文|趕碳號
最近這一兩年，全球光伏市場高歌猛進(jìn)，光伏企業(yè)增收又增利，迎來前所未有的業(yè)績兌現(xiàn)期。但魔幻的是，資本市場中的光伏卻跌成了狗，看好光伏新能源的A股投資者，在過去一年，很受傷！
東財光伏設(shè)備指數(shù)（BK1031），從2022年8月19日的最高點2459.83，一路跌到2023年8月18日的1499.41。在過去整整一年中，跌幅竟高達(dá)39.04%！而同期，上證綜指跌幅僅為3.87%。
一向堅定看多光伏的趕碳號，每當(dāng)光伏股票慘遭屠戮、一片綠油油之際，內(nèi)心是有些糾紛和憤懣不平的：光伏企業(yè)賺到的錢，難道就是假的嗎？
光伏板塊很差，投資者預(yù)期減弱、信心喪失，原因可能是多方面的。除了對于階段性產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂以外，無序的再融資、A拆A等，恐怕也是重要原因。
上周五股市收盤后，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就“活躍資本市場、提振投資者信心”答記者問時介紹了一攬子相關(guān)政策措施。其中專門提到，要“合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)”。
今天趕碳號就來談一談光伏企業(yè)再融資。
光伏行業(yè)既是高成長、高景氣度行業(yè)，又是資金密集型行業(yè)。光伏企業(yè)通過資本市場發(fā)展壯大自身的同時，積極創(chuàng)造價值回報股東，這本是一件天經(jīng)地義的好事。但現(xiàn)實情況是市場聞再融資、A拆A色變，很多光伏企業(yè)不是剛剛完成了一輪再融資，就是正走在再融資的路上。
光伏企業(yè)高頻率、大規(guī)模融資，是真缺錢，還是真圈錢？融資目的，是為了大擴產(chǎn)，還是為了過冬囤現(xiàn)金？
01、TCL中環(huán)，“我要的不多”
投資者們尚且可以吐槽，不少企業(yè)的再融資計劃，把自己股價帶崩的同時，也把整個光伏板塊帶崩。但光伏企業(yè)之間，卻從來不會互相指責(zé)，別人融得太多。這是因為，友商融的越多，才能在交易所面前反襯出自己還算“老實、本分”，至少能說得過去。
今年4月，TCL中環(huán)推出了138億可轉(zhuǎn)債融資計劃。交易所在第二輪問詢中就要求公司回答：“結(jié)合同行業(yè)特點、前次募集資金使用效率，說明本次募集資金的必要性及合理性?！?/p>
TCL中環(huán)回復(fù)的一部分內(nèi)容是：“報告期內(nèi)，同行業(yè)企業(yè)貨幣資金及交易性金融資金保持較高水平，且同期進(jìn)行了再融資?！?/p>
于是，TCL中環(huán)把近兩年融資頻次較多、規(guī)模較大的幾家拎出來，列了一個表格，以證明“光伏行業(yè)景氣度高，近年快速發(fā)展，且屬于資金、技術(shù)雙密集型行業(yè)，對資本開支和運營流動資金的需求均較大”，以證明其融資的合理性。
現(xiàn)在晶科能源又推出97億融資計劃。假如交易所也問詢這個問題的話，那么晶科能源就相對容易很多，完全可以把TCL中環(huán)及其回函中別家企業(yè)的情況，復(fù)制粘貼放在一起即可。
02、福萊特，光伏圈的“圈王”
對于TCL中環(huán)和晶科能源，趕碳號還有一個建議：融資合理性論述需要對比的其他企業(yè)時，可以把做光伏玻璃的福萊特也加進(jìn)去作為依據(jù)。
福萊特2019年上市，到現(xiàn)在三年半時間，含IPO已經(jīng)完成了5輪融資。
