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云從科技“AI困局”:上半年?duì)I收腰斬,虧損超3億

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云從科技“AI困局”:上半年?duì)I收腰斬,虧損超3億

當(dāng)AI跨入“大模型”時(shí)代,云從科技能否“從容”站到最后?

圖片來(lái)源:電影《頭號(hào)玩家》劇照

文|不二研究院  若楠  祿存

排版|Cathy

監(jiān)制|Yoda

“AI四小龍”云從科技難“從容”?

8月12日,云從科技集團(tuán)股份有限公司(下稱“云從科技”,688327.SH)公布了2023半年報(bào)。上半年云從科技推出“從容”大模型,但此后其迎來(lái)大規(guī)模解禁。

5月29日,云從科技宣布將4.55億股股份解除限售,并申請(qǐng)上市流通。本次上市流通的限售股為其首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略配售限售股及首次公開發(fā)行的部分限售股,限售期限為自公司股票上市之日起12個(gè)月。

截至8月18日收盤,云從科技報(bào)收15.50元/股,對(duì)應(yīng)市值160.7億元;對(duì)比4月的市值高點(diǎn)436.6億元,其市值已蒸發(fā)275.9億元。

「不二研究」據(jù)其最新半年報(bào)發(fā)現(xiàn):上半年,云從科技的營(yíng)收為1.64億元,同比下降58.16%;凈利潤(rùn)為-3.04億元,同比收窄6.53%。

盡管云從科技虧損同比減少,但持續(xù)高研發(fā)投入已讓云從科技不堪重負(fù)。今年上半年,云從科技的研發(fā)費(fèi)用為1.98億元,其營(yíng)收占比更是高達(dá)120.99%。

此外,云從科技的銷售費(fèi)用率也在攤薄凈利潤(rùn)。以2023年上半年為例,其銷售費(fèi)用率為48.17%。

此前4月的一篇舊文中(《三年巨虧20億,"AI四小龍"云從科技“血拼”上市》),我們聚焦于云從科技“搶灘”科創(chuàng)板,盡管其營(yíng)收高速增長(zhǎng),但仍深陷虧損泥潭。

時(shí)至今日,時(shí)至今日,AI迎來(lái)新一輪浪潮,但更加“內(nèi)卷”。盡管云從科技推出“從容”AI大模型,但其能否借此打破虧損“魔咒”、從容突圍AI困局?由此,「不二研究」更新了4月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表,以下Enjoy:

自ChatGPT問(wèn)世以來(lái),無(wú)數(shù)國(guó)內(nèi)科技公司爭(zhēng)相模仿,百度推出了“文心一言”,科大訊飛推出了“星火”大模型。

5月18日,“AI四小龍”云從科技也推出了“從容”大模型。

作為首位登陸A股的“AI四小龍”成員,云從科技在此前公布的上市后首份年報(bào):其在持續(xù)“燒錢”的虧損中,2022年?duì)I收同比腰斬。

財(cái)報(bào)顯示,2020年-2022年,云從科技營(yíng)收分別為7.55億元、10.76億元、5.26億元,其中2022年同比下降51.26%;歸母凈利潤(rùn)分別為-8.13億元、-6.32億元、-8.69億元,三年來(lái)虧損總額高達(dá)23.14億元。

成立不到8年,云從科技已顯疲態(tài)。巨額虧損下,扭虧為盈阻力重重;硬件業(yè)務(wù)越做越窄,拖累整體毛利率下行;過(guò)于依賴大客戶,經(jīng)營(yíng)持續(xù)能力待考;研發(fā)愈加內(nèi)卷,業(yè)績(jī)不堪重負(fù);業(yè)務(wù)高度重疊,護(hù)城河難言鞏固。

當(dāng)AI跨入“大模型”時(shí)代,云從科技能否“從容”站到最后?

