文|新能源產(chǎn)業(yè)家

戶用逆變器出貨量第一的細(xì)分龍頭，古瑞瓦特日前通過港交所聆訊，擬在香港上市。

早在去年6月24日，古瑞瓦特曾向港交所遞交主板上市招股書，隨后于11月21日接受港交所聆訊，2023年5月14日披露通過聆訊后的資料集。在光伏企業(yè)資本化浪潮中，古瑞瓦特一度被稱為“光儲(chǔ)遺珠”。

01 從未虧損過的隱形冠軍

2011年，丁永強(qiáng)憑借在臺(tái)資電源公司山特電子的工作經(jīng)驗(yàn)，在深圳創(chuàng)辦古瑞瓦特，初期主要聚焦光伏逆變器。

山特電子是國(guó)內(nèi)逆變器公司的“黃埔軍校”，江蘇固德威和廣州三晶電氣的核心團(tuán)隊(duì)也來自于山特，古瑞瓦特在山特系中名列前茅。事實(shí)上，古瑞瓦特在成立當(dāng)年就已實(shí)現(xiàn)了數(shù)千萬元的利潤(rùn)。

盈利的關(guān)鍵在于丁永強(qiáng)避開逆變器在國(guó)內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，將視線投向民用電價(jià)高、光伏發(fā)電需求量大的海外市場(chǎng)，瞄準(zhǔn)住宅屋項(xiàng)、工商業(yè)屋頂?shù)戎饕獞?yīng)用場(chǎng)景。

這一目標(biāo)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向也與古瑞瓦特之后的業(yè)績(jī)起伏、波動(dòng)、暴漲密切相關(guān)。

2012年，古瑞瓦特就已在海外市場(chǎng)嶄露鋒芒，成為澳大利亞最大的逆變器出口企業(yè)，市場(chǎng)占有率達(dá)23%，當(dāng)年利潤(rùn)比上一年翻了一倍還要多。隨后，古瑞瓦特趁著增長(zhǎng)的“東風(fēng)”，先后在美國(guó)、英國(guó)、荷蘭等地成立分公司，開啟全球化布局。

也正是業(yè)績(jī)的暴增，古瑞瓦特吸引了紅杉資本入局。這筆案子成為紅杉當(dāng)時(shí)在全球投資的唯一一家光伏企業(yè)。據(jù)新能源產(chǎn)業(yè)家了解，同年丁永強(qiáng)也對(duì)外釋放出古瑞瓦特將在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO的目標(biāo)。

不過，盡管古瑞瓦特還新開辟了歐洲和東南亞市場(chǎng)，其翻倍增長(zhǎng)的神話還是未能續(xù)寫。

隨著海外監(jiān)管對(duì)中國(guó)光伏實(shí)行“雙反”政策，行業(yè)整體進(jìn)入下滑周期，以及古瑞瓦特的個(gè)別產(chǎn)品出現(xiàn)了一些問題，古瑞瓦特也因此陷入利潤(rùn)低谷期。

好在制造業(yè)出身的丁永強(qiáng)通過控制成本和多市場(chǎng)布局的策略，成功撐過了行業(yè)波動(dòng)周期。即便在最困難的時(shí)期，公司也未出現(xiàn)虧損，最低的年利潤(rùn)也有千萬級(jí)。

一位接近古瑞瓦特的業(yè)內(nèi)人士告訴新能源產(chǎn)業(yè)家，丁永強(qiáng)對(duì)成本管控的“顆粒度”極細(xì)。

比如在技術(shù)層面，提高逆變器額定功率的同時(shí)減輕設(shè)備重量，從而降低運(yùn)輸及安裝成本等；

在供應(yīng)鏈層面，2012年起古瑞瓦特就自創(chuàng)了“設(shè)備外包模式”：即核心設(shè)備采購(gòu)?fù)瓿珊?，將設(shè)備委托給專業(yè)公司，由后者負(fù)責(zé)招人進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，節(jié)省人員成本。

而在打入歐美及亞非拉等多地市場(chǎng)后，古瑞瓦特受單個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)影響較小，此消彼長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。同時(shí)基于多市場(chǎng)布局的信息優(yōu)勢(shì)，也讓丁永強(qiáng)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更早看到了儲(chǔ)能逆變器的機(jī)會(huì)。

2015年，古瑞瓦特開始投資布局儲(chǔ)能逆變器和電池系統(tǒng)，并成為第一個(gè)推出儲(chǔ)能分體式方案的中國(guó)逆變器廠家。方案是直接在原先光伏逆變器的基礎(chǔ)上增加儲(chǔ)能接口，并推出戶用和商用儲(chǔ)能產(chǎn)品線。

之后幾年，隨著各國(guó)政策利好層出不窮，押中“光伏+儲(chǔ)能”兩大熱門賽道后，古瑞瓦特業(yè)績(jī)一路狂飆。

據(jù)招股書，2019年-2022年，古瑞瓦特收入分別為10.0億元、18.9億元、31.9億元和70.9億元，2022年漲幅為122%，為報(bào)告期最高漲幅；并且，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也向收入增長(zhǎng)看齊，分別為0.92億元、3.66億元、5.73億元和12.1億元，2022年漲幅為111%。

