記者 辛圓
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文周一晚在個(gè)人公眾號發(fā)表文章稱，當(dāng)下的困難局面是疫情造成的疤痕效應(yīng)和房地產(chǎn)市場流動性壓力蔓延之間交互作用產(chǎn)生的結(jié)果。不過，目前中國房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)明顯超調(diào)，未來的均值回歸當(dāng)屬必然。
他指出，疤痕效應(yīng)至少包括兩個(gè)方面。一是疫情管控對微觀經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊和破壞，二是疫情對民眾造成的心理創(chuàng)傷。這使得民眾至少在一段時(shí)間內(nèi)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，行為更加保守，更傾向于增加儲蓄。
而房地產(chǎn)市場的調(diào)整反映了政策調(diào)控和房地產(chǎn)自身經(jīng)營模式之間的沖突。高善文稱，房地產(chǎn)市場調(diào)整本來獨(dú)立于疫情的發(fā)展，但在實(shí)際的流動性壓力擴(kuò)散的過程中，卻遭遇了疫情的沖擊。
“疫情沖擊以及此后的疤痕效應(yīng)加劇和擴(kuò)散了房地產(chǎn)市場的流動性壓力，房地產(chǎn)市場的流動性壓力加劇了經(jīng)濟(jì)和金融市場的調(diào)整，反過來擴(kuò)大和惡化了微觀經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表所遭受的沖擊，從而形成兩者交互作用和相互強(qiáng)化的過程。”他說。
不過，高善文認(rèn)為，目前中國房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)明顯超調(diào)，未來的均值回歸當(dāng)屬必然，不確定的主要是時(shí)間。從長期趨勢來看，他對人口老齡化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩對于我國房地產(chǎn)行業(yè)的影響有一些不同看法。
比如，他指出，東北地區(qū)大多數(shù)城市的人口自2013年以來已經(jīng)持續(xù)負(fù)增長，但在這些地區(qū)仍然存在活躍的房地產(chǎn)開發(fā)和交易，其投資占GDP的比重穩(wěn)定在6個(gè)百分點(diǎn)或者更高，新房銷售面積能夠維持在峰值水平的一半左右。
文章中，高善文還對當(dāng)前投資市場和地方債等熱點(diǎn)問題做出了分析和判斷。
從投資來看，他表示，盡管7月以來各項(xiàng)政策開始陸續(xù)調(diào)整，在央行超預(yù)期降息的同時(shí)，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域開始傳出新的政策信號，但受短期悲觀情緒的影響，市場表現(xiàn)仍較弱。
“市場的短期波動受到諸多臨時(shí)因素的影響，難以預(yù)測，并且從交易的情況看，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，忽略或輕視長期因素的影響，中國市場似乎更加如此。”高善文說。
在他看來，股價(jià)的本質(zhì)是對上市公司未來長期現(xiàn)金流的折現(xiàn)，這要求投資者客觀地評估和預(yù)測長期現(xiàn)金流的趨勢。在一個(gè)充滿變化的世界里，做到上述這一點(diǎn)并非易事，可盡管長期的預(yù)測頗為困難，預(yù)測短期的股價(jià)漲跌也許反而會更難。成功的價(jià)值投資鼓勵(lì)人們?nèi)棠投唐诘牟▌?，以收獲長期的收益。
地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，高善文表示，盡管不同口徑估計(jì)的地方政府債務(wù)規(guī)模龐大，但中央政府的債務(wù)比例相當(dāng)?shù)停喜⑺锌趶降恼畟鶆?wù)而言，從國際比較看，中國的債務(wù)水平仍然處于可管理的區(qū)間。
更加重要的是，他指出，中國居民的儲蓄率非常高，政府債務(wù)的持有人主要是本地居民，如日本的經(jīng)驗(yàn)所顯示的那樣，這可能放大了政府債務(wù)的騰挪空間。此外，政府還擁有龐大數(shù)量的能夠盈利的國有資產(chǎn)，擁有長期可以變現(xiàn)的大量的城市土地和巨額的外匯儲備，以及出色的信用記錄，足以支持自身的信用。
在他看來，目前的困難主要在于如何防范道德風(fēng)險(xiǎn)，這無疑取決于未來財(cái)政制度的進(jìn)一步改革，在加強(qiáng)市場約束和財(cái)政紀(jì)律的條件下實(shí)現(xiàn)地方政府財(cái)力與事權(quán)更好的匹配。但是，在底線情況下，沒有理由懷疑中央政府的財(cái)政動員能力。