文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
繼年初禾賽科技登陸美國(guó)納斯達(dá)克以后，又一家國(guó)產(chǎn)激光雷達(dá)企業(yè)沖刺資本市場(chǎng)。
6月30日，速騰聚創(chuàng)向港交所遞交招股書(shū)，摩根大通、華興資本為聯(lián)席保薦人。其中，華興資本為速騰聚創(chuàng)的股東之一。
招股書(shū)顯示，速騰聚創(chuàng)成立于2014年，是一家激光雷達(dá)及感知解決方案供應(yīng)商，為汽車整車廠、一級(jí)供應(yīng)商和各種機(jī)器人及其他非汽車行業(yè)的客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。
實(shí)際上，港交所并非是速騰聚創(chuàng)的初始目標(biāo)。2021年時(shí)便有多家媒體報(bào)道稱，速騰聚創(chuàng)計(jì)劃于2022年赴美上市，預(yù)期募集資金10億美元。但兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，速騰聚創(chuàng)直到如今才遞表港交所。
在遞表之前，速騰聚創(chuàng)就獲得了14輪融資，投資方團(tuán)隊(duì)中包含了阿里系的菜鳥(niǎo)、小米、移動(dòng)、云峰基金、復(fù)星、北汽、上汽、比亞迪、吉利等32名境內(nèi)投資者，以及1名境外投資者。
值得注意的是，截至IPO前，菜鳥(niǎo)持有速騰聚創(chuàng)11.03%股權(quán)，是企業(yè)的第二大股東，也是最大的機(jī)構(gòu)股東。
不過(guò)，資本永遠(yuǎn)是逐利的。招股書(shū)提及，部分優(yōu)先股股東限期速騰聚創(chuàng)于2024年12月31日前或股東批準(zhǔn)的較遲日期前上市，否則，速騰聚創(chuàng)要回購(gòu)這些股權(quán)，而這一金額超60億元。
如今站在港交所門前，速騰聚創(chuàng)有多少機(jī)會(huì)能闖關(guān)成功？
01 獲得14輪融資，菜鳥(niǎo)悄悄轉(zhuǎn)讓股份
在IPO之前，速騰聚創(chuàng)稱得上是“資本的寵兒”。
自2014年11月至2022年10月，速騰聚創(chuàng)共獲得14輪融資。招股書(shū)顯示，編纂前，企業(yè)投資所得款項(xiàng)總額約為36.28億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
加入這場(chǎng)資本盛宴的投資者高達(dá)33家，而其中菜鳥(niǎo)持有的股份最高。招股書(shū)顯示，截至IPO前，菜鳥(niǎo)持有速騰聚創(chuàng)11.03%股權(quán)，僅次于速騰聚創(chuàng)首席執(zhí)行官、創(chuàng)始人之一邱純鑫持有的11.58%股權(quán)。
作為企業(yè)第二大股東，菜鳥(niǎo)以及背后的阿里系與速騰聚創(chuàng)的關(guān)聯(lián)交易十分密切。例如，在與關(guān)聯(lián)方重大交易披露中，速騰聚創(chuàng)銷售、購(gòu)買商品及服務(wù)的關(guān)聯(lián)公司均為阿里系企業(yè)，包括阿里云、阿里巴巴達(dá)摩院、天貓、淘寶等。
招股書(shū)顯示，2020-2022年，速騰聚創(chuàng)向阿里系銷售商品及服務(wù)的交易額分別為295.8萬(wàn)元、506.2萬(wàn)元、506.1萬(wàn)元；購(gòu)買阿里云服務(wù)花費(fèi)1.5萬(wàn)元、6000元、5000元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致企業(yè)的關(guān)聯(lián)應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)也相對(duì)集中在阿里系。2020-2022年，阿里系的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為258.8萬(wàn)元、415.4萬(wàn)元、56.9萬(wàn)元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
不僅如此，菜鳥(niǎo)在速騰聚創(chuàng)享受的權(quán)益頗高。招股書(shū)提及，若企業(yè)進(jìn)行清算，清算優(yōu)先權(quán)第一的是菜鳥(niǎo)持有的G-2系列及C系列優(yōu)先股的持有人。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
但就在即將分享速騰聚創(chuàng)上市成果的前夕，菜鳥(niǎo)卻在悄悄轉(zhuǎn)讓速騰聚創(chuàng)的股份。
2022年10月27日，菜鳥(niǎo)持有的139.92萬(wàn)股C系列優(yōu)先股獲重新指定為G-2系列優(yōu)先股，分別轉(zhuǎn)讓予四家資本。
2023年4月14日，菜鳥(niǎo)持有的348.34萬(wàn)股C系列優(yōu)先股再次獲重新指定為G-2系列優(yōu)先股，又分別轉(zhuǎn)讓予三家資本。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
對(duì)此，子彈財(cái)經(jīng)試圖向菜鳥(niǎo)方面求證，為何選擇此時(shí)轉(zhuǎn)讓速騰聚創(chuàng)的股權(quán)一事。但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。
