文|融中財經(jīng) 阿布

編輯|吾人

“就一句話：‘項目全國可落地’，這才是募資的關鍵?！币患业胤揭龑Щ鸬耐顿Y負責人劉春告訴融中財經(jīng)。

窺一斑，知全豹。

如今，在政府財政也緊張的情況下，投出去的每一分錢都十分謹慎。投給誰？還要看GP手里的項目能不能落地。

某場GPLP對接會上，GP黑壓壓坐了一片，等到了提問環(huán)節(jié)，LP壓根沒有問題可說，沉默良久，LP的發(fā)言人出來說了一句“各位對我們有問題嗎？”

GP大談特談講了半天PPT，關鍵問題是，手上如果沒有能到當?shù)芈湎碌捻椖?，可以說沒戲了。

在落實招商引資的過程中，GP的苦水也不少，“我?guī)チ耸畮锥畟€項目，到底能落幾個？你們有承載能力嗎？甚至沒人接待項目！”

01 “我有項目，全國可落地”

“現(xiàn)在去募資，LP肯定要問，你有沒有可以落地的項目?！眲⒋褐毖?，“招商引資，已經(jīng)成為各地引導基金第一位關注的問題。”

作為帶有政策性的資金，政府引導基金通過返投帶動地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以說是一種底線思維和剛性需求了。不少政府引導基金都會把返投（即要求GP必須有一定比例的資金要投資到LP所在的地區(qū)）和招商引資的訴求，直接明確在其設立目標里。

而近幾年，政府提到招商引資的頻率更多，且重要性也越發(fā)靠前，還有一方面的原因，就是財政對于引導基金出資的效能，要求更加嚴格。

“所有引導基金當前最重的兩個投資之外的工作：第一搞退出，讓資金流動起來。第二搞審計，一年各種審查流程?！鄙钲谀骋龑Щ鹭撠熑藦埓笄е毖裕懊磕甓啻螌徍?、審計。每筆資金投出去，都有核查。”

“投了99單都盈利也沒用，只要1單虧損，就被詳細問查?！?/p>

說白了，財政資金有限，過去幾年做三保，此后又經(jīng)歷疫情，地主家也沒有余糧了。要搞活經(jīng)濟，通過投資的方式，不是不行。但必須看到效果。

在這種邏輯上，各地都在加強引導基金的招商引資作用。去年有個段子，“拿引導基金錢的GP都去做招商引資了?！边@話并不假。

一個典型的案例是，就連美元基金都開始大搞特搞項目對接會了——曾幾何時，有長錢的美元基金，誰能想到今日的俯身服務？

從去年開始，關于招商引資的力度不斷加大。體現(xiàn)在募資端，不少地方不再單純以母基金的方式，出資多支子基金，而是按照當?shù)氐男枨螅椭幸獾腉P合作，在當?shù)卦O立專門的基金投資特定的行業(yè)，核心目的是支持當?shù)叵嚓P產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而發(fā)展哪種行業(yè)，則是根據(jù)地方政府對當?shù)氐囊?guī)劃和產(chǎn)業(yè)的判斷而定。

這種專項基金模式已經(jīng)在合肥、廈門、成都、福州等地有了先例，且有大規(guī)模效仿的趨勢。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，今年H1，國資參與的GP募資數(shù)量持續(xù)下降，相比于2018年，已經(jīng)不能用腰斬來形容，可以說是斷崖式下降。

但為了募資，GP們只能按照引導基金的需求去完成任務。一些GP為了完成返投要求，不考量結果，硬著頭皮投項目“交作業(yè)”。而令人擔心的是，這并不是很少見的情況。

引導基金顯然也發(fā)現(xiàn)了這一問題，如今在GP募資中，越發(fā)詳細的調研投資賽道的邏輯之外，儲備項目也成了一個必答題。

延伸下去，“你是否有項目能在本地落地？”

在GP想要去某地募資時，除了需要非常了解當?shù)氐恼?、支柱產(chǎn)業(yè)，更需要按照引導基金的偏好，提前規(guī)劃好能落地的項目名單。

一些引導基金會偏愛已經(jīng)在當?shù)赝冻鲞^項目，且手上有能落地名單的機構。

“如果你說你有項目能落地，如果還是大型制造項目，那可以說穩(wěn)了?！眲⒋褐毖浴?/p>

02 地主家也沒有余糧

更精準的招商引資需求，深層原因還是地主家也沒有余糧了。

IT 桔子募資數(shù)據(jù)顯示，2018 年以來，至今有 300 多家機構/基金從地方政府、國資機構手中募資過；其中，2018 年就有 153 家機構拿過國資的錢，在當年募資事件的比重為 45%。

