文｜阿爾法工場

不久前，順豐開啟港交所IPO進(jìn)程，不出意外的話，順豐即將成為快遞行業(yè)首家“A+H”股上市公司。

目前，順豐直接或間接控股4家上市公司，分別為嘉里物流、順豐同城、順豐房托，以及順豐控股主體。

那么，順豐為什么要在這個時候著急登錄港交所呢？僅僅是為了上市融資么？ 在IPO背后，順豐有怎樣的考量？

順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)道出了其中的緣由，“順豐最主要的目的是進(jìn)入全球化資本，我們希望在未來能夠用資本方式快速擴(kuò)張?！?“我們看到很多巨頭都是快速擴(kuò)張形成規(guī)模，順豐要走的路也一樣，需要一個國際化的資本平臺?！?/p>

也就是說，順豐之所以要在港交所IPO，最重要的原因，是要將港交所作為一個跳板，助推其全球化的業(yè)務(wù)布局。

01 國內(nèi)物流市場告別高增長，全球化勢在必行

在筆者看來，順豐已經(jīng)到了不得不大規(guī)模出海的時間段了。為什么這么說呢？讓我們來仔細(xì)分析一下順豐的業(yè)績表現(xiàn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，過去三年，順豐實(shí)現(xiàn)營收總額超6000億元，分別為1539.87億元、2071.87億元以及2674.9億元。

2021年和2022年同比增幅分別為34.5%和29.1%。今年一季度實(shí)現(xiàn)營收610.48億元，同比下降3%。凈利潤分別為64.16億元、43.82億元和70.57億元，2021年同比降幅為31.7%，2022年同比增幅為61%。今年一季度凈利潤為16.74億元，同比增長13.3%。

順豐近幾年收入與利潤情況 數(shù)據(jù)來源：同花順

雖然今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)不好，但依據(jù)順豐控股發(fā)布的2023年上半年業(yè)績預(yù)告，其2023年上半年預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為40.2億-42.2億元，同比增長60%-68%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為35.4億-37.4億元，同比增長65%-74%。

從這些數(shù)據(jù)來看，順豐的表現(xiàn)依然亮眼，業(yè)績高增長的態(tài)勢沒被打斷。

如果單從這些數(shù)據(jù)來看，順豐的前景一片大好，應(yīng)該深受資本市場追捧才對。

然而，事實(shí)卻并不是這樣，順豐控股2017年正式借殼上市，巔峰市值超過5000億，之后一路下滑，目前（2023年8月27日）市值2128億，市值腰斬。

順豐股價走勢

是什么導(dǎo)致順豐在資本市場失寵可呢？資本市場最看重的是市場預(yù)期，就目前的市值表現(xiàn)來看，市場對于順豐未來一段時間還能否保持穩(wěn)定增長，是持有很大疑問的。

問題出在哪？接下來，我們從宏觀市場和順豐的微觀業(yè)務(wù)兩個方面來進(jìn)行剖析。

宏觀市場層面，中國物流的高增長時代已經(jīng)結(jié)束。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國物流支出總額從2017年的1.8萬億美元增至2022年的2.6萬億美元，復(fù)合年增長率為7.7%，預(yù)計2027年將進(jìn)一步增至3.4萬億美元，2022年至2027年的復(fù)合年增長率為5.1%。

也就是說，中國的物流已經(jīng)告別了高增長時代。我們知道，電商的繁榮，是驅(qū)動中國物流行業(yè)高速發(fā)展的重要動力，隨著中國電商行業(yè)見頂，物流尤其是電商物流也將受到拖累。

按照年均5%的市場增速，顯然無法支撐順豐接下來的高速增長。

資料來源：國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委、國際貨幣基金組織及弗若斯特沙利文報告

而且，從市場占比來看，順豐已經(jīng)成為中國物流市場當(dāng)之無愧的第一，市場份額已經(jīng)較高（物流是一個高度分散的市場）。

招股書顯示，時效快遞是順豐快遞服務(wù)中增長最快、利潤最高的業(yè)務(wù)分部。

目前，順豐的時效快遞去年在中國的市場份額為63.5%，已經(jīng)沒有多少增長的空間了。

接下來，順豐要靠在中國市場不斷提升市占率來提升收入，難度將越來越大。

資料來源：弗若斯特沙利文報告

這就意味著，順豐要想繼續(xù)增長下去，就不能只盯著中國市場，必須走出去。

微觀層面，順豐近兩年的增長，基本都是由國際業(yè)務(wù)驅(qū)動的。

整體上，順豐近幾年保持了高速增長態(tài)勢。接下來，我們將拆分其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，看看是什么在驅(qū)動順豐的增長。

順豐的核心業(yè)務(wù)分為三類，分別是速運(yùn)及大件業(yè)務(wù)、同城即時配送業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)。

