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一份財(cái)報(bào),救不了中免的“中產(chǎn)夢(mèng)”

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一份財(cái)報(bào),救不了中免的“中產(chǎn)夢(mèng)”

從中免到白酒,乃至整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng),他們的幸運(yùn)和不幸,始終和所處的時(shí)代綁定在一起。

文|讀懂財(cái)經(jīng)

7月7日,中國(guó)中免發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)快報(bào),預(yù)計(jì)公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入359億元,同比增長(zhǎng)29.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.6億元,同比下降1.87%。其中,二季度公司實(shí)現(xiàn)收入151億元,同比增長(zhǎng)38.8%,歸母凈利潤(rùn)15.6億元,同比增長(zhǎng)13.8%。

相比過(guò)去幾個(gè)季度,中免在二季度收入和利潤(rùn)增速都有不小提升。受此利好,今天開(kāi)盤中免股價(jià)就一路飄紅,甚至一度漲停。截至收盤,中免股價(jià)大漲7.2%。這也創(chuàng)下了中免在今年以來(lái)第二高的單日漲幅。

投資人反應(yīng)如此積極,實(shí)在是因?yàn)橹忻庵啊疤珣K了”。作為一家市值超千億的消費(fèi)龍頭,截至今天中國(guó)中免今年累計(jì)跌幅為45.58%,總市值較最高點(diǎn)累計(jì)蒸發(fā)超5000億元。不過(guò)即使跌了這么多,中免的動(dòng)態(tài)市盈率也在50倍左右。

客觀來(lái)看,中免當(dāng)下遭遇的困局并非一份財(cái)報(bào)所能解決的。2017年,在浩浩蕩蕩的消費(fèi)升級(jí)大潮里,中國(guó)中免的管理層講了一個(gè)無(wú)比“性感”的故事:

“中國(guó)的千禧一代會(huì)逐漸成為中產(chǎn)階級(jí)。隨著他們消費(fèi)能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購(gòu)物中扮演越來(lái)越重要的角色?!?/p>

五年后的今年,當(dāng)消費(fèi)升級(jí)的夢(mèng)醒,投資人陡然發(fā)現(xiàn):正如五年前消費(fèi)升級(jí)故事一樣,消費(fèi)退潮又在不同的消費(fèi)領(lǐng)域反復(fù)上演著。都說(shuō)奢侈品是造夢(mèng)的生意,50倍市盈率的中免和它的投資者們,又何嘗不是沉浸在自己的“中產(chǎn)夢(mèng)”里。

01 大漲7.2%,中免迎來(lái)業(yè)績(jī)底?

財(cái)報(bào)顯示,中國(guó)中免二季度收入151億元,同比增長(zhǎng)38.8%。對(duì)比過(guò)去幾個(gè)季度,業(yè)績(jī)?cè)鏊儆忻黠@提升。

公司二季度收入的增長(zhǎng),得益于公司線下客流的逐步復(fù)蘇。根據(jù)文旅部和海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù),今年上半年海南離島免稅店總銷售額323.96億元,同比增長(zhǎng)31%,免稅購(gòu)物人數(shù)516.5萬(wàn),同比增長(zhǎng)34%。

另一方面,二季度高業(yè)績(jī)?cè)鏊僖才c去年同期的低基數(shù)有關(guān)。去年二季度,受疫情影響,中免的收入只有108.7億元,較2021年前同期下滑了38%。

在營(yíng)收增速提升的同時(shí),中國(guó)中免的利潤(rùn)也重回增長(zhǎng)。今年二季度,公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.6億元,同比增長(zhǎng)13.7%。在毛利率方面,公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到30.5%,較去年下半年環(huán)比提升7.81個(gè)百分點(diǎn),其中23年二季度毛利率達(dá)到32.7%,較一季度提升3.67個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響,中國(guó)中免在今年開(kāi)盤就一路上漲,一度接近漲停。截至收盤,中免股價(jià)大漲7.2%,創(chuàng)下中免在今年以來(lái)第二高的單日漲幅。