營(yíng)收難比巨頭,盈利能力待考

云從科技是“AI四小龍”中最后一只獨(dú)角獸。

2015年,云從科技成立,時(shí)年34歲的周曦正式從科學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者。6年時(shí)間內(nèi),云從科技累計(jì)融資超過(guò)30億元;中國(guó)國(guó)新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)有及政府基金均為其股東,是名副其實(shí)的“AI國(guó)家隊(duì)”。

發(fā)展初期,云從科技便布局智慧金融領(lǐng)域,與四大行成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室,摸索銀行智能化場(chǎng)景。

目前,其已向400多個(gè)金融機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù),其中包括中國(guó)商業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等。

財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年上半年,云從科技營(yíng)收分別為7.55億元、10.76億元、5.26億元和1.64億元。由于2020年?duì)I收基數(shù)較小,2021年同比增長(zhǎng)高達(dá)42.6%。但2022年?duì)I收同比腰斬,虧損同比擴(kuò)大。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑,根據(jù)云從科技解釋稱,主要?dú)w因于受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響,公司訂單項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期,且新訂單業(yè)務(wù)開展出現(xiàn)不同程度的延期。

與巨頭相比,云從科技差距仍大。2020年-2022年,商湯科技總營(yíng)收分別是34.46億元、47.00億元、38.09億元,同期云從科技的體量不到其三分之一。2022年同受疫情影響,商湯科技營(yíng)收下滑19.0%,而云從科技卻同比下跌51.26%。此消彼長(zhǎng)下,短時(shí)間內(nèi)云從科技趕超無(wú)望。

更大的困境在于,云從科技至今未踏出虧損泥潭。財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年,云從科技?xì)w母凈利潤(rùn)分別為-8.13億、-6.32億元、-8.69億元和-3.04億元,三年半虧損總額高達(dá)26.18億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn),虧損嚴(yán)重已然成為“AI四小龍”的共性。2018年-2020年,曠視科技合計(jì)虧損127.30億元;商湯科技合計(jì)虧損205.48億元;2018年-2020年上半年依圖科技合計(jì)虧損61.02億元。云從科技在其中虧損幅度最輕。

招股書中,云從科技表示計(jì)劃將于2025年扭虧為盈。根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果,2022年-2025年云從科技總營(yíng)收將分別達(dá)到16.82億元、25.01億元、32.27億元和40.11億元,復(fù)合增長(zhǎng)率為33.60%。

「不二研究」認(rèn)為,以目前云從科技的盈利能力分析,扭轉(zhuǎn)虧損局面說(shuō)易行難。

從毛利率來(lái)看,云從科技在“AI四小龍”中排名倒數(shù)第一。財(cái)報(bào)顯示,2020-2023年上半年,云從科技毛利率分別為43.21%、36.76%、34.06%和57.76%;其中2020年-2021年,可比上市公司綜合平均毛利率分別為59.99%和55.94%,均大幅高于云從科技同期水平。

應(yīng)收賬款居高不下,同樣會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。近三年,云從科技應(yīng)收賬款居高不下,對(duì)應(yīng)余額分別為4.84億元、3.53億元、2.00億元。尤其2020年受疫情影響,應(yīng)收賬款占當(dāng)年?duì)I收的近7成;其他年份應(yīng)收賬款也已接近當(dāng)年?duì)I收的4成。

如果毛利率持續(xù)下滑、應(yīng)收賬款持續(xù)高企,云從科技的扭虧為盈計(jì)劃很大概率將成水月鏡花。AI賽道研發(fā)周期長(zhǎng)、投入高,如何打破虧損魔咒,實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利,已經(jīng)成為云從科技當(dāng)前最大的挑戰(zhàn)。

硬件毛利率低,業(yè)務(wù)越做越窄

作為“AI四小龍”之一,云從科技軟硬件業(yè)務(wù)兼修。

財(cái)報(bào)顯示,云從科技主要產(chǎn)品包括人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案,其中人工智能解決方案居于主導(dǎo)地位。從行業(yè)屬性上來(lái)看,人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)屬于平臺(tái)領(lǐng)域,可理解為軟件業(yè)務(wù);人工智能解決方案則屬于應(yīng)用層,也即硬件業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年上半年,人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)收入分別為2.37億元、1.36億元、1.13億元和9138.01萬(wàn)元,占總營(yíng)收比重分別為31.50%、12.72%、21.48%和55.84%;人工智能解決方案收入分別為5.15億元、9.34億元、4.12億元和7190.28萬(wàn)元,占總營(yíng)收比重分別為68.50%、87.28%、78.34%和43.94%。

AI供應(yīng)鏈特性使然,云從科技兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率天差地別。根據(jù)財(cái)報(bào),2020年-2022年,人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率分別為75.86%、73.99%、68.73%;人工智能解決方案毛利率為28.19%、31.34%、19.84%。