古瑞瓦特近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)

后續(xù)，在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)之上，古瑞瓦特繼續(xù)擴(kuò)展充電樁系統(tǒng)，逐步建立起戶用儲(chǔ)能、離網(wǎng)儲(chǔ)能、商用儲(chǔ)能、微電網(wǎng)、移動(dòng)智能儲(chǔ)能等全場(chǎng)景解決方案。

02 上市之路屢受波折

從成立到?jīng)_刺港股IPO，有制造業(yè)基因的古瑞瓦特乘上行業(yè)風(fēng)口，逐步成長(zhǎng)為光儲(chǔ)行業(yè)隱形冠軍。

目前古瑞瓦特服務(wù)超過180個(gè)國(guó)家，產(chǎn)品品類有近3000多種，SKU龐大。這離不開其強(qiáng)大的技術(shù)和供應(yīng)鏈復(fù)用能力，曾有電工所電科院人士評(píng)論“公司的微創(chuàng)新能力極強(qiáng)”：掌握設(shè)計(jì)技巧后，僅需進(jìn)行細(xì)微調(diào)整，就能使得產(chǎn)品貼合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，古瑞瓦特在全球光伏逆變器市場(chǎng)份額為6.8%，排名第三；在全球儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)份額為6.4%，排名第六；據(jù)標(biāo)普指數(shù)統(tǒng)計(jì)，古瑞瓦特在2022年蟬聯(lián)了戶用光伏逆變器出貨量第一。

但是作為細(xì)分賽道龍頭的古瑞瓦特在一級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)甚是冷清，在上市之路上更是屢受波折。

長(zhǎng)期受資本“冷落”有兩方面原因，一是古瑞瓦特創(chuàng)立早期并不被一眾深圳本土機(jī)構(gòu)看好，二據(jù)新能源產(chǎn)業(yè)家了解，是因?yàn)橹圃鞓I(yè)出身的丁永強(qiáng)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)也有自己的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)。

從行業(yè)層面來看，首先是逆變器在國(guó)內(nèi)技術(shù)壁壘并不高，尤其在深圳這個(gè)電子之都，當(dāng)時(shí)生產(chǎn)逆變器的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)很激烈了，而古瑞瓦特估值已接近7億元，當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)判斷價(jià)格過高。

其次2012年僅抓住澳大利亞市場(chǎng)的古瑞瓦特還未進(jìn)行全球化布局，單一市場(chǎng)增長(zhǎng)的商業(yè)模式不確定性因素較多，很多投資人看來增長(zhǎng)并不可持續(xù)；且核心團(tuán)隊(duì)成員也都是80后，比較年輕，業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)較大。

另一方面古瑞瓦特對(duì)于資本化道路也有自己的堅(jiān)持——不接受產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。在創(chuàng)始人丁永強(qiáng)看來，居于產(chǎn)業(yè)鏈中游的古瑞瓦特，要追求獨(dú)立性和決策的高效集中。

早在2013年6月，古瑞瓦特就完成了股改，丁永強(qiáng)也向外釋放2014年上市的目標(biāo)。后卻因原股東財(cái)務(wù)糾紛等因素一再拖延。

2017年11月，古瑞瓦特向深圳證監(jiān)局報(bào)送上市輔導(dǎo)備案登記材料，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信證券。然而到2021年9月，古瑞瓦特突然宣布已終止輔導(dǎo)，理由為“公司戰(zhàn)略調(diào)整”。

新能源產(chǎn)業(yè)家查閱到的一份判決書顯示，古瑞瓦特和其前身公司成立時(shí)的股東之一：溫州高能電氣公司的財(cái)務(wù)和合同糾紛問題或?qū)PO有關(guān)鍵影響。

據(jù)中國(guó)裁判文書顯示，2012年，由于丁永強(qiáng)個(gè)人和溫州高能電氣公司之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款問題，屬于丁永強(qiáng)個(gè)人的款項(xiàng)由古瑞瓦特公司墊付了1000萬元。

直到古瑞瓦特上市時(shí)，因?yàn)橘~目上有這筆欠款需要處理，為了做賬需要，古瑞瓦特向高能電氣出具一份詢證函，確認(rèn)高能公司欠古瑞瓦特公司1000萬元借款。

出于IPO階段的財(cái)務(wù)合規(guī)處理，實(shí)現(xiàn)古瑞瓦特上市，2017年，古瑞瓦特的原始股東開始分工籌資處理這筆款項(xiàng)，連本帶利共1240萬元。后續(xù)高能公司也已將收到的1240萬按約支付至古瑞瓦特公司賬戶，并未截留款項(xiàng)。

但古瑞瓦特的一位原始股東在走賬過程中向溫州高能電氣提起了訴訟，受此訴訟影響，古瑞瓦特經(jīng)歷了較大范圍的機(jī)構(gòu)股東退出。

除了藍(lán)橋資產(chǎn)是早前因基金三年到期退出，這一主要訴訟事件疊加其他的風(fēng)險(xiǎn)警示以及新能源行業(yè)的周期性和流動(dòng)性，紅杉、招商局等機(jī)構(gòu)紛紛在儲(chǔ)能爆發(fā)前夜退出，同時(shí)，古瑞瓦特的A股之路也受挫不前。

