文|氨基觀察

雖然屬性完全不同，但biotech的發(fā)展，必然要感謝捕鯨的漁民們。

17世紀(jì)，捕鯨是一項(xiàng)極其危險(xiǎn)的工作，大約有三分之一出海的船會(huì)沉睡大海。由此，這誕生了風(fēng)險(xiǎn)投資的鼻祖：

部分有錢人，通過(guò)押注其看好的船長(zhǎng)的方式，獲得高額回報(bào)。

最終，這門追逐高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的生意，橫跨數(shù)百年，在上世紀(jì)八十年代開(kāi)始，為biotech注入源源不斷的燃料。

得益于此，五十余年時(shí)間，包括吉利德、安進(jìn)、福泰制藥等優(yōu)秀的Biotech，得意成功躍遷為Biopharma。

當(dāng)然，這些Biopharma并不是一個(gè)簡(jiǎn)答的故事。事實(shí)上，雖然美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)達(dá)，但大部分Biotech的發(fā)展過(guò)程中，依然要為資金發(fā)愁。

畢竟，資金向來(lái)喜歡錦上添花，而非雪中送炭。Biotech的發(fā)展，恰恰是充滿波折的過(guò)程。

吉利德、安進(jìn)、福泰制藥等企業(yè)，迎來(lái)首款商業(yè)化藥物可能需要10年時(shí)間，而要想實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，可能需要20年之久。

但對(duì)于Biotech來(lái)說(shuō)，這期間必須保證源源不斷的資本活水，來(lái)維持其高額的研發(fā)投入，否則Biopharma夢(mèng)將是天方夜譚。

吉利德、安進(jìn)、福泰制藥等企業(yè)，也恰恰是解決了這一問(wèn)題，才成功實(shí)現(xiàn)躍遷。那么，它們到底做對(duì)了什么？

01 畫餅也是一種必備能力

對(duì)于吉利德來(lái)說(shuō)，其蛻變被稱之為畫餅大師的勝利并不過(guò)分。吉利德的首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Riordan，可以說(shuō)是當(dāng)之無(wú)愧的融資大師。

Michael Riordan畢業(yè)于華盛頓大學(xué)和約翰霍普金斯大學(xué)，擁有化學(xué)學(xué)士和醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，但其在醫(yī)藥領(lǐng)域卻沒(méi)有太多天賦。

讀完博士后，奧丹選擇去哈佛讀MBA，并在畢業(yè)后入職一家風(fēng)投公司，干起了金融生意。在嗅到基因泰克刮起的Biotech東風(fēng)后，奧丹果斷從風(fēng)投公司辭職，搖身一變成了吉利德的首席執(zhí)行官。

加入吉利德后，其金融天賦展露無(wú)疑。1988年，吉利德成立不到一年，Michael Riordan便做了一個(gè)驚人壯舉：試圖說(shuō)服巴菲特入股。

當(dāng)然，非常遺憾，巴菲特拒絕了Michael Riordan的邀請(qǐng)。不過(guò)，就沖這份膽識(shí)，其在資本市場(chǎng)也能混得風(fēng)生水起。

與大部分biotech 一樣，吉利德首款藥物的面世也耗費(fèi)近10年時(shí)間。但這期間，吉利德無(wú)須為資金擔(dān)憂，因?yàn)镸ichael Riordan的“搞錢”能力一流。

這一點(diǎn)，在吉利德首款藥物Vistide上市前后體現(xiàn)的淋漓盡致。

作為CMV視網(wǎng)膜炎的一種治療藥物，Vistide具備依從性優(yōu)勢(shì)：當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的主流療法需要通過(guò)收入插入導(dǎo)管，而Vistide是通過(guò)靜脈注射給藥。

Vistide在美國(guó)FDA遞交上市申請(qǐng)后，Michael Riordan就對(duì)外宣稱，在美國(guó)上市后年收入馬上就能達(dá)到1.5億美元。隨后，Vistide又申請(qǐng)?jiān)跉W洲上市。

不管你信不信，華爾街資金當(dāng)時(shí)對(duì)這款藥物的前景充分認(rèn)可。1995年、1996年，吉利德先后完成兩次定增，總額超過(guò)2.5億美元。

事后來(lái)看，Michael Riordan對(duì)Vistide的“吹噓”，顯然有點(diǎn)過(guò)頭了。上市后，Vistide年銷售額均不超過(guò)1000萬(wàn)美元，甚至很快就在財(cái)報(bào)中消失了。

不過(guò)，Vistide已經(jīng)不重要?；赩istide上市節(jié)點(diǎn)，吉利德融到了錢，使其擁有并購(gòu)的資本，也由此拉開(kāi)“并購(gòu)大王”的序幕。

02 斷臂可以求生

當(dāng)然，像吉利德這樣，擁有極高融資能力的掌舵者只是少數(shù)。對(duì)于大部分biotech來(lái)說(shuō)，在首發(fā)管線上市之前，資金短缺是極大的困擾。

典型如安進(jìn)。成立于1980年的安進(jìn)，可謂在高調(diào)中起步。1983年，公司成功地從人類基因組片段中找到了促紅細(xì)胞生成素（EPO）基因序列，為公司的首個(gè)重磅產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)。

