文｜互聯(lián)網(wǎng)怪盜團  

2023年10月17日，高盛發(fā)布了當(dāng)年第三季度的財報。但是，與財報同樣受到市場關(guān)注的，是高盛CEO David Solomon于當(dāng)天早上發(fā)表的一份聲明：該行與蘋果就Apple Card（蘋果信用卡服務(wù)）的合作協(xié)議進(jìn)行了“延長和修正”(extended and amended)，修改后的合作關(guān)系將持續(xù)到2029年。

此前一年多，市場一直猜測高盛可能會放棄Apple Card這塊雞肋業(yè)務(wù)，乃至徹底退出消費金融市場。今年7月，多家媒體曾報道，高盛打算把Apple Card相關(guān)資產(chǎn)出售給美國運通(American Express)?，F(xiàn)在，管理層宣布了延長協(xié)議，并再次強調(diào)了高盛不會關(guān)閉消費金融業(yè)務(wù)。但是，高盛與蘋果“修正協(xié)議”的細(xì)節(jié)并未公布；David Solomon只是表示，以前的合作條款“不能讓雙方都拿到自己想要的東西”，而修正后的條款將更加平等。

在我看來，高盛對Apple Card長達(dá)四年（且虧損嚴(yán)重）的投入，以及與蘋果之間明顯非對稱（利益幾乎全部在蘋果這邊）的合作關(guān)系，是近年來金融行業(yè)與科技行業(yè)此消彼長的一個縮影。昔日威風(fēng)赫赫、掌握資本市場話語權(quán)的金融巨頭，無論在規(guī)模、盈利能力還是成長性上，都已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于科技巨頭。換句話說，華爾街與硅谷之間的天平早已徹底倒向后者。由此引發(fā)了幾個意味深長的變化：

傳統(tǒng)的華爾街“投行”（賣方）業(yè)務(wù)持續(xù)衰落，金融機構(gòu)被迫向資產(chǎn)管理、財富管理和消費金融等領(lǐng)域?qū)ふ倚碌臋C會。

為了應(yīng)用AI、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，金融機構(gòu)必須與科技巨頭合作，但是這種合作極不平等，前者事實上是在為后者打工。

高盛的遭遇證明，科技行業(yè)對其他傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)侵蝕是不可避免的。與其徒勞抗拒這一趨勢，不如主動擁抱以求在新世界中擁有一席之地。

2019年8月，蘋果正式推出了自己的信用卡服務(wù)。巴克萊、花旗、摩根大通等華爾街主流金融機構(gòu)都與其商談過合作，但是全部知難而退。因為對于金融機構(gòu)而言，Apple Card的服務(wù)條款非?？量蹋簾o年費、無任何隱藏費用，利率不高，鼓勵用戶提前還款，申請門檻極低。也就是說，金融機構(gòu)將承擔(dān)很高風(fēng)險，卻近乎無利可圖。

最終高盛選擇了接受蘋果的苛刻條件，原因很簡單：高盛錯過了華爾街的轉(zhuǎn)型浪潮，現(xiàn)在必須在消費金融領(lǐng)域加倍下注。過去十多年，高盛的老對手摩根士丹利持續(xù)投資于資產(chǎn)管理和財富管理業(yè)務(wù)，已經(jīng)基本轉(zhuǎn)型為一家“買方機構(gòu)”；摩根大通則一直在打造“全能銀行”(Universal Bank)的道路上前進(jìn)。高盛仍然保持著在投行和多個交易業(yè)務(wù)方面的領(lǐng)先地位，可是這些業(yè)務(wù)正在變得無足輕重。所以，高盛CEO David Solomon只能寄希望于消費者與小企業(yè)客戶——他成立了新的“平臺解決方案”部門(Customer Solution)，包括信用卡、商戶融資、結(jié)算銀行、企業(yè)合作服務(wù)等多項業(yè)務(wù)，它們都與傳統(tǒng)的華爾街業(yè)務(wù)相去甚遠(yuǎn)。