2020 年經(jīng)歷疫情，整體募資事件出現(xiàn)斷層，這幾年來，募資越來越難。公開信息顯示，披露募資的機構也越來越少，但其中有一半多都從政府手里拿錢。

2022 年紅杉中國的新一輪募資中就得到了杭州市地方政府的支持，LP 包括杭州創(chuàng)投引導基金、杭州產(chǎn)業(yè)投資。

凱輝基金在 2022 年募集的30 億人民幣中，蘇州創(chuàng)投引導基金、泉州市產(chǎn)業(yè)股權投資基金均出現(xiàn)在 LP 的名單上。

雖然如此，政府引導基金錢包緊張的狀態(tài)，仍在加劇。今年年初以來，百億、千億規(guī)模的引導基金頻現(xiàn)，但真正能落地的還是少數(shù)。大部分都是將千億分成數(shù)期完成，一般而言政府都是劣后出資，GP即便得到引導基金青睞，但社會面募不到資，最終基金也難以成行。

今年年初，1500億元廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金、500億元廣州創(chuàng)新投資母基金正式揭牌成立；4月安徽省宣布將建2000億元新興產(chǎn)業(yè)引導基金體系；5月湖南湘江新區(qū)提出打造千億母子基金群。

同樣在5月，重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金成立，資金總規(guī)模達2000億元。該母基金力爭通過放大效應，形成超6000億元的產(chǎn)業(yè)基金集群。

“今年上半年幾乎全在出差，和很多引導基金打了招呼，但說實在的，真有錢的太少了。”趙優(yōu)優(yōu)是上海某機構的IR，“大家都說能談，包括招商引資、返投之類的都有空間可談，但是PPT講了N遍，大家熟悉了之后才發(fā)現(xiàn)，壓根沒什么錢?！?/p>

“另外就是一些三四線城市或者縣級引導基金，說實在的這種我們都不會跟進了，怎么返投啊？投什么！”

事實上，地方政府引導基金天然帶有培育地方產(chǎn)業(yè)、為地方招商引資的職能，部分沒有投資地域限制的國家級引導基金和部分產(chǎn)業(yè)基礎較好的地區(qū)（如北京、深圳等）的引導基金返投任務比較容易完成，更容易吸引到在投資端更活躍的市場化管理機構。

反觀三四線城市引導基金，很可能吸引的是一些“不怎么樣”、只為了做大規(guī)模、急于拿到資金的機構。

在引導基金角度看，也有煩惱。早在前兩年，就已經(jīng)有引導基金未來出路的討論?！拔覀冎饕秦斦鲑Y，一旦換了一種金融模式代替我們，那我們怎么定位自己？這也是我們?yōu)槭裁匆欢ㄒ鲋蓖?。哪怕沒有持續(xù)的錢出資GP，起碼我們能自己賺錢養(yǎng)活自己?！币晃灰龑Щ饛臉I(yè)者告訴融中財經(jīng)。

事實上，這種擔憂并非個案。

早在2019年，財政部網(wǎng)站曾發(fā)布《財政部關于政協(xié)十三屆全國委員會第二次會議第1891號（財稅金融類168號）提案答復的函》（以下簡稱《答復函》），披露了財政部答復全國政協(xié)委員張勁提出的《關于提升政府投資基金集中度，更好發(fā)揮引導作用的提案》的具體內容。

《答復函》中指出，財政部將在修訂《政府投資基金管理暫行辦法》時認真考慮，適當將設立政府投資基金的權限上收，嚴控基金的設立，完善基金統(tǒng)籌協(xié)調機制，推進基金布局適度集中化。

財政部考慮適當將設立政府投資基金的權限上收，或許意味著政府引導基金在粗獷增長后進入收縮期。就在同一年，人民幣基金的領頭羊深創(chuàng)投清理無效子基金給行業(yè)進行了一次警示。

事實上，政府引導基金是一種具有典型的政策周期性的資金，當政策支持，釋放積極信號時，省級政府就會加碼跟進。同理，地市級和縣級政府又會在省級政府加碼基礎上進一步加碼跟進，最后縣級引導基金開始頻繁出現(xiàn)。

一旦政策收縮，就容易形成層層收縮，“一收就死”的局面。

如今，各地政府財政也不寬裕，發(fā)展地方經(jīng)濟已經(jīng)迫在眉睫，招商引資的任務也勢必會持續(xù)加重。

03 我能帶項目來，你有承載力嗎？

為了配合地方政府，以及一些國資的招商引資需求，去年GP在這方面各出奇招，項目對接會算是普遍做法，還有一些VC推出了招商辦公室，在自身機制上做革新，專門對接政府、地方的招商需求，配合內部投資人項目后續(xù)落地。

