文｜銀箭財(cái)經(jīng)
苦悶許久之后，長城汽車終于迎來揚(yáng)眉吐氣的時刻。
似乎是為了挽回8月30日半年報(bào)發(fā)布后，因業(yè)績表現(xiàn)糟糕引發(fā)的輿論質(zhì)疑和股價(jià)失控，時隔僅一周，長城汽車就在9月5日公布了2023年8月的銷量成績。
8月份長城汽車新車銷售量達(dá)到114096輛，同比增長29.32%；新能源車型共計(jì)售出26301輛，同比增長119.83%。從1月至8月，長城汽車?yán)塾?jì)銷量742413輛，同比增長4.76%。
為此，各界紛紛議論長城汽車是否已經(jīng)迎來“拐點(diǎn)”，下半年又是否騰飛在即。結(jié)合上半年汽車銷售環(huán)境，以及長城汽車財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，我們得出以下結(jié)論：
1.長城汽車8月銷量的暴漲，主要來自海外市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)，其中新能源汽車也出現(xiàn)了翻倍增長。只是考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上仍以燃油車為主，與其說是“拐點(diǎn)”，不如說是“苗頭”。
2.今年8月國內(nèi)汽車零售市場迎來了歷史同期最高位，但整體增幅較小，主要增量來源也依附于出口環(huán)節(jié)。隨著國內(nèi)汽車內(nèi)卷加劇，如何有效降低經(jīng)營成本，或?qū)⒊蔀槲磥碥嚻蟾偁庬来a。
一、押注海外窗口期，新能源增長全靠歐拉？
長城汽車銷量的突飛猛進(jìn)，在半年報(bào)里就已經(jīng)埋下伏筆。
根據(jù)中報(bào)披露數(shù)據(jù)，截至2023年6月30日，上半年來源于本國的對外交易收入約為493.04億元，比2022年上半年減少約35.30億元。而來源于其他國家的對外交易收入約為206.67億元，同比增加約113.66億元。
體現(xiàn)到具體銷量上，2023年上半年累計(jì)內(nèi)銷395502輛，同比下降10.95%；累計(jì)出口123294輛，同比上漲80.22%。
在今年上半年，長城汽車積極布局海外市場的帶動作用，已經(jīng)在財(cái)報(bào)中得以展現(xiàn)。8月份銷量的猛增，更像是長城汽車經(jīng)歷長期鋪墊后，終于迎來了一輪短暫且集中的收獲。
這勢必會堅(jiān)定長城汽車對出海的信心，從目前的銷量結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)下半年，甚至直到2024年末，出口環(huán)節(jié)都將成為核心戰(zhàn)略目標(biāo)。但是在銀箭財(cái)觀看來，若是盲目押注海外市場，未必不會是一場“因小失大”。
如此判斷的理由有兩個：
- 全球汽車市場迭代更新的窗口期，可能要比想象中更短。
根據(jù)長城汽車的公告，8月海外銷售為30741輛，同比增長99.95%，創(chuàng)下了單月銷量新高紀(jì)錄。而1月至8月，累計(jì)海外銷售為181678輛，同比增長了95.55%。
對于海外市場銷量近乎翻倍的增長，長城汽車主要?dú)w結(jié)于超過700家海外銷售渠道，并且隨著8月哈弗H6 HEV進(jìn)入越南市場，完成了包括泰國、馬來西亞、新加坡等東盟國家核心區(qū)域市場的全覆蓋。
不過透過表現(xiàn)看本質(zhì)，長城汽車在海外市場的核心優(yōu)勢，更多還是來源于哈弗、皮卡等經(jīng)典燃油車型的設(shè)計(jì)兼容性，以及同樣規(guī)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下，海外市場中檔汽車的空白。
根據(jù)今年上半年財(cái)報(bào)披露的銷量表現(xiàn)，長城汽車出口環(huán)節(jié)中，以哈弗為首的SUV車型貢獻(xiàn)了最高的銷量份額。而更受歐美市場歡迎的長城皮卡，則出現(xiàn)了一定的銷量縮水。
