文 | 野馬財(cái)經(jīng) 張凱旌
編輯丨武麗娟
近日，兩位浙江服飾大佬的房產(chǎn)交易引發(fā)關(guān)注。
繼去年將位于武漢和貴陽的兩個(gè)店鋪以3.2億元總價(jià)變賣后，美邦服飾（002269.SZ）不久前又將位于沈陽市和平區(qū)太原街的店鋪賣出3億元，而這三處房產(chǎn)的接盤方，均為寧波雅戈?duì)枺?00177.SH）。
一買一賣背后，體現(xiàn)了兩家公司的不同戰(zhàn)略。同為浙江起家的國產(chǎn)時(shí)尚品牌，同樣在上市之后選擇了多元化布局，美邦服飾正忙于回籠資金、聚焦主業(yè)；而雅戈?duì)栯m然也曾多次喊出類似的口號，但至少從目前來看，其并沒在收縮業(yè)務(wù)方面有太多動作。
事實(shí)上，雅戈?duì)栐诙嘣矫嬉泊_實(shí)是更為活躍的一方，上市后的大部分時(shí)間，其主業(yè)都是地產(chǎn)，甚至給部分投資者留下了“不務(wù)正業(yè)”的印象。公司的投資收益更是堪稱“穩(wěn)健”，2001年至2022年累計(jì)的投資收益超468億元，業(yè)界一度尊稱雅戈?duì)杽?chuàng)始人李如成為“服裝界巴菲特”、“裁縫股神”。
一家本該主營服飾的公司，為何能屢屢在股市有所斬獲？
炒股能力超越公募基金？
1990年，浙商李如成創(chuàng)辦了雅戈?duì)?，此后僅用時(shí)4年，就將雅戈?duì)栆r衫的市場占有率提升至全國第一。值得一提的是，這4年里李如成并沒一心專注于服裝業(yè)，而是先后跨界進(jìn)入房地產(chǎn)和股權(quán)投資領(lǐng)域。此后，還一步步涉足金融投資、PE投資等。
對于股權(quán)投資，雅戈?duì)栆恢倍际挚粗?。為此公司特別建立和培養(yǎng)了專業(yè)的股權(quán)投資管理團(tuán)隊(duì)，并一度成立凱石投資，而公司的官網(wǎng)中也一直將投資列為主業(yè)之一。
來源：雅戈?duì)柟倬W(wǎng)
如果以合并利潤表中雅戈?duì)柵兜耐顿Y收益數(shù)字為準(zhǔn)，2001年-2022年，公司累計(jì)的投資收益高達(dá)468.58億元，平均每年都能超過21億元。
作為對比，同期雅戈?duì)杻衾麧欀蜑?59.16億元。期間很多年份，雅戈?duì)柕膬衾麧櫠际强客顿Y板塊在支撐。如2020年，雅戈?duì)枙r(shí)尚、房產(chǎn)和投資板塊分別實(shí)現(xiàn)凈利潤9.6億元、16.57億元、46.55億元，投資占了總利潤的近65%。
此外，這個(gè)收益成績，即使放在公募基金中也是出類拔萃。銀河證券基金研究中心曾統(tǒng)計(jì)了1998年到2018年間，129家基金管理人機(jī)構(gòu)累計(jì)為投資者創(chuàng)造的盈利數(shù)值。其中，天弘基金為投資者賺錢最多，累計(jì)創(chuàng)造了1842.89億元盈利；華夏、嘉實(shí)、南方和易方達(dá)四家傳統(tǒng)公募巨頭位列二至五位，均為投資者合計(jì)賺錢超千億。繼續(xù)往下數(shù)到第16位為交銀施羅德，為投資者盈利441.74億元。
如果選取同樣的時(shí)間跨度，雅戈?duì)?002年到2022年的投資收益總計(jì)為467.56億元，放到上述129家公募基金為投資者賺取利潤的總數(shù)中能夠排進(jìn)前16。
來源：雅戈?duì)柟?/em>
起初，雅戈?duì)柾顿Y的標(biāo)的基本是圍繞自身業(yè)務(wù)展開，集中在服裝零售、龍頭百貨等領(lǐng)域，后來逐漸變得愈發(fā)龐雜。2007年大牛市來臨之際，雅戈?duì)栙I賣過的股票數(shù)量高達(dá)69個(gè)，標(biāo)的不僅有中國平安、中國聯(lián)通，還有中國遠(yuǎn)洋這類物流運(yùn)輸公司。