這與今年以來(lái)中免低迷的表現(xiàn)形成了鮮明的對(duì)比。今年以來(lái),疫情放開(kāi)后,經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇落空,消費(fèi)持續(xù)萎靡不振。盡管4月、5月社零總額當(dāng)月同比增速達(dá)到18.4%、12.7%,但是考慮到去年的低基數(shù)作用,如果看兩年年化同比增速,4月、5月僅為2.6%、2.5%。

今年上半年,消費(fèi)類資產(chǎn)普遍表現(xiàn)不好。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù),23年上半年A股行業(yè)表現(xiàn)里最差的六個(gè)行業(yè)里,除了房地產(chǎn)外,其他都屬于消費(fèi)行業(yè),包括消費(fèi)者服務(wù)、零售業(yè)、家庭與個(gè)人用品、食品與主要用品零售以及食品、飲料與煙草。

在這樣的大環(huán)境下,中免的表現(xiàn)也沒(méi)好到哪去。就拿離島免稅來(lái)說(shuō),據(jù)海南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),4月海南免稅銷售額為42億元,日均1.3億元,不及2021年同期的46.73億元。在資本市場(chǎng)方面,截至今天收盤,中國(guó)中免今年累計(jì)跌幅為45.58%,總市值較最高點(diǎn)累計(jì)蒸發(fā)超5000億元。

02 一份“治標(biāo)不治本”的財(cái)報(bào)

一份財(cái)報(bào)可能能夠緩解投資人對(duì)中國(guó)中免的業(yè)績(jī)擔(dān)憂,但仍然無(wú)法給出其未來(lái)增長(zhǎng)的答案。對(duì)中免來(lái)說(shuō),比起階段性的消費(fèi)市場(chǎng)低迷,中產(chǎn)購(gòu)買力的“崩塌”,顯然是一個(gè)更大的考驗(yàn)。

熟悉中免的人都知道,中免的故事始于消費(fèi)升級(jí)。中國(guó)中免的管理層相信,中國(guó)的千禧一代正在逐漸成為中產(chǎn)階級(jí)。隨著他們消費(fèi)能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購(gòu)物中扮演越來(lái)越重要的角色。

壟斷場(chǎng)景加上消費(fèi)升級(jí)宏大敘事,迎著海南島開(kāi)放的政策“春風(fēng)”,曾讓中免的股價(jià)在不到一年內(nèi)從69.41元增長(zhǎng)到401.28元,漲幅接近5倍。和它比,連白酒都得靠邊站。

在這樣的邏輯,中免需要做的就很簡(jiǎn)單了:不斷擴(kuò)張以滿足用戶日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。在2017年,中免將加快投資并購(gòu)寫(xiě)進(jìn)年報(bào),就此拉開(kāi)了供給端擴(kuò)張的序幕。效果也確實(shí)立竿見(jiàn)影:

根據(jù)表外表里的數(shù)據(jù),收購(gòu)日上(中國(guó))和日上(上海)后,拉動(dòng)免稅業(yè)務(wù)營(yíng)收(2017-2019年)年復(fù)合增速達(dá)76.8%。2019年合并海南省免稅品有限公司,截至2020年,日上(上海)和海免對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)45%,凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)54%?;诖?,中免在全球的市場(chǎng)份額排名,在2020年一躍競(jìng)升為第一(2017年為第八),占有率達(dá)22.6%。

遺憾的是,供給在前面跑,需求在后面追的故事并沒(méi)有如期發(fā)生。財(cái)報(bào)顯示,2019年底到2022年底,中免的離島免稅經(jīng)營(yíng)面積從99631平方米增長(zhǎng)到308444萬(wàn)平方米,翻了兩倍。但離島免稅店的坪效卻從2020年的28.05萬(wàn)元/平方米下降到2022年的13.24萬(wàn)元/平方米。

