以出口金額當月值計算的環(huán)比增速也存在上述現(xiàn)象。上年7月和今年8月為環(huán)比上升，今年7月和上年8月為環(huán)比下降，由此拉低出口在今年7月的同比增速并拉高出口在8月的同比增速。

工業(yè)增加值也有相似表現(xiàn)，但其這兩年的7、8月環(huán)比增速沒有負值，錯位沒有那么明顯——去年7月環(huán)比增長0.35%、今年環(huán)比0.01%，去年8月0.24%、今年0.50%。

財政收支與銀行信貸在月度間也存在明顯變化，這也會帶來經(jīng)濟的月度波動。我國的財政收支和信貸融資在實際執(zhí)行中的時間安排與績效考核存在一定周期變化，導致當月的財政收支差額與信貸融資規(guī)模在二、三季度之內(nèi)往往存在較為明顯的前低后高的特征。

對于財政而言，無論是狹義的一般公共財政收支計算的支出與收入之差（與赤字相似，差額越大，對經(jīng)濟正向效果越好，下同），還是合并了政府性基金收支的支出與收入之差，自發(fā)布以來，除個別年份外，7月份基本會較6月份大幅下降并且支出小于收入，8月份則會再次掉頭向上、支出再次大于收入，9月份進一步攀升、支出與收入之差達到當季最高，到10月開始重復這一變動規(guī)律。

對于融資而言，因為季末考核的原因，由貸款在季末沖量引發(fā)的相關數(shù)據(jù)在月度之間波動較大（年底年初則往往會有不同表現(xiàn)），季度最后一個月往往大幅增長，季度第一個月往往會顯著下降，季度第二個月上升。以社會融資規(guī)模與人民幣貸款在二、三季度之交的變化為例，二者均在6月份季末沖量后，7月份新增量往往會較6月份有所減少，8月份新增量往往較7月份有所增加，后者增加的規(guī)模在一定程度上與7月份減少的規(guī)模有關。

實體經(jīng)濟自身動能仍然不足，新增人民幣貸款增長勢頭似強實弱。8月份，兩種口徑的新增人民幣貸款當年累計同比增速均在放緩，具體來看，金融機構(gòu)人民幣信貸收支表下的新增人民幣貸款（包含非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款）當年累計同比增速從前7個月的11.91%下降至11.66%，社會融資規(guī)模中的新增人民幣貸款（對實體經(jīng)濟發(fā)放的）當年累計同比增速下降幅度更大，從前7個月的11.85%下降至10.86%

雖然包含非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款的新增人民幣貸款在8月當月創(chuàng)下歷史同期最高，但是，面向?qū)嶓w經(jīng)濟的新增人民幣貸款規(guī)模為歷史同期次高值，僅較上年同期增加了68億?？紤]到新增人民幣貸款的季節(jié)性特征，在7月份規(guī)模僅364億元、環(huán)比6月下降幅度創(chuàng)歷史紀錄（3.2萬億）的背景下，8月面向?qū)嶓w經(jīng)濟的貸款規(guī)模其實并不理想。如果將7、8月份合并計算，僅為13764億元，為2017年以來同期最低，同比減少3656億元。

盡管票據(jù)融資往往是企業(yè)對銀行貸款的補充渠道，在新增貸款下降的時候往往會有對沖式上升，但是，8月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為1129億元、同比少了逾2300億元，與7月份合計為減少834億元、同比減少逾1500億元。

進一步放大融資渠道覆蓋范圍到社會融資規(guī)模，其8月當月可以說似增實減。8月份，政府債券發(fā)行推高了社會融資規(guī)模至3.12萬億，同比增加6525億元。如果從社會融資規(guī)模中減去政府債券，其余部分8月當月規(guī)模為1.94萬億，同比不僅沒有增長反而減少了2189億元，低于過去三年同期。此前，由于我國經(jīng)濟一季度恢復勢頭超預期，政府發(fā)債節(jié)奏一度放緩，相對去年明顯后延，隨著經(jīng)濟下行壓力加大，政府債券特別是地方專項債發(fā)行加速，8月份政府債券發(fā)行規(guī)模高達11800億元（其中，地方專項債過半）。

這些變化反映在貨幣供應上，從流通中的現(xiàn)金M0到狹義貨幣供應量M1、再到廣義貨幣供應量M2的增長速度都在8月份出現(xiàn)放緩，特別是反映當前市場需求的M1增速降至2.2%，創(chuàng)下歷史同期新低。

盡管如此，今年經(jīng)濟在“數(shù)字上的底部”可以說已經(jīng)過去了。9月份是三季度最后一個月，當月財政凈支出以及新增信貸融資規(guī)模應該都會大幅上升，再加上受災地區(qū)災后重建、高熱天氣過后以及北方地區(qū)入冬前的趕工、為各種大促及節(jié)日備貨等，均會對9月份經(jīng)濟形成支撐，與此同時，上年10月-12月受疫情影響較大，也會在基數(shù)上推高四季度同比增速。

更為重要的是，盡管前8個月一般公共財政支出進度略快于上年同期，但是上年全國公共財政支出預算僅完成了97.6%，是2005年發(fā)布以來最低，按照2023年公共財政支出預算規(guī)模，9月-12月四個月的財政支出仍有仍有8.7%的增長空間（1-8月份同比增3.8%）。此外，8、9月份發(fā)行的一萬多億專項債也會陸續(xù)落地。

至于未來一段時間的政策，財政年內(nèi)預計不會再有新的政策推出，四季度在抓緊落地存量政策、推動預算目標及時完成的同時，工作重心預計將落在2024年，如何確認新的投資增長點、如何在地方債務與拉動經(jīng)濟增長之間找到平衡將考驗2024年財政預算安排。

就貨幣政策而言，關注焦點依然是利率與準備金率兩大殺器。

保持銀行合理利潤與凈息差水平、人民幣貶值壓力，都是當前貨幣政策不得不面對的限制條件，在經(jīng)濟、就業(yè)沒有再次走弱的情況下，短期內(nèi)下調(diào)政策利率的可能性不大，不過，如果房地產(chǎn)市場依舊沒有起色，不排除通過“降準”降低銀行資金成本進而降低5年期LPR的可能，8月份下調(diào)政策利率后5年期LPR并沒有跟進。

“降準”周期仍在行進中，四季度到期中期借貸便利2萬億元（各月依次為5000、8500、6500億元），綜合四季度經(jīng)濟可能的表現(xiàn)，參考2022年以來的降準幅度（每次0.25個百分點）、今年央行兩次降準的時點（季度末月）以及預留政策空間，12月央行可能會再次下調(diào)存款準備金率0.25個百分點，在緩減年末短期流動性壓力的同時釋放長期流動性，為明年1月份新增信貸做鋪墊。