額也在上升。

招股書顯示，2020年至2022年僅冪源科技自身，對江淮汽車銷售金額分別為2.40億元、8.61億元、17.46億元，分別占公司收入比例為23.6%、33.6%、31.3%，為冪源科技第二大客戶（客戶B）。

2023年上半年，由于客戶A對公司采購金額減少，江淮汽車順勢成為冪源科技第一大客戶。2023年上半年，冪源科技對江淮汽車的銷售金額為3.99億元，占收入比例為35.5%。

從冪源科技對江淮汽車銷售金額來看，冪源科技對江淮汽車的依賴正在加深。加之冪源科技對江淮華霆寄予厚望，未來冪源科技業(yè)績能否增長很大一部分要看江淮汽車的發(fā)展。

不過從2023年純電動車銷量來看，江淮汽車已經(jīng)開始掉隊。數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個月，江淮汽車純電動車銷量為16.96萬輛，同比下滑1.96%。

作為對比，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個月，國內(nèi)新能源汽車累計銷量為830.4萬輛，同比增長36.7%。

在純電動車市場上，目前競爭十分激烈。比亞迪、特斯拉等大型新能源車企在純電動車領(lǐng)域“遙遙領(lǐng)先”，理想、賽力斯等新勢力車企“躍躍欲試”。在純電動車領(lǐng)域，江淮汽車已經(jīng)掉隊。

江淮汽車電動汽車銷售低迷也是冪源科技2023年上半年業(yè)績下滑的重要原因。目前來看，冪源科技將寶壓在江淮汽車身上并無成效。

對于冪源科技而言，在核心客戶大幅減少采購的情況下，公司業(yè)績已經(jīng)明顯下滑。未來，若無法順利開拓新的客戶，冪源科技業(yè)績很難回到巔峰。此外，冪源科技在平均產(chǎn)能利用率只有28%的背景下，依然選擇募資繼續(xù)擴產(chǎn)，也令外界不解。

在被大客戶“拋棄”以及主要客戶江淮汽車銷量不佳的影響下，冪源科技能否獲得資本垂青、順利上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。