文 | 子彈財(cái)經(jīng) 左星月
編輯 | 胡芳潔
一提起食品添加劑，很多人可能會(huì)聞之色變，總覺(jué)得添加劑就是“科技與狠活”。但事實(shí)上，隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，食品添加劑已經(jīng)成為現(xiàn)代食品工業(yè)的重要組成部分，也是行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新的重要推動(dòng)力。
6月28日，主營(yíng)改性塑料（一種在通用塑料的基礎(chǔ)上，通過(guò)加工在物理與化學(xué)性質(zhì)上獲得增強(qiáng)的新型材料）和食品醬料及添加劑的合誠(chéng)技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“合誠(chéng)技術(shù)”）更新了招股說(shuō)明書，擬在深交所主板上市，由中信證券承銷保薦。
公開(kāi)資料顯示，合誠(chéng)技術(shù)擬募集資金總額10億元，主要用于十萬(wàn)噸新材料、五萬(wàn)噸食品項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
近年來(lái)，合誠(chéng)技術(shù)的業(yè)績(jī)不斷下滑，此外，公司的研發(fā)費(fèi)用率不敵同行，產(chǎn)品議價(jià)能力不足，盈利能力也令人擔(dān)憂。
值得注意的是，合誠(chéng)技術(shù)的股東此前對(duì)上市計(jì)劃意見(jiàn)并不一致，曾經(jīng)有股東給公司的IPO投出了“反對(duì)票”。公司還多次因環(huán)境保護(hù)問(wèn)題、食品安全問(wèn)題被罰。
種種問(wèn)題下，合誠(chéng)技術(shù)的IPO之路恐怕會(huì)走得異常艱難。
1、業(yè)績(jī)疲軟下滑，毛利率遠(yuǎn)低于同行
合誠(chéng)技術(shù)主要有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是改性塑料、食品醬料及添加劑。
在改性塑料板塊，合誠(chéng)技術(shù)擁有多種具備高性能的高分子新材料產(chǎn)品，包括透氣粒子、功能性聚合物、各類工程塑料、塑料助劑等，下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋建材、燃油汽車、醫(yī)療衛(wèi)生、家電等領(lǐng)域，主要客戶有中國(guó)聯(lián)塑、成都川路等。
食品醬料及添加劑方面，公司代表性產(chǎn)品包含復(fù)合調(diào)味醬、乳化增稠劑等，應(yīng)用于烘焙食品、乳制品、休閑食品等領(lǐng)域，泓一食品、鹽津鋪?zhàn)印⑥r(nóng)夫山泉等是其主要客戶。
國(guó)內(nèi)改性塑料企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，與美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，整體技術(shù)能力仍存在差距。而在國(guó)內(nèi)食品醬料及添加劑行業(yè)，規(guī)?；髽I(yè)和小型生產(chǎn)企業(yè)并存，市場(chǎng)集中度較低，同樣面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面。
合誠(chéng)技術(shù)的業(yè)務(wù)線以及產(chǎn)品都是較為豐富的，但公司業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），合誠(chéng)技術(shù)的營(yíng)業(yè)收入分別為17.78億元、17.71億元和16.98億元，同比增長(zhǎng)-4.59%、-0.38%和-4.09%；同期歸母凈利潤(rùn)1.40億元、1.25億元和9375.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.12%、-10.96%和-24.75%。營(yíng)收和凈利潤(rùn)均處于連年下滑的狀態(tài)。
（圖 / 合誠(chéng)技術(shù)招股書）
合誠(chéng)技術(shù)不僅業(yè)績(jī)疲軟，盈利能力也不斷下滑。
報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.05%、16.86%和14.97%，同樣呈現(xiàn)連年下滑趨勢(shì)。
值得注意的是，合誠(chéng)技術(shù)采用“自產(chǎn)+分銷”的綜合服務(wù)平臺(tái)模式，兩種經(jīng)營(yíng)模式下的毛利率也不盡相同。
整體而言，公司自產(chǎn)模式下產(chǎn)品盈利能力較差，毛利率普遍低于同行平均值。而分銷模式下，公司毛利率則處于波動(dòng)之中，盈利優(yōu)勢(shì)并不明顯。
具體從自產(chǎn)產(chǎn)品來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，合誠(chéng)技術(shù)自產(chǎn)改性塑料業(yè)務(wù)的毛利率分別為27.17%、18.19%和15.83%，同行業(yè)上市公司毛利率平均值分別為28.09%、19.02%和17.35%，合誠(chéng)技術(shù)毛利率不僅逐漸下滑，且一直低于同行公司水平。
（圖 / 合誠(chéng)技術(shù)招股書）
而自產(chǎn)食品醬料及添加劑業(yè)務(wù)也面臨同樣的困境。