高盛顯然知道，與Apple Card合作近乎無利可圖，但這是它迅速獲得海量個人客戶的唯一機會。而且，高盛希望以信用卡服務(wù)為“引子”，養(yǎng)成消費者對自己的品牌認(rèn)知，逐漸向他們提供更多的高利潤服務(wù)。畢竟，與其在財富管理領(lǐng)域與摩根士丹利、瑞銀等武裝到牙齒的對手競爭，或者像沒頭蒼蠅一樣在廣闊的零售銀行領(lǐng)域亂撞，與蘋果合作可能還好一點。當(dāng)然，高盛不會把寶全押在蘋果身上；2021年，它又收購了金融科技公司GreenSky, 試圖以此為出發(fā)點進(jìn)一步打入消費信貸市場。

上述冒險的結(jié)果一目了然：Apple Card成為了近年來美國增長最快的信用卡服務(wù)，到2022年初已經(jīng)擁有670萬持卡人（現(xiàn)在應(yīng)該已超過1000萬）。在此基礎(chǔ)上，蘋果推出了現(xiàn)金儲蓄賬戶(Savings Account)，以及“先買后付”(Buy Now, Pay Later)服務(wù)。這些金融服務(wù)共同構(gòu)成了蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)的重要增量，而蘋果CEO Tim Cook最重要的戰(zhàn)略就是把服務(wù)業(yè)務(wù)做得跟設(shè)備業(yè)務(wù)一樣大，甚至更大。僅就Apple Card業(yè)務(wù)本身而言，蘋果至少享受到了如下的戰(zhàn)略性好處：

Apple Card自帶購買蘋果產(chǎn)品24個月免息功能。雖然很多信用卡也提供類似功能，但Apple Card的發(fā)卡門檻明顯更低，從而擴大了潛在用戶群體。

Apple Card讓蘋果獲得了大量寶貴的用戶交易數(shù)據(jù)。雖然根據(jù)法律規(guī)定，這些數(shù)據(jù)的使用受到嚴(yán)格限制，但總歸是一項不可多得的財富。

如果用戶愿意把自己的金融資產(chǎn)和負(fù)債都留在蘋果生態(tài)里，那他就不可能離開蘋果生態(tài)了。今后，蘋果金融服務(wù)可以與健康、娛樂、教育等服務(wù)一道，構(gòu)成一個完整的、用戶黏性極高的消費服務(wù)生態(tài)。

事實上，資本市場對蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)的一切進(jìn)展都很激動，甚至勝過了對蘋果新產(chǎn)品的關(guān)注程度。只要Tim Cook宣布“我們的服務(wù)還有拓展空間”，蘋果的估值就可以迎來一波提升?？墒窃谶@背后，高盛付出了沉重代價：截止2022年底，在短短三年多的生命周期中，Apple Card已經(jīng)讓高盛虧掉了至少10億美元；整個“平臺解決方案”業(yè)務(wù)虧掉了30.3億美元。直到上個季度，“平臺解決方案業(yè)務(wù)”仍然虧掉了4.5億美元，其中一部分是來自GreenSky的減記損失——這項被寄予厚望的業(yè)務(wù)，在被收購一年多以后就被放棄了。

在2021年以來的每次財報電話會議上，“消費金融業(yè)務(wù)該怎么辦”以及“Apple Card到底有沒有盈利前景”，總是分析師最愛提的問題。進(jìn)入2023年，形勢已經(jīng)很明顯了：高盛不可能打贏消費金融這一仗，至少不可能以現(xiàn)在的方式打贏。然而，與此同時，瑞銀對瑞信的收購制造了一個全球財富管理的巨無霸，也進(jìn)一步壓縮了高盛在這方面趕上的潛力。還能怎么辦呢？