但也有機構吐槽，帶了一堆項目當?shù)兀緵]有人接待。

“在子基金落地之后，我們投后管理的一個重要工作就是協(xié)助子基金完成返投指標。我認為，我們能指望投資機構把項目帶來已經(jīng)很不錯了，項目能不能落得下，這是地方政府、母基金應該為主做的工作?！睆B門火炬產(chǎn)投董事長付嘉玲對融中表示，“火炬高新區(qū)產(chǎn)業(yè)引導基金從頂層設計時就考慮到了這一問題，受托管理機構火炬產(chǎn)投作為火炬招商中心的全資子公司，依托招商中心近百人的招商與企業(yè)服務團隊與子基金共同做好招商引資工作。投資機構負責把項目帶過來，高新區(qū)為每個項目組建一對一的項目團隊，根據(jù)項目具體的情況，進行差異性的政策解析、產(chǎn)業(yè)資源的匹配等。在項目落地后，還有專門的企業(yè)服務團隊全過程進行服務，確保我們投資機構帶來的項目，能夠留得住、發(fā)展得好?！?/p>

事實上，已經(jīng)有更多的產(chǎn)業(yè)引導基金關注到落地不能僅僅依靠GP，更需要地方相關部門的大力配合。

比如，榆林政府為了招商引資成立了召委會，市長親自擔任召委會主任，每半個月進行一次招商引資調度和項目匯報，榆林財投則是召委會的成員單位，起到兩方面的作用：第一、為政府引進的項目把關，第二、資源協(xié)調，協(xié)助引進的招商引資項目盡快落地。

“能實現(xiàn)落地的項目，第一、地方從小培養(yǎng)的，第二、地區(qū)產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)能夠為企業(yè)帶去協(xié)同，第三投資足夠多的錢，股權比例足夠大，有一定的話語權。但地方政府，尤其是區(qū)一級機構的產(chǎn)業(yè)基金可能沒有那么多實力?！饼埲A資本董事長李瀛對融中財經(jīng)表示。

在GP把項目引進之后，各地政府都在成立專門的對接辦公室，幫助項目真正的落地。

福田引導基金董事長王仕生介紹，為了更好的落地，福田引導基金提供了多項服務：第一個機構拿了政府的錢做基石以后，再向社會募資，社會機構本身沒有多少錢?！斑@個時候我們的使命就是，幫子基金募資?！?/p>

第二個幫助機構引進好項目，提供服務。“企業(yè)到地方人生地不熟，我們專門成立了招商引資團隊，一個企業(yè)過來，我們會和它對接產(chǎn)業(yè)部門，一起研究落地政策、落地獎勵、人才住房、上市獎勵等等。過去有企業(yè)到我們這里落地，只用了一個月就拿到數(shù)百萬的落地支持款。”

第三個創(chuàng)投機構在投資過程中會遇到很多問題，比如信息不對稱、認證過程中的不可控因素。“這個時候作為母基金，作為政府產(chǎn)業(yè)基金，關鍵時刻要支持他們幫助他們渡過難關。”

“這三個工作做起來非常有必要。這三個工作做起來非常有必要，也很辛苦。GP要考慮一下政府引導基金的訴求是什么。不一定要以賺錢為目的，但是政府希望你把產(chǎn)業(yè)引到位，把返投完成。對我們來說，當然希望賺到錢，把政府需要的產(chǎn)業(yè)引進來，皆大歡喜，這不就是相互成就的過程嗎？”

隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和中國資本市場的日漸完善，近年來，政府引導基金也逐漸朝著更加市場化的方向發(fā)展，返投比例有逐年下降的趨勢，1：1的引導基金已經(jīng)出現(xiàn)。

盡管引導基金們要求更高，但對于GP而言，這仍然是一個非常重要的出資渠道。數(shù)據(jù)顯示2022年，在引導基金向子基金出資規(guī)模保持相對穩(wěn)定的前提下，子基金合計管理規(guī)模出現(xiàn)大幅下降。這說明引導基金在2022年的新設立基金LP占比出現(xiàn)了快速上升的趨勢，出資占比接近1/3，而社會資本的參與度則相應降低。

未來相當長的一段時間中，引導基金仍然會扮演重要的角色。對于GP而言，做好返投，可能已經(jīng)是當務之急。