03 誰將獲得百倍回報(bào)？

在上市之前，古瑞瓦特僅在兩個(gè)階段接受過外部資本。

最近的一次就是2022年6月，IDG以9億元突擊入股，認(rèn)購(gòu)古瑞瓦特6.52%股權(quán)。這也將古瑞瓦特的估值一舉抬升到了138億元。

如果按照同行可比上市倍數(shù)測(cè)算，古瑞瓦特上市后市值約在500億元。在股權(quán)份額不變動(dòng)的情況下，這對(duì)IDG資本而言，也意味著其將在這筆投資中有可能收獲超20億的回報(bào)。

另一個(gè)集中接受外部資金的階段是在古瑞瓦特創(chuàng)立早期。

2012年2月，古瑞瓦特前身公司獲紅杉投資。紅杉以3171萬元認(rèn)購(gòu)20%的股份，成為僅次丁永強(qiáng)的第二大股東。紅杉資本也就此以古瑞瓦特第一大機(jī)構(gòu)股東的角色，持有股份近9年。

在紅杉“帶領(lǐng)”下，其他幾家機(jī)構(gòu)緊隨其后，參與了古瑞瓦特的第一輪機(jī)構(gòu)融資。

同年3月，深圳招商局科技投資和深圳招科創(chuàng)新投資分別以1036萬元和518萬元認(rèn)購(gòu)2%和1%股權(quán)，此時(shí)公司估值為5.18億。

同年6月，丁永強(qiáng)將1.5%的股權(quán)，以1020萬元的的價(jià)格讓渡給融創(chuàng)投資，公司另外兩名大股東：呂劍鋒和曾濤分別將2.15%和1.85%的股權(quán)，以1462萬元和1258萬元的價(jià)格讓渡給藍(lán)橋資產(chǎn)，此時(shí)前身公司估值來到6.8億元。

經(jīng)過這次一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，古瑞瓦特對(duì)外稱首批融資金額近1億元。

據(jù)招股書和天眼查信息，古瑞瓦特在2012年這輪融資后，除了2017年A股IPO輔導(dǎo)階段獲深圳愛科易特投資合伙企業(yè)和春天資本投資后，一直到2022年IDG加入之前，都沒有再引入其他外部投資者。

在股東退出潮里，作為昔日的古瑞瓦特第一機(jī)構(gòu)股東：紅杉資本以認(rèn)購(gòu)對(duì)價(jià)和認(rèn)購(gòu)數(shù)量的優(yōu)勢(shì)，成為最大贏家。2021年1月，紅杉資本的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給由古瑞瓦特員工組成的合伙企業(yè)，花費(fèi)9年時(shí)間收獲8.6倍回報(bào)，回報(bào)為2.75億元。

在IDG入局前，古瑞瓦特僅剩融創(chuàng)一家外部投資機(jī)構(gòu)——融創(chuàng)投資。

作為在古瑞瓦特A輪時(shí)就出手的機(jī)構(gòu)，融創(chuàng)投資和眾多機(jī)構(gòu)一同加入投資隊(duì)列，在中途其他機(jī)構(gòu)因?yàn)楦鞣N原因紛紛退出的情況下，始終不賣股份，和古瑞瓦特穿越行業(yè)周期，成為早期股東中唯一堅(jiān)持持有11年的機(jī)構(gòu)。

公開資料顯示，融創(chuàng)投資成立于2004年，是深圳的一家投早期機(jī)構(gòu)，目前管理規(guī)模累計(jì)超過50億元，公司以“投資+產(chǎn)業(yè)賦能”的特色，聚焦新能源、新材料、5G人工智能等行業(yè)早期項(xiàng)目。已投企業(yè)超50家，超三分之一成功退出。其中，中興通訊、榮信股份、紫光國(guó)微等十余家成功上市。

此次如若古瑞瓦特成功登陸港股IPO，當(dāng)初以1020萬元擁有其1.5%老股權(quán)的融創(chuàng)投資，將狂攬百倍回報(bào)。

04 小結(jié)

高瓴資本創(chuàng)始人張磊在其個(gè)人著作《價(jià)值》中寫道：“長(zhǎng)期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價(jià)值觀。流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕?！?/p>

長(zhǎng)期主義投資也一度被各路投資人們奉為圭臬，但在種種長(zhǎng)期選擇背后，離不開對(duì)行業(yè)的追蹤觀察，對(duì)商業(yè)的把控預(yù)判，更有對(duì)人性的深諳運(yùn)用，尤其在當(dāng)下最炙手可熱的新能源投資中，擠上牌桌僅是萬里投資征程中的第一步。

命運(yùn)的饋贈(zèng)早在暗中標(biāo)好了價(jià)格，接下來選與不選、怎么選的主動(dòng)權(quán)始終還握在自己手里。