文|GPLP 七佰

近年來，受地產(chǎn)市場下行疊加疫情影響對大家居行業(yè)造成的沖擊，家居行業(yè)整體增速放緩，行業(yè)發(fā)展進入轉(zhuǎn)型期，進而引發(fā)瓶頸效應(yīng)。在這種背景下，家居企業(yè)如何破局成為關(guān)鍵。

有一些家居企業(yè)選擇通過沖擊資本市場獲得突破，深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司（簡稱“好博窗控”）就是其中之一。

6月27日，好博窗控首次公開發(fā)行股票并在主板上市獲深交所受理。

公開資料顯示，好博窗控是一家研發(fā)驅(qū)動型的系統(tǒng)門窗控制裝置及整體方案提供商，主營業(yè)務(wù)為系統(tǒng)門窗控制裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，及系統(tǒng)門窗整體解決方案的提供。

據(jù)招股書，好博窗控銷售渠道覆蓋全國范圍內(nèi)的5000余家門窗廠，重要客戶包括墨瑟、新豪軒、派雅、富軒、軒尼斯、億合、飛宇、皇派、米蘭之窗、安格爾、沃倫、優(yōu)頓等國內(nèi)知名門窗廠。

年入8億元  過去3年平均增速30%，好博窗控看起來很美

招股書顯示，好博窗控的主要產(chǎn)品包括門窗控制裝置、智能化門窗控制產(chǎn)品和STORO 系統(tǒng)門窗解決方案產(chǎn)品三大類，目標(biāo)客戶群體為家裝門窗廠。

過去幾年，隨著系統(tǒng)門窗品類的異軍突起，好博窗控的業(yè)績也呈現(xiàn)出跨越式發(fā)展的態(tài)勢。招股書顯示，2020-2022年（下稱“報告期”），好博窗控實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.59億元、6.68億元、8.00億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5033.73萬元、5617.62萬元、9053.25萬元。過去3年好博窗控的營收平均增速為30%，業(yè)績穩(wěn)定且持續(xù)增長。

從品類來看，門窗控制裝置是好博窗控主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。報告期內(nèi)，門窗控制裝置的銷售收入分別為4.25億元、6.05億元、7.28億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過90%。

從區(qū)域來看，好博窗控共設(shè)立四個銷售大區(qū)，分別為華南、華東、東北和境外。其中，華南地區(qū)是其主要的境內(nèi)銷售市場。報告期各期，好博窗控在華南地區(qū)實現(xiàn)的銷售收入占比約五成，主要原因系華南地區(qū)包括廣東、四川、湖北等門窗產(chǎn)業(yè)集群，系統(tǒng)門窗品牌及廠商眾多，門窗控制裝置的需求較為旺盛。

國內(nèi)系統(tǒng)門窗和門窗五金行業(yè)均具有“大行業(yè)、小企業(yè)”特征，但系統(tǒng)門窗因家裝市場個人消費者分散、消費特點低頻，工裝市場房地產(chǎn)開發(fā)商也具有項目制特征；而門窗五金的下游為門窗廠，與個人消費者相比具有產(chǎn)業(yè)較為集中、工業(yè)化連續(xù)大生產(chǎn)等特征，因此其經(jīng)營集中度相對較高。門窗五金作為系統(tǒng)門窗的重要子系統(tǒng)，在系統(tǒng)門窗整體價值中的占比約為 10%-15%，因此在同等銷售收入的情況下，門窗五金企業(yè)的市場占有率約為門窗廠的 7-10 倍。

好博窗控的B面：經(jīng)營模式利弊兼有，組裝生產(chǎn)模式拉低毛利率

從業(yè)務(wù)來說，好博窗控的業(yè)務(wù)對象主要為門窗廠商，一般來說這種B端業(yè)務(wù)通常以直銷為主，這樣能夠把控質(zhì)量，保證企業(yè)的口碑。

不過，好博窗控采用直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，其銷售渠道包括直銷、特許經(jīng)銷商、一般貿(mào)易商等。其中，直銷區(qū)域主要為廣東省、東北三??；經(jīng)銷模式下，好博窗控共有14家特許經(jīng)銷商；此外還有一般貿(mào)易商模式進行銷售。

招股書顯示，報告期內(nèi)好博窗控直銷模式下的銷售收入分別為1.75億元、2.49億元、2.99億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.26%、37.40%、37.47%；公司經(jīng)銷模式下的銷售收入分別為2.83億元、4.18億元、4.50億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.74%、62.60%、62.54%。

不過，特許經(jīng)營對于高速擴張中的企業(yè)利弊兼有。有利之處在于可以迅速占領(lǐng)市場且存活量高。但與此同時，加盟與直營比起來，品控與管理難度更大。

在招股書中可以看到，好博窗控前五大客戶均為特許經(jīng)營商，報告期內(nèi)合計營收占比分別為46.02%、45.76%、44.03%。

從中可以看出，好博窗控不僅客戶過于集中，對經(jīng)銷商依賴度也比較高。這將考驗其面對產(chǎn)品同質(zhì)化的解決能力以及產(chǎn)品毛利率的控制能力。經(jīng)銷商是逐利的，轉(zhuǎn)投競品的事件在家居行業(yè)也并不少見。

好博窗控也在招股書中表示，若個別特許經(jīng)銷商未按照經(jīng)銷合同的約定進行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，將會對公司的市場形象產(chǎn)生負面影響，或?qū)井a(chǎn)品銷售造成不利影響。

此外，如果公司及經(jīng)銷商的管理及服務(wù)水平的提升無法跟上公司業(yè)務(wù)發(fā)展的速度，也將對公司品牌形象和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。此外，好博窗控還表示，國內(nèi)上市公司中尚無與其經(jīng)營范圍完全相同的可比公司，遂選取與其在業(yè)務(wù)特點上有一定相似性的同行業(yè)上市公司堅朗五金進行對比。

在對比中發(fā)現(xiàn)，應(yīng)用于家裝業(yè)務(wù)的好博窗控，毛利率遠低于應(yīng)用于工裝業(yè)務(wù)的堅朗五金。這是一個略顯奇怪的現(xiàn)象。按市場規(guī)律來說，家裝業(yè)務(wù)應(yīng)該要比工程業(yè)務(wù)毛利率更高一些。

IPO參考經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種情況的主要原因為，堅朗五金的生產(chǎn)模式以自主生產(chǎn)為主，而好博窗控的生產(chǎn)模式以組裝為主。兩種生產(chǎn)模式之間，組裝生產(chǎn)的采購成本明顯要更高，顯然自主生產(chǎn)的毛利率會更高一些。

據(jù)《2022中國定制門窗行業(yè)發(fā)展趨勢研究報告》，2019年門窗行業(yè)市場規(guī)模約8500億元，2021年門窗行業(yè)市場規(guī)模將突破10000億元。

此外，據(jù)門窗行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)每年建筑門窗需求量或達到14億平方米，其中舊門窗更換需求達到9億平方米，新建筑門窗需求達到5億平方米。隨著存量房時代的到來和消費升級的興起，二次裝修需求、改善型住房需求激增，系統(tǒng)門窗行業(yè)迎來巨大的發(fā)展機遇。

關(guān)于好博窗控IPO的后續(xù)進展，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。