文|時(shí)代周報(bào) 金子莘

編輯|魏瓊

一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的醫(yī)藥反腐風(fēng)暴正席卷全國(guó)。

截至8月14日，全國(guó)已有超170位醫(yī)院院長(zhǎng)、書記被查，學(xué)術(shù)會(huì)陷爭(zhēng)議，醫(yī)院、醫(yī)藥代表等身處風(fēng)暴中心。此輪反腐力度空前，實(shí)屬罕見。

相應(yīng)的，資本市場(chǎng)也受此事件影響，今年醫(yī)藥及相關(guān)行業(yè)企業(yè)上市進(jìn)度放緩。wind數(shù)據(jù)顯示，7月后，過(guò)會(huì)的38家企業(yè)中僅上海小方制藥股份有限公司1家醫(yī)藥制造企業(yè)。該公司于2023年7月14日過(guò)會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)是國(guó)信證券。

時(shí)代周報(bào)記者在上交所、深交所發(fā)行上市審核系統(tǒng)中查詢發(fā)現(xiàn)，截至8月15日，今年來(lái)滬深交易所共有13家醫(yī)藥制造企業(yè)終止上市，創(chuàng)業(yè)板6家、主板2家以及科創(chuàng)板5家。一名投行從業(yè)人員表示，“這個(gè)數(shù)量在近些年算比較多，今年各行業(yè)終止IPO的數(shù)量都較多，現(xiàn)在從業(yè)人員更加嚴(yán)謹(jǐn)了?！?/p>

時(shí)代周報(bào)記者梳理了2022年全年滬深交易所終止上市的醫(yī)藥制造企業(yè)，共8家。其中，創(chuàng)業(yè)板5家，科創(chuàng)板3家。今年八個(gè)多月的終止數(shù)量已超去年全年數(shù)據(jù)。

醫(yī)藥企業(yè)IPO進(jìn)度放緩，規(guī)則調(diào)整

7月歷來(lái)是IPO市場(chǎng)的申報(bào)低谷，但從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，今年的“淡季”更淡。wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年7月僅北交所申報(bào)1家，滬深交易所無(wú)申報(bào)。對(duì)比近兩年同期數(shù)據(jù)，今年也有一定程度下滑。2022年7月全市場(chǎng)申報(bào)受理的IPO有3家，2021年也有2家。

對(duì)此，一位投行承做人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，這與投行業(yè)務(wù)的申報(bào)流程有關(guān)。他解釋道，“招股書引用的財(cái)務(wù)報(bào)表有效期為6個(gè)月，特殊情況下可以適當(dāng)延長(zhǎng)，但至多不超過(guò)3個(gè)月。因此，以2022年末為最后一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的招股書，各家業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)均優(yōu)先在2023年6月份上報(bào)?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，近期針對(duì)醫(yī)藥企業(yè)IPO部分規(guī)則有所調(diào)整。最新一期《上交所發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》中明確了醫(yī)療企業(yè)開展銷售推廣活動(dòng)的要求，同時(shí)對(duì)上市公司再融資、申報(bào)前6個(gè)月資本公積轉(zhuǎn)增股本時(shí)間認(rèn)定等問題作出回應(yīng)。

上交所表示，醫(yī)療企業(yè)銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例往往較高，銷售推廣活動(dòng)的真實(shí)性、合規(guī)性頗受市場(chǎng)關(guān)注，銷售推廣費(fèi)往往存在名目復(fù)雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題，一直是審核關(guān)注的重點(diǎn)。

鑒于此，上交所要求中介機(jī)構(gòu)關(guān)注醫(yī)療IPO企業(yè)開展銷售推廣活動(dòng)的四個(gè)要點(diǎn)：一是各類推廣活動(dòng)開展的合法合規(guī)性；二是各類推廣活動(dòng)所涉各項(xiàng)費(fèi)用的真實(shí)性和完整性；三是各類推廣活動(dòng)相關(guān)內(nèi)控制度的有效性；四是經(jīng)銷商、推廣服務(wù)商同發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易公允性。

多位投行人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，“此次窗口指導(dǎo)可能導(dǎo)致接下來(lái)醫(yī)藥企業(yè)的上市進(jìn)度推遲，但長(zhǎng)期來(lái)看利于行業(yè)發(fā)展?！?/p>

