文|子彈財經 段楠楠
編輯|蛋總
過去幾年，在國家大力支持新能源汽車發(fā)展下，新能源汽車產業(yè)鏈不少企業(yè)抓住了機遇，實現(xiàn)了質的飛躍，這點對于瑞浦蘭鈞股份有限公司（以下簡稱“瑞浦蘭鈞”）也是一樣。
2020年，瑞浦蘭鈞還是一家收入不足10億元的鋰電池企業(yè)；2022年，瑞浦蘭鈞已經成為收入超過146億元的大型企業(yè)。
在公司收入大漲的背景下，瑞浦蘭鈞把目光投向了資本市場。2022年12月14日，瑞浦蘭鈞首次向港交所遞交招股說明書，由于6個月內未能通過港交所聆訊，公司首度遞表以失敗告終。
2023年6月30日，瑞浦蘭鈞再度向港交所遞表。不過，在公司產能利用率較低、巨額虧損以及行業(yè)下行影響下，瑞浦蘭鈞能否順利上市還是個未知數(shù)。
01 “妖鎳”逼瘋公司控股股東
公開資料顯示，瑞浦蘭鈞成立于2017年，在業(yè)內算是一家“年輕”的公司，主營業(yè)務為鋰電池研發(fā)、生產和銷售。
2022年，瑞浦蘭鈞接近90%的收入來自鋰電池銷售。其中儲能電池產品收入為84億元，占總收入比例為57.4%，動力電池產品收入為46.43億元，占總收入比例為31.7%。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書）
作為國內大型鋰電池企業(yè)，瑞浦蘭鈞來頭不小。招股書顯示，公司第一大股東為永青科技，直接持有公司50.4%股權，同時永青科技通過全資子公司溫州景鋰持有瑞浦蘭鈞12.2%股份。
永青科技控股股東為青山集團，青山集團持有永青科技51%股份，因此瑞浦蘭鈞控股股東為青山集團。
作為國內超大型民營企業(yè)，青山集團主要從事新能源和不銹鋼生產。2022年，青山集團以3680億元銷售額位列世界500強第238位。
讓青山集團聲名鵲起的不是龐大的營收規(guī)模，而是2022年3月8日的“妖鎳”事件。作為全世界最大的“鎳”生產商，青山集團擁有全球18%鎳市場份額。
因為自身大量生產鎳，為了防止鎳價格下跌而導致產品跌價，青山集團在倫敦交易所持有大量鎳空單來進行套期保值。當鎳價格出現(xiàn)下跌，青山集團在倫敦交易所持有的鎳空單便獲利，以此來對沖現(xiàn)貨價格下跌帶來的影響。
以往鎳的價格波動幅度并不大，俄羅斯作為鎳最大生產國，在國際政治形勢影響下，鎳供給大幅下降，鎳供需失衡，加上國際資本炒作，倫敦期貨鎳價格從2萬美元/噸一度飆升至10萬美元/噸。
有傳聞青山集團鎳空單量高達20萬噸，占公司全年產量三分之一。但青山集團生產的鎳主要為高冰鎳，而倫敦交易所要求交割的主要是電解鎳，因此青山集團無法以公司生產的鎳進行現(xiàn)貨交割。
如果到期按10萬美元/噸交割的話，青山集團不僅要損失超80億美元，還有可能交出印尼鎳礦60%的股權。一旦進行現(xiàn)貨交割，青山集團的財務和經營將陷入巨大困境，甚至不排除有破產危機。
天無絕人之路，青山集團在2022年3月8日等來了自己的“白馬騎士”。當日晚間，倫敦交易所宣布3月8日當天的所有LME期鎳交易將全部“作廢”，青山集團因此得救。
在這場震驚中外的“妖鎳”事件中，青山集團一度被國際資本逼入“死角”，要不是倫敦交易所干預，或許青山集團已經遭受重創(chuàng)，瑞浦蘭鈞控股股東很有可能易主，也將影響其未來的發(fā)展。
02 收入暴增，企業(yè)卻持續(xù)虧損
青山集團化險為夷，對瑞浦蘭鈞而言無疑是巨大的利好。作為青山集團旗下唯一一家鋰電池子公司，青山集團對瑞浦蘭鈞支持極大。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（以下簡稱“報告期”），瑞浦蘭鈞向青山集團及其關聯(lián)方借款分別為1.35億元、33.42億元和47.5億元。