雖然硬件業(yè)務(wù)毛利率普遍偏低,但與同行競(jìng)對(duì)相比,云從科技的人工智能解決方案毛利率也處于低位。2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,依圖科技、寒武紀(jì)、曠視科技人工智能解決方案毛利率普遍在50%以上。硬件業(yè)務(wù)毛利率的低下,已成為云從科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率排名倒一的“罪魁”。

「不二研究」認(rèn)為,除此之外,云從科技的硬件業(yè)務(wù)還面臨越做越窄的窘境。

由于云從科技所采用的 JDM模式(聯(lián)合開發(fā))受制于硬件廠商的合作,人工智能解決方案毛利率被拉低,從而拖累整體毛利率水平;同時(shí),第三方軟硬件產(chǎn)品并不屬于核心技術(shù),過(guò)多使用還將造成核心技術(shù)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示,2019-2022年第三方軟硬件產(chǎn)品收入占比分別為57.71%、42.32%、36.17%、76.24%,依賴程度高企。

此種情形下,持續(xù)獲取新的客戶成為提高利潤(rùn)的破局之道。2018年-2020年,購(gòu)買人工智能解決方案的客戶數(shù)量分別為859、965和741個(gè),總體有所下滑。

或許云從科技也意識(shí)到硬件業(yè)務(wù)對(duì)于整體經(jīng)營(yíng)狀況提升有限,于是轉(zhuǎn)而扶持毛利率較高的軟件業(yè)務(wù)。不過(guò)軟件業(yè)務(wù)多是一次消費(fèi),軟件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也將相應(yīng)地帶動(dòng)硬件業(yè)務(wù),困境的擺脫絕非易事。

時(shí)至今日,云從科技已在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四大領(lǐng)域已逐步實(shí)現(xiàn)成熟落地應(yīng)用,其中智慧金融和智慧治理是云從業(yè)務(wù)落地的主要構(gòu)成。

由于智能閘機(jī)、AI攝像頭、金融柜員機(jī)等設(shè)備并未有太多差異化要求,方案的普及較為容易,因而云從科技在業(yè)務(wù)落地上頗具優(yōu)勢(shì)。

不過(guò),云從科技正面臨客戶集中度較高的局面。招股書及財(cái)報(bào)顯示,2019年-2022年,前五大客戶集中度分別為51.83%、27.92%、69.58%、58.88%。過(guò)于依賴少量大客戶,云從科技的未來(lái)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)性恐面臨考驗(yàn)。

以G端客戶為主也存在著諸多問(wèn)題。一方面,可能會(huì)導(dǎo)致云從科技議價(jià)能力相對(duì)較弱、回款周期長(zhǎng)、應(yīng)用場(chǎng)景較為有限;另一方面,龐大的商業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)可能會(huì)歸入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手麾下。

商業(yè)大環(huán)境挑戰(zhàn)諸多、資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻,孰能在應(yīng)用領(lǐng)域找到突破口,就能夠穿越谷底。

正如云從科技副總裁楊樺在2021年12月接受采訪時(shí)表示,從“云端”落地才是AI的歸宿。更好地尋求研發(fā)和商業(yè)化、硬件和軟件之間的平衡,成為云從科技未來(lái)的必修課。

AI浪潮下,云從何處去?

自ChatGPT的火爆出圈,AI行業(yè)再次掀起投資熱潮。

隨著技術(shù)普及、競(jìng)爭(zhēng)加劇,AI行業(yè)的泡沫早已蔓延到技術(shù)層。然而由于短期回報(bào)率不佳和“實(shí)體清單”的打壓,硬科技的資金正加速流向自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等高速發(fā)展的領(lǐng)域,AI經(jīng)歷斷崖、走下神壇。這對(duì)于依賴融資的獨(dú)角獸來(lái)說(shuō)并不好過(guò)。

內(nèi)憂外困下,行業(yè)內(nèi)卷愈發(fā)激烈?;ヂ?lián)網(wǎng)巨頭及傳統(tǒng)軟硬件廠商早已入局,在人才、研發(fā)、資金和客戶方面俱碾壓獨(dú)角獸;“AI四小龍”所能仰仗的或許只有落地經(jīng)驗(yàn)和應(yīng)用積累。