這其中固然有疫情的影響,中產(chǎn)購(gòu)買力下滑也是不爭(zhēng)的事實(shí)。而這樣的故事不僅發(fā)生在免稅消費(fèi)里。

今年以來(lái),茅臺(tái)股價(jià)出現(xiàn)了2%的小幅下跌,牛欄山母公司順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)微增1%。但其他售價(jià)在百元-千元之間的中端白酒品牌股價(jià)跌幅高達(dá)10%-40%。

股價(jià)大幅波動(dòng)背后,中端白酒高端化提價(jià)邏輯正在被打破。中端白酒普遍出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象就是提價(jià)邏輯被打破的表現(xiàn)。古井貢酒的52度500ml裝年份原漿古20為例建議零售價(jià)為1299元,但終端市場(chǎng)售價(jià)在550元-700元。習(xí)酒主打的產(chǎn)品君品習(xí)酒建議零售價(jià)為1498元/瓶,而終端平臺(tái)售價(jià)860-1000不等。

而中產(chǎn)階級(jí)就是中端白酒的主要消費(fèi)人群。在這輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中,這部分人群受到的影響最大,導(dǎo)致中端白酒消費(fèi)受到率先擠壓。這與奢侈品邏輯類似。在經(jīng)濟(jì)下行期,Burberry等腰部奢侈品品牌的銷量往往率先受到?jīng)_擊。

投資,就是押注時(shí)代的脈絡(luò),這話一點(diǎn)都不假。我們所看到的一個(gè)個(gè)單點(diǎn)和一點(diǎn)點(diǎn)變化,都是時(shí)代有條不紊地向前推進(jìn)的全部過(guò)程。從中免到白酒,乃至整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng),他們的幸運(yùn)和不幸,始終和所處時(shí)代的宏觀環(huán)境綁定在一起,因循宏觀變化,確定發(fā)展軌跡,既是企業(yè)發(fā)展的最優(yōu)解,也是企業(yè)的宿命。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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一份財(cái)報(bào),救不了中免的“中產(chǎn)夢(mèng)”

從中免到白酒,乃至整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng),他們的幸運(yùn)和不幸,始終和所處的時(shí)代綁定在一起。

文|讀懂財(cái)經(jīng)

7月7日,中國(guó)中免發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)快報(bào),預(yù)計(jì)公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入359億元,同比增長(zhǎng)29.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.6億元,同比下降1.87%。其中,二季度公司實(shí)現(xiàn)收入151億元,同比增長(zhǎng)38.8%,歸母凈利潤(rùn)15.6億元,同比增長(zhǎng)13.8%。

相比過(guò)去幾個(gè)季度,中免在二季度收入和利潤(rùn)增速都有不小提升。受此利好,今天開(kāi)盤中免股價(jià)就一路飄紅,甚至一度漲停。截至收盤,中免股價(jià)大漲7.2%。這也創(chuàng)下了中免在今年以來(lái)第二高的單日漲幅。

投資人反應(yīng)如此積極,實(shí)在是因?yàn)橹忻庵啊疤珣K了”。作為一家市值超千億的消費(fèi)龍頭,截至今天中國(guó)中免今年累計(jì)跌幅為45.58%,總市值較最高點(diǎn)累計(jì)蒸發(fā)超5000億元。不過(guò)即使跌了這么多,中免的動(dòng)態(tài)市盈率也在50倍左右。

客觀來(lái)看,中免當(dāng)下遭遇的困局并非一份財(cái)報(bào)所能解決的。2017年,在浩浩蕩蕩的消費(fèi)升級(jí)大潮里,中國(guó)中免的管理層講了一個(gè)無(wú)比“性感”的故事:

“中國(guó)的千禧一代會(huì)逐漸成為中產(chǎn)階級(jí)。隨著他們消費(fèi)能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購(gòu)物中扮演越來(lái)越重要的角色。”

五年后的今年,當(dāng)消費(fèi)升級(jí)的夢(mèng)醒,投資人陡然發(fā)現(xiàn):正如五年前消費(fèi)升級(jí)故事一樣,消費(fèi)退潮又在不同的消費(fèi)領(lǐng)域反復(fù)上演著。都說(shuō)奢侈品是造夢(mèng)的生意,50倍市盈率的中免和它的投資者們,又何嘗不是沉浸在自己的“中產(chǎn)夢(mèng)”里。

01 大漲7.2%,中免迎來(lái)業(yè)績(jī)底?