按照David Solomon在財報電話會議上的說法，消費金融業(yè)務(wù)是一定要搞的，高盛仍然將其視為戰(zhàn)略性方向；問題在于控制成本、優(yōu)化獲客方式。他的解答是，高盛可以收縮“直接獲客”(direct to customers)規(guī)模，轉(zhuǎn)而依托自身的財富管理業(yè)務(wù)，形成交叉銷售。這種說法近乎異想天開，因為高盛的財富管理本來就不強，而且財富管理和消費金融完全是兩種業(yè)務(wù)。

有趣的是，高盛在Apple Card上蒙受的損失，大部分并非來自客戶違約，而是來自成本費用過高。從高盛的財務(wù)報表也看得出來，消費業(yè)務(wù)的貸款減記數(shù)量不大，主要還是花的錢太多。分析師估計，高盛要為每一個Apple Card用戶向蘋果支付數(shù)百美元的費用，以及巨大的技術(shù)支持、管理成本，獲得的收入?yún)s極低。因此，最近的重簽協(xié)議，其主要內(nèi)容很可能是降低高盛向蘋果支付的費用。

在這場完全不公平的“非對稱合作”當(dāng)中，蘋果再次顯示了自己的威力，這也是科技行業(yè)作為一個整體相對于傳統(tǒng)金融行業(yè)的威力：

從高盛財報看來，Apple Card的壞賬率并不高，這無疑應(yīng)歸功于蘋果的大數(shù)據(jù)技術(shù)。要知道，蘋果的策略是“盡可能多發(fā)卡、快發(fā)卡”，在這種情況下仍能實現(xiàn)較好的風(fēng)險管理，實在難得。

蘋果通過各種方式催促用戶提前還款，果然也收到了良好效果，這是高盛無利可圖的重要原因——沒有欠款，談何利息？這再次證明了蘋果有能力對客戶行為進(jìn)行深度管理和誘導(dǎo)。

在多次討論出售之后，高盛還是同意與蘋果續(xù)簽合作至2029年。蘋果同意降低費用是一個重要原因，但更重要的原因是，高盛實在沒有更好的獲取消費者的方法了，管理層在最近一次財報電話會議中也承認(rèn)這一點。

曾幾何時，我們認(rèn)為金融業(yè)是一切商業(yè)食物鏈的最頂層，華爾街是坐在收銀機后面的“最后老板”?？墒亲詮?008年金融危機以來，華爾街就開始了向硅谷“交棒”的漫長旅程。這個過程是自然發(fā)生的，華爾街傳統(tǒng)的投行、證券交易、固定收益等業(yè)務(wù)其實還在緩慢增長，只是大家都不再關(guān)注這些業(yè)務(wù)?？萍季揞^接管了數(shù)據(jù)，接管了用戶，也接管了對用戶的影響力。它們甚至沒有興趣親自接管金融業(yè)務(wù)，只是把其中最肥的部分留給自己，把臟活累活留給金融機構(gòu)——Apple Card就是一個最佳的案例。

附帶說一句，時至今日，高盛仍然是美國資本市場地位最高、歷史最悠久的道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股，而它的競爭對手摩根士丹利并不是，盡管后者的市值比它高，至關(guān)重要的買方業(yè)務(wù)的規(guī)模也比它大。在科技巨頭當(dāng)中，微軟、蘋果、IBM和英特爾都是道瓊斯工業(yè)指數(shù)成員，而谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)、特斯拉都不是。沒人能解釋為什么，或許僅僅是因為道瓊斯指數(shù)編輯委員會的反應(yīng)速度太慢。

上述詭異現(xiàn)象不但能說明為什么近年來納斯達(dá)克指數(shù)的復(fù)合收益率遠(yuǎn)高于道瓊斯指數(shù)，也能說明為什么美國的經(jīng)濟增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前的市場預(yù)期。因為創(chuàng)新本身是一種不可預(yù)測的行為，能夠接納并助推這種不可預(yù)測性的經(jīng)濟體，將會發(fā)展得更加繁榮。