文|公司研究室 王彥強(qiáng)
出道29年的蘇泊爾(002032.SZ)似乎正面臨著一場“中年危機(jī)”,繼2022年?duì)I收下滑之后,2023年上半年業(yè)績持續(xù)承壓。
據(jù)業(yè)績快報顯示,2023年1—6月,蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元,同比下降3.31%;歸母凈利潤為8.81億元,同比下降5.6%。
而與業(yè)績不景氣相對應(yīng)的則是蘇泊爾的分紅,數(shù)據(jù)顯示,該公司自上市以來,幾乎每年都會進(jìn)行大筆分紅,尤其2022年,其股息率達(dá)到驚人的8.65%,若按持股數(shù)來算,控股股東法國SEB國際股份有限公司(下稱SEB集團(tuán))收到的現(xiàn)金分紅就已超20億元,而蘇泊爾當(dāng)年取得的歸母凈利潤也僅20.68億元。
數(shù)據(jù)來源:Wind
上半年凈利同比下降5.60%,競品同比增長超50%
蘇泊爾成立于1994年,是一家專業(yè)從事各種炊具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器及生活家居電器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè),公司總部位于杭州。
2018年—2022年,蘇泊爾分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入178.51億元、198.53億元、185.97億元、215.85億元和201.71億元,同比增長22.76%、11.22%、-6.33%、16.07%、和-6.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.70億元、19.20億元、18.64億元、19.44億元和20.68億元,同比增長25.91%、14.97%、-3.84%、5.29%和6.36%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出,過去五年,蘇泊爾的營收、歸母凈利潤整體均呈現(xiàn)波動放緩趨勢,營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%;歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%。
2023年上半年,蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元,同比下降3.31%;歸母凈利潤為8.81億元,同比下降5.60%;扣非歸母凈利潤為8.58億元,下降5.64%。加權(quán)平均資產(chǎn)收益率為13.29%。
而對比同行業(yè)已披露業(yè)績預(yù)告的公司——小熊電器(002959.SZ)預(yù)計上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元—2.45億元,同比增長50%—65%;北鼎股份(300824.SZ)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3763.45萬元,同比增長66.76%。
對此,蘇泊爾表示,內(nèi)銷方面,公司一季度受到整體環(huán)境以及消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降的影響而略有下降。外銷方面,一季度受到全球經(jīng)濟(jì)及歐美市場需求低迷的影響,主要外銷客戶對公司的訂單數(shù)量有一定下滑。同時,蘇泊爾稱,二季度,公司業(yè)績有所改善,內(nèi)銷的收入整體同比增長6.24%,外銷整體同比增長7.26%。但仍然無法覆蓋一季度的業(yè)績下滑。
而據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)2023年1-6月全渠道推總數(shù)據(jù)顯示,廚房小家電,包含咖啡機(jī)、電飯煲、電磁爐、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、煎烤機(jī)、臺式單功能小烤箱、空氣炸鍋等,整體零售額275.5億元,同比下降8.5%。
近三年研發(fā)費(fèi)用率業(yè)內(nèi)墊底,上半年僅為1.67%
作為一家小家電公司,蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用率也持續(xù)低于同行。
2020年—2022年,該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為4.42億元、4.5億元、4.16億元,研發(fā)費(fèi)用率依次為2.38%、2.09%、2.06%。
四家可比上市公司近三年研發(fā)費(fèi)用率
數(shù)據(jù)來源:Wind
從上圖可以看到,2022年同行可比上市公司北鼎股份、九陽股份(002242.SZ)和小熊電器的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.31%、3.83%、3.34%,均超過蘇泊爾的2.06%,且近三年的研發(fā)費(fèi)用率一直處于墊底狀態(tài)。
2023年一季度,蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用為0.83億元,與上年同期相比大幅下降7.37個百分點(diǎn),占營收的比重僅為1.67%。