財(cái)報(bào)顯示,中國(guó)中免二季度收入151億元,同比增長(zhǎng)38.8%。對(duì)比過(guò)去幾個(gè)季度,業(yè)績(jī)?cè)鏊儆忻黠@提升。

公司二季度收入的增長(zhǎng),得益于公司線下客流的逐步復(fù)蘇。根據(jù)文旅部和海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù),今年上半年海南離島免稅店總銷售額323.96億元,同比增長(zhǎng)31%,免稅購(gòu)物人數(shù)516.5萬(wàn),同比增長(zhǎng)34%。

另一方面,二季度高業(yè)績(jī)?cè)鏊僖才c去年同期的低基數(shù)有關(guān)。去年二季度,受疫情影響,中免的收入只有108.7億元,較2021年前同期下滑了38%。

在營(yíng)收增速提升的同時(shí),中國(guó)中免的利潤(rùn)也重回增長(zhǎng)。今年二季度,公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.6億元,同比增長(zhǎng)13.7%。在毛利率方面,公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到30.5%,較去年下半年環(huán)比提升7.81個(gè)百分點(diǎn),其中23年二季度毛利率達(dá)到32.7%,較一季度提升3.67個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響,中國(guó)中免在今年開(kāi)盤就一路上漲,一度接近漲停。截至收盤,中免股價(jià)大漲7.2%,創(chuàng)下中免在今年以來(lái)第二高的單日漲幅。

這與今年以來(lái)中免低迷的表現(xiàn)形成了鮮明的對(duì)比。今年以來(lái),疫情放開(kāi)后,經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇落空,消費(fèi)持續(xù)萎靡不振。盡管4月、5月社零總額當(dāng)月同比增速達(dá)到18.4%、12.7%,但是考慮到去年的低基數(shù)作用,如果看兩年年化同比增速,4月、5月僅為2.6%、2.5%。

今年上半年,消費(fèi)類資產(chǎn)普遍表現(xiàn)不好。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù),23年上半年A股行業(yè)表現(xiàn)里最差的六個(gè)行業(yè)里,除了房地產(chǎn)外,其他都屬于消費(fèi)行業(yè),包括消費(fèi)者服務(wù)、零售業(yè)、家庭與個(gè)人用品、食品與主要用品零售以及食品、飲料與煙草。

在這樣的大環(huán)境下,中免的表現(xiàn)也沒(méi)好到哪去。就拿離島免稅來(lái)說(shuō),據(jù)海南統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),4月海南免稅銷售額為42億元,日均1.3億元,不及2021年同期的46.73億元。在資本市場(chǎng)方面,截至今天收盤,中國(guó)中免今年累計(jì)跌幅為45.58%,總市值較最高點(diǎn)累計(jì)蒸發(fā)超5000億元。

02 一份“治標(biāo)不治本”的財(cái)報(bào)

一份財(cái)報(bào)可能能夠緩解投資人對(duì)中國(guó)中免的業(yè)績(jī)擔(dān)憂,但仍然無(wú)法給出其未來(lái)增長(zhǎng)的答案。對(duì)中免來(lái)說(shuō),比起階段性的消費(fèi)市場(chǎng)低迷,中產(chǎn)購(gòu)買力的“崩塌”,顯然是一個(gè)更大的考驗(yàn)。

