文|市值觀察 木清
編輯|小市妹
2023年8月18日晚，如祺出行（全稱：廣州祺宸科技有限公司）向港交所遞交了招股說明書。這家由廣汽集團和騰訊集團聯合孵化的出行公司，成立僅四年多，便向資本市場發(fā)起了沖擊。
出行行業(yè)從2014年開始群雄爭霸，最終以滴滴出行（DIDI）勝出，變成“一超多強”的局面，而后，隨著2021年年中滴滴出行在美上市，“多強”之間開始相互廝殺，行業(yè)整體進入到了新的競爭階段。
而如祺出行成立時間短，其訂單量、司機數等指標與頭部公司還有不小的差距。不知在業(yè)務主要聚焦于大灣區(qū)，近三年半累積虧損近20億元，押寶在Robotaxi（自動駕駛出租車）但尚未商業(yè)化的情況下，能否夢圓IPO。
股東背景強大，近年高速發(fā)展
2019年3月14日，廣汽聯合騰訊，合計認繳出資100億元成立如祺出行，沖向已是紅海的網約車市場。如祺出行主要提供網約車、Robotaxi等出行服務，人工智能數據及模型解決方案等技術服務，以及生態(tài)服務，并主要瞄準了大灣區(qū)市場，在廣州、深圳、佛山、中山、東莞及珠海等大灣區(qū)主要城市進行重點布局。
當前網約車市場的企業(yè)主要分為三大類，分別是用互聯網思維改變傳統(tǒng)出租車行業(yè)的先驅，如滴滴、快的等；背靠汽車產業(yè)巨頭的，如曹操出行、首汽約車等；衍生于巨型平臺企業(yè)的，如美團打車、高德出行等。而如祺出行的股東集齊了整車廠商、互聯網大廠以及地方國資，股東背景十分強大。
成立至今四年半，雖然只融資了兩輪，但是每一輪都質量很高，公司的估值也是水漲船高，從最初的10億估值，到最新的53.6億元估值，四年半時間估值增長超5倍。同時如祺出行在2023年8月初剛完成的B輪融資，也是國內出行行業(yè)在2023年的首筆融資。
如祺出行融資情況，來源：公開信息整理
股東實力強勁，如祺出行的業(yè)務也快速發(fā)展。截至2022年底，如祺出行在大灣區(qū)的用戶滲透率超30%，同時以17.55億元的GMV（業(yè)務成交總額），占到網約車大灣區(qū)區(qū)域排名的第二名，市場占比達到4.8%。
如祺出行在大灣區(qū)的市場占比情況，來源：招股說明書
但是與滴滴57.2%的市場份額相比起來，還是相差甚遠。而且網約車行業(yè)素以燒錢著稱，想要盈利不是一件簡單的事情。
累虧20億元，補虧之路漫漫
招股說明書顯示，最近三年半，如祺出行的營業(yè)收入分別為4億元、10.14億元、13.68億元和9.13億元（全年收入預計18.26億元，9.13*2），如此，則近年公司收入整體增長達到357%，年復合增長率將達到46.17%，遠高于行業(yè)平均的增速。
如祺出行近年收入情況，來源：招股說明書
其中收入占比一直維持在90%左右的網約車業(yè)務，在2020年-2022年，其業(yè)務量更是從1670萬單增加至6600萬單，年復合增長率高達98.9%。
收入的高速增長主要得益于活躍乘客數的增長，以及由此帶來的交易額的增加。同期，公司出行服務的月均活躍乘客由2020年的33.8萬名增加到2022年的120.4萬名，整體增長256%。同時交易額從4.89億元增至17.96億元，年復合增長率高達91.6%。
不過，雖然收入增長挺快，但是在大量燒錢的情況下，如祺出行一直未能實現盈利。
近三年半，如祺出行分別虧損3億元、6.85億元、6.27億元和3.45億元，累計虧損已經達到19.58億元。究其原因，主要是收入成本和銷售及營銷開支較大所致。其中收入成本過大，導致如祺出行的毛利率一直為負，近三年半公司毛利率分布為2020年至2023年，毛利率分別為-22.8%、-24.2%、-10.7%和-7.7%。