然而,目前AI企業(yè)之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重,尤其是“AI四小龍”之間業(yè)務(wù)交織重疊。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),AI是一種底層技術(shù),機(jī)會(huì)在于如何與各領(lǐng)域深度結(jié)合。

「不二研究」認(rèn)為,對(duì)于云從科技而言,找到差異化領(lǐng)域并深耕其中,將是其實(shí)現(xiàn)扭虧為盈以及構(gòu)筑護(hù)城河的根本。

事實(shí)上,商湯科技、曠視科技、依圖科技在錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)上走的更遠(yuǎn)。

商湯科技向并購(gòu)?fù)顿Y方向傾斜,努力擴(kuò)大朋友圈;曠視科技側(cè)重供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng),寄望在細(xì)分賽道發(fā)力;依圖科技定位技術(shù)要求更高、挑戰(zhàn)更大的AI芯片,走軟硬件結(jié)合的生態(tài)閉環(huán)路線;而云從科技仍然在安防與金融方向發(fā)力,此兩者早已是AI應(yīng)用落地的必爭(zhēng)之地,獨(dú)特性不足。

此外,研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)趨勢(shì)已讓云從科技不堪重負(fù)。財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年上半年,云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為5.78億元、5.34億元、5.60億元、1.98億元,占總營(yíng)收比重分別為49.67%、65.42%、106.45%、120.99%。在競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)內(nèi)卷的行業(yè)大勢(shì)下,研發(fā)費(fèi)用或還將持續(xù)增長(zhǎng)。

通過(guò)增加研發(fā)投入,盡可能拓寬護(hù)城河仍是AI行業(yè)的普遍共識(shí)。而在商業(yè)化尚未完全落地的前提下,不斷增加研發(fā)投入,云從科技注定短期內(nèi)難以改變虧損現(xiàn)狀。

高額的股權(quán)激勵(lì)也給業(yè)績(jī)帶來(lái)不小的壓力。2020年-2022年,云從科技分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用1.90億、1.77億元、1.63億元。

此外,銷售費(fèi)用率也在攤薄凈利潤(rùn)。2020年-2022年,云從科技的銷售費(fèi)用率分別為36.28%、26.05%、38.59%、48.17%,高于可比上市公司的平均水平。

在越來(lái)越難獲得資本青睞、自身無(wú)法造血的情況下,留給云從科技的時(shí)間已經(jīng)不多了,降本增效愈發(fā)成為競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

除了安防和金融外,汽車、醫(yī)療、教育等場(chǎng)景仍是AI商業(yè)化落地的“深水區(qū)”,算法成熟度或應(yīng)用落地規(guī)模都仍然較低,是未來(lái)值得深耕的新方向,也是差異化打法的著力點(diǎn)。

投資退潮后,云從科技的盈利改善只能回歸自身。這不僅在于自身技術(shù)的突破,還在于數(shù)據(jù)采集環(huán)境的完善、應(yīng)用場(chǎng)景的大規(guī)模拓展與成熟。這一切并非短期內(nèi)能解決,但唯有憑此,才能在市場(chǎng)發(fā)展中占據(jù)一席之地。

AI獨(dú)角獸流血IPO:搶跑容易沖刺難

對(duì)于AI來(lái)說(shuō),這是最好的時(shí)代,也是最壞的時(shí)代。內(nèi)憂外患中,深陷虧損的AI企業(yè)們,已來(lái)到了生死存亡的十字路口。

在曠視科技、依圖科技IPO遇阻的背景下,云從科技無(wú)疑已取得先機(jī)優(yōu)勢(shì)。

但上市遠(yuǎn)非上岸,搶跑容易沖刺難。營(yíng)收凈利持續(xù)下滑,扭虧為盈說(shuō)易行難;硬件業(yè)務(wù)越做越窄,拖累整體毛利率下行;過(guò)于依賴大客戶,經(jīng)營(yíng)持續(xù)能力待考;研發(fā)愈加內(nèi)卷,業(yè)績(jī)不堪重負(fù)……

云從科技前行的每一步,仍然面臨著競(jìng)爭(zhēng)者的重圍。當(dāng)AI迎來(lái)新一輪浪潮,但更加“內(nèi)卷”。只有尋找差異化競(jìng)爭(zhēng)路徑,才能形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),獲得持續(xù)造血能力,徹底解開虧損魔咒。

