文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
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5月中旬，威邦運(yùn)動(dòng)向上交所遞交招股書，不到一個(gè)月時(shí)間，上交所就火速向其發(fā)送了問詢函。9月20日，威邦運(yùn)動(dòng)和保薦人足足用了500余頁來一一回復(fù)。
10天后（9月30日），威邦運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)更新為“中止（財(cái)報(bào)更新）”。上交所稱，威邦運(yùn)動(dòng)因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，中止其發(fā)行上市審核。
威邦運(yùn)動(dòng)的上市路又遠(yuǎn)了一步。
1、深度捆綁榮威國際
威邦運(yùn)動(dòng)于1995年創(chuàng)立于浙江磐安縣，是一家地上泳池ODM廠商，在市場(chǎng)上占據(jù)一定的地位。
按照其說法，2021年，公司在全球支架地上泳池核心配件（不包含泳池襯墊）市場(chǎng)份額占比達(dá)到50.20%，是全球市場(chǎng)占比最大的支架地上泳池核心配件生產(chǎn)商。
響亮的名頭也并不能保證業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。招股書顯示，2020年-2022年，其營業(yè)收入分別為16.57億元、31.88億元、23.00億元；歸母凈利潤(rùn)2.97億元、4.33億元、3.73億元，表現(xiàn)起伏不定。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
對(duì)于2022年?duì)I業(yè)收入的下滑，威邦運(yùn)動(dòng)解釋稱，主要系受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等導(dǎo)致的國際地緣政治不穩(wěn)定、歐美通貨膨脹高企、終端需求下滑等因素影響所致。
然而，2020年-2022年，威邦運(yùn)動(dòng)每年超80%的主營業(yè)務(wù)收入來自境內(nèi)。既然如此，為何還會(huì)稱其受到境外市場(chǎng)變動(dòng)的重大影響？
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
這與威邦運(yùn)動(dòng)的客戶構(gòu)成有關(guān)。招股書顯示，2020年-2022年，威邦運(yùn)動(dòng)前五名客戶銷售占比一直超過96%。其中，向榮威國際銷售占比分別為70.13%、77.94%和79.04%，威邦運(yùn)動(dòng)坦承，公司對(duì)榮威國際構(gòu)成重大依賴。
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，2021年10月，榮威國際在港交所退市。據(jù)其發(fā)布的2021年中期財(cái)報(bào)，榮威國際60.6%的收入來自歐洲，30.4%的收入來自北美洲。
圖 / 榮威國際2021年中期財(cái)報(bào)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與歐美經(jīng)濟(jì)變化，自然而然地影響榮威國際的銷售，采購額的降低也在情理之中。招股書顯示，2022年，威邦運(yùn)動(dòng)對(duì)榮威國際的銷售額為18.04億元，同比下滑約27%，與威邦運(yùn)動(dòng)2022年?duì)I收同比下滑27.86%的數(shù)據(jù)基本吻合。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
除此之外，僅次于榮威國際的第二大客戶GCIOUTDOOR,INC（以下簡(jiǎn)稱：GCI）是一家北美戶外產(chǎn)品銷售企業(yè)，2022年，公司向GCI的銷售規(guī)模同比下滑約6%。
由此可見，威邦運(yùn)動(dòng)的發(fā)展已經(jīng)與榮威國際、GCI息息相關(guān)。
但是，當(dāng)上交所詢問威邦運(yùn)動(dòng)與榮威國際、GCI的合作是否具有排他性時(shí)，威邦運(yùn)動(dòng)回應(yīng)稱，“合作協(xié)議不具有排他性條款，雙方相互獨(dú)立經(jīng)營，合作不具有排他性?！?/p>
那么，支撐雙方合作的基礎(chǔ)是什么？威邦運(yùn)動(dòng)稱，與榮威國際的合作時(shí)間已逾20年，與GCI的合作時(shí)間已逾10年，合作范圍和規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定持續(xù)性。
要知道，商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)。在這些主要客戶面前，威邦運(yùn)動(dòng)是一個(gè)代工廠的角色，如果有價(jià)格更低廉、服務(wù)更優(yōu)質(zhì)或產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力的代工廠出現(xiàn)時(shí)，威邦運(yùn)動(dòng)又該如何自處？