02 累計(jì)虧損50億，資產(chǎn)負(fù)債率超200%
從融資層面看，速騰聚創(chuàng)無(wú)限風(fēng)光。但若從業(yè)績(jī)來(lái)看，速騰聚創(chuàng)黯然失色。
招股書(shū)顯示，2020-2022年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.71億元、3.31億元、5.30億元；年內(nèi)虧損2.21億元、16.55億元、20.86億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
即便剔除金融工具公允價(jià)值變動(dòng)及上市開(kāi)支調(diào)整等因素影響，速騰聚創(chuàng)的虧損額也在逐漸攀升。2020-2022年，企業(yè)經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為5993.4萬(wàn)元、1.08億元、5.63億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
截至2022年12月31日，速騰聚創(chuàng)累計(jì)虧損50.37億元，公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損46.92億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
速騰聚創(chuàng)坦言，由于最近才開(kāi)始固態(tài)激光雷達(dá)的商業(yè)化，未來(lái)或會(huì)繼續(xù)處于經(jīng)營(yíng)虧損和凈虧損狀態(tài)，直至公司實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模。
只是，若想走向更大的發(fā)展規(guī)模，企業(yè)需要有足夠的現(xiàn)金流支撐。但從速騰聚創(chuàng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，企業(yè)自身缺乏足夠的“造血”能力。
招股書(shū)顯示，2020-2022年，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-7520.4萬(wàn)元、-1.96億元、-4.20億元；投資現(xiàn)金流凈額-1.04億元、6038萬(wàn)元、-5.70億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
在過(guò)往的發(fā)展中，速騰聚創(chuàng)極度依賴融資的“輸血”，但大量的融資也推高了企業(yè)的債務(wù)水平。
截至2022年12月31日，企業(yè)流動(dòng)負(fù)債超出其流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)45.65億元。當(dāng)流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，意味著企業(yè)面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率更是居高不下。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為365.68%、251.30%、246.97%，遠(yuǎn)超國(guó)資委規(guī)定企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高75%的警戒線。
一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)債務(wù)水平和償債能力。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)降低企業(yè)盈利能力和凈資產(chǎn)收益率，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，遇到市場(chǎng)波動(dòng)或經(jīng)營(yíng)困難也容易資不抵債或破產(chǎn)。
03 “價(jià)格戰(zhàn)”正酣，對(duì)賭協(xié)議添壓力
激光雷達(dá)被廣泛用于無(wú)人駕駛汽車和機(jī)器人領(lǐng)域，被譽(yù)為廣義機(jī)器人的“眼睛”。尤其是在無(wú)人駕駛領(lǐng)域，激光雷達(dá)是L4/L5級(jí)別無(wú)人駕駛技術(shù)的核心傳感器。
受益于此，激光雷達(dá)市場(chǎng)快速擴(kuò)張。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2022年全球激光雷達(dá)解決方案市場(chǎng)規(guī)模為120億元，預(yù)計(jì)到2030年將增加至1.25萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為78.8%。
龐大的市場(chǎng)也讓激光雷達(dá)公司躁動(dòng)不已。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院指出，激光雷達(dá)行業(yè)吸引了數(shù)千家企業(yè)涌入，但市場(chǎng)集中度較高。2022年，中國(guó)激光雷達(dá)行業(yè)CR2（注：行業(yè)規(guī)模前兩位，下同）為42%，CR5約為80%。其中，華為、大疆、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、探維科技、圖達(dá)通等幾家企業(yè)表現(xiàn)突出。
