編輯｜阿爾法工場(chǎng)
導(dǎo)語：如果滴灌通模式能一直做下去，對(duì)解決全球性的小微企業(yè)融資之困，有重大深遠(yuǎn)的意義。中國人的金融創(chuàng)新，將第一次走在華爾街前面。
作者為凱思博投資董事長(zhǎng)。
與李小加初識(shí)時(shí)，他在美林證券，那時(shí)候我還在摩根大通。都來自北京，又是同行，我們有很多話聊。
第一次見面，他的機(jī)敏、做事抱有激情卻認(rèn)真的態(tài)度，以及出眾的親和力，給我留下了深刻印象。
作為改革開放后最早一批活躍在華爾街的銀行家，李小加曾參與多個(gè)重大的有關(guān)中國企業(yè)的融資并購交易，積累起豐富的跨境金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
兼具國際化視野的東方行事哲學(xué)，李小加顯然非常適合將西方金融創(chuàng)新思維理念引進(jìn)中國金融市場(chǎng)。在華爾街歷練多年后，他受聘掌舵港交所。
掌舵港交所十年間，李小加大膽創(chuàng)新，先后推出滬港通和深港通等創(chuàng)新投資機(jī)制，并確立同股不同權(quán)等諸多在港上市規(guī)則。
認(rèn)識(shí)久了，李小加時(shí)常和我聊到剛畢業(yè)時(shí)做記者的有趣經(jīng)歷?；蛟S正是這些經(jīng)歷，讓他對(duì)來自社會(huì)和大眾的訴求，始終保持密切關(guān)注，特別是來自于基層商業(yè)活動(dòng)的種種痛點(diǎn)。
比如，中國小微企業(yè)的融資需求和傳統(tǒng)金融工具的不匹配。
國內(nèi)外現(xiàn)有融資規(guī)則和渠道，主要針對(duì)財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況良好、“家底”厚實(shí)的大中型企業(yè)。而真正有融資需求的小微企業(yè)，往往難以獲得足夠的資金支持。這是全球金融市場(chǎng)都面臨的難題，一直以來都沒有切中肯綮的解決方案。
卸任港交所CEO之后，李小加開始親手實(shí)現(xiàn)這一愿景。
他本不必如此，完全可以選擇加入大公司繼續(xù)職業(yè)生涯，或享受愜意的退休生活。
李小加深諳傳統(tǒng)金融工具的缺憾——無論債權(quán)或者股權(quán)，都無法解決小微企業(yè)融資難、融資貴的長(zhǎng)期困局。幸運(yùn)的是，他找到了一個(gè)“非股非債”、對(duì)小微創(chuàng)業(yè)者非常友好的創(chuàng)新融資模式——收入分成。
卸任港交所后，李小加與東英金融創(chuàng)辦人張高波正式創(chuàng)立了“滴灌通”。
去年疫情，我在上海居家辦公，和李小加的一次視頻會(huì)議中，他第一次和我提到了滴灌通的一些規(guī)劃和思路。
經(jīng)歷那三年的特殊時(shí)期，線下小微店鋪、夫妻老婆店的生存環(huán)境愈發(fā)艱難，不少本來經(jīng)營尚好的連鎖餐廳，也不得不倒閉關(guān)張。市場(chǎng)亟需新的融資方式或渠道，讓這些創(chuàng)業(yè)者無后顧之憂。而一旦重回經(jīng)營正軌，這些小微企業(yè)將會(huì)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)活力。
也正是這段時(shí)間，讓李小加思考，開創(chuàng)一種新金融模式，在解決小微企業(yè)融資難題的同時(shí)，也讓投資者分享成長(zhǎng)收益的緊迫性。
滴灌通的名字，來自以色列一種農(nóng)業(yè)灌溉技術(shù)。這種技術(shù)讓灌溉水源均衡地滴滲到每棵植株，從而有效提高了農(nóng)作物的生產(chǎn)效率。借助該技術(shù)，以色列從一個(gè)水資源相對(duì)匱乏的國家發(fā)展成為農(nóng)業(yè)強(qiáng)國。
類似的，李小加的滴灌通也致力于借助一種全新的金融實(shí)踐，將融資服務(wù)滲透到中國小微商業(yè)的“血管末梢”，回歸融資意義的本質(zhì)。