熟悉中免的人都知道,中免的故事始于消費(fèi)升級(jí)。中國(guó)中免的管理層相信,中國(guó)的千禧一代正在逐漸成為中產(chǎn)階級(jí)。隨著他們消費(fèi)能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購(gòu)物中扮演越來(lái)越重要的角色。

壟斷場(chǎng)景加上消費(fèi)升級(jí)宏大敘事,迎著海南島開(kāi)放的政策“春風(fēng)”,曾讓中免的股價(jià)在不到一年內(nèi)從69.41元增長(zhǎng)到401.28元,漲幅接近5倍。和它比,連白酒都得靠邊站。

在這樣的邏輯,中免需要做的就很簡(jiǎn)單了:不斷擴(kuò)張以滿足用戶日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。在2017年,中免將加快投資并購(gòu)寫(xiě)進(jìn)年報(bào),就此拉開(kāi)了供給端擴(kuò)張的序幕。效果也確實(shí)立竿見(jiàn)影:

根據(jù)表外表里的數(shù)據(jù),收購(gòu)日上(中國(guó))和日上(上海)后,拉動(dòng)免稅業(yè)務(wù)營(yíng)收(2017-2019年)年復(fù)合增速達(dá)76.8%。2019年合并海南省免稅品有限公司,截至2020年,日上(上海)和海免對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)45%,凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)54%。基于此,中免在全球的市場(chǎng)份額排名,在2020年一躍競(jìng)升為第一(2017年為第八),占有率達(dá)22.6%。

遺憾的是,供給在前面跑,需求在后面追的故事并沒(méi)有如期發(fā)生。財(cái)報(bào)顯示,2019年底到2022年底,中免的離島免稅經(jīng)營(yíng)面積從99631平方米增長(zhǎng)到308444萬(wàn)平方米,翻了兩倍。但離島免稅店的坪效卻從2020年的28.05萬(wàn)元/平方米下降到2022年的13.24萬(wàn)元/平方米。

這其中固然有疫情的影響,中產(chǎn)購(gòu)買力下滑也是不爭(zhēng)的事實(shí)。而這樣的故事不僅發(fā)生在免稅消費(fèi)里。

今年以來(lái),茅臺(tái)股價(jià)出現(xiàn)了2%的小幅下跌,牛欄山母公司順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)微增1%。但其他售價(jià)在百元-千元之間的中端白酒品牌股價(jià)跌幅高達(dá)10%-40%。

股價(jià)大幅波動(dòng)背后,中端白酒高端化提價(jià)邏輯正在被打破。中端白酒普遍出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象就是提價(jià)邏輯被打破的表現(xiàn)。古井貢酒的52度500ml裝年份原漿古20為例建議零售價(jià)為1299元,但終端市場(chǎng)售價(jià)在550元-700元。習(xí)酒主打的產(chǎn)品君品習(xí)酒建議零售價(jià)為1498元/瓶,而終端平臺(tái)售價(jià)860-1000不等。

而中產(chǎn)階級(jí)就是中端白酒的主要消費(fèi)人群。在這輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中,這部分人群受到的影響最大,導(dǎo)致中端白酒消費(fèi)受到率先擠壓。這與奢侈品邏輯類似。在經(jīng)濟(jì)下行期,Burberry等腰部奢侈品品牌的銷量往往率先受到?jīng)_擊。

投資,就是押注時(shí)代的脈絡(luò),這話一點(diǎn)都不假。我們所看到的一個(gè)個(gè)單點(diǎn)和一點(diǎn)點(diǎn)變化,都是時(shí)代有條不紊地向前推進(jìn)的全部過(guò)程。從中免到白酒,乃至整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng),他們的幸運(yùn)和不幸,始終和所處時(shí)代的宏觀環(huán)境綁定在一起,因循宏觀變化,確定發(fā)展軌跡,既是企業(yè)發(fā)展的最優(yōu)解,也是企業(yè)的宿命。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。