從瑞浦蘭鈞向青山集團及其關聯(lián)方支付的利息金額來看，青山集團及其關聯(lián)方為瑞浦蘭鈞提供的貸款利率很可能不超過3%，可見青山集團及其關聯(lián)方對瑞浦蘭鈞的關照。
此外，青山集團子公司永青科技還為瑞浦蘭鈞大量銀行貸款提供了擔保。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書）
在產品銷售方面，青山集團還為瑞浦蘭鈞充當“銷售中介”的角色。瑞浦蘭鈞把產品銷售給青山集團及其關聯(lián)方，再由青山集團銷售給其它客戶。
報告期內，瑞浦蘭鈞向青山集團及其關聯(lián)方售鋰電池產品金額分別為130萬元、1530萬元和13.45億元。瑞浦蘭鈞預計2023年向青山集團及其關聯(lián)方銷售金額將達到41.04億元。
在青山集團扶持下，瑞浦蘭鈞銷售額實現(xiàn)爆發(fā)式增長。報告期內，瑞浦蘭鈞收入分別為9.07億元、21.09億元、146.48億元，年復合增長率高達301.9%，遠超鋰電池行業(yè)平均增速。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書）
令人意外的是，雖然瑞浦蘭鈞收入暴漲，但公司卻在持續(xù)虧損。報告期內，公司虧損金額分別為5327.9萬元、8.04億元和4.51億元，三年累計虧損額超過13.08億元。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書）
對于公司持續(xù)虧損，瑞浦蘭鈞在招股書中表示：公司虧損的原因主要包括原材料價格上漲、公司產能利用率較低以及公司產品定價策略等原因所致。
生產鋰電池通常需要用到正極材料、負極材料、隔膜、電解液等四大類材料。其中正極材料占鋰電池成本高達45%，為鋰電池最核心材料。
而正極材料中最常見的原材料則為碳酸鋰。報告期內，碳酸鋰平均價格分別為4.71萬元/噸、13.11萬元/噸、49.61萬元/噸，三年內碳酸鋰價格上漲超10倍。
在原材料價格大幅上漲影響下，報告期內公司動力電池生產成本從0.33元/Wh上漲至0.64元/Wh，漲幅為93.94%；儲能電池生產成本從0.40元/Wh上漲至0.66元/Wh，漲幅為65%。
報告期內，瑞浦蘭鈞將動力電池售價從0.54元/Wh上調為0.76元/Wh，漲幅為40.74%，將儲能電池售價從0.59元/Wh提升至0.80元/Wh，提價幅度為35.60%。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書）
從產品提價幅度來看，瑞浦蘭鈞不論是動力電池還是儲能電池，提價幅度都低于產品生產成本上漲的幅度。
在原材料價格大幅上漲以及產品提價幅度較低的影響下，瑞浦蘭鈞毛利率走低。
報告期內，瑞浦蘭鈞毛利率分別為12.2%、-15.4%、7.4%。同期，寧德時代毛利率分別為27.76%、26.28%、20.25%。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書）
在大股東真金白銀的支持下，瑞浦蘭鈞產能從2021年的4.2GWh提升至2022年24.5GWh，但產能利用率僅為54.5%。產能利用率低會導致企業(yè)單位生產成本升高，這也是瑞浦蘭鈞虧損的重要原因。
產品定價方面，2022年寧德時代動力電池產品售價為0.98元/Wh，儲能電池產品售價為0.96元/Wh。同期，瑞浦蘭鈞動力電池和儲能電池產品售價分別為0.76元/Wh、0.80元/Wh，遠低于寧德時代產品售價，這也是公司虧損的重要原因。