合誠(chéng)技術(shù)該業(yè)務(wù)板塊包括醬料和復(fù)配食品添加劑兩種品類。
以自產(chǎn)醬料毛利率情況為例，報(bào)告期內(nèi)，公司自產(chǎn)醬料的毛利率分別為33.30%、19.41%和14.14%，2022年，毛利率相對(duì)2020年直接“腰斬”，下降了19.16個(gè)百分點(diǎn)。而該業(yè)務(wù)的同行公司立高食品、海融科技的毛利率平均值分別為33.57%、25.51%和23.82%，遠(yuǎn)高于合誠(chéng)技術(shù)。
（圖 / 合誠(chéng)技術(shù)招股書）
合誠(chéng)技術(shù)在招股書中表示，立高食品和海融科技以經(jīng)銷模式為主，直銷模式為輔，而公司采用直銷的銷售模式，主要客戶為生產(chǎn)型企業(yè)，議價(jià)能力相對(duì)較弱。
而從分銷產(chǎn)品來(lái)看，公司分銷產(chǎn)品主要集中于具有特定用途的中高端類改性塑料產(chǎn)品以及食品添加劑。報(bào)告期內(nèi)，公司的分銷業(yè)務(wù)毛利率分別為12.39%、14.95%和13.60%，毛利率波動(dòng)較大，且優(yōu)勢(shì)并不明顯。
毛利率低，不僅意味著公司盈利能力較弱，同時(shí)也表明了公司的議價(jià)能力較低。低毛利率可能會(huì)導(dǎo)致公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，從而限制公司的市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)拓展。
因此，若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，合誠(chéng)技術(shù)的毛利率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)或有進(jìn)一步下降的可能。
2、研發(fā)投入連年下滑，現(xiàn)金分紅毫不手軟
合誠(chéng)技術(shù)所在的改性塑料和食品醬料及添加劑領(lǐng)域，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、客戶類型多樣。同時(shí)，下游客戶需求也不斷增長(zhǎng)和變化。為保持公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，公司必須持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)。
子彈財(cái)經(jīng)注意到，合誠(chéng)技術(shù)的研發(fā)投入?yún)s并不能讓人滿意。
報(bào)告期內(nèi)，合誠(chéng)技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用分別為4140.06萬(wàn)元、4086.73萬(wàn)元和3819.58萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.33%、2.31%和2.25%?？梢钥闯觯瑹o(wú)論是研發(fā)費(fèi)用還是研發(fā)費(fèi)用率，合誠(chéng)技術(shù)均處在下滑的狀態(tài)。
和同行公司相比，合誠(chéng)技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用率也一直處于低位。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，合誠(chéng)技術(shù)的可比同行公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.39%、3.75%和3.88%。
（圖 / 合誠(chéng)技術(shù)招股書）
除了研發(fā)投入不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手外，合誠(chéng)技術(shù)在專利方面，同樣不具有優(yōu)勢(shì)。
招股書顯示，截至2022年末，公司累計(jì)已取得85項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利78項(xiàng)，實(shí)用新型6項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)。其中，僅有4項(xiàng)發(fā)明專利是在2020年之后取得，公司的研發(fā)效率堪憂。
值得一提的是，合誠(chéng)技術(shù)的同行公司聚石化學(xué)擁有授權(quán)專利312個(gè)；道恩股份共獲得授權(quán)專利109項(xiàng)，在專利數(shù)量上，合誠(chéng)技術(shù)也不具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
合誠(chéng)技術(shù)在研發(fā)投入上“摳摳搜搜”，在分紅方面卻毫不手軟。
招股書顯示，2020年和2021年，合誠(chéng)技術(shù)的現(xiàn)金分紅金額分別為5789.45萬(wàn)元和1080萬(wàn)元，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額高達(dá)6869.45萬(wàn)元。
因此，加快研發(fā)創(chuàng)新步伐，提高產(chǎn)品創(chuàng)新，是合誠(chéng)技術(shù)目前的重要任務(wù)，也是提高公司議價(jià)能力的重要手段，否則公司盈利能力仍有可能進(jìn)一步下滑。