 

本文部分參考資料:

1. 《云從科技還能卷多久?》,BT財(cái)經(jīng)

2. 《云從科技流血上市,AI行業(yè)“錢”途未卜?》,鈦媒體

3. 《云從科技楊樺:從“云端”落地才是AI的歸宿》,復(fù)旦管理視野

4.《從聲通科技的發(fā)展來(lái)看,AI行業(yè)如何回答可持續(xù)盈利這一命題?》,港股研究社

5.《股價(jià)跌停!云從科技4.54億股解禁,大模型虛火資本“用腳投票”》,華夏時(shí)報(bào)

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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文|不二研究院  若楠  祿存

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截至8月18日收盤,云從科技報(bào)收15.50元/股,對(duì)應(yīng)市值160.7億元;對(duì)比4月的市值高點(diǎn)436.6億元,其市值已蒸發(fā)275.9億元。

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盡管云從科技虧損同比減少,但持續(xù)高研發(fā)投入已讓云從科技不堪重負(fù)。今年上半年,云從科技的研發(fā)費(fèi)用為1.98億元,其營(yíng)收占比更是高達(dá)120.99%。

此外,云從科技的銷售費(fèi)用率也在攤薄凈利潤(rùn)。以2023年上半年為例,其銷售費(fèi)用率為48.17%。

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時(shí)至今日,時(shí)至今日,AI迎來(lái)新一輪浪潮,但更加“內(nèi)卷”。盡管云從科技推出“從容”AI大模型,但其能否借此打破虧損“魔咒”、從容突圍AI困局?由此,「不二研究」更新了4月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表,以下Enjoy:

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5月18日,“AI四小龍”云從科技也推出了“從容”大模型。

作為首位登陸A股的“AI四小龍”成員,云從科技在此前公布的上市后首份年報(bào):其在持續(xù)“燒錢”的虧損中,2022年?duì)I收同比腰斬。

財(cái)報(bào)顯示,2020年-2022年,云從科技營(yíng)收分別為7.55億元、10.76億元、5.26億元,其中2022年同比下降51.26%;歸母凈利潤(rùn)分別為-8.13億元、-6.32億元、-8.69億元,三年來(lái)虧損總額高達(dá)23.14億元。

成立不到8年,云從科技已顯疲態(tài)。巨額虧損下,扭虧為盈阻力重重;硬件業(yè)務(wù)越做越窄,拖累整體毛利率下行;過(guò)于依賴大客戶,經(jīng)營(yíng)持續(xù)能力待考;研發(fā)愈加內(nèi)卷,業(yè)績(jī)不堪重負(fù);業(yè)務(wù)高度重疊,護(hù)城河難言鞏固。

當(dāng)AI跨入“大模型”時(shí)代,云從科技能否“從容”站到最后?

營(yíng)收難比巨頭,盈利能力待考

云從科技是“AI四小龍”中最后一只獨(dú)角獸。

2015年,云從科技成立,時(shí)年34歲的周曦正式從科學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者。6年時(shí)間內(nèi),云從科技累計(jì)融資超過(guò)30億元;中國(guó)國(guó)新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)有及政府基金均為其股東,是名副其實(shí)的“AI國(guó)家隊(duì)”。

發(fā)展初期,云從科技便布局智慧金融領(lǐng)域,與四大行成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室,摸索銀行智能化場(chǎng)景。

目前,其已向400多個(gè)金融機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù),其中包括中國(guó)商業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等。

財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年上半年,云從科技營(yíng)收分別為7.55億元、10.76億元、5.26億元和1.64億元。由于2020年?duì)I收基數(shù)較小,2021年同比增長(zhǎng)高達(dá)42.6%。但2022年?duì)I收同比腰斬,虧損同比擴(kuò)大。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑,根據(jù)云從科技解釋稱,主要?dú)w因于受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響,公司訂單項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期,且新訂單業(yè)務(wù)開展出現(xiàn)不同程度的延期。