主要以新能源汽車為主的轎車及其他車型，則由于2022年上半年基數(shù)較低，增幅達(dá)到599.79%。其中主要的銷量來源，則是純電車型歐拉。
結(jié)合8月份長城汽車總銷量中，新能源車型共售出26301輛，而7月份歐拉海外銷量為5030輛?？梢耘袛?，新能源車型對長城汽車海外銷量的貢獻(xiàn)比例雖然在高速增長，但實(shí)際貢獻(xiàn)量較為有限。
國產(chǎn)新能源汽車出海的窗口期，除了燃油車禁令外，更多來源于大部分海外車企很少生產(chǎn)4萬歐元，也即約31萬元人民幣以下價(jià)位車型的市場空白。各大研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)一認(rèn)為，2025年之前海外車企將補(bǔ)全中檔純電汽車的產(chǎn)銷鏈，留給國產(chǎn)車企的時間只剩下1年左右。
即便長城汽車旗下五大品牌中，除了皮卡外都已經(jīng)進(jìn)行了電氣化轉(zhuǎn)型，想要在如此短的時間內(nèi)擴(kuò)大戰(zhàn)局，仍不是一件容易的事情。
即將到來的純電時代里，中國市場會繼續(xù)成為全球最大汽車消費(fèi)市場。無論是購買新車，還是以舊換新的迭代升級，都將釋放一輪巨大的購買力，增量期待遠(yuǎn)比海外市場更具深度。
- 國內(nèi)新能源補(bǔ)貼的退潮，正在對傳統(tǒng)車企的轉(zhuǎn)型造成長期影響。作為長城汽車主要新能源車型的歐拉，卻仍在拖累整體銷量。
半年報(bào)中，長城汽車上半年因?yàn)椤邦A(yù)計(jì)一年內(nèi)收回的新能源補(bǔ)貼款增加”，導(dǎo)致了合同資產(chǎn)大幅增長7292.66%。同時補(bǔ)貼的減少，也對長城汽車其他非流動資產(chǎn)帶來了一定影響，同比降低39.3%。
這或許也意味著，新能源補(bǔ)貼的退潮，正在使長城汽車面臨著失去對未來現(xiàn)金流預(yù)測能力的風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)隨著補(bǔ)貼政策的變化，也可能會出現(xiàn)償債能力下滑、股價(jià)評級下降等情況，需要長城汽車對此加以更多關(guān)注。
特別是隨著國內(nèi)無人駕駛逐步落地商業(yè)化測試，市場對智能車型的需求量增大，產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)也面臨調(diào)整，未來的補(bǔ)貼發(fā)放形式和規(guī)則也將受到影響。
同時根據(jù)長城汽車9月5日公布的8月份銷量細(xì)節(jié)，1-8月，長城五大品牌中，哈弗、皮卡、坦克、魏牌都出現(xiàn)了不同幅度的增長。唯獨(dú)承載長城汽車在純電和女性消費(fèi)領(lǐng)域期待的歐拉，銷量反而降低12.31%。
而且對比單月銷量，8月份歐拉同比增長11.41，除了車型相對小眾的皮卡，歐拉增幅也是全系列最低的存在。
這或許也意味著，長城汽車現(xiàn)階段仍未擺脫對燃油車型的依賴。上半年高達(dá)235.58億元的存貨，仍然是長城轉(zhuǎn)型過程中，高懸頭頂?shù)摹斑_(dá)利摩斯之劍”。
二、堅(jiān)持不做“油改電”，Hi4成轉(zhuǎn)型“后悔藥”？
站在消費(fèi)者的角度，在2018年喊出不做“油改電”“政策車”的長城汽車是值得尊重和信任的。但若代入投資者角度，這份堅(jiān)持的含金量并不太高。
簡單粗暴的“油改電”式轉(zhuǎn)型，雖然有將產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面的安全隱患，轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)，以及還存在“騙補(bǔ)貼”的質(zhì)疑。但按照商業(yè)邏輯，這一模式能夠節(jié)省大量時間和資金成本，盡可能避免對利潤的侵蝕。
長城汽車拒絕走捷徑的第5個年頭，2023年上半年財(cái)報(bào)披露，實(shí)現(xiàn)營收699.7億元，同比增長12.61%，實(shí)現(xiàn)凈利潤13.61億元，同比下跌75.69%，增收不增利的情況顯著。