該公司的融資部門戰(zhàn)斗力驚人，估計是年中無休的，因為要和券商投行們一起為融資資料而團結(jié)奮戰(zhàn)！一個明顯的例子是，福萊特在2022年5月18日剛完成40億元可轉(zhuǎn)債項目，2022年6月2日就發(fā)布60定向增發(fā)預(yù)案。這中間只間隔了兩個星期。
TCL中環(huán)易學(xué)，福萊特估計不易學(xué)。
福萊特融資頻次這么高，一大原因在于“早計劃，早行動”。
福萊特借光伏發(fā)展大勢，幸運地利用了此前較為寬松的融資環(huán)境，拼命搞錢。但是，現(xiàn)在A股融資環(huán)境已有收緊跡象。
之前，上市公司的再融資預(yù)案發(fā)布后，交易所可能不問詢，或者只問詢一次以示關(guān)切就夠了。融資計劃從預(yù)案到發(fā)行，幾個月時間就完成了。
03、“千萬次的問”
現(xiàn)在，交易所對于融資的監(jiān)管口徑給人的感覺正在收緊。
TCL中環(huán)正在推進(jìn)的138億的再融資項目，交易所已經(jīng)問詢了兩輪。兩次問詢都涉及到同一個問題：
“根據(jù)申報材料，發(fā)行人2019年募集資金50 億，截止2022年12月31日使用 44.6億元；2021年募集資金90億，截止2022年12月31日使用61.9億元。截至 2022 年12月31日，貨幣資金余額及交易性金融資產(chǎn)余額為146.74億元……結(jié)合同行業(yè)特點、前次募集資金使用效率，說明本次募集資金的必要性及合理性?！?/p>
對于交易所“擺事實、講道理”的追問，有的公司可能就會底氣不足了。但是TCL中環(huán)還是準(zhǔn)備了一些資料，一口咬定：缺錢、有必要。
針對本輪融資的必要性、合理性，7月5日，趕碳號此前專門撰文，題為《TCL中環(huán)134頁長文回復(fù)交易所問詢，解釋138億再融資原委》。
交易所在第二次問詢中特別提到：“請發(fā)行人關(guān)注再融資申請受理以來有關(guān)該項目的重大輿情等情況，請保薦人對上述情況中涉及該項目信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性等事項進(jìn)行核查，并于答復(fù)本審核問詢函時一并提交?！?/p>
針對這篇文章，TCL中環(huán)作如下回復(fù)：
04、主動瘦身，就是被動脫水
誰又在交易所問詢下有所妥協(xié)的呢？最近的當(dāng)屬協(xié)鑫集成。
今年3月，協(xié)鑫集成發(fā)布預(yù)案，定增募集資金57.99億元。其中，34億元干光伏，8億干儲能。
2022年末，公司凈資產(chǎn)是22.56億。57.99億元的再融資計劃，是其凈資產(chǎn)的一倍還要多，可謂胃口與自信滿滿！
被交易所連續(xù)問詢兩輪后，協(xié)鑫集成主動修改了計劃，去除了儲能項目。估計協(xié)鑫集成希望融資額自行“瘦身”之后，進(jìn)度能快一些吧。
再融資一直拖延甚或終止，對公司的影響實在太大了。這方面體會最深刻的，當(dāng)屬一個跨界光伏者——沐邦高科，非常魔幻。
公司在2022年2月發(fā)布再融資預(yù)案，非公開發(fā)行募集資金總額不超過24.15 億元（含發(fā)行費用）；2022年3月第一輪修訂，調(diào)整為22.55 億元，今年2023年4月第四次修訂，調(diào)整為21.85 億元；今年7月19日第五次修訂，調(diào)整為17.06 億元；到了今年8月17日，公司公告說還在修訂問詢函回復(fù)。好飯不怕晚，但這也太“晚”了吧。
時間過去一年半，再融資計劃縮水了7個億，生產(chǎn)玩具起家的沐邦高科這次的耐心也真夠可以的。難怪晶科大將郭俊華跳槽到沐邦這么久，公司在跨界光伏上都沒有什么大動靜。機會不等人，看來這次真有些涼涼了。
沐邦這事，如果讓福萊特的團隊來干，估計兩輪再融資都搞完了。當(dāng)然，這只是句玩笑話。