與巨頭相比,云從科技差距仍大。2020年-2022年,商湯科技總營(yíng)收分別是34.46億元、47.00億元、38.09億元,同期云從科技的體量不到其三分之一。2022年同受疫情影響,商湯科技營(yíng)收下滑19.0%,而云從科技卻同比下跌51.26%。此消彼長(zhǎng)下,短時(shí)間內(nèi)云從科技趕超無(wú)望。

更大的困境在于,云從科技至今未踏出虧損泥潭。財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年,云從科技?xì)w母凈利潤(rùn)分別為-8.13億、-6.32億元、-8.69億元和-3.04億元,三年半虧損總額高達(dá)26.18億元。

「不二研究」發(fā)現(xiàn),虧損嚴(yán)重已然成為“AI四小龍”的共性。2018年-2020年,曠視科技合計(jì)虧損127.30億元;商湯科技合計(jì)虧損205.48億元;2018年-2020年上半年依圖科技合計(jì)虧損61.02億元。云從科技在其中虧損幅度最輕。

招股書中,云從科技表示計(jì)劃將于2025年扭虧為盈。根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果,2022年-2025年云從科技總營(yíng)收將分別達(dá)到16.82億元、25.01億元、32.27億元和40.11億元,復(fù)合增長(zhǎng)率為33.60%。

「不二研究」認(rèn)為,以目前云從科技的盈利能力分析,扭轉(zhuǎn)虧損局面說(shuō)易行難。

從毛利率來(lái)看,云從科技在“AI四小龍”中排名倒數(shù)第一。財(cái)報(bào)顯示,2020-2023年上半年,云從科技毛利率分別為43.21%、36.76%、34.06%和57.76%;其中2020年-2021年,可比上市公司綜合平均毛利率分別為59.99%和55.94%,均大幅高于云從科技同期水平。

應(yīng)收賬款居高不下,同樣會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。近三年,云從科技應(yīng)收賬款居高不下,對(duì)應(yīng)余額分別為4.84億元、3.53億元、2.00億元。尤其2020年受疫情影響,應(yīng)收賬款占當(dāng)年?duì)I收的近7成;其他年份應(yīng)收賬款也已接近當(dāng)年?duì)I收的4成。

如果毛利率持續(xù)下滑、應(yīng)收賬款持續(xù)高企,云從科技的扭虧為盈計(jì)劃很大概率將成水月鏡花。AI賽道研發(fā)周期長(zhǎng)、投入高,如何打破虧損魔咒,實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利,已經(jīng)成為云從科技當(dāng)前最大的挑戰(zhàn)。

硬件毛利率低,業(yè)務(wù)越做越窄

作為“AI四小龍”之一,云從科技軟硬件業(yè)務(wù)兼修。

財(cái)報(bào)顯示,云從科技主要產(chǎn)品包括人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案,其中人工智能解決方案居于主導(dǎo)地位。從行業(yè)屬性上來(lái)看,人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)屬于平臺(tái)領(lǐng)域,可理解為軟件業(yè)務(wù);人工智能解決方案則屬于應(yīng)用層,也即硬件業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年上半年,人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)收入分別為2.37億元、1.36億元、1.13億元和9138.01萬(wàn)元,占總營(yíng)收比重分別為31.50%、12.72%、21.48%和55.84%;人工智能解決方案收入分別為5.15億元、9.34億元、4.12億元和7190.28萬(wàn)元,占總營(yíng)收比重分別為68.50%、87.28%、78.34%和43.94%。

AI供應(yīng)鏈特性使然,云從科技兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率天差地別。根據(jù)財(cái)報(bào),2020年-2022年,人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率分別為75.86%、73.99%、68.73%;人工智能解決方案毛利率為28.19%、31.34%、19.84%。

雖然硬件業(yè)務(wù)毛利率普遍偏低,但與同行競(jìng)對(duì)相比,云從科技的人工智能解決方案毛利率也處于低位。2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,依圖科技、寒武紀(jì)、曠視科技人工智能解決方案毛利率普遍在50%以上。硬件業(yè)務(wù)毛利率的低下,已成為云從科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率排名倒一的“罪魁”。