重組促紅細(xì)胞生成素，可以促進(jìn)骨髓內(nèi)原始紅細(xì)胞加速分化，促進(jìn)有核紅細(xì)胞加快成熟，可以用于治療貧血，包括腎衰引起的貧血，以及腫瘤等惡性疾病引起的貧血。

就當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)，重組促紅細(xì)胞生成素的發(fā)現(xiàn)可以說(shuō)是跨時(shí)代產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)，治療貧血的主要方式是輸血，不僅供給不夠，且存在極大的傳染病風(fēng)險(xiǎn)。

也正因此，市場(chǎng)對(duì)于安進(jìn)的重組促紅細(xì)胞生成素充滿期待。1983年，基于臨床前的促紅細(xì)胞生成素，安進(jìn)完成了上市融資，且牽手日本的酒企協(xié)和麒麟，后者為其提供了4450萬(wàn)美元的彈藥。

不過(guò)，安進(jìn)的資金消耗速度實(shí)在是太快了。截至1985年3月31日，公司剩余現(xiàn)金為2230萬(wàn)美元。很顯然，按照這個(gè)燒錢速度，安進(jìn)扛不了多久。不得已，安進(jìn)將EPO的非透析貧血適應(yīng)癥的銷售權(quán)以1000萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓給強(qiáng)生。

這筆交易，讓安進(jìn)得到了以時(shí)間換空間的機(jī)會(huì)。后續(xù)，隨著市場(chǎng)的回暖，安進(jìn)股價(jià)從1985年低點(diǎn)的3.75美元，在1986年初上漲到15.5美元。

面對(duì)難得的融資窗口期，安進(jìn)又以“生長(zhǎng)激素”作為交換條件，以15美元的價(jià)格成功完成3450萬(wàn)美元的融資。

成功拿到資金，安進(jìn)得以加速推進(jìn)EPO的臨床進(jìn)展，推動(dòng)產(chǎn)品上市，使得公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐年增加。

最終，安進(jìn)不需要為資金發(fā)愁，在Biopharma的路上，越走越遠(yuǎn)。

03 用技術(shù)換空間

Biotech要想成為Biopharma，不一定要像安進(jìn)一樣斷臂求生。對(duì)于部分真正擁有核心技術(shù)的企業(yè)而言，用技術(shù)換空間未嘗不是一個(gè)好辦法。

再生元、福泰制藥等都是這么做的：雖然自己的產(chǎn)品上市時(shí)間較晚，但通過(guò)研發(fā)合作獲取收入，仍然維持了公司的運(yùn)轉(zhuǎn)。

福泰制藥通過(guò)這一方式成為Biopharma。

1989年，福泰制藥在備受矚目中起步，公司創(chuàng)始人Joshua Boger是默沙東基礎(chǔ)化學(xué)部門的高級(jí)主管，其召集了多名頂尖的化學(xué)、藥學(xué)和免疫學(xué)精英。

Joshua Boger目的非常明確，在小分子藥物領(lǐng)域，利用技術(shù)闖出天地。公司最初的項(xiàng)目，瞄準(zhǔn)了免疫抑制劑FK-506。FK-506是一種副作用很強(qiáng)的天然產(chǎn)物。福泰希望合成出一種具有較小毒性的新分子來(lái)取代FK-506。

當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)與理想總是存在差距。Joshua Boger的夢(mèng)想沒(méi)有成功，這也使得福泰制藥走上了賣藝求生的路徑。

如上圖所示，其通過(guò)與大大小小的藥企合作，來(lái)獲得研發(fā)資金，并賺取里程碑款。例如，其與1998年與Schering A.G.達(dá)成的8800萬(wàn)美元的協(xié)議中：

首付款高達(dá)2800萬(wàn)美金，里程碑為6000萬(wàn)美金。

作為代價(jià)，福泰制藥只擁有合作藥物美國(guó)地區(qū)的商業(yè)化權(quán)益，歐洲等地的商業(yè)化權(quán)益則都?xì)wSchering A.G.所有。

也正是基于這一模式，福泰制藥轉(zhuǎn)移了藥物研發(fā)失敗的代價(jià)，并逐步完成原始積累。最終，公司在罕見(jiàn)病領(lǐng)域大放異彩，如今市值高達(dá)925億美金。

04 總結(jié)

向來(lái)，資本市場(chǎng)的情緒，像鐘擺一樣來(lái)回?cái)[動(dòng)，很少停留在擺動(dòng)軌跡的中心點(diǎn)。這對(duì)于Biotech的發(fā)展來(lái)說(shuō)，提出了極大挑戰(zhàn)。

正如過(guò)去幾年一樣，資本市場(chǎng)瞬間由熱轉(zhuǎn)冷，讓前腳還處于極度樂(lè)觀擴(kuò)張狀態(tài)的Biotech，后腳就陷入資金荒。

這也進(jìn)一步提醒Biotech，需要時(shí)刻保持對(duì)資金的渴求、對(duì)融資窗口的敏銳。吉利德、安進(jìn)、福泰制藥等企業(yè)的成長(zhǎng)，很難完全復(fù)制，但無(wú)不提醒國(guó)內(nèi)Biotech：

在實(shí)現(xiàn)自我造血之前，找到正確的搞錢姿勢(shì)才是王道。