記者 辛圓

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文周一晚在個(gè)人公眾號(hào)發(fā)表文章稱(chēng)，當(dāng)下的困難局面是疫情造成的疤痕效應(yīng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性壓力蔓延之間交互作用產(chǎn)生的結(jié)果。不過(guò)，目前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能已經(jīng)明顯超調(diào)，未來(lái)的均值回歸當(dāng)屬必然。

他指出，疤痕效應(yīng)至少包括兩個(gè)方面。一是疫情管控對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊和破壞，二是疫情對(duì)民眾造成的心理創(chuàng)傷。這使得民眾至少在一段時(shí)間內(nèi)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，行為更加保守，更傾向于增加儲(chǔ)蓄。

而房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整反映了政策調(diào)控和房地產(chǎn)自身經(jīng)營(yíng)模式之間的沖突。高善文稱(chēng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整本來(lái)獨(dú)立于疫情的發(fā)展，但在實(shí)際的流動(dòng)性壓力擴(kuò)散的過(guò)程中，卻遭遇了疫情的沖擊。

“疫情沖擊以及此后的疤痕效應(yīng)加劇和擴(kuò)散了房地產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，房地產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力加劇了經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的調(diào)整，反過(guò)來(lái)擴(kuò)大和惡化了微觀經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)負(fù)債表所遭受的沖擊，從而形成兩者交互作用和相互強(qiáng)化的過(guò)程?！彼f(shuō)。

不過(guò)，高善文認(rèn)為，目前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能已經(jīng)明顯超調(diào)，未來(lái)的均值回歸當(dāng)屬必然，不確定的主要是時(shí)間。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，他對(duì)人口老齡化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的影響有一些不同看法。

比如，他指出，東北地區(qū)大多數(shù)城市的人口自2013年以來(lái)已經(jīng)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但在這些地區(qū)仍然存在活躍的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和交易，其投資占GDP的比重穩(wěn)定在6個(gè)百分點(diǎn)或者更高，新房銷(xiāo)售面積能夠維持在峰值水平的一半左右。

文章中，高善文還對(duì)當(dāng)前投資市場(chǎng)和地方債等熱點(diǎn)問(wèn)題做出了分析和判斷。

從投資來(lái)看，他表示，盡管7月以來(lái)各項(xiàng)政策開(kāi)始陸續(xù)調(diào)整，在央行超預(yù)期降息的同時(shí)，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域開(kāi)始傳出新的政策信號(hào)，但受短期悲觀情緒的影響，市場(chǎng)表現(xiàn)仍較弱。

“市場(chǎng)的短期波動(dòng)受到諸多臨時(shí)因素的影響，難以預(yù)測(cè)，并且從交易的情況看，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，忽略或輕視長(zhǎng)期因素的影響，中國(guó)市場(chǎng)似乎更加如此?！备呱莆恼f(shuō)。

在他看來(lái)，股價(jià)的本質(zhì)是對(duì)上市公司未來(lái)長(zhǎng)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)，這要求投資者客觀地評(píng)估和預(yù)測(cè)長(zhǎng)期現(xiàn)金流的趨勢(shì)。在一個(gè)充滿(mǎn)變化的世界里，做到上述這一點(diǎn)并非易事，可盡管長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)頗為困難，預(yù)測(cè)短期的股價(jià)漲跌也許反而會(huì)更難。成功的價(jià)值投資鼓勵(lì)人們?nèi)棠投唐诘牟▌?dòng)，以收獲長(zhǎng)期的收益。

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，高善文表示，盡管不同口徑估計(jì)的地方政府債務(wù)規(guī)模龐大，但中央政府的債務(wù)比例相當(dāng)?shù)停喜⑺锌趶降恼畟鶆?wù)而言，從國(guó)際比較看，中國(guó)的債務(wù)水平仍然處于可管理的區(qū)間。

更加重要的是，他指出，中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率非常高，政府債務(wù)的持有人主要是本地居民，如日本的經(jīng)驗(yàn)所顯示的那樣，這可能放大了政府債務(wù)的騰挪空間。此外，政府還擁有龐大數(shù)量的能夠盈利的國(guó)有資產(chǎn)，擁有長(zhǎng)期可以變現(xiàn)的大量的城市土地和巨額的外匯儲(chǔ)備，以及出色的信用記錄，足以支持自身的信用。

在他看來(lái)，目前的困難主要在于如何防范道德風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑取決于未來(lái)財(cái)政制度的進(jìn)一步改革，在加強(qiáng)市場(chǎng)約束和財(cái)政紀(jì)律的條件下實(shí)現(xiàn)地方政府財(cái)力與事權(quán)更好的匹配。但是，在底線(xiàn)情況下，沒(méi)有理由懷疑中央政府的財(cái)政動(dòng)員能力。