2、家族式企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易頻繁
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，威邦運(yùn)動(dòng)是一個(gè)妥妥的家族企業(yè)。
IPO前，創(chuàng)始人陳校波已先后將配偶、兒女、弟弟、妹妹、妹夫引入公司股東行列。另外，其弟陳校偉擔(dān)任威邦運(yùn)動(dòng)董事、副總經(jīng)理，妹妹陳蝶蝶、妹夫陳良平則在威邦運(yùn)動(dòng)子公司任職。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)回復(fù)上交所問詢函資料
背靠威邦運(yùn)動(dòng)這棵大樹，陳氏家族的成員或多或少從中分得一杯羹。
例如，威邦運(yùn)動(dòng)從陳良平夫妻的興邦塑膠、東來順?biāo)苣z、興豐塑膠采購塑料粒子、五金件等材料。2020年-2022年，采購額分別為98.40萬元、107.93萬元、0.84萬元。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
他們甚至連食堂業(yè)務(wù)都沒放過。
報(bào)告期內(nèi)（指2020年-2022年，下同），威邦運(yùn)動(dòng)向陳蝶蝶的磐安縣青鮮蔬菜經(jīng)營部、陳校波親屬的金華市金磐開發(fā)區(qū)東順紅蔬菜經(jīng)營部、陳校波父親陳威龍的浙江同福農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司采購蔬菜、肉、調(diào)味品等食材，金額分別合計(jì)為156.91萬元、386.30萬元、122.25萬元。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
蹊蹺的是，以上和威邦運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生密集交易的關(guān)聯(lián)企業(yè)，集中在2022年2月-3月注銷。對(duì)此，威邦運(yùn)動(dòng)給出的解釋是，因經(jīng)營業(yè)務(wù)停止，決議解散或歇業(yè)或停止經(jīng)營。
只是，這些能夠產(chǎn)生上百萬收入的企業(yè)，卻突然集中停止經(jīng)營業(yè)務(wù)真的正常嗎？這背后是否是為了威邦運(yùn)動(dòng)上市，從而斬?cái)嚓P(guān)聯(lián)交易也未可知。
不過，這些關(guān)聯(lián)交易和威邦運(yùn)動(dòng)與陳校波公司產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易比起來，簡(jiǎn)直是“小巫見大巫”。
2020年-2021年，威邦運(yùn)動(dòng)與陳校波實(shí)際控制的上海高谷、耀嘉國際發(fā)生大額關(guān)聯(lián)銷售。
其中，對(duì)上海高谷的銷售額分別為9899.29萬元、1.17億元；向耀嘉國際的銷售額分別為1.996億元、2.38億元。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
但實(shí)際上，這些貨物銷售對(duì)象為榮威國際與GCI。
其中，上海高谷向威邦運(yùn)動(dòng)子公司廈門欣眾達(dá)采購馬達(dá)等產(chǎn)品，交易由上海高谷銷售團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)訂單對(duì)接、售后維護(hù)等事宜，由廈門欣眾達(dá)負(fù)責(zé)生產(chǎn)并發(fā)貨至榮威國際。
此外，與GCI相關(guān)業(yè)務(wù)的客戶維護(hù)、合同簽署、貨物收發(fā)、售后服務(wù)等方面均由威邦運(yùn)動(dòng)子公司嘉立德運(yùn)動(dòng)實(shí)際操作，但嘉立德運(yùn)動(dòng)工作人員卻要以耀嘉國際名義進(jìn)行款項(xiàng)結(jié)算和票據(jù)流轉(zhuǎn)，資金流轉(zhuǎn)通過耀嘉國際開展。
不僅如此，上交所的問詢函指出，耀嘉國際與GCI基于威邦運(yùn)動(dòng)與GCI的框架采購合同執(zhí)行交易，存在低價(jià)向威邦運(yùn)動(dòng)采購后高價(jià)向GCI賣出的情形。
也就是說，威邦運(yùn)動(dòng)旗下子公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)、發(fā)貨等一系列流程，而上海高谷、耀嘉國際作為中間人，就輕而易舉地分走了威邦運(yùn)動(dòng)的利潤(rùn)與溢價(jià)。
雖然威邦運(yùn)動(dòng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這些交易合理。但在行動(dòng)上，自2021年下半年開始，威邦運(yùn)動(dòng)與上海高谷、耀嘉國際的上述交易逐步停止并由威邦運(yùn)動(dòng)的子公司廈門欣眾達(dá)、嘉立德運(yùn)動(dòng)對(duì)接業(yè)務(wù)。