這也帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入了前所未有的“價(jià)格戰(zhàn)”，目前應(yīng)用范圍較廣、企業(yè)量產(chǎn)較多的ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)，固態(tài)激光雷達(dá)）十分典型。
2020-2022年，速騰聚創(chuàng)售出ADAS應(yīng)用激光雷達(dá)300臺(tái)、4000臺(tái)、3.69萬(wàn)臺(tái)。同期，ADAS產(chǎn)品線收入為617.5萬(wàn)元、4008.9萬(wàn)元、1.60億元。若以此計(jì)算，單價(jià)約合2萬(wàn)元/臺(tái)、1萬(wàn)元/臺(tái)、4346元/臺(tái)，單價(jià)正在快速下滑。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
速騰聚創(chuàng)在2022年還首次出現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)虧。2020-2022年，毛利率分別為44.1%、42.4%、-7.4%。對(duì)此，公司稱主要是由于ADAS產(chǎn)品價(jià)格偏低，壓縮了毛利率，且該部分正處于規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)階段。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
在激光雷達(dá)從0到1的發(fā)展過(guò)程中，搶占市場(chǎng)占有率顯得無(wú)比重要，這導(dǎo)致企業(yè)“降價(jià)-擴(kuò)大出貨量-再降價(jià)-繼續(xù)擴(kuò)大出貨量”的循環(huán)基本形成。
畢竟，此時(shí)若沒(méi)有快速占領(lǐng)市場(chǎng)，或許就意味著淘汰。因此，整個(gè)行業(yè)處于“循環(huán)降價(jià)”競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。
根據(jù)Livox預(yù)測(cè)，2020年混合固態(tài)激光雷達(dá)價(jià)格800美元/顆，2023年混合固態(tài)激光雷達(dá)價(jià)格400美元/顆。此外，開(kāi)源證券預(yù)測(cè)2027年固態(tài)激光雷達(dá)價(jià)格將降至100美元/顆。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
值得注意的是，即便價(jià)格如此“內(nèi)卷”，禾賽科技已經(jīng)搶先實(shí)現(xiàn)了盈利。公告顯示，2023年第一季度，經(jīng)調(diào)整后，禾賽科技實(shí)現(xiàn)非Gaap（美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則）凈利潤(rùn)為160萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也隨之轉(zhuǎn)正。
而在解決這些經(jīng)營(yíng)問(wèn)題之外，速騰聚創(chuàng)當(dāng)前更緊迫的需求是要力保對(duì)賭協(xié)議的實(shí)現(xiàn)。
招股書(shū)稱，公司若未能于2024年12月31日或之前或股東批準(zhǔn)的較遲日期完成上市，各優(yōu)先股股東（天使系列優(yōu)先股及種子系列優(yōu)先股的持有人除外）均有權(quán)贖回各自的全部或部分股份。
這個(gè)時(shí)間本應(yīng)更早。子彈財(cái)經(jīng)注意到，公司優(yōu)先股的即期部分62.12億元本將于2023年12月31日到期。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書(shū)）
在遞交招股書(shū)的前一天（6月29日），公司與可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股相關(guān)投資者訂立修改協(xié)議，將可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的最早贖回日期由2023年12月31日延長(zhǎng)至2024年12月31日。
這也意味著，若公司無(wú)法上市，速騰聚創(chuàng)至少要兌付超60億元。但截至2023年4月30日，公司的現(xiàn)金結(jié)余總額為21.8億元。由此可見(jiàn)，一旦公司無(wú)法順利上市，企業(yè)將面臨巨大的資金敞口。
對(duì)于股東急切要求速騰聚創(chuàng)上市，是否有快速退出的疑問(wèn)，子彈財(cái)經(jīng)也試圖向菜鳥(niǎo)方面求證，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。
總體而言，接下來(lái)如何平衡好出貨量與價(jià)格，跳出虧損并順利登陸資本市場(chǎng)，這些都將是考驗(yàn)速騰聚創(chuàng)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。出頭or出局，有時(shí)候就是瞬息之事。