滴灌通推動(dòng)的收入分成模式，屬于一種開店做生意的合約模式。業(yè)主方、滴灌通和運(yùn)營者三方一起聯(lián)營，即業(yè)主出物業(yè)、滴灌通出錢、店主運(yùn)營管理。然后根據(jù)這個(gè)店的業(yè)務(wù)流水，三方每天按合約分配。
滴灌通創(chuàng)始人之一李小加，來源：滴灌通官網(wǎng)
在這個(gè)合約模式下，滴灌通出錢，不享有股權(quán)、不會(huì)攤薄創(chuàng)業(yè)者的股份，所以不是股權(quán)投資；也不會(huì)要求店主提供任何抵押或個(gè)人擔(dān)保，即使店鋪經(jīng)營不善關(guān)門，店主也沒有強(qiáng)制償還投資款的義務(wù)，所以也不是債權(quán)投資。
這一每日收入分成合約模式，被稱之為DRC。滴灌通所投資的每一家小微店鋪，都有專屬DRC。
DRC是Daily Revenue Contract的縮寫，代表滴灌通和門店簽署的每一份投資合約下，未來產(chǎn)生的所有門店收入分成。
在DRC（合同）中，滴灌通會(huì)列明店鋪運(yùn)營每日營收的分成比例、分成周期等細(xì)節(jié)，以期望回收投資成本，獲得一定的投資收益。
滴灌通的DRC模式，來源：《滴灌通白皮書》
滴灌通模式能夠成立的前提有兩點(diǎn)，一是門店收入金額可驗(yàn)證，二是收入分成可執(zhí)行。這兩點(diǎn)在以前的商業(yè)時(shí)代是難以做到的。
中國居民早已習(xí)慣支付寶、微信支付等非現(xiàn)金支付方式，以及結(jié)算系統(tǒng)數(shù)字化的普及，滴灌通才有了發(fā)展根基。
在聽到小加介紹通過DRC模式，為小微企業(yè)解決融資難的問題后，我的直覺告訴我，這將是一個(gè)全球性全新的，多方贏利，切實(shí)可行服務(wù)小微企業(yè)的方案。即使身處在2022年上海疫情，我也決定投資滴灌通B輪融資。
從2021年成立至今，滴灌通已投資1萬多家店鋪，期間經(jīng)受住了特殊環(huán)境對(duì)小微店的沖擊影響。
滴灌通追求兩個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)：一是幫助100萬個(gè)小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)年利潤(rùn)超過100萬人民幣，二是支援1000萬個(gè)高質(zhì)量、社會(huì)包容和環(huán)境友好的就業(yè)崗位。
中國擁有超過7000萬家小微門店，它們需要的，不止是一個(gè)提供啟動(dòng)資金的投資機(jī)構(gòu)，更是可以持續(xù)享受到融資和數(shù)字化服務(wù)的平臺(tái)。
起初，滴灌通是通過自有資金，直接投資小微店鋪的DRC。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，滴灌通對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，從而確定投資額和分成方式。這樣運(yùn)行一段時(shí)間后，團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，許多小微店鋪希望有更多的投資者可以投資他們，而投資者也想直接投資小微店鋪。
那么，為何不建立一個(gè)針對(duì)DRC現(xiàn)金流定價(jià)與交易的公開市場(chǎng)呢？
有一天，我笑著對(duì)李小加說，何不借鑒你在港交所的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)建一所現(xiàn)金流交易所呢？此想法正好與小加做法不謀而合。即滴灌通打造一個(gè)基于數(shù)字科技鏈接小微店鋪和投資人的DRC交易平臺(tái)。
今年3月，全球首個(gè)收入分成產(chǎn)品交易所——滴灌通交易所在澳門啟動(dòng)試運(yùn)營，也宣告滴灌通進(jìn)入了全新發(fā)展階段：以撮合DRO（基于每一個(gè)DRC的權(quán)益憑證）交易與服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)模式。