其中，速運(yùn)及大件業(yè)務(wù)是順豐的主體業(yè)務(wù)，收入占比超過70%。但是，這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)疲態(tài)漸顯。該項業(yè)務(wù)2022年收入1697.6億，相對于2021年的1606.7億元，基本已經(jīng)停止增長了。

而同城即時配送業(yè)務(wù)雖然在快速增長，但2022年其收入占比才2.4%，對整體收入影響不大。

反觀供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)，近三年的收入分別是131.2億、399.8億、899.2億，每年都翻倍增長。近三年，這項業(yè)務(wù)的收入占比分別為8.7%、19.3%、33.6%。

至此，我們找到了順豐的增長密碼——供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)。

順豐的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：順豐招股書

從順豐的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，其接下來要維持業(yè)績增長，核心任務(wù)就是加大國際化，保持住國際業(yè)務(wù)的增長態(tài)勢。

正如王衛(wèi)所說，順豐去港交所IPO，最主要的目的是進(jìn)入全球資本市場，把港交所作為一個國際化的資本平臺。

事實(shí)上，最好的國際化資本平臺，無疑應(yīng)該是美國的紐交所和納斯達(dá)克，但以目前中美的強(qiáng)競爭關(guān)系，以及目前美國對中概股逐漸收緊的監(jiān)管態(tài)勢，去美國上市已經(jīng)不是最佳選擇了。

在這種情況下，港交所成為了順豐進(jìn)軍全球市場的一個跳板。

02 劍指全球前三，順豐還有不少短板要補(bǔ)

通過上面的分析可知，全球化（走出亞洲）對于順豐而言，不再是一道選答題，而是一道必答題。王衛(wèi)曾放言，順豐要進(jìn)入全球前三。那么，順豐能成功么，難度有多大？

2022年，全球物流支出總額10.8萬億美元。2022年，亞洲地區(qū)物流支出總額4.9萬億美元，占全球物流支出的45.4%，預(yù)計2022年至2027年間復(fù)合年增長率為5.9%。

其中，中國是亞洲最大的物流市場，2022年占亞洲整體物流市場比例達(dá)54.1%，物流市場整體仍然高度分散，大多數(shù)第三方物流服務(wù)提供商規(guī)模仍較小，且專注于特定細(xì)分領(lǐng)域或特定國家或地區(qū)，全球僅有少數(shù)幾家綜合物流服務(wù)提供商具備提供全方位物流服務(wù)的能力。

按全球第三方物流支出計，全球四大綜合物流服務(wù)提供商的市場份額由2013年的4.3%增至2022年的6.6%。

在這10年期間，全球第三方物流行業(yè)整體復(fù)合年增長率僅為2.6%，而全球四大綜合物流服務(wù)提供商按收入計的復(fù)合年增長率達(dá)7.7%。

資料來源：中國國家統(tǒng)計局（「國家統(tǒng)計局」）、國際貨幣基金組織（「國際貨幣基金組織」）、世界銀行及弗 若斯特沙利文報告

資料來源：國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委、國際貨幣基金組織、世界銀行及弗若斯特沙利文報告

從這些數(shù)據(jù)來看，即使在全球市場，整個物流市場也將維持低速增長。而且，除了亞洲市場以外，規(guī)模最大就是歐洲和北美市場。

順豐已經(jīng)拿下亞洲（主要是中國市場），其下一步全球化擴(kuò)展，核心就在于歐洲和北美市場。

從這個角度來看，順豐全球化的成敗，在于能否攻下歐洲和北美市場。

此外，順豐的全球化，更多的是搶占第三方物流的存量市場，將直面UPS（美國）、FedEx（美國）和DHL（德國）等的競爭，搶占這幾個巨頭的市場份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球前三的物流巨頭市場占比都在2%左右，而順豐的市場占比為0.8%。也就是說，順豐要進(jìn)入全球前三，其收入規(guī)模至少要翻一倍才行。

對于順豐而言，全球化的具體內(nèi)涵是什么呢？

在亞洲市場，順豐靠著中國市場成為亞洲第一，但在中國以外，雖然也有不小成就，但還不是當(dāng)之無愧的第一。

在亞洲，日本三家物流公司的全球份額占比之和為0.9%，超過順豐。也就是說，順豐要完全拿下亞洲市場，也還有一場硬仗要打。

在夯實(shí)亞洲市場之后，順豐接下來要啃的硬骨頭是歐美市場，其競爭難度將進(jìn)一步加大。

資料來源：弗若斯特沙利文報告

面對歐美物流巨頭的競爭，順豐有什么砝碼呢？值得提出的是，由于中國發(fā)達(dá)的電商產(chǎn)業(yè)，物流行業(yè)在全球來看也足夠卷。

因而，能夠在中國市場脫穎而出的順豐，也有在全球一戰(zhàn)的勇氣。

有一個關(guān)鍵指標(biāo)可以說明這一情況，全球前三的物流巨頭，雖然收入規(guī)模在順豐兩倍以上，但是其2022年的包裹數(shù)量卻顯著低于順豐。也就是說，單從運(yùn)送的包裹數(shù)來看，順豐已經(jīng)成為全球第一了。

