文|每日財報 呂明俠
每年伴隨氣溫走高，啤酒行業(yè)都會迎來銷售旺季。今年上半年，持續(xù)的高溫天氣疊加疫情開放以來的出行恢復(fù)，包括啤酒在內(nèi)的飲料市場延續(xù)了高景氣度。
行業(yè)整體看，國家統(tǒng)計局官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，啤酒行業(yè)繼續(xù)保持增長勢頭。2023年1月至6月，規(guī)模以上啤酒企業(yè)啤酒產(chǎn)量達1928萬千升，同比增長7%。相對于白酒、葡萄酒產(chǎn)量下滑的現(xiàn)狀，啤酒似乎并未受經(jīng)濟周期影響。
不過，6月全國規(guī)上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為419.7萬千升，同比增長1.6%，增速有所放緩，“縮量調(diào)整”信號明顯。業(yè)內(nèi)人士對此表示，企業(yè)或出于需求短期承壓等原因?qū)Ω挥喈a(chǎn)能進行產(chǎn)能出清，高景氣度的不確定性有所增加。
如果拉遠視角關(guān)注行業(yè)變化，拋開疫情的低基數(shù)，2013年以來啤酒行業(yè)就已進入存量市場。同時，受人口年齡結(jié)構(gòu)以及大環(huán)境等因素，啤酒的主力群體消費欲望和購買力已有所變化，甚至不少消費者轉(zhuǎn)向酒精飲料等啤酒替代品。
對啤酒企業(yè)，尤其是頭部而言，銷量已不是驅(qū)動利潤提升的主要動力。在供需兩端共同驅(qū)動下，啤酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速，高端化反而成為供給端的主要驅(qū)動力。而能否做到量穩(wěn)價增、降本增效以及抓住行業(yè)新的增長點則成為啤酒企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。
過往，在國內(nèi)市場，高端啤酒領(lǐng)域百威亞太(01876.HK)可以說是一度領(lǐng)先于各家巨頭。但現(xiàn)如今，沖擊高端已近乎“賽程過半”，跟隨者身位逐步拉近。在接下來行業(yè)景氣度預(yù)期不穩(wěn)定、高端化內(nèi)卷進一步提高之際，作為“先行者”，百威如何應(yīng)對壓力似乎成了業(yè)內(nèi)最大的看點。
從名不見經(jīng)傳到世界啤酒巨頭
百威與啤酒的淵源最早可以追溯到1852年，彼時一位名叫喬治·施耐德的德國移民，在密西西比河畔的圣路易斯市創(chuàng)建了一家小型啤酒廠。同為德國移民的肥皂制造商艾伯哈特·安海斯是這家釀酒廠的股東之一。
1860年，啤酒廠發(fā)生財務(wù)危機，股份被安海斯全資收購，成為啤酒廠唯一掌門人。同年，安海斯的老鄉(xiāng)，21歲的德國移民阿道夫·布希開辦了一家釀酒原料廠，成了安海斯的供應(yīng)商。15年后，阿道夫·布希成為安海斯釀酒廠的合伙人，隨后這家釀酒廠改名為安海斯-布希公司——百威英博母公司的前身。
經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)，五位掌門人，安海斯-布希的啤酒銷量在美國占據(jù)一半市場份額，也是美國人心目中的啤酒之王。公司在1995年開始進軍中國市場，之后開始陸續(xù)收購哈啤、湖南白沙、湖北金龍泉、浙江KK等區(qū)域啤酒品牌。
在九十年代，由于當(dāng)時的主政者布希四世揮金如土，由此安海斯.布希這個家族企業(yè)逐漸沒落。與此同時，巴西首富雷曼（3G資本CEO）盯上了這個“羔羊”，對于后者，在1999年收購了圣保羅的南極洲啤酒，并創(chuàng)立美洲飲料；又在2004年比利時的英特布魯合作成立英博。2008年，金融危機在全世界蔓延時，英博以520億美元的出價，正式收購安海斯-布希。
因此，這場收購也涉及到國際酒企的內(nèi)地業(yè)務(wù)，英博在內(nèi)地的主要經(jīng)營市場為東南地區(qū)，而安海斯的主要經(jīng)營市場為東北部，百威英博的成立也促成了兩個市場的合并。
合并后的百威英博并沒有停下擴張的步伐，而它的擴張又離不開“買買買”。在收購安海斯-布希之后，3G資本還并購了亨氏食品、漢堡王、提姆霍頓和卡夫等著名企業(yè)，并且在2016年收購了世界第二大啤酒商南非米勒，這是全球啤酒史上最大的并購案，并購擴張奠定了百威英博的全球啤酒霸主地位，但巨大的收購成本，也造成了債臺高筑。
