1、資金面情況

央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2023年12月8日以利率招標方式開展了1970億元7天期逆回購操作，中標利率為1.8%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日1190億元逆回購到期，因此單日凈投放780億元。周五央行凈投放，資金面邊際轉松，早盤隔夜和7天資金利率均回落。

本周，央行開展了10770億元逆回購操作，因有21360億元逆回購到期，本周凈回籠10590億元。本周央行連續(xù)4日大規(guī)模凈回籠，資金整體維持緊均衡。周一受凈回籠影響，隔夜資金有所收緊，7天資金整體低位震蕩，存單利率則繼續(xù)回升；周二7天資金和存單利率則有所上行；周三銀行間市場流動性分層，存款類機構資金邊際轉松，而非銀機構則維持高位；周四各類資金繼續(xù)邊際收緊。后續(xù)來看，近期貨幣市場利率的核心仍聚焦在存單利率的走升，隨著人民幣走升以及政府財政支出的提高，短期內(nèi)我們認為制約貨幣市場利率下降的因素在近期有望得到緩解，從而推動已處于歷史較高位的存單利率回落，或在未來一周到兩周內(nèi)。下周可關注MLF續(xù)作情況。

2、市場情況

本周現(xiàn)券短端大幅走弱，曲線趨平。周一資金面收緊，債券情緒偏謹慎，現(xiàn)券集體走弱，中短端尤甚。后半周“股債蹺蹺板效應”明顯，周二債市情緒邊際修復，中長端表現(xiàn)更強；周三股市走強疊加長期限資金偏緊，壓制債市做多情緒，現(xiàn)券再次回升；而周四A股再次走弱，現(xiàn)券利率整體下行，中短端尤甚。與上周五相比，10年國債利率收平于2.66%，10年國開債上行1bp收于2.77%。

3、后市展望

基本面方面，本周貿(mào)易數(shù)據(jù)公布，在基數(shù)效應和補庫存的需求推動下，出口增速小幅改善。當前美國居民消費仍有一定韌性，但隨著高利率對經(jīng)濟的影響開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟邊際趨弱的可能性較大。如果后續(xù)美國居民消費回落，我國出口可能面臨下行風險。資金面方面，當前存單利率抬升持續(xù)影響資金面以及短端現(xiàn)券市場。但12月以來，匯率和政府債券供給壓力已見明顯緩解，同時12月中下旬銀行或基本完成存單發(fā)行任務，疊加政府財政支出有望加大從而補充銀行流動性，我們認為貨幣市場利率可能很快會見頂回落。若貨幣市場利率下行帶動債券市場利率特別是短端利率回落，國開0-3ETF以及活躍國債ETF或進一步打開上漲空間，當前則是較好的配置機會。

信用債方面，我們認為理財規(guī)模短期或有所回升，但是進入12月后可能存在季末回落的風險，信用債需求可能會有一定波動，但信用利差大幅走擴的風險可能較小。短期在基本面偏弱，資金面或在央行貨幣政策呵護下轉松，我們認為債市整體風險不大，信用債收益率調整的風險也相對可控，但是中長期來看仍需密切關注基本面變化。

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公司債ETF(511030.SH)、國開0-3ETF(159651.SZ)、活躍國債ETF(511020.SH)。