產品定價過低，既有公司在產業(yè)鏈中話語權不強的因素，也有公司主動壓價搶占市場的因素。
在低價競爭的策略下，瑞浦蘭鈞產品銷量暴漲。2022年瑞浦蘭鈞電池出貨量為16.61GWh，報告期內公司電池出貨量年復合增長率為227.4%。
公司儲能電池產品銷售增速更強勁——2020年瑞浦蘭鈞儲能電池銷售額僅為1.82億元，到2022年增長至84億元，銷售額增幅高達45.15倍。
根據(jù)GGII發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年瑞浦蘭鈞儲能電池市占率為8.8%，僅次于寧德時代和比亞迪。
報告期內，瑞浦蘭鈞動力電池銷售額也從6.73億元增長至46.43億元，增幅為589.90%。
03 產能過剩，公司堅持擴產
在公司鋰電池產品銷量大漲的背景下，瑞浦蘭鈞繼續(xù)擴大鋰電池產能。招股書顯示，2023年瑞浦蘭鈞產能規(guī)劃為77GWh，到2025年公司鋰電池產能規(guī)劃要達到150GWh以上。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書）
雖然鋰電池行業(yè)目前仍在快速擴張當中，但由于鋰電池企業(yè)瘋狂擴產，行業(yè)已經進入產能過剩階段。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，我國動力電池累計產量293.6GWh。但累計裝車量僅為152.1GWh，比產量少了近二分之一。
儲能電池方面，2023年上半年我國儲能電池出貨量為31.5GWh，出口6.3GWh，均不及預期。根據(jù)GGII披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度鋰電企業(yè)產能利用率已經跌至40%-60%之間。
在行業(yè)產能嚴重過剩，現(xiàn)有產能利用率不高的情況下，瑞浦蘭鈞還堅持大手筆擴產，無疑是看中了動力電池和儲能電池廣闊的市場空間。
目前來看，動力電池和儲能電池每年還能維持25%-30%的增速。在行業(yè)持續(xù)擴張下，股東背景較強的瑞浦蘭鈞營業(yè)收入將繼續(xù)增長，但在產能過剩影響下，瑞浦蘭鈞產品售價很有可能下滑。
另外，下游新能源主機廠也在掀起價格大戰(zhàn)，以特斯拉為首的新能源汽車廠商以降價的方式來換取銷量。作為成立不久的鋰電池廠商，瑞浦蘭鈞下游客戶主要為上汽集團、東風汽車汽車廠商以及陽光電源等光伏企業(yè)。
面對強勢的下游客戶，瑞浦蘭鈞議價能力并不強，在上游原材料大幅下跌、鋰電池產能過剩以及下游客戶集體降價的影響下，瑞浦蘭鈞鋰電池產品價格恐大幅下降。
2023年上半年，動力電池累計裝車量152.1GWh,同比增長38.1%，瑞浦蘭鈞動力電池裝車量僅為1.1GWh，動力電池裝車量排名第11，較2022年下滑一位。
儲能電池方面，2023年上半年儲能電池銷量為31.5GWh，按照瑞浦蘭鈞不到10%的市占率，瑞浦蘭鈞儲能電池出貨量在3GWh左右。
以瑞浦蘭鈞2023年規(guī)劃的77GWh產能來看，公司產能利用率將進一步下降，屆時公司單位生產成本將更高。
總的來看，在產品價格下跌以及公司產能利用率進一步下降的預期下，瑞浦蘭鈞虧損也有可能進一步擴大。
面對行業(yè)性的產能過剩，小企業(yè)由于經營成本、資金等問題抗風險能力要比大企業(yè)差很多。
瑞浦蘭鈞優(yōu)勢在于控股股東青山集團實力強，不過其自身能否順利熬過這輪產能過剩的危機并登陸資本市場，盡早結束持續(xù)虧損的經營狀態(tài)，仍要看其未來能否在產業(yè)鏈中提高議價能力并加強競爭優(yōu)勢。