05、頭部企業(yè)，相對更節(jié)制
光伏行業(yè)發(fā)展快、擴產(chǎn)快，企業(yè)對資金的需求就會更旺盛。
但是，我們必須也要承認(rèn)一個現(xiàn)實：龍頭光伏企業(yè)，并不是融資最猛的企業(yè)。這些企業(yè)，往往造血能力更強。
以通威股份為例，公司在過去10年，通過增發(fā)融資總額為185億（不含今年4月公告的正在推進(jìn)的160億定增預(yù)案），可轉(zhuǎn)債175億。
通威股份自2011年以來，連續(xù)12年每年都會現(xiàn)金分紅，最近6年，分紅累計高達(dá)200億元！
再來看看隆基綠能的再融資情況。最近11年中，公司直接融資為263.85億元。
從上表中不難看出來隆基綠能的融資頻次，要低于行業(yè)目前的平均頻次。
值得一提的是，隆基綠能很少股權(quán)融資，僅有兩次使用定增方式融資。
去年，隆基綠能也宣布擬發(fā)行GDR，募資不超199.96億元。這件事常被光伏同行拿出來比較，以證明隆基亦愛融資。但是，現(xiàn)在隆基的GDR事項仍未有實質(zhì)性推動，也不及其他發(fā)行GDR的公司推進(jìn)速度。
最近六年，隆基現(xiàn)金分紅合計75.61億元。
06、里里外外都是壞情緒
不需要統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在A股中光伏行業(yè)的再融資頻次和規(guī)模肯定都是居于前列的。
一年可轉(zhuǎn)債融資，一年定向增發(fā)股份融資，這是很多企業(yè)共同選擇的融資節(jié)奏。
投資者對于一些光伏新能源企業(yè)的再融資、“A拆A”選擇了“用腳投票”。
一些投資者認(rèn)為，不同市場對于公司估值會有差異，比如A+H或中概回歸，但“A拆A”有點“耍流氓”，最典型的當(dāng)屬正泰電器。
現(xiàn)在的市場環(huán)境下，很多定增其實也不好發(fā)，有的企業(yè)大股東私下要對認(rèn)購的對象進(jìn)行“保本保收益”，否則就有可能發(fā)不出去。企業(yè)一方呢，心態(tài)也是非常復(fù)雜的。
一，大家都擴產(chǎn)，我也必須要擴產(chǎn)，否則就要被比下去，就要掉隊。擴產(chǎn)沒有錢，就只能問股市要錢。
二，產(chǎn)能過剩，行業(yè)調(diào)整遲早是要到來的。手上沒有糧，怎么過冬？千萬不能因為行業(yè)大調(diào)整，導(dǎo)致自己的資金鏈出問題。于是，我們會看到一些企業(yè)手上有大把的現(xiàn)金，還是要融資；還會看到，一些企業(yè)的再融資可行性方案中，單GW產(chǎn)能需要的資金需求，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，甚至高于這家公司利用自有資金的已投資項目。
此外，還有兩種心態(tài)更為投機，甚至脫離了實業(yè)本身，值得監(jiān)管層重視、投資者警惕。
一是，認(rèn)為搞股價、搞資本市場，比干實業(yè)來得簡單容易。光伏本身還是相對“淳樸”的制造業(yè)，這樣的企業(yè)可能不多，但肯定有。就像陽光電源曹仁賢在今年光伏行業(yè)半年會上所說的，新進(jìn)來的很多玩資本的，把光伏行業(yè)搞得太浮躁了。
二是，企業(yè)在A股上市后，企業(yè)家的心態(tài)就像進(jìn)了保險箱一樣有所放松，在經(jīng)營上、財務(wù)上也更加激進(jìn)。從各家光伏企業(yè)財報可以發(fā)現(xiàn)，光伏企業(yè)平均負(fù)債率都很高，超出一般制造業(yè)水平，在70%上下的非常普遍。為什么？就是不用再擔(dān)心資金鏈問題，認(rèn)為只要發(fā)一次定增，就能把資金問題都解決了。殊不知，高負(fù)債，高杠桿，總歸要還的。