類似于股票交易所上市的公司股票、債券市場(chǎng)交易的各品種債券，滴灌通交易所的交易對(duì)象，就是一個(gè)個(gè)與小微企業(yè)簽署的、涵蓋一套法律權(quán)利義務(wù)關(guān)系的收入分成合約的憑證。這在全球范圍內(nèi)是首選。
李小加及滴灌通團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建交易所的初衷，是希望為海量DRC及組合，提供一個(gè)高效的交易市場(chǎng)，服務(wù)中國小微經(jīng)濟(jì)發(fā)展、為中國經(jīng)濟(jì)的雙循環(huán)戰(zhàn)略持續(xù)引入國際資本；同時(shí)也為國際資本，提供一個(gè)全新的藍(lán)海投資機(jī)會(huì)。
DRO背后，是數(shù)千萬已合作或待納入的小微企業(yè)，受益于數(shù)字技術(shù)，他們的日常收入可高度管控并進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化。
滴灌通交易所的作用，是打通小微企業(yè)與投資者之間的信息流，減少雙方的信息不對(duì)稱，以增強(qiáng)雙方信任。
為此，滴灌通交易所為小微企業(yè)和投資者專門建立了一套市場(chǎng)體系——小微企業(yè)的DRO掛牌上市后，國際投資人可以在二級(jí)市場(chǎng)交易大量的DRO。
對(duì)于小微企業(yè)來說，相比傳統(tǒng)融資方式，掛牌DRO更加便利快捷，既無抵押物負(fù)擔(dān)，也無稀釋股份的后顧之憂。對(duì)于投資者來說，新增了與風(fēng)險(xiǎn)匹配的海量產(chǎn)品供配置選擇，也參與并分享到中國小微企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。
出于對(duì)該模式的接受和認(rèn)可，眾多海內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)紛紛加入滴灌通，成為交易所會(huì)員。凱思博亦是首批創(chuàng)始會(huì)員之一。
為了驗(yàn)證實(shí)體門店的數(shù)字化條件，滴灌通還設(shè)立有“滴灌通引領(lǐng)基金”。引領(lǐng)基金對(duì)即將掛牌的每一個(gè)項(xiàng)目，先投入一小部分資金，對(duì)擬發(fā)行項(xiàng)目進(jìn)行驗(yàn)證，用真金白銀為投資人測(cè)試把關(guān)。
有了引領(lǐng)基金，擬上市的小微門店，不僅無須為準(zhǔn)備IPO上市材料承擔(dān)高昂的中介費(fèi)用，還可以預(yù)先得到一部分資金支持。
交易所的一個(gè)重要特征是公開透明，運(yùn)行情況要讓投資人一目了然。一個(gè)規(guī)范有效的交易所，一定要有屬于自己的指數(shù)。
作為決策參考，滴灌通向投資人會(huì)員即時(shí)披露反映整體DRO的回款速度指標(biāo)“滴灌通千元日回款指數(shù)”以及投資回報(bào)狀況的“滴灌通綜合指數(shù)”。
滴灌通千元日回款指數(shù)情況，來源：滴灌通澳門交易所
從模式上來看，滴灌通的創(chuàng)新是無疑是顛覆性、開創(chuàng)性的。
作為投資人，我認(rèn)為，滴灌通后續(xù)的發(fā)展，可能應(yīng)該集中在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和完善，比如交易所運(yùn)作模式、交易機(jī)制、掛牌主體和會(huì)員管理制度等方面。
李小加也和我們這些投資人探討過，如果滴灌通模式能夠一直做下去，越做越大，將對(duì)傳統(tǒng)金融模式真正形成有益補(bǔ)充，尤其是解決歷史性、全球性的小微企業(yè)融資之困，有重大且深遠(yuǎn)的意義。
如果滴灌通交易所模式被證明可行，基于收入或現(xiàn)金流分成的融資模式在全球得以傳播和普及，那么中國人的金融創(chuàng)新，將第一次走在華爾街前面。正如李小加之名所意：千萬個(gè)“小加”，匯成大江大河。
為小微企業(yè)融資搭建創(chuàng)新之橋，這是李小加和我們，想要做的一點(diǎn)事情。