更令投資市場為之擔(dān)憂的是，當(dāng)前新能源汽車已經(jīng)進(jìn)入全面智能化的較量，“轉(zhuǎn)型掉隊(duì)”的長城汽車，在數(shù)智化方面繼續(xù)保持著落后態(tài)勢。
目前長城汽車的主要純電車型是對標(biāo)高端轎車市場的WEY品牌，以及瞄準(zhǔn)女性消費(fèi)市場的歐拉品牌。8月份WEY品牌共售出5618輛，同比增長81.75%，歐拉共售出10206輛，同比增長11.41%。
盡管WEY品牌在硬件堆料和軟件搭配上，都是以“決戰(zhàn)高端智能出行下半場”為標(biāo)準(zhǔn)，但相同賽道中，對比特斯拉和比亞迪，WEY并沒有樹立起差異化競爭優(yōu)勢。類似減配、故障燈負(fù)面消息，也在持續(xù)消磨市場對WEY的期待。
相較之下，產(chǎn)品設(shè)計(jì)另辟蹊徑，由女性消費(fèi)角度切入市場的歐拉，盡管有著足夠的特色優(yōu)勢，但在2021年成為10萬級純電汽車銷量冠軍后，迅速被比亞迪、五菱的同類車型所超越。
現(xiàn)如今雖然重回10萬銷量，但價(jià)格限制下，很難承載數(shù)智化設(shè)計(jì)的增料。尤其是2022年，上市不滿一年的歐拉“好貓”，相繼出現(xiàn)了機(jī)車系統(tǒng)無法升級、APP無法安裝等問題，進(jìn)而曝光其芯片減配、價(jià)格欺詐等問題。
再加上后續(xù)因?yàn)閯恿﹄姵睾托酒?yīng)鏈矛盾，導(dǎo)致歐拉旗下黑貓、白貓車型“賣一輛虧一萬”，最終導(dǎo)致停止接單的黑歷史，歐拉在國內(nèi)汽車市場的品牌上限令人擔(dān)憂。
除此之外，例如混合動力SUV的摩卡、瑪奇朵，以及針對高端消費(fèi)市場的豪華品牌沙龍等車型，經(jīng)過一年多的市場考驗(yàn)，也并沒有掀起太多波浪。
銀箭財(cái)觀認(rèn)為，一旦海外市場中檔汽車窗口期結(jié)束，長城汽車的新能源車型很難承受住海外純電平臺的競爭壓力。站在長周期范圍內(nèi)，除了價(jià)格上繼續(xù)保持低價(jià)優(yōu)勢外，研發(fā)出數(shù)智化上限更高的新車型，才是根本的解決之道。
事實(shí)上長城汽車也是這么做的。根據(jù)半年報(bào)披露信息，長城汽車上半年對新車型的研發(fā)投入約為63.10億元，汽車數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目投入約為79.80億元，共計(jì)投入約142.90億元。
通過天眼查對投資事件的記錄，也能看出長城汽車對數(shù)智化布局的努力。
考慮到隨著數(shù)智化程度提升，未來汽車價(jià)格也會水漲船高。無論是針對C端消費(fèi)者的零售市場，還是與出行公司進(jìn)行批發(fā)和租賃交易的B端市場，當(dāng)智能車型之間的差異縮小，車企能否有效把控經(jīng)營成本，在價(jià)格上釋放更多讓利空間，也會掙得更多的市場份額。
在這一環(huán)節(jié)上，在銀箭財(cái)觀看來，長城汽車此前懸賞一千萬整治網(wǎng)絡(luò)水軍時，發(fā)布的“兩驅(qū)價(jià)格實(shí)現(xiàn)四驅(qū)體驗(yàn)”的Hi4新混動技術(shù)，很可能將成為打好翻身仗的主要依仗。
姑且不談Hi4系統(tǒng)，能否和比亞迪、吉利、一汽大眾等國產(chǎn)車企的自研驅(qū)動技術(shù)站在同一梯隊(duì)。如果這一新混動技術(shù)真的可以實(shí)現(xiàn)“低價(jià)高配”，不僅可以加快長城汽車的電氣化轉(zhuǎn)型，面對愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)，也提供了更充裕的利潤空間。
因此，現(xiàn)如今長城汽車最大的困境，或許是如何在短時間內(nèi)擴(kuò)大Hi4的應(yīng)用規(guī)模，讓成本節(jié)約優(yōu)勢，真正成為轉(zhuǎn)型道路上的“后悔藥”。
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