2022年，雅戈?duì)栐陂L期股權(quán)投資和其他權(quán)益工具投資欄下共列出了60家企業(yè)。其中僅上市公司就包含寧波銀行、中信股份、上美股份、博遷新材、創(chuàng)業(yè)慧康等十余家，期末賬面價(jià)值超200億元，同時(shí)覆蓋了金融、化妝品、材料、醫(yī)療衛(wèi)生應(yīng)用軟件等多個(gè)領(lǐng)域。
雅戈?duì)柾顿Y是怎么賺錢的？
進(jìn)入投資圈30年，雅戈?duì)栆呀?jīng)形成了穩(wěn)定的盈利模式。
2019年-2022年，雅戈?duì)柾顿Y收益累計(jì)為167.82億元。野馬財(cái)經(jīng)注意到，其中“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”占了47%，“處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的收益”占28%，“其他權(quán)益工具投資在持有期間取得的股利收入”占16%，是所有收益項(xiàng)目中最多的三項(xiàng)。
來源：雅戈?duì)柟?/em>
會計(jì)行業(yè)人士呂芳解釋稱，長期股權(quán)投資、其他權(quán)益工具還有上述未提到的可供出售金融資產(chǎn)都是權(quán)益工具的一種。通常情況下，權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，會將持有期間被投資單位實(shí)現(xiàn)的利潤或虧損確認(rèn)投資收益。簡單理解，一家公司今年賺了500萬，持股10%的人就會有50萬的投資收益。
這便是雅戈?duì)柾顿Y收益中占比最大一項(xiàng)收益的來源。需要注意的是，對于這類長期股權(quán)，被投資企業(yè)的股價(jià)波動一般不會對雅戈?duì)柕耐顿Y收益或者利潤產(chǎn)生影響。而處置這類長期股權(quán)投資后實(shí)現(xiàn)的投資收益會影響當(dāng)期利潤。
2019年-2022年，處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的收益一共47.3億元，其中2020年就占了46.5億元。一大原因就是2020年雅戈?duì)栐繙p持寧波銀行套現(xiàn)百億元。
至于“其他權(quán)益工具持有期間的股利收入”則相當(dāng)于雅戈?duì)枏耐顿Y標(biāo)的獲得的分紅。2022年，僅是持股中信股份和中石油旗下一家天然氣管道運(yùn)輸服務(wù)提供商公司，對雅戈?duì)柈?dāng)期利潤的影響金額就超7.5億元。
除此之外，針對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的提前布局也是雅戈?duì)栔匾挠Ｊ街弧?/p>
以2022年報(bào)中的投資標(biāo)的為例，雅戈?duì)栐趯幉ㄣy行（002142.SZ）、金田股份（601609.SH）、上美股份（2145.HK）、創(chuàng)業(yè)慧康（300451.SZ）、博遷新材（605376.SH）、中際聯(lián)合（605305.SH）、美的置業(yè)（3990.HK）這些上市公司中，全部是基石投資者。這意味著雅戈?duì)柎蠖寄芤暂^低的價(jià)格入股，并享受到IPO后企業(yè)增值帶來的投資紅利。
其中寧波銀行便是一個(gè)典型案例。早在2004年，雅戈?duì)柧驮鴧⑴c寧波銀行增資，一年后又以1.15元/股的價(jià)格進(jìn)一步增持。上市后，雅戈?duì)柪^續(xù)通過定增、減持等手段進(jìn)行資本運(yùn)作。
據(jù)“券商中國”，雅戈?duì)枌幉ㄣy行投資的總成本約62.21億元，而僅2020年下半年對寧波銀行的減持，雅戈?duì)柦灰捉痤~就超百億元。截至今年7月5日，雅戈?duì)柸允菍幉ㄣy行第三大股東，持股市值超137億元。