「不二研究」認(rèn)為,除此之外,云從科技的硬件業(yè)務(wù)還面臨越做越窄的窘境。

由于云從科技所采用的 JDM模式(聯(lián)合開發(fā))受制于硬件廠商的合作,人工智能解決方案毛利率被拉低,從而拖累整體毛利率水平;同時(shí),第三方軟硬件產(chǎn)品并不屬于核心技術(shù),過(guò)多使用還將造成核心技術(shù)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示,2019-2022年第三方軟硬件產(chǎn)品收入占比分別為57.71%、42.32%、36.17%、76.24%,依賴程度高企。

此種情形下,持續(xù)獲取新的客戶成為提高利潤(rùn)的破局之道。2018年-2020年,購(gòu)買人工智能解決方案的客戶數(shù)量分別為859、965和741個(gè),總體有所下滑。

或許云從科技也意識(shí)到硬件業(yè)務(wù)對(duì)于整體經(jīng)營(yíng)狀況提升有限,于是轉(zhuǎn)而扶持毛利率較高的軟件業(yè)務(wù)。不過(guò)軟件業(yè)務(wù)多是一次消費(fèi),軟件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也將相應(yīng)地帶動(dòng)硬件業(yè)務(wù),困境的擺脫絕非易事。

時(shí)至今日,云從科技已在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四大領(lǐng)域已逐步實(shí)現(xiàn)成熟落地應(yīng)用,其中智慧金融和智慧治理是云從業(yè)務(wù)落地的主要構(gòu)成。

由于智能閘機(jī)、AI攝像頭、金融柜員機(jī)等設(shè)備并未有太多差異化要求,方案的普及較為容易,因而云從科技在業(yè)務(wù)落地上頗具優(yōu)勢(shì)。

不過(guò),云從科技正面臨客戶集中度較高的局面。招股書及財(cái)報(bào)顯示,2019年-2022年,前五大客戶集中度分別為51.83%、27.92%、69.58%、58.88%。過(guò)于依賴少量大客戶,云從科技的未來(lái)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)性恐面臨考驗(yàn)。

以G端客戶為主也存在著諸多問(wèn)題。一方面,可能會(huì)導(dǎo)致云從科技議價(jià)能力相對(duì)較弱、回款周期長(zhǎng)、應(yīng)用場(chǎng)景較為有限;另一方面,龐大的商業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)可能會(huì)歸入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手麾下。

商業(yè)大環(huán)境挑戰(zhàn)諸多、資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻,孰能在應(yīng)用領(lǐng)域找到突破口,就能夠穿越谷底。

正如云從科技副總裁楊樺在2021年12月接受采訪時(shí)表示,從“云端”落地才是AI的歸宿。更好地尋求研發(fā)和商業(yè)化、硬件和軟件之間的平衡,成為云從科技未來(lái)的必修課。

AI浪潮下,云從何處去?

自ChatGPT的火爆出圈,AI行業(yè)再次掀起投資熱潮。

隨著技術(shù)普及、競(jìng)爭(zhēng)加劇,AI行業(yè)的泡沫早已蔓延到技術(shù)層。然而由于短期回報(bào)率不佳和“實(shí)體清單”的打壓,硬科技的資金正加速流向自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等高速發(fā)展的領(lǐng)域,AI經(jīng)歷斷崖、走下神壇。這對(duì)于依賴融資的獨(dú)角獸來(lái)說(shuō)并不好過(guò)。

內(nèi)憂外困下,行業(yè)內(nèi)卷愈發(fā)激烈?;ヂ?lián)網(wǎng)巨頭及傳統(tǒng)軟硬件廠商早已入局,在人才、研發(fā)、資金和客戶方面俱碾壓獨(dú)角獸;“AI四小龍”所能仰仗的或許只有落地經(jīng)驗(yàn)和應(yīng)用積累。

然而,目前AI企業(yè)之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重,尤其是“AI四小龍”之間業(yè)務(wù)交織重疊。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),AI是一種底層技術(shù),機(jī)會(huì)在于如何與各領(lǐng)域深度結(jié)合。

「不二研究」認(rèn)為,對(duì)于云從科技而言,找到差異化領(lǐng)域并深耕其中,將是其實(shí)現(xiàn)扭虧為盈以及構(gòu)筑護(hù)城河的根本。

事實(shí)上,商湯科技、曠視科技、依圖科技在錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)上走的更遠(yuǎn)。