與研發(fā)費(fèi)用相對的,則是高企的銷售費(fèi)用。
數(shù)據(jù)顯示,2020年—2022年,蘇泊爾的銷售費(fèi)用分別為21.24億元、19.10億元、21.56億元;對應(yīng)的銷售費(fèi)用率分別為11.42%、8.85%、10.69%,顯著高于其研發(fā)費(fèi)用率。如果按照2022年來算,銷售費(fèi)用是其研發(fā)費(fèi)用的5.18倍。
這其中,蘇泊爾用于廣告、促銷及贈品的費(fèi)用高達(dá)15.53億元,較2021年的13.61億元同比增加14.11%,占銷售費(fèi)用的比重在7成以上,銷售費(fèi)用增速顯著高于其營收增速。
據(jù)了解,今年上半年,蘇泊爾適當(dāng)加大了終端促銷費(fèi)用的投入。但從已披露的一季度財報來看,公司季內(nèi)銷售費(fèi)用為5.49億元,同比增長2.8%,銷售費(fèi)用率為11.06%。
業(yè)內(nèi)人士表示,“重營銷、輕研發(fā)”的模式,直接會導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品競爭方面,難以和對手拉開差距,最終淪為同質(zhì)化競爭。
大股東也是第一大客戶,欠款占應(yīng)收賬款超50%
蘇泊爾的第一大客戶是SEB集團(tuán)及其附屬公司,2022年蘇泊爾向第一大客戶的銷售額為46.76億元,占年度銷售總額的23.18%。
但話分兩頭說,在依賴的同時,也受其影響。一方面,蘇泊爾借助SEB集團(tuán),向海外市場拓展,實(shí)現(xiàn)了一定的業(yè)績增量;但另一方面,也要面臨回款困難的問題。
據(jù)公司研究室了解,蘇泊爾的海外業(yè)務(wù)主要是給控股股東SEB集團(tuán)做代工。據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示,2020年—2022年,蘇泊爾國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率分別為29.41%、27.14%、28.32%,國外業(yè)務(wù)的毛利率分別為19.70%、14.93%、18.48%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出,外銷業(yè)務(wù)的毛利率顯著低于以自有品牌銷售為主的內(nèi)銷業(yè)務(wù)。
另外,從資產(chǎn)質(zhì)量上來看,2020年—2022年,蘇泊爾來自SEB集團(tuán)的欠款賬面余額分別為16.15億元、19.97億元、10.07億元,占公司應(yīng)收賬款期末余額的比重分別為68.99%、70.35%、50.14%。2022年雖然絕對金額較以往有所降低,但占應(yīng)收賬款的比重依然在50%以上。
值得一提的是,2022年的蘇泊爾分紅方案堪稱史上“最豪”,擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30.30元(含稅),合計派發(fā)現(xiàn)金股利24.40億元,股息率達(dá)到了驚人的8.65%,而以控股股東持股82.63%的比重來算,分紅金額已超20億元,而其當(dāng)年的歸母凈利潤也僅20.68億元。
蘇泊爾上市以來分紅統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源:Wind
事實(shí)上,自上市以來,蘇泊爾一直都在進(jìn)行大規(guī)模分紅,Wind數(shù)據(jù)顯示,蘇泊爾已連續(xù)分紅21年,累計分紅金額達(dá)113.28億元,而同期公司實(shí)現(xiàn)凈利潤總額167.38億元,分紅率達(dá)67.68%。
股權(quán)激勵“涉嫌利益輸送” ,按回購價人均賺25.58萬
除大額分紅外,蘇泊爾對高管的股權(quán)激勵也是“羨煞旁人”。
2021年末,蘇泊爾公告稱,計劃以每股1元的價格向293名激勵對象授予120.95萬股限制性股票,激勵計劃的股票來源為二級市場回購股份(按回購價人均賺25.58萬),業(yè)績考核指標(biāo)為“2022-2023年度歸母凈利潤同比增長不低于5%”。
對此,蘇泊爾也被不少市場人士直指“涉嫌利益輸送”。一方面是1元的授予價格,一方面是5%的業(yè)績激勵目標(biāo)。
雖然廚衛(wèi)小家電行業(yè),近年來行業(yè)增速有所放緩,但對于龍頭公司蘇泊爾來說,5%的凈利潤增長目標(biāo)似乎并不困難。
8月10日,蘇泊爾又發(fā)公告稱,董事蘇顯澤、財務(wù)總監(jiān)徐波、副總經(jīng)理兼董事會秘書葉繼德,擬自本公告披露之日起15個交易日后的6個月內(nèi),以二級市場集中競價或大宗交易方式減持本公司91151股、43826股及14786股,不超過公司總股本的0.0185%。
而頗有意味的是,在此之前,蘇泊爾已公布股份回購計劃,公告稱,為有效維護(hù)廣大股東利益,增強(qiáng)投資者信心,公司擬使用自有資金回購公司股份,用于注銷減少注冊資本及實(shí)施股權(quán)激勵。
公司將采用集中競價交易的方式從二級市場回購公司股份,本次回購股份的最高價不超過63.95元/股(經(jīng)2022年度權(quán)益分派后現(xiàn)調(diào)整至60.93元/股),回購數(shù)量不低于8,067,087股(含)且不超過16,134,174股(含)。
一面是公司回購,一面是高管減持 ,蘇泊爾迷之操作,究竟意欲何為?