收入成本除了包含網約車司機的費用外，還有幾大重要組成，分別是為了獲取訂單量而給乘客的訂單折扣，以及為了提升網約車司機積極性而給予的獎勵。
從滴滴燒錢搶市場時開始網約車市場就是如此，平臺公司為了能夠獲得司機、客戶和市場份額，不斷燒錢補貼乘客和司機，平臺之間的競爭演成現金流的比拼，可是燒錢帶來的邊際效益卻在逐漸降低。
與此同時，公司在營銷上也花了大價錢。近年來雖然銷售及營銷開支占比從2020年的38%逐年下降，但是截至2023年6月底，這一占比依然達到了12%。
而在當前的競爭格局下，滴滴全平臺日均訂單量近3000萬單，排名第二的高德為800萬單。市占率排名靠后的曹操出行、美團打車日均訂單量也均超過100萬單，而如祺出行目前的日均訂單量才24萬單左右，與這些頭部企業(yè)之間還有不小的差距。同時，在現在的行業(yè)生態(tài)下，燒錢似乎也很難換來盈利。
例如，巨頭滴滴經過多年的燒錢，在2020年年中開始，其核心業(yè)務網約車才開始實現微利；2022年9月，高德打車在扣除B、C端補貼、返點、總部費用后的毛利才開始為正；2023年6月，曹操出行實現不扣除總部攤銷的情況下毛利率為正。
頭部企業(yè)尚且在虧損的泥淖中陷入多年，與其在業(yè)務量上有不小差距的如祺出行，想要真正實現盈利并彌補前期近20億元的虧損，可想而知，難度不小。
同時，當下網約車運力已經趨于飽和，整體處于供過于求的狀態(tài)。2023年7月21日起，上海市發(fā)布通知暫停受理網絡預約出租車汽車車輛營運能力核查業(yè)務。預計后續(xù)將會有更多的大型城市更進，以緩解飽和態(tài)勢。而一旦暫停受理，網約車平臺將無法通過擴大司機規(guī)模來進行業(yè)務擴張。
而在意識到網約車市場的主要矛盾后，如祺出行也決定另辟蹊徑。
押注Robotaxi，迫切需要商業(yè)化
如祺出行開始押注Robotaxi，并將自己定位為一個開放性Robotaxi平臺，為客戶提供專業(yè)的平臺服務。
2020年，如祺出行與輕舟智航合作，一同開發(fā)自動駕駛技術；2022年，又與小馬智行和文遠知行達成戰(zhàn)略合作，推動Robotaxi商業(yè)化運營，并在當年10月，在廣州發(fā)布Robotaxi服務，開始接受Robotaxi乘車計費訂單。
截至2023年6月30日，共有261輛車（其中包括如祺出行擁有的30輛）參與Robotaxi服務項下的運營測試，共計測試時間約18490小時，已完成457000公里的安全運行測試。
然而目前如祺出行Robotaxi收入占比不足0.1%，雖然如祺出行自己預測，大約在2026年能夠實現Robotaxi服務的商業(yè)化。但是在目前出行行業(yè)整體上熱度消退，投資人興趣下降，企業(yè)更多地只能依靠自身形成內部造血循環(huán)供養(yǎng)新業(yè)務發(fā)展的情況下，如祺出行Robotaxi業(yè)務什么時候能夠最終大規(guī)模商業(yè)化落地還真不好說。
而如祺出行最新的賬面流動資產為6.5億元，但流動負債卻有18.2億元，已遠高于流動資產總額，同時總資產負債率高達242%，公司的償債壓力不小。目前的財務狀況難以再為Robotaxi的燒錢行為提供長期的支撐，所以加快Robotaxi商業(yè)化步伐，盡快形成新的收入增長點就顯得十分關鍵，也是公司能否破局，實現彎道超車的底牌。
出行行業(yè)的市場競爭進入到新階段，能否有新業(yè)務模式、新的盈利增長點，成了企業(yè)發(fā)展的關鍵，不過不管增收點有多少，盈利性是出行企業(yè)繞不開的問題，想要在未知的市場里博求勝利，如祺出行還需為此準備更多的彈藥。