截至2018年末，公司凈債務(wù)高達1028.4億美元，其資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了69%。在股東的壓力下，百威英博加快去杠桿的進程，而分拆亞太區(qū)業(yè)務(wù)上市成為一個重要選項，既可套現(xiàn)，又能拓展融資渠道。
2019年5月，百威英博在亞太區(qū)的經(jīng)營平臺百威亞太向港交所提交了招股書申請版本，因為認購不足，當(dāng)年七月取消在港IPO后，百威亞太僅僅兩個月之后重新歸來，并于9月30日成功上市。
值得注意的是，百威亞太成功IPO之后，其市值達到近六個青島啤酒。至此，中國市場上的三大啤酒巨頭華潤、青島、百威在港股聚齊，開啟了貼身肉搏戰(zhàn)。
高端共識下老大不好當(dāng)
百威亞太的主要市場分布在亞太地區(qū)的五個國家，即中國、印度、越南、韓國和澳大利亞。目前，中國約占百威亞太營收份額70%以上，可以說是公司最重要的市場。
啤酒行業(yè)按照市場成熟度，可以分為高中低三個檔次。亞洲的五個主要市場中，韓國、澳門是較為穩(wěn)定的高成熟度市場，印度、越南是低成熟度市場。中國市場處于中成熟度階段，表現(xiàn)的特征就是喝啤酒的人可能在減少，但喝得更講究了。
啤酒的低中高端，最直觀的體現(xiàn)就在價格上。Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，高檔啤酒每500ml價格在14元及以上、中檔啤酒在7- 14元之間、經(jīng)濟型啤酒在7塊錢以下。
自2013年存量競爭以來，高端化便已被業(yè)內(nèi)認為是實現(xiàn)業(yè)績增長的主因之一。招銀國際曾提出，中國啤酒行業(yè)的主要增長動力來自消費高端化。數(shù)據(jù)做了證明，2018至2023年高端及超高端啤酒銷售額年均復(fù)合增長預(yù)計達8.5%。
這種趨勢下，百威亞太作為國內(nèi)高端啤酒長期以來的老大，發(fā)展前景似乎更應(yīng)該被看好。但其實并不是這樣，最近幾年，百威亞太在中國高端啤酒的市場份額在下降，原因也很簡單，在高端化成為行業(yè)共識后，幾乎所有的品牌都殺向中高端市場。
除了百威之外，國內(nèi)主流的啤酒企業(yè)也在朝著高端化的方向發(fā)展。2021年下半年，青島啤酒推出標(biāo)價1399元/瓶的高端啤酒；華潤雪花也推出了一款售價近500元/瓶的“醴”啤酒；2022年年初，青島啤酒又推出了一款名為“一世傳奇”的高端啤酒，這款單瓶1.5升裝的啤酒，每瓶售價高達1199元/瓶。
正所謂，好虎也架不住一群狼。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019年至2021年，百威亞太在高端市場占有率從39.4%下降到37.6%。如何在群雄爭霸的啤酒高端化競賽中“守江山”，成了百威接下來的課題。
向“高端化”進軍雖然是大勢所趨，但也仍需警惕高成本的“拖累”。啤酒的成本主要由包裝物、制造費用、麥芽、人工、大米等項目組成，其中占比較大且價格容易出現(xiàn)大幅波動的主要是包裝物和麥芽。
根據(jù)Wind統(tǒng)計，2022年紙箱、鋁和大麥的均價同比2021年分別增長7.23%、9.43%和26.71%。除原材料外，預(yù)計受疫情和能源價格的影響公司22年的制造費用、人工和能源支出同比也有一定增長。此前也有巴克萊分析師稱，百威、喜力等酒水巨頭更會感受到來自于通脹方面的成本壓力。
現(xiàn)階段，啤酒行業(yè)整體盈利承壓的表現(xiàn)也影響到了百威亞太身上。2022年，百威中國銷量下降3.0%，導(dǎo)致市場份額下降44個基點。這一核心市場失守，導(dǎo)致上市公司百威亞太業(yè)績下降3.9%，直到2023年Q1也未能真正恢復(fù)。值得一提的是，百威英博一手扶持并持股29.99%的嫡系珠江啤酒，2022年的業(yè)績也下降了2.11%。
2023年第一季度，百威亞太凈利潤2.97億美元，同比下降1.66%；營收17.02億美元，同比增長4.29%。而橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)，不管是收入還是盈利，百威亞太的增速表現(xiàn)都偏低。一季度，在盈利方面，燕京啤酒、青島啤酒和重慶啤酒實現(xiàn)7373.28%、28.86%和13.63%的增速，都遠遠高于百威亞太。
或許是受到業(yè)績的影響，今年以來百威亞太的股價表現(xiàn)也不太理想。截至7月28日收盤，百威亞太股價報收18.56港元/股，總市值為2458億港元，年內(nèi)縮水近四分之一。
誠然，擁有超過100年歷史的百威可以講的“故事”更多，但面對國內(nèi)眾多啤酒企業(yè)扎堆高端化，百威亞太能否守住固有的城池，恐怕已經(jīng)被畫上了問號。