2023年12月15日盤中，國開0-3ETF(159651.SZ)震蕩上漲，沖擊7連陽，盤中成交額已超11億元，市場交投活躍。資金流入方面，截至2023年12月14日，國開0-3ETF近5個交易日連續(xù)實現(xiàn)資金凈流入，合計“吸金”超1億元，資金持續(xù)流入。

1、資金面情況

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，12月15日以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購和14500億元1年期MLF操作，中標利率分別為1.8%和2.5%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日有1970億元逆回購和6500億元MLF到期，因此單日凈投放6530億元。周五央行MLF凈投放為有紀錄以來的單月最大，資金面向暖，各期限資金利率紛紛走低。

本周央行開展了12760億元逆回購和14500億元MLF操作，同時共有10770億元逆回購和6500億元MLF到期，因此本周凈投放9990億元。本周央行大額凈投放呵護資金面，銀行間流動性由緊趨松，存單利率亦有所回落。周一央行凈投放加量，但銀行間流動性仍邊際收斂，不過隨著凈投放延續(xù)，月內資金面轉而向暖，隔夜和7天資金利率加權雙雙回落。正如我們此前預計，本周美債利率和美元指數(shù)明顯回落，人民幣大幅走升，制約貨幣市場利率下降的因素正在緩解，疊加央行凈投放護航，本周資金價格有所回落、存單利率開始脫離歷史相對高位。后續(xù)看，隨著匯率壓力減弱和財政投放增加，前述邏輯或將繼續(xù)演繹。

2、市場情況

本周現(xiàn)券整體走強，短端表現(xiàn)明顯更佳，收益率曲線陡峭化下移。周一債市延續(xù)暖意，現(xiàn)券利率多下行1-2bp，長端降幅稍大；此后隨著資金面持續(xù)向好，疊加股市趨弱，債市延續(xù)強勢，短端降幅后來居上；周四債市表現(xiàn)分化，短券延續(xù)強勢，中長券則震蕩略趨弱。與上周五相比，10年國債利率下行3bp收于2.64%，10年國開債下行2bp收于2.75%。

3、后市展望

上周末以來通脹和金融數(shù)據(jù)相繼出爐，顯示實體需求仍待進一步提振。11月CPI和PPI降幅雙雙走擴，顯示短期需求相對不足，此外11月新增貸款同比少增1368億元，考慮到去年同期正處公共衛(wèi)生防控期間、基數(shù)不高，貸款同比的少增反映實體信貸需求疲軟，并且結構上看，企業(yè)中長期貸款同比明顯少增，居民貸款增長也相對乏力。上月社融同比多增4556億元，不過增量主要來自政府債券的貢獻，其他融資分項則較為低迷，M1同比繼續(xù)降至1.3%，顯示企業(yè)資金活力仍然不足。與此同時，本周中央經濟工作會議重磅落地，對明年經濟工作做出部署。本次會議延續(xù)了此前12月重要會議的表述，指出明年要“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，對“進”的強調有所增加，不過結合“穩(wěn)”的基調來看，明年宏觀政策的“進”或也不是“大進”。會議對財政政策和貨幣政策的定調分別是“適度加力、提質增效”和“靈活適度、精準有效”，整體而言，預計貨幣政策可能將繼續(xù)保持寬松，結合實體融資需求偏弱，同時鑒于美國經濟放緩且明年美聯(lián)儲可能降息，預計明年或有更多降準降息操作，債券收益率或將有進一步下行。本周國開0-3ETF以及活躍國債ETF均錄得明顯正收益，雙雙創(chuàng)下歷史新高。后續(xù)來看，結合前文對資金面和基本面的判斷，當前或依然是較好的配置時點，提前入場布局更有可能搶占先機，避免錯失利率下行啟動階段博弈資本利得的機會。

信用債方面，展望12月，考慮到理財規(guī)模季末存在回落風險，信用債供需關系或有波動，不過考慮到城投債供給回落的情況下信用債供給量或難以放量，如利率無明顯抬升，供需壓力應可控。板塊方面，城投債行情仍將持續(xù)，近期部分城投平臺受融資政策收緊影響，借新還舊存在一定困難，但我們認為在守住底線風險的大背景下，城投信用風險可控，短久期下沉仍可繼續(xù)，不過挖掘空間可能已相對有限。國企地產債方面，可以優(yōu)選主體，在價格具有性價比時進行底倉配置和波段交易。中低評級國企、類城投產業(yè)利差或延續(xù)收窄。

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公司債ETF(511030.SH)、國開0-3ETF(159651.SZ)、活躍國債ETF(511020.SH)。