當(dāng)然，順豐的業(yè)務(wù)主要在國內(nèi)，而前三的物流巨頭都高度國際化了，其跨國包裹的比例顯著高于順豐，單個包裹的運(yùn)送難度和價值也更大，這也是他們能以更少的包裹量帶來更大收入規(guī)模的原因。

資料來源：弗若斯特沙利文報告

單從包裹履約能力來看，順豐與UPS、FedEx和DHL相比各有優(yōu)劣。

某種程度上，順豐已經(jīng)具備一定的國際化能力。接下來，如果要規(guī)?；龊?，考驗(yàn)的將是順豐的“硬實(shí)力”，這也是順豐的短板。

具體來看，要施行全球化戰(zhàn)略，順豐需要補(bǔ)上三個短板：人員、機(jī)隊規(guī)模、海外倉儲。

先來看人員情況。

截至2023年3月31日，順豐在全球有15萬員工。其中，中國有近12萬員工，占76.6%；中國以外的亞洲市場有員工超3萬人，占比21.8%；亞洲以外市場，只有員工2531人，占比才1.6%。

從這個人員結(jié)構(gòu)可以顯著的看出，順豐已經(jīng)深耕除中國外的亞洲市場（超3萬人），但是在亞洲以外就基本沒什么動作。如果要在歐美市場有大動作，首先要做的就是招兵買馬，組建本土化的團(tuán)隊。

再來看貨機(jī)規(guī)模。

開拓全球市場，一個重要的基礎(chǔ)就是構(gòu)建航空貨運(yùn)機(jī)隊，尤其是跨國物流，貨機(jī)更是不可或缺。

因此，貨機(jī)數(shù)量某種程度上代表了國際物流公司的硬實(shí)力。

截至2023年3月31日，順豐共運(yùn)營全貨機(jī)95架，其中自營飛機(jī)80架，包機(jī)15架。而另外三巨頭，F(xiàn)edEx有684架，UPS有超500架，DHL有超191架。

順豐的貨機(jī)規(guī)模，雖然已經(jīng)成為中國第一，但要在全球競爭，還需要進(jìn)一步擴(kuò)充機(jī)隊規(guī)模。

根據(jù)順豐的招股書，其目前開通的國際快遞服務(wù)航線，主要覆蓋新西蘭、泰國、越南、韓國、馬來西亞等，在歐洲、北美的存在感還很低。

需要指出的是，構(gòu)建全球化的航空貨運(yùn)體系，不是有錢就可以了。

其中一個關(guān)鍵的阻礙，是取得運(yùn)航空牌照，而主要航線時刻已分配予現(xiàn)有的貨運(yùn)航空公司，新進(jìn)入者較難獲得相關(guān)稀缺網(wǎng)絡(luò)資源。這進(jìn)一步增加了順豐構(gòu)建全球化航空貨運(yùn)體系的難度。

最后，我們來看看海外倉儲。

以下是全球綜合物流服務(wù)商的業(yè)務(wù)，其中，跨境物流業(yè)務(wù)的核心就是通過貨運(yùn)機(jī)隊將貨物從國內(nèi)保稅倉運(yùn)送到海外倉，再由海外倉進(jìn)行下一步貨運(yùn)。

根據(jù)順豐的招股書，截至2023年3月31日，順豐在中國經(jīng)營超過600座倉庫，總面積超過730萬平方米，海外倉庫超過1400座，總面積超過300萬平方米。這個數(shù)據(jù)看起來多，但放在全球市場來看，明顯不足。

而且，順豐沒披露海外倉庫的分布情況，可以預(yù)估，其在歐洲、北美的海外倉建設(shè)還很不足。

順豐要想在歐美市場有所斬獲，斥巨資構(gòu)建海外倉儲體系不可避免。然而，這對于順豐的資金要求很高，這也是其此次港交所IPO融資的重要原因。

目前，UPS、FedEx和DHL等巨頭已經(jīng)構(gòu)建了遍布全球的物流網(wǎng)絡(luò)，包括位于核心地段的倉庫及中轉(zhuǎn)場。這是他們持續(xù)幾十年投資才積累起來的物流體系，并非朝夕之功。

總之，國內(nèi)市場見頂，順豐要維持增長就必須以更大力度全球化，尤其是在歐美市場實(shí)現(xiàn)突破，這也是其致力于在港交所IPO的核心原因。

然而，從目前的競爭格局和實(shí)力對比情況來看，順豐的全球化之路必然是艱難的。

要突破UPS、FedEx、DHL等巨頭積累的競爭壁壘，順豐還有很多功課需要補(bǔ)。

但無論怎樣，順豐的這份全球化雄心和勇氣，都是值得尊敬和鼓勵的。中國企業(yè)，已經(jīng)到了規(guī)?；龊５臅r期了，希望順豐能夠成功，為后來者增加一些信心。