3、上市議案遭股東反對(duì)，食品安全問(wèn)題頻現(xiàn)
對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，在IPO階段，公司上下需要擰成一股繩，積極準(zhǔn)備各種審查。
然而合誠(chéng)技術(shù)的股東卻存在不少糾紛。
招股書顯示，2022年5月5日，合誠(chéng)技術(shù)召開(kāi)2022年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議與本次發(fā)行上市有關(guān)的議案。其中，持股7.41%的股東羅安東對(duì)本次股東大會(huì)的全部議案均投反對(duì)票。
羅安東在公司首次申報(bào)時(shí)期，亦未出具與發(fā)行有關(guān)的承諾，包括關(guān)于股份鎖定的承諾、關(guān)于持股及減持意向的承諾、關(guān)于未履行承諾的約束措施的承諾。
（圖 / 合誠(chéng)技術(shù)招股書）
羅安東與公司之間的矛盾由來(lái)已久。招股書顯示，合誠(chéng)技術(shù)長(zhǎng)期將其部分閑置廠房租賃給羅安東實(shí)際控制的三先生物，用作日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。雙方租賃合同期限到2024年2月29日為止。
基于未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展考慮，合誠(chéng)技術(shù)向三先生物明確表示前述租賃合同到期后不再續(xù)租。雙方就是否提前終止關(guān)聯(lián)租賃及具體補(bǔ)償金額進(jìn)行了協(xié)商，此前，二者未就此達(dá)成一致。
此外，為落實(shí)員工激勵(lì)計(jì)劃事宜，2020年，蔣文真、羅安東作為公司當(dāng)時(shí)第一、第二大股東共同設(shè)立了三家合伙企業(yè)作為持股平臺(tái)。羅安東提出希望在合誠(chéng)技術(shù)提交上市申請(qǐng)材料前，將其通過(guò)三家合伙企業(yè)間接持有的合誠(chéng)技術(shù)1.6960%的股份調(diào)整為直接持股。此前，合誠(chéng)技術(shù)與羅安東未就持股方式調(diào)整達(dá)成一致。
合誠(chéng)技術(shù)在招股書中表示，羅安東與公司已就相關(guān)爭(zhēng)議事項(xiàng)妥善解決，截至本招股說(shuō)明書簽署日，不存在爭(zhēng)議或糾紛。
然而股東糾紛給合誠(chéng)技術(shù)埋下了“不團(tuán)結(jié)”的種子，在利益的驅(qū)使下，羅安東是否會(huì)繼續(xù)做出阻礙合誠(chéng)技術(shù)上市的行為，還是一個(gè)未知數(shù)。
此外，合誠(chéng)技術(shù)還多次受到行政處罰，暴露了公司在管理能力方面存在的漏洞。
2020年3月，廣州市黃埔區(qū)水務(wù)局向子公司合誠(chéng)實(shí)業(yè)出具《水行政處罰決定書》，對(duì)其未辦理排水許可手續(xù)向市政管網(wǎng)排放污水的行為罰款4.5萬(wàn)元。
無(wú)獨(dú)有偶，2020年6月，廣州市生態(tài)環(huán)境局黃埔區(qū)分局向合誠(chéng)實(shí)業(yè)出具行政處罰決定書，對(duì)其超標(biāo)排放污染物的行為依法處以罰款10萬(wàn)元。
眾所周知，生態(tài)環(huán)境保護(hù)是功在當(dāng)代、利在千秋的事業(yè)，而企業(yè)作為生態(tài)環(huán)境的重要主體，更是責(zé)不容緩。在上市過(guò)程中，審核機(jī)構(gòu)往往會(huì)對(duì)企業(yè)的環(huán)保問(wèn)題重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)詢。
合誠(chéng)技術(shù)旗下公司屢屢違規(guī)排污，顯示公司對(duì)于環(huán)境保護(hù)并不重視，很有可能成為公司IPO路上的阻礙。
在食品安全方面，合誠(chéng)技術(shù)也漏洞頻出。
2019年2月，合誠(chéng)實(shí)業(yè)因生產(chǎn)標(biāo)注虛假生產(chǎn)日期食品的行為，被廣州市黃埔區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局依據(jù)相關(guān)規(guī)定沒(méi)收違法生產(chǎn)的食品“橙蓉西番蓮果味醬”80kg，沒(méi)收違法所得3791.9元，并處罰款14.28萬(wàn)元。
2021年10月，合誠(chéng)實(shí)業(yè)還因?qū)⑵渌旧a(chǎn)的大豆肽粉外包裝、標(biāo)簽，改換為合誠(chéng)實(shí)業(yè)大豆肽粉外包裝、標(biāo)簽的行為，被罰款19.5萬(wàn)元。
對(duì)食品企業(yè)來(lái)講，食品安全至關(guān)重要，做好品控是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。顯然，合誠(chéng)技術(shù)在食品安全方面存在漏洞，公司的品牌信譽(yù)也會(huì)因此受到重創(chuàng)，更是會(huì)影響到下游客戶的信心。
多次受罰的合誠(chéng)技術(shù)屢屢觸碰食品安全、環(huán)境保護(hù)的底線，這樣的企業(yè)恐怕很難讓大眾安心，讓投資者放心。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文