對(duì)此，專注于醫(yī)藥投資的機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，此次行業(yè)整頓長(zhǎng)期來(lái)看，利好行業(yè)發(fā)展。國(guó)內(nèi)最早一批生物醫(yī)藥專業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一的倚鋒資本認(rèn)為，“短期生物醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)家以及投資人都在經(jīng)歷陣痛，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在國(guó)家政策的大力支持下，未來(lái)會(huì)走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)、更好。”

倚鋒資本向時(shí)代周報(bào)記者表示，“近期由于各種因素交織，生物醫(yī)藥企業(yè)上市節(jié)奏明顯放緩。但目前來(lái)看，IPO不是投資人和企業(yè)家的終點(diǎn)，它只是階段性里程碑，現(xiàn)在這個(gè)里程碑的門檻高了，投資人和企業(yè)家都要去做調(diào)整，宏觀上去積極理解國(guó)家的政治需求，實(shí)踐中投資人和企業(yè)家要做大‘打鐵自身硬’，解決內(nèi)在的不足，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

或重塑醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)

多名業(yè)內(nèi)專家及研究人員認(rèn)為，此次醫(yī)藥反腐的力度空前，對(duì)行業(yè)生態(tài)的重塑或超過(guò)此前的集采。

一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的醫(yī)藥投研人員向時(shí)代周報(bào)記者表示，“如果從中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)來(lái)看，去除藥品銷售中間環(huán)節(jié)的灰色地帶資金一直符合政策發(fā)展的趨勢(shì)。無(wú)論是過(guò)去的兩票制還是集采，其實(shí)都印證了這個(gè)趨勢(shì)?！彼J(rèn)為，近期的反腐也是沿著這個(gè)大方向及總體趨勢(shì)，針對(duì)某些細(xì)節(jié)進(jìn)行管控，總體來(lái)說(shuō)，會(huì)推動(dòng)整個(gè)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)良性、健康發(fā)展。

此次醫(yī)藥反腐可能推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)也可能發(fā)生變化。賣方研究團(tuán)隊(duì)并未對(duì)短期的醫(yī)藥股價(jià)調(diào)整表示悲觀。天風(fēng)證券生物醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“擁有高品質(zhì)創(chuàng)新藥的公司將在行業(yè)凈化后具有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”醫(yī)藥反腐的深入推進(jìn)將顯著推動(dòng)行業(yè)加速出清部分“低品質(zhì)，高費(fèi)用”的產(chǎn)品，真正具有臨床獲益的創(chuàng)新藥將具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

天風(fēng)醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)建議，關(guān)注產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)。從短期來(lái)看，此次醫(yī)藥反腐相關(guān)工作的推進(jìn)對(duì)醫(yī)院場(chǎng)景為主的相關(guān)業(yè)務(wù)，例如：設(shè)備、耗材、藥品等品類階段性有影響，但預(yù)計(jì)整體影響可控，尤其是對(duì)存量相關(guān)業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期來(lái)看，真正具有臨床價(jià)值的相關(guān)細(xì)分行業(yè)將具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得更快更高的銷售放量。

倚鋒資本表示，“我們更關(guān)注真正有硬科技、能解決臨床痛點(diǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品。”在判斷一個(gè)醫(yī)藥企業(yè)的投資價(jià)值時(shí)，倚鋒資本認(rèn)為，“首先，我們關(guān)注臨床價(jià)值。在關(guān)注藥物或器械新穎性和原創(chuàng)性的同時(shí)，更重視對(duì)臨床價(jià)值的評(píng)判；其次，我們注重技術(shù)壁壘。在判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，考慮背后所依托的核心技術(shù)，是否能迅速取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，其余產(chǎn)品都無(wú)法撼動(dòng)其市場(chǎng)地位。”

倚鋒資本著重強(qiáng)調(diào)，“我們投資原創(chuàng)藥、高端醫(yī)療器械，不是簡(jiǎn)單地投資概念，而要看到項(xiàng)目科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撛?、扎?shí)的實(shí)驗(yàn)和臨床數(shù)據(jù)，回歸藥物和器械產(chǎn)品本身。