「創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，耀嘉國際正在辦理注銷，而上海高谷在一定程度上算是以“換殼”的形式存在。2020年末，威邦運(yùn)動(dòng)新設(shè)子公司嘉立德機(jī)電，原上海高谷銷售團(tuán)隊(duì)人員已全部受聘入職嘉立德機(jī)電，負(fù)責(zé)該公司的生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。
除了業(yè)務(wù)以外，陳校波兄弟還會(huì)從威邦運(yùn)動(dòng)拆借資金。
報(bào)告期內(nèi)，威邦運(yùn)動(dòng)向陳校波、陳校偉兄弟合計(jì)拆出金額1.77億元，其中包括配合銀行存款要求進(jìn)行的資金往來金額合計(jì)9900萬元。這些資金主要用于陳校波及其家庭成員的房屋購置、家庭消費(fèi)、投資支出等。
由此可見，威邦運(yùn)動(dòng)未來即便如愿上市，投資者的利益是否能夠得到保護(hù)還存在諸多疑問。
3、募投合理性受質(zhì)疑
本次IPO，威邦運(yùn)動(dòng)計(jì)劃募資16億元。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
其中，威邦運(yùn)動(dòng)計(jì)劃將4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而在2021年11月，威邦運(yùn)動(dòng)剛剛現(xiàn)金分紅8億元，這筆錢全部進(jìn)入了陳校波、威邦控股的口袋，而威邦控股的實(shí)控人為陳校波、陳嘉耀父子。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)回復(fù)上交所問詢函資料
獲得這筆巨額分紅之后，3.66億元用于股東對(duì)威邦運(yùn)動(dòng)增資，2.13億元用于償還對(duì)公司的資金占用及代為償還關(guān)聯(lián)方資金拆借，合計(jì)5.79億元資金已流回威邦運(yùn)動(dòng)體內(nèi)。
這一來一回之后，威邦運(yùn)動(dòng)的資本得以擴(kuò)充，陳校波的借款也得以抹平，不愧是玩轉(zhuǎn)資本的“好手段”。
另外，既然公司有足夠的資金用來分紅，為何還要募資補(bǔ)充流動(dòng)性？上交所也要求威邦運(yùn)動(dòng)說明，上市前進(jìn)行大額分紅后利用募集資金補(bǔ)流的原因及合理性。
對(duì)此，威邦運(yùn)動(dòng)解釋，預(yù)計(jì)2025年流動(dòng)資金占用額為10.90億元，而2022年末流動(dòng)資金占用額為6.53億元，流動(dòng)資金缺口為4.37億元，因此募集資金補(bǔ)充流動(dòng)性具有合理性。
除此之外，威邦運(yùn)動(dòng)還計(jì)劃將募集資金用于新建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。其中，募投項(xiàng)目主要新增泳池支架、泳池扶梯、過濾器、戶外椅和馬達(dá)的產(chǎn)能。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)回復(fù)上交所問詢函資料
但「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，于2022年時(shí)，上述產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)全部下滑。其中，戶外椅的產(chǎn)能利用率最高，達(dá)到90.09%；而馬達(dá)的產(chǎn)能利用率甚至只有56.61%。
圖 / 威邦運(yùn)動(dòng)招股書
另外，威邦運(yùn)動(dòng)的前五名大客戶中，沒有出現(xiàn)明顯的變動(dòng)，仍然以榮威國際、GCI、明達(dá)實(shí)業(yè)、寧波豪雅等企業(yè)為主。
在過往的發(fā)展中，客戶格局基本穩(wěn)定，威邦運(yùn)動(dòng)是否能在募資擴(kuò)產(chǎn)之后獲得更多銷售渠道以消化產(chǎn)能？
于是，上交所要求威邦運(yùn)動(dòng)結(jié)合新客戶拓展情況、主要產(chǎn)品市場(chǎng)容量與行業(yè)發(fā)展形勢(shì)與市場(chǎng)容量、下游客戶產(chǎn)能規(guī)劃與終端銷售實(shí)現(xiàn)情況，使用合理假設(shè)量化分析募投項(xiàng)目的必要性及產(chǎn)能消化能力。
以上種種不難看出，威邦運(yùn)動(dòng)從業(yè)務(wù)到資金，再到募資都被上交所質(zhì)疑，這也側(cè)面證明威邦運(yùn)動(dòng)自身存在的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷?？梢韵胍?，威邦運(yùn)動(dòng)的上市之路不會(huì)一帆風(fēng)順。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文