商湯科技向并購(gòu)?fù)顿Y方向傾斜,努力擴(kuò)大朋友圈;曠視科技側(cè)重供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng),寄望在細(xì)分賽道發(fā)力;依圖科技定位技術(shù)要求更高、挑戰(zhàn)更大的AI芯片,走軟硬件結(jié)合的生態(tài)閉環(huán)路線;而云從科技仍然在安防與金融方向發(fā)力,此兩者早已是AI應(yīng)用落地的必爭(zhēng)之地,獨(dú)特性不足。

此外,研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)趨勢(shì)已讓云從科技不堪重負(fù)。財(cái)報(bào)顯示,2020年-2023年上半年,云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為5.78億元、5.34億元、5.60億元、1.98億元,占總營(yíng)收比重分別為49.67%、65.42%、106.45%、120.99%。在競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)內(nèi)卷的行業(yè)大勢(shì)下,研發(fā)費(fèi)用或還將持續(xù)增長(zhǎng)。

通過(guò)增加研發(fā)投入,盡可能拓寬護(hù)城河仍是AI行業(yè)的普遍共識(shí)。而在商業(yè)化尚未完全落地的前提下,不斷增加研發(fā)投入,云從科技注定短期內(nèi)難以改變虧損現(xiàn)狀。

高額的股權(quán)激勵(lì)也給業(yè)績(jī)帶來(lái)不小的壓力。2020年-2022年,云從科技分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用1.90億、1.77億元、1.63億元。

此外,銷售費(fèi)用率也在攤薄凈利潤(rùn)。2020年-2022年,云從科技的銷售費(fèi)用率分別為36.28%、26.05%、38.59%、48.17%,高于可比上市公司的平均水平。

在越來(lái)越難獲得資本青睞、自身無(wú)法造血的情況下,留給云從科技的時(shí)間已經(jīng)不多了,降本增效愈發(fā)成為競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

除了安防和金融外,汽車、醫(yī)療、教育等場(chǎng)景仍是AI商業(yè)化落地的“深水區(qū)”,算法成熟度或應(yīng)用落地規(guī)模都仍然較低,是未來(lái)值得深耕的新方向,也是差異化打法的著力點(diǎn)。

投資退潮后,云從科技的盈利改善只能回歸自身。這不僅在于自身技術(shù)的突破,還在于數(shù)據(jù)采集環(huán)境的完善、應(yīng)用場(chǎng)景的大規(guī)模拓展與成熟。這一切并非短期內(nèi)能解決,但唯有憑此,才能在市場(chǎng)發(fā)展中占據(jù)一席之地。

AI獨(dú)角獸流血IPO:搶跑容易沖刺難

對(duì)于AI來(lái)說(shuō),這是最好的時(shí)代,也是最壞的時(shí)代。內(nèi)憂外患中,深陷虧損的AI企業(yè)們,已來(lái)到了生死存亡的十字路口。

在曠視科技、依圖科技IPO遇阻的背景下,云從科技無(wú)疑已取得先機(jī)優(yōu)勢(shì)。

但上市遠(yuǎn)非上岸,搶跑容易沖刺難。營(yíng)收凈利持續(xù)下滑,扭虧為盈說(shuō)易行難;硬件業(yè)務(wù)越做越窄,拖累整體毛利率下行;過(guò)于依賴大客戶,經(jīng)營(yíng)持續(xù)能力待考;研發(fā)愈加內(nèi)卷,業(yè)績(jī)不堪重負(fù)……

云從科技前行的每一步,仍然面臨著競(jìng)爭(zhēng)者的重圍。當(dāng)AI迎來(lái)新一輪浪潮,但更加“內(nèi)卷”。只有尋找差異化競(jìng)爭(zhēng)路徑,才能形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),獲得持續(xù)造血能力,徹底解開虧損魔咒。

 

本文部分參考資料:

1. 《云從科技還能卷多久?》,BT財(cái)經(jīng)

2. 《云從科技流血上市,AI行業(yè)“錢”途未卜?》,鈦媒體

3. 《云從科技楊樺:從“云端”落地才是AI的歸宿》,復(fù)旦管理視野

4.《從聲通科技的發(fā)展來(lái)看,AI行業(yè)如何回答可持續(xù)盈利這一命題?》,港股研究社

5.《股價(jià)跌停!云從科技4.54億股解禁,大模型虛火資本“用腳投票”》,華夏時(shí)報(bào)

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