“股神”也靠“財(cái)技”？
不過，股市里并沒有常勝將軍，就連巴菲特也不例外。但有意思的是，2001年至今陪A股經(jīng)歷數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換的雅戈?duì)?，在“投資收益”一欄卻從未出現(xiàn)過虧損。
不可否認(rèn)的是，雅戈?duì)柎_實(shí)占了入局早的便宜。從時(shí)間上來看，雅戈?duì)柟倬W(wǎng)列舉的8個(gè)成功投資案例中，有一半都是在2005年之前完成的。2005年股權(quán)分置改革的全面鋪開，曾讓雅戈?duì)柾顿Y的資產(chǎn)快速增值。
來源：雅戈?duì)柟倬W(wǎng)
但在投資能力之外，雅戈?duì)柶恋耐顿Y收益數(shù)據(jù)也與公司精湛的“財(cái)技”有關(guān)。
對于權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，雅戈?duì)栐谀陥?bào)中提到了這樣一種損益確認(rèn)方法：初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，不調(diào)整長期股權(quán)投資的初始投資成本；初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。
從審計(jì)的角度來看，呂芳表示，如果投資后，被投標(biāo)的通過持續(xù)運(yùn)營增值，那么站在投資人的角度，想要體現(xiàn)這部分變動，可以從可供出售金融資產(chǎn)變?yōu)殚L期股權(quán)投資，來追溯持有期間被投資單位實(shí)現(xiàn)的利潤。
2014年，雅戈?duì)杻衾麧檶?shí)現(xiàn)暴增，主要原因就是公司對寧波銀行的會計(jì)核算方法由可供出售金融資產(chǎn)變更為了長期股權(quán)投資；2016年，雅戈?duì)栍衷诼?lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）身上故技重施，再次釋放了一回投資利潤。
2018年，雅戈?duì)栍謱χ行殴煞荩?267.HK）下手。其在一季度通過精準(zhǔn)增持將對中信股份的持股比例由4.99%提升至5%，并順利將中信股份從可供出售的金融資產(chǎn)調(diào)整至長期股權(quán)投資欄目下，由此產(chǎn)生的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額高達(dá)93.02億元。
而如果扣除上述差額收益，雅戈?duì)?014年和2018年一季度利潤將由同比上升轉(zhuǎn)為同比下滑，2016年凈利潤本已同比下滑15.71%，扣除后下降幅度將擴(kuò)大。
雖然后續(xù)雅戈?duì)栐趩栐兒谋O(jiān)督下，停止了對中信股份會計(jì)核算方法的轉(zhuǎn)換，但很快公司便在2019年將中信股份記到了“其他權(quán)益投資工具”科目下。
這步調(diào)整也十分微妙。此前雅戈?duì)栆恢睂⒅行殴煞萦洖榭晒┏鍪鄣慕鹑谫Y產(chǎn)科目，相比長期股權(quán)投資，這是一個(gè)偏向短期持有的概念，也因此對股價(jià)變化更敏感。2017年，雅戈?duì)栐鴮χ行殴煞萦?jì)提了33.08億元資產(chǎn)減值，嚴(yán)重影響了當(dāng)年凈利潤。
而“其他權(quán)益投資工具”，是以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入其他綜合收益的非交易性權(quán)益工具投資。因持有的目的不是出售，其股價(jià)變動計(jì)入所有者權(quán)益中的其他綜合收益，不直接影響當(dāng)期損益。所以在變更類目后，當(dāng)2020年中信股份再次大跌，市值腰斬時(shí)，雅戈?duì)柕倪@筆投資還是賺錢的。
此外，無論什么科目，如果出現(xiàn)重大減值是需要計(jì)提減值準(zhǔn)備的。但持有目的是長期的或者不是為了出售的股權(quán)資產(chǎn)，不會只因股價(jià)下跌就直接計(jì)提減值，而需要考量被投資單位的持續(xù)經(jīng)營能力等各類因素。
在呂芳看來，這些會計(jì)變更方式在自己處理過的公司中比較少見。一是財(cái)務(wù)人員能做到這種程度的不多，二是這件事本身有風(fēng)險(xiǎn)，如果過于頻繁變更權(quán)益工具，很可能會引起監(jiān)管關(guān)注。
“正常一家上市公司來說，如果它有自己的主營業(yè)務(wù)，是不會持有這么多其他上市公司股票的吧?！?/p>
“不務(wù)正業(yè)”，是長久之計(jì)嗎？
呂芳的話道出了A股實(shí)業(yè)上市公司的普遍情況，而雅戈?duì)杽偳墒莻€(gè)特例。
除了投資業(yè)務(wù)外，雅戈?duì)柕牡禺a(chǎn)業(yè)務(wù)也早早實(shí)現(xiàn)了對服裝業(yè)務(wù)營收的超越。雖然始終停留在區(qū)域房企的階段，但僅看營收占比，將地產(chǎn)稱之為雅戈?duì)柕摹爸鳂I(yè)”也不為過。
2019年-2022年，雅戈?duì)柕禺a(chǎn)板塊分別實(shí)現(xiàn)營收60.8億元、50.71億元、66.65億元和83.12億元，占總營收的48.95%、40.83%、48.98%和56.08%。
今年一季度，雅戈?duì)枲I收同比下降56.02%；凈利潤同比下降56.27%。主要就是地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入減少所致。
在此背景下，質(zhì)疑雅戈?duì)枴安粍?wù)正業(yè)”的聲音不絕于耳。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，公司將閑置資金用于投資，是主業(yè)發(fā)展前景不明的表現(xiàn)，不敢將這部分資金運(yùn)用到主業(yè)經(jīng)營上。
香頌資本董事沈萌認(rèn)為，投資并不屬于具有可持續(xù)性的核心主業(yè)，甚至投資收益都不能作為經(jīng)常性收益，而國內(nèi)也沒有專門對應(yīng)以投資為主業(yè)的上市公司劃分，所以即使投資收益好，但也可能會因?yàn)椴粚儆诳鄯鞘找娑绊懲顿Y者評估。
從業(yè)績上來看，雅戈?duì)柕臅r(shí)尚板塊已經(jīng)多年停滯不前。早在2008年時(shí)，雅戈?duì)柗b板塊收入就已經(jīng)迫近60億元大關(guān)，而時(shí)至今日，其仍卡在這個(gè)關(guān)口，最近4年?duì)I收都在55億元上下徘徊。
誠然，雅戈?duì)枙r(shí)尚業(yè)務(wù)在近年增長放緩有疫情反復(fù)的原因，但更重要的仍然是其主品牌形象老化，在年輕化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的舉措相對遲緩，社交媒體營銷也沒有跟上。
值得一提的是，雅戈?duì)栐啻螐?qiáng)調(diào)“回歸主業(yè)”。如2022年11月，雅戈?duì)栐趯幉ㄅe辦時(shí)尚產(chǎn)業(yè)揚(yáng)帆起航儀式。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)副董事長李寒窮表示，將加快完善品牌矩陣，探索多品牌獨(dú)立發(fā)展之路，打造雅戈?duì)枙r(shí)尚生態(tài)圈。而李如成則多次明確聚焦并加速布局時(shí)尚領(lǐng)域的決心。
這會是雅戈?duì)栃碌拈_始嗎？
您買過雅戈?duì)柕囊路?？對于服裝大佬跨